二季度国债期货市场整体回顾 [page::0]

• 二季度国债期货波动区间明显收窄，关税冲击后价格在108.4到109.4区间震荡。

- 股指与国债期货呈跷跷板走势，表现出较强的负相关性。

• 公募基金配置国债期货市值创历史新高，二季度空头持仓市值达到143.44亿元，多空总市值超过240亿元。

公募基金国债期货持仓结构分析 [page::0]

| 持仓类型 | 市值(亿元) | 持仓量(手) | 市场占比 |
|----------|------------|------------|----------|
| 多头 | | 8439 | 1.2% |
| 空头 | 143.44 | 10293 | 1.5% |
| 总持仓 | >240 | 682,130(全市场) | — |

• 多头增幅集中于TL品种，TL、T、TF持仓规模基本均衡。

- 空头增量主要来自短端TS品种，持仓量季度增长近30亿，为上市以来新高。

• 持仓期限多集中于当季（9月）合约。

基金类型持仓表现及对冲情况 [page::0]

• 混合一级基金贡献多头增仓，纯债型基金和混合二级基金多头持仓下降。

- 纯债型和混合型基金空头持仓均有明显增加，尤其短期纯债型基金空头增仓超过30亿。

• 空头的对冲比例由1.45%提升至近4%，显示风控意识加强。

公募基金国债期货持仓收益表现 [page::0]

• 债券型基金指数二季度净值增幅为1.04%。

- 配置国债期货的公募基金多头规模较大的基金季度平均净值增长为1.19%，空头规模较大的为1.09%，均优于债券型基金指数表现。

专题报告分析：2025年二季度公募基金的国债期货持仓情况

一、元数据与报告概览

• 报告标题： 2025年二季度公募基金的国债期货持仓情况

- 作者： 虞堪（国泰君安期货首席分析师、金融工程行政负责人）、李宏磊（国泰君安期货高级分析师）

• 发布机构： 国泰君安期货投研部门

- 发布时间： 2025年7月24日（部分内容7月23日先行发布）

• 报告主题： 关注2025年二季度国内公募基金在国债期货市场上的持仓结构及变化，重点探讨其多空头仓位、持仓规模、期限结构、基金类型表现及其对市场波动的关联性。

核心论点简述：
报告表明2025年二季度，公募基金在国债期货市场中的空头持仓大幅增加，而整体持仓规模也刷新历史高位。多头持仓略有增长但占比较小，空头持仓市值达到143.44亿元，推动总持仓规模超过240亿元。主要持仓品种多样，持仓期限集中于当季合约。不同基金类型的持仓表现差异明显，混合型基金贡献多头增量，纯债型基金则空头增幅显著。国债期货持仓配置推动相关公募基金净值优于债券型基金指数。发行人借此意在揭示公募基金在宏观债市情绪中的配置方向及其投资表现，为专业投资者提供决策参考。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与市场总体态势

报告开篇说明，2025年一季度国债期货经历单边调整后，二季度波动幅度缩小，特别是T合约在108.4到109.4价格区间震荡，显示市场趋于稳定。值得注意的是，二季度国债期货与股指期货呈现明显的跷跷板效应，可能反映资金在权益与债券市场间的轮动。

公募基金持有国债期货的空头头寸显著增长至143.44亿元，显示基金在债券风险管理或投机策略中更倾向于利用空头工具对冲利率风险或押注利率上涨。尽管参与公募基金的产品数量与季度前持平，但其空头市值却创历史新高，说明资金集中度提升。市场整体持仓量增长15%，公募基金多头仓位规模略减至8439手，市场占比1.2%；空头仓位增至10293手，市场占比1.5%。这表明空头力量相对增强且市场整体活跃度提升。

具体品种上，多头增长集中于TL期货（长期国债期货），而空头集中在短端品种TS期货，其中TS持仓量同比增幅约30亿，刷新了自上市以来的持仓纪录。持仓期限仍然以当季9月份合约为主，体现资金对短期利率走势的关注。

基金类型层面，混合一级基金成为多头增量主力，而纯债型与混合二级基金的多头仓位则显著下降。空头方面，纯债型及混合型基金均有所增仓，短期纯债型基金的空头增量最大，季度增幅超30亿，对冲比例由上季度1.45%提升至近4%，显示风险管理意识增强。

最后，国债型基金指数季度收益为1.04%，配置国债期货的公募产品多数实现正收益，多头与空头重仓基金季度平均净值增长分别为1.19%和1.09%，均超越基准表现，说明国债期货持仓有效提升投资回报。[page::0]

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三、图表深度解读

图1：报告封面与免责声明背景图（图片1）

• 描述： 图中为上海城市天际线远景，报告右下角标明为国泰君安期货相关报告，色调专业稳重，与报告主题匹配。

- 解读与联系文本： 该图体现报告发布机构的地域与行业属性，确认信任基础，无直接数据解释意义，但提升整体专业性和权威感。[page::0]

