2025年上半年经营业绩稳健提升 [page::0]

• 公司实现营收11083.07亿元，同比下降3.17%；

- 房建收入6964亿元，下降7.1%，毛利511.5亿元，同比下降1.7%；

• 基建收入2734.3亿元，同比增长1.5%，毛利280亿元，同比增长1.9%；

- 房地产收入1318.8亿元，同比增长13.3%，毛利210.5亿元，同比下降6.8%；

• 公司归母净利润304.04亿元，同比增长3.24%，扣非净利润增长2%；

- 经营现金流净流出减少，销售回款明显改善。

净利率提升与资产质量改善 [page::0]

• 2025H1毛利率为9.43%，持平；

- 净利率提升0.12pct至3.63%；

• 期间费用率微升至4.26%，管理费和销售费用轻微增加，财务费用率下降；

- 应收账款增长17.32%，需关注回款风险；

• 资产减值及信用减值损失合计76.06亿元，同比减少14.7亿元；

- 资产负债率稳定在76.27%，股息率4.88%，行业领先。

新签合同稳步增长，基建业务表现突出 [page::0]

| 合同类型 | 新签合同额(亿元) | 同比变化 |
|--------------|----------------|-----------|
| 总合同 | 25000 | +0.9% |
| 建筑业务 | 23000 | +1.7% |
| 房建新签合同 | 16258 | -0.4% |
| 基建新签合同 | 8533 | +7.4% |
| 勘察设计新签合同 | 77 | -7.2% |
| 国内合同 | 23595 | +2.6% |
| 海外合同 | 1273 | -5.5% |

• 基建新签合同保持较快增长，推动业务结构优化；

- 房建合同略有下降，勘察设计继续承压；

• 海外订单小幅下降，需关注外部风险。

风险提示 [page::0]

• 固定资产投资下滑风险；

- 新签订单不及预期风险；

• 应收账款回收压力风险。

【银河建筑龙天光】公司点评丨中国建筑 (601668) 详尽分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 《【银河建筑龙天光】公司点评丨中国建筑 (601668)：净利润同比微增，新签合同稳健提升》
作者： 龙天光
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年8月30日
研究主题： 中国建筑公司2025年上半年及1-7月经营业绩和合同签订情况分析

核心信息：
报告围绕中国建筑2025年中期财务业绩及经营合同数据展开，强调公司净利润同比微幅增长，经营现金流改善明显，且新签合同保持稳定增长。作者旨在传递中国建筑在宏观压力下依然表现稳健的经营态势，结合详细分业务线数据解读其利润、收入结构与风险提示，为投资者提供全方位信息参考。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 报告导读

• 关键论点总结：

- 业绩实现稳健提升，尤其是现金流状况改善。
- 净利率较去年有所提高，资产减值损失减少，反映账面质量改善。
- 新签合同在房建、基建和海外市场均表现稳健，基建订单增速较快。

• 推理依据及逻辑：

通过对比2025年上半年与去年同期的营收、毛利和净利润数据，结合合同签订的金额增长，体现公司业务持续扩张与盈利能力的稳定。现金流改善表明公司运营效率和回款速度较去年改善。[page::0]

• 关键数据点示范：

- 营收11083.07亿元，同比下降3.17%
- 归母净利润304.04亿元，同比增长3.24%
- 新签合同总额2.5万亿元，同比增长0.9%
- 毛利率9.43%，净利率3.63%
- 经营活动现金净流量-828.31亿元，较去年同期减少259.38亿元流出
以上均体现了复杂市场环境下，公司利润微增但现金流显著改善的局面。[page::0]

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2. 业务结构及业绩详解

• 各业务线表现差异显著：

| 业务线 | 营收（亿元） | 同比变动 | 毛利（亿元） | 同比变动 |
|---------------|--------------|------------|--------------|------------|
| 房建 | 6964 | -7.1% | 511.5 | -1.7% |
| 基建 | 2734.3 | +1.5% | 280.0 | +1.9% |
| 房地产 | 1318.8 | +13.3% | 210.5 | -6.8% |
| 勘察设计 | 49.4 | -9.0% | 8.0 | -13.2% |
| 境外业务 | 598.1 | +5.8% | 31.7 | +23.8% |

• 逻辑及影响解读：

房建和勘察设计营收均下降显现国内房建市场依然承压，但基建和房地产业务增长较为稳健，尤其房地产营收增速达到13.3%，说明公司在该领域努力取得增量。海外业务毛利率提升43.5%（利润增速23.8%高于营收增速5.8%），反映国际市场竞争力上升或项目结构改善。[page::0]

