【中国银河宏观】发布会后期待什么？ 2025年12月金融数据及国新办新闻发布会解读

关键数据一览：货币与信贷（M1、M2、社融、贷款）[page::1]

• 12月M1同比为3.8%，前值4.9%，呈回落趋势，这部分回落主要受去年高基数影响和年末季节性因素影响 [page::1][page::2].

- 12月M2同比8.5%，较前值8.0%回升，主要由非银存款同比“大幅少减”推动 [page::1][page::3].

• 12月新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元，社融下行主要受政府债券融资节奏拖累，但有效社融（中长期贷款+委托+信托+直接融资）转为上行 [page::1][page::4].

居民存款“搬家”三指标与结论 [page::2]

| 指标 | 2025-12 | 前值/说明 |
|-----|---------:|-----------|
| 居民存款增速（估算） | 9.68% | 前值9.56%，年末理财回表具季节性影响 [page::2] |
| 居民存款增速与M2差值 | 1.18pp | 前值1.56pp，差值下降符合搬家特征 [page::2] |
| 非银新增存款滚动12个月和数 | 6.4万亿元 | 明显上升（前值3.57万亿元），本月非银当月减少3300亿元但好于2022/2023均值 [page::2] |

• 结论：三项指标中两项强烈支持“居民存款搬家”向股市和其他资产端转移的判断，居民存款环比上升受年末季节性因素影响并不意味着搬家停滞 [page::2].

信贷结构与企业信贷回暖 [page::6]

• 12月金融机构新增人民币贷款为9100亿元，同比少增800亿元；其中居民贷款拖累同比少增，居民中长期贷款同比少增为主要原因，反映房地产销售走弱的传导 [page::6].

- 企业信贷表现优于去年同期，企业短贷与中长期贷款均同比多增，企业中长期贷款改善为积极信号，支持实体投资和生产恢复 [page::6][page::8].

社融与政府债券：筹资节奏影响显著 [page::4][page::5]

• 12月政府债券净融资6864亿元，同比少增约1.07万亿元，政府债发行节奏与去年存在错位，四季度对社融拉动减弱 [page::4][page::5].

- 有效社融（去除政府债后的社融）呈小幅回升，主要由企业直接融资（含科技创新债）和表外融资等支撑 [page::4][page::8].

央行发布会要点与政策工具（结构性货币政策）[page::0][page::9]

• 央行推出八项结构性货币政策措施：下调结构性工具利率0.25pp、完善并整合工具、扩大额度合计1.9万亿元、下调商业用房首付至30%并强化汇率避险服务等 [page::0][page::9].

- 央行强调通过买卖国债（含买断式回购）与财政协同发力以保障政府债发行与市场流动性，已披露买断式回购相关余额接近7万亿元 [page::9].

货币政策展望与市场影响（投资结论）[page::9][page::10]

• 预期：一季度50bp降准有望落地以释放约1万亿流动性，全年可能1-2次降息累计10-20bp，但全面降息需观察稳预期、稳就业与稳市场条件是否满足 [page::9].

- 投资启示：短中期利好权益（关注“春季躁动”机会），债券将呈震荡格局（10年期收益率区间1.6%-1.9%），大宗商品或迎结构性机会（人民币温和升值和通胀回升背景） [page::10].

报告元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与出处：报告标题为《发布会后期待什么？——2025年12月金融数据及国新办新闻发布会解读》，作者署名中国银河宏观（张迪、詹璐），由中国银河证券研究院发布，发布时间为2026年1月16日（北京时间）。[page::0]

- 报告主题与核心结论：本报告聚焦2025年12月中国金融数据的月度解读与2026年1月15日人民银行新闻发布会的政策解读，核心判断为：12月金融数据给出两个积极信号（居民存款“搬家”继续、企业中长期贷款回暖），央行推出八项结构性货币政策措施并与财政政策协同发力，预计一季度有望落地50bp降准，但全面降息需等待外部与金融、就业等条件改善的时机。作者并给出对资产类别的投资启示（股票、债券、大宗商品）与风险提示。[page::0] [page::9]

逐节深度解读（逐章精读与剖析）
1) 报告摘要与新闻发布会总体判断

• 摘要指出：央行在新闻发布会上推出八项结构性货币政策措施，并强调将与财政贴息、担保、风险分担等财政手段协同使用；同时央行示意今年仍有降准降息空间，结构性工具的放宽在1月率先落地；货币与财政将高度协同，一季度50BP降准仍有望实现，而全面降息需等待时机（稳预期、稳就业、稳市场为观察主线）。[page::0] [page::1]