图2：国泰君安期货LOGO与分析师介绍（图片2、图片3）

• 描述： 包含分析师头像及标识，以及国泰君安期货微信公众号二维码，带有“期货投研”官方标志。

- 解读与联系文本： 确认该报告由合资格分析师撰写，保障数据和分析的专业性，鼓励读者关注更多深度研究和市场资讯。[page::0-1]

备注：本报告正文缺乏具体表格或数值明细图表，未来建议报告完整版中应增加国债期货持仓品种分布、基金类型持仓量对比、收益对比折线图等，以便更细致解读趋势。[page::0-1]

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四、估值分析

本专题报告集中于期货持仓情况和市场行为观察，未直接涉及企业价值或证券估值模型。其分析重心在于：

• 持仓市值统计（公募基金空头市值达143.44亿，合计超240亿）

- 持仓比例（市场占比多头1.2%，空头1.5%）

• 持仓结构（TL、T、TF多头持仓相当，TS短端空头大幅增长）

- 不同基金类型的仓位变动（混合一级基金多头增加，短期纯债基金空头增幅突出）

因此本报告不涉及传统估值方法，只是在风险管理框架下，解析期货仓位的增减作为资金面和情绪的指标，并结合收益表现说明期货持仓的实用价值。

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五、风险因素评估

报告正文未展开详细的风险隐患章节，但部分风险信息可从内容中推断：

• 市场波动性风险： 国债期货波动区间虽较一季度缩窄，但市场仍存不确定性，中美贸易政策（如报告提及“关税冲击跳空上涨”）可能导致短期价格剧烈变动。

- 流动性风险： 空头市值创新高，可能导致市场在极端情境下流动性紧张，尤其若空头集中爆仓，短期波动加剧。

• 基金管理风险： 混合型与纯债基金空头仓位增加，相应对冲比例提高，若对冲失效或模型假设不成立，基金净值可能受损。

- 政策风险及监管变化： 期货市场依赖制度环境变化，一旦相关政策调整或监管趋严，有可能影响资金操作空间。

报告虽未提供缓释策略，但强调提升风险承受能力、自主决策，是投资者应遵循基本原则。[page::0-1]

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六、批判性视角与细微差别

• 数据透明度有限： 报告披露公募基金持仓量和市值数据，但缺少具体产品名称、持仓比例趋势图表或单只基金表现，限制读者对具体配置效果的精细理解。

- 空头权重激增警示不足： 空头持仓大幅增长可能带来潜在的市场风险，分析更加侧重于资金布局和收益表现，缺少对潜在风险点的深度剖析。

• 投资建议隐晦： 虽体现正收益和配置效果，但未直接提供增减仓建议或市场展望，较为中性保守，可能反映谨慎立场或合规要求。

- 对多空市场关系揭示有限： 虽提跷跷板走势，但未深入阐述其形成机制及未来演变，缺乏宏观经济或政策变量的联动分析。

• 示例持仓品种及期限集中在当季合约，虽符合市场流动性规律，但对长期趋势的解释不足，未来报告可加强该部分研究。[page::0]

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七、结论性综合

本报告详细揭示了2025年二季度公募基金在国债期货市场的显著持仓变化，表现出空头仓位大幅膨胀，反映出市场资金对利率上行风险的警觉和利用期货工具管理风险的趋势。多头增量主要依托长期债期货（TL）和混合一级基金，而空头增量以短端（TS）和纯债短期基金为主，构成典型的利率期限结构对冲布局。

持仓期限集中于当季合约显示资金更关注短期利率动态，股指与国债期货市场呈跷跷板关系体现资金在权益与债券间的快速轮动。国债期货持仓配置整体促进了公募基金的超额收益，凸显期货作为资产配置和风险管理工具的有效性。

本报告配合分析师署名和机构权威背书，建立了较强的专业信赖度。但报告整体数据披露尚简略，特别缺乏图表与资产组合的更细致拆解，及对风险的深入讨论，建议投资者结合更全面的市场信息进行决策。

报告结论显示，当前国债期货市场受益于公募基金积极参与，市场规模及活跃度持续提升，对利率走势的敏感反映也助力资金优化配置，值得专业投资者重点关注。[page::0-1]

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版权声明及免责声明摘录

• 本报告由国泰君安期货发布，面向专业投资者，内容仅供参考，不构成投资建议。

- 作者声明数据来源合规、分析独立客观。

• 投资风险需自担，非专业投资者应避免操作。

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总结：
本报告作为2025年二季度国债期货持仓专题的权威研究，清晰呈现了公募基金持仓结构的动态变化及其市场意义，强调了资金的空头配置量化上升与对冲行为。配合积极的收益表现信息提示期货策略的同时，也暗示了当前市场结构潜在的复杂风险。总体来看，报告为专业投资者提供了有关利率期货市场及公募基金动态的重要洞察，具备较高的参考价值。[page::0-1]

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