• 毛利率、净利率与费用率解析：

毛利率微降0.01个百分点至9.43%，表明整体成本控制接近稳定；净利率提升0.12个百分点至3.63%，则说明管理和财务费用的优化促进利润增长。
费用率中，销售费用率略增加0.06个百分点，管理费用率轻微提升0.02个百分点，但财务费用率下降0.08个百分点，研发费用率小幅提升0.04个百分点，整体费用结构稳定且财务费用降低说明公司融资成本或负债结构管理有所改善。[page::0]

• 资产负债与应收账款情况：

应收账款值3720.11亿元，年增长17.32%，提醒投资者应注意应收账款回收风险，特别在行业景气波动时资产质量可能面临挑战。资产负债率基本持平，为76.27%，具备一定负债压力但符合行业常态。资产减值损失减少14.7亿元至76.06亿元，有利于财务稳健性提升。[page::0]

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3. 合同签订及市场开拓

• 新签合同总体表现：

2025上半年，公司新签合同2.5万亿元，同比增长0.9%，其中建筑业务新签2.3万亿元，同比增长1.7%，体现业务扩张稳定。

• 具体业务签约分布:

- 房建新签合同16258亿元，同比下降0.4%，反映房建领域订单略显紧张。
- 基建新签合同8533亿元，同比增长显著7.4%，强劲的基建项目订单支撑整体增长。
- 勘察设计新签合同77亿元，同比减少7.2%，显示设计相关业务面临一定挑战。
- 海内外分布方面，国内签约达23595亿元，同比增长2.6%，海外签约1273亿元，同比下降5.5%，海外市场表现欠佳或受国际环境影响。

• 逻辑与潜在推断：

基建业务作为国家政策重点项目，订单呈加速增长态势；房建业务受市场调控及行业调整影响增长乏力；海外业务下滑反映外部环境风险和国际市场不确定性。[page::0]

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4. 现金流状况

• 经营现金净流量改善：

本期现金净流量为-828.31亿元，去年同期为-1087.69亿元，减少约259亿元的现金净流出，主要得益于销售回款增加。

• 影响及推理：

尽管仍处于净流出，但改善显著，反映公司对客户现金回收管理逐步有效，提升了流动性，缓解资金压力，是公司稳健经营的正面信号。[page::0]

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5. 风险提示

• 已识别风险点：

1. 固定资产投资下滑风险
2. 新签订单不及预期风险
3. 应收账款回收不及预期风险

• 风险潜在影响：

投资放缓可能导致业务萎缩，新签合同减少将直接影响未来收入及利润，应收账款坏账风险上升将损害现金流和资产质量。
报告未明确提出缓解措施，提示风险成因主要来自行业周期和宏观政策，以及企业内部营运管理，投资者需加强关注以上风险点对公司未来业绩的影响。[page::0]

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三、图表深度解读

因本报告实际图像内容未完整提供，依据报告文字内容对主要图表进行重点解读示范：

1. 营业收入及利润分业务结构表解读

报告提供了详细分业务线的营收和毛利数据，反映出公司多元化业务结构中各板块的表现情况，房建占据最大营收份额但增长乏力；基建增速领先；境外业务新增利润贡献明显。该数据支持文本中关于业务结构的分析和盈利能力变化的判断，佐证了公司稳中有升的发展态势。

1. 新签合同同比增长趋势图

虽未直接给出图表，合同同比增长数字使人联想到该图应展示稳健增长趋势，尤其是基建板块显著提升。该图表将充分体现市场需求层面基建项目的增长带来的公司订单稳健支撑。

1. 现金流变化趋势图

数据显示经营现金流出显著减少，假设图表体现了2024年及2025H1的现金流趋势。该视图辅助理解公司经营回款工作的改善，有效支撑文本对现金流改善论述。

以上图表均有力支撑报告提出的核心观点：在行业环境复杂，同时房建有所承压的背景下，中国建筑通过基建业务和海外市场的稳健表现，实现盈利及现金流稳定提升。[page::0]

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四、估值分析

报告原文未具体涉及详细估值方法、目标价或多估值体系分析，仅有评级体系说明及行业评级标准描述：

• 评级体系定义：

- 行业评级依据未来6-12个月行业指数相对基准指数涨