- 支撑逻辑：作者基于新闻发布会披露的具体政策（八项措施）和央行表态对降准降息空间的明确提示，判断政策组合将以“财政先行、货币配合”为主线，从而预计大概率先以降准及结构性工具放松来释放流动性，而全面下调政策利率的时间窗取决于外部（汇率/全球金融环境）和国内（就业、房地产与金融风险）状况改善程度。[page::0] [page::9]

2) 金融数据节节解读（M1/M2/社融/贷款）

• M1与M2：报告列出12月M1同比3.8%（前值4.9%），M2同比8.5%（前值8.0%），并说明M1回落主要为高基数效应，而M2回升主要受非银存款同比大幅少减推动。[page::1] [page::2]

- 关键数据与意义：M1的回落（现金和活期存款为主）被解释为去年同期基数偏高（2024年12月M1增加显著），M0增速亦呈环比下行（本月M0增速10.2%，前值10.6%），综合提示短期货币交易性需求增速放缓，但广义货币（M2）受时点性存款结构性变化支撑出现回升，暗含存款结构在迁移（居民/非银/企业之间）。[page::2] [page::3]

• 社融与贷款：新增社融2.2万亿元，同比少增6457亿元，社融增速8.3%（前值8.5%），金融机构新增人民币贷款9100亿元，同比少增800亿元，贷款增速6.4%（持平）。[page::1]

- 驱动与分项：报告指出社融下行主要由政府债券融资同比少增拖累（政府债券融资同比少增1.07万亿元），而社融中对实体支持的有效项（企业直接融资、对实体的人民币贷款、表外融资）表现相对较好，且“有效社融”（中长期贷款+委托+信托+直接融资）由5.53%回升至5.62%，表明中长期对实体的融资略有改善。[page::4] [page::5]
- 企业与居民贷款分化：居民贷款（尤其中长期）同比少增，报告把这与12月30大中城市商品房成交面积同比下降26.6%联系，认为地产销售疲弱抑制了居民按揭及购房贷款回流；相对地，企业短贷和中长贷均同比多增，企业融资端好于居民，企业中长期贷款改善被视为积极信号。[page::6] [page::6]

3) 居民存款“搬家”的证据链分析

• 三个观测指标：作者用（1）居民存款增速、（2）居民存款增速与M2差值、（3）非银新增存款滚动12个月求和数来监测居民资金是否流向资本市场。报告指出：12月居民存款增速估算为9.68%（前值9.56%）且环比上升，但差值下降到1.18个百分点（前值1.56），非银新增存款滚动12个月和数由3.57万亿元升至6.4万亿元，三项中除居民存款增速上行外，其余两项均支持“居民存款搬家”的判断，且对居民存款增速环比上升给出季节性（年末理财回表）解释。[page::2] [page::2]

- 逻辑与限度：作者在识别搬家迹象时同时考虑了低基数扰动（2024年12月非银存款大幅减少3.17万亿元）并做出调整，结论更偏向“搬家正在进行但存在季度性与基数扰动”的中性判定。[page::2]

图表与图像逐一解读（图表深度解读）

• 图：M1与M2同比走势（images/21f4524e...jpg?page=2）

- 描述：该折线图展示2021-12至2025-12期间M1（褐色线）与M2（蓝色线）同比变化趋势。[page::2]
- 解读：图中可见M2在2022上半年达到峰值后逐步回落，2024下半年开始回稳并在2025逐步上行；M1自2024年中曾跌入负值区，2025出现明显回升并在年末回落。该视觉证据支持文中关于M1受基数影响回落、M2回升主要由存款结构变化推动的结论。[page::2]
- 图片：

• 图：制造业PMI与企业经营状况指数（BCI）（images/204cc842...jpg?page=3）

- 描述：折线图对比制造业PMI（左轴）与BCI（右轴）从2019-09至2025-12的走势。[page::3]
- 解读：图表显示2025年12月制造业PMI回到扩张区（50.1），但BCI接近50下方（49.83），暗示企业主观经营状况并未显著改善，从而支持报告中关于企业预期并未明显提升的判断，这也是M1增速未显著回升的潜在原因之一。[page::2]
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• 图：企业存款与企业贷款增速（images/d67560cb...jpg?page=3）

- 描述：展示企业存款增速（深蓝）与企业贷款增速（浅蓝）时序变化。[page::3]
- 解读：企业贷款增速长期高于企业存款增速，但两者在2024-2025年出现收敛，图表配合文章说明企业信贷端改善（尤其短贷与中长贷同比多增），与文中“企业中长期贷款回暖”为一致证据。[page::3]
- 图片：

• 图：社融、M2与“社融-M2”的关系（images/cfb295b2...jpg?page=4）

- 描述：该图显示社融（浅色）、M2（褐色）以及社融减M2（蓝色面积）变动，反映社融与广义货币的相对关系。[page::4]
- 解读：蓝色面积在2022-2023年转负（表明M2增速高于社融），而在2025年接近零，说明社融与M2增速差距在收窄。报告利用该图来说明社融在被政府债券发行节奏与基数扰动影响下的下行，但实体融资（有效社融）有所回升。[page::4]
- 图片：

• 图：政府债券存量与去除政府债后的社融增速（images/f6583187...jpg?page=5 & images/7584657e...jpg?page=5）

- 描述：这两幅图分别展示政府债券存量同比与社会融资规模（去除政府债）同比，及社融总体与有效社融的时序变化。[page::5]
- 解读：政府债券增速自2025年中后期有所回升但在12月出现节奏错位（受发行节奏影响），当期政府债券融资对社融的拉动减弱，去除政府债的社融增速显示对实体更有代表性的融资态势，证实报告关于“政府债发行节奏错位导致社融增速被动下行，但有效社融转为上行”的结论。[page::5]
- 图片：

• 图：新增项目的分项柱状（社融/货币/贷款分项对比）（images/8fd5ef7c...jpg?page=6 & images/015c9e43...jpg?page=6）

- 描述：柱状图对比2025-12与2024-12各主要社融/贷款分项增量（例如新增人民币贷款、居民短贷/中长贷、企业短贷/中长贷、政府债净融资等）。[page::6]
- 解读：图中可见2025-12政府债净融资显著低于2024-12（政府债由17566降至6864），居民中长贷与居民短贷同比减少，而企业中长期与短期贷款呈明显正贡献，直观支持报告关于“居民贷款拖累总贷款、企业信贷改善、政府债发行节奏放缓”的分项结论。[page::6]
- 图片：

• 图：企业中短期贷款累加增速与居民中长期贷款累计同比（images/4a80acd3...jpg?page=8 & images/bd9739e9...jpg?page=8）

- 描述：分别展示企业短期与中长期贷款累积增速的时序，以及居民中长期贷款累计同比走势。[page::8]
- 解读：企业短贷在2025年持续回升，企业中长期贷款相对平稳但呈小幅回升；居民中长期贷款累计同比则自2023年以来整体下行并在2025年继续偏弱，印证了居民购房需求与中长期按揭的疲软是拉低居民中长期贷款的关键因素。[page::8]
- 图片：

• 其他图表（城投/科技创新债与发行节奏、历史对比柱状等）（images/7图与11图等）

- 报告通过多幅图（包括2003年以来新增融资柱状对比、科技创新债发行、城投债净融资为负的时间序列等）说明企业直接融资中科技创新债券成为增长点，而城投债持续收缩并对整体企业债产生分化影响；并引用Wind统计的政府债发行月度明细（国债/地方债/专项债）来说明12月国债发行提速、地方债发行放缓的结构性特征。[page::6] [page::8] [page::9]
- 图片示例（作者照及机构logo图等可作为报告署名与团队介绍参考）：



估值与政策传导（若适用）

• 本报告为宏观政策与数据解读类报告，不包含公司或行业的DCF/PE估值模型，但对货币政策传导路径与市场影响进行了定性与半定量的讨论：作者认为结构性货币工具利率下调（0.25个百分点）及扩容约1.9万亿元的额度，可为银行节省约135亿元成本，从而减少对净息差的短期冲击并为未来全面降息创造空间；此外，央行通过买卖国债（包括买断式回购）在配合政府债发行时可直接调节基础货币以保障债券发行与市场流动性。[page::3] [page::6] [page::9]

- 关键假设：成本节省与传导能否充分实现依赖于银行信贷投放意愿、利差状况、以及财政贴息/担保的配合力度；若银行倾向于保守（提高拨备或控风险），则成本节省可能不会完全转化为更低的贷款利率或更大信贷投放。[page::3] [page::9]

风险因素评估（报告所列与补充说明）

• 报告列出的风险提示包括：政策理解不到位风险、央行货币政策不及预期风险、政府债券发行不及预期风险及美联储货币政策超预期风险。[page::10]

- 每项风险的潜在影响：
- 政策理解不到位：若市场对央行与财政协同路径解读偏差，可能导致利率曲线与发行定价异常波动；[page::9]
- 央行政策不及预期：若降准/降息落地迟缓，资本市场与实体融资面回暖将受阻，居民“搬家”动能可能中断；[page::9]
- 政府债发行节奏变化：若政府债加速发行但央行买入规模受限，债市供需冲击将抬升收益率并收紧市场流动性；[page::9]
- 美联储超预期：若美联储政策紧缩或全球风险偏好恶化，将对人民币汇率与跨境资本流动造成冲击，限制国内降息空间。[page::10]

批判性视角与细微差别（审慎视角）

• 假设与不确定性：报告在多个结论上依赖“基数效应”与“季节性回表”的解释（例如居民存款增速回升被视为年末理财回表），这种解释合理但需要后续月份的数据来验证是否为暂时性回表或为结构性转向的反转。[page::2]

- 结构性工具效果的可持续性：作者将结构性工具利率下调与额度扩容视为为银行节省成本并拓宽支持实体融资空间，但并未充分量化这些工具通过银行放贷或直接融资对实体部门的最终传导效率和时间滞后，实际中传导受银行风险偏好、地方政府和企业融资需求匹配度等多重因素制约。[page::3]

• 政策节奏判断的依赖：报告对一季度50bp降准的判断基于财政“前置发力+货币配合”的情形假设，但若财政发行节奏或地方融资需求意外变化，则央行操作幅度或时点可能不同于预期。[page::9]

结论性综合（关键发现与投资启示整合）

• 核心结论回顾：2025年12月金融数据呈现两大积极信号——居民存款“搬家”仍在（尽管存在年末季节性和基数扰动的解释）与企业中长期贷款回暖；人民银行在新闻发布会上推出八项结构性货币政策措施并释放货币宽松与降准空间的信号，强调货币财政协同配合；作者预计一季度50bp降准有望落地，而全面降息需观察外部与就业、金融市场风险等条件。上述结论贯穿全文并由月度数据（M1/M2/社融/分项贷款）、政策细则和央行表态共同支撑。[page::1] [page::2] [page::4] [page::9]

- 来自图表的深刻见解（整合）：图表显示（1）M1受基数与现金流动性因素波动较大而回落，M2在非银存款的时点变化下回升，反映存款结构在移动；（2）社融下行主要受政府债发行节奏影响，但去除政府债后的“有效社融”在中长期上呈回升，说明对实体的长期资金支持已有所改善；（3）居民中长期贷款与房地产成交的疲软形成明显对应关系，而企业短期和中长期贷款的回升为实体投资与营运改善提供了直接证据。这些视觉证据与文字结论保持一致并增强了报告的说服力。[page::2] [page::4] [page::6] [page::8]

• 投资启示重申：作者建议关注人民币温和升值（年底向6.9靠拢）、股票市场的一季度“春季躁动”机会（货币宽松与居民存款搬家），债券市场将处于“振荡”（10年期国债收益率预期在1.6%-1.9%区间），以及大宗商品存在结构性机会，但强调这些判断取决于政策节奏及外部环境变化。[page::9] [page::10]

总体评价（客观）

• 报告基于当月详尽的分项数据与政策原文进行了解读，图表丰富且逻辑自洽，判断围绕“货币财政协同、先降准后降息”展开，主体结论在当前数据与央行表态下具有较高的内部一致性与可追溯性。[page::1] [page::9]

- 建议补强之处：后续更新中可增加对结构性货币工具传导效率的定量评估（例如通过利差/信贷投放与工具投放量的回归或传导滞后估计），并对居民“搬家”行为采用更长样本窗口及不同口径（银行端与券商/基金端资金流向）以增强结论的稳健性。[page::3] [page::2]

如需获取报告原文或对特定图表/数据进行更深一层的量化验证（例如重建“有效社融”序列、分银行体系（大型行/中小行）检视政策传导差异或做情景化的利率/汇率敏感性分析），我可以协助准备后续补充分析与可视化文件。

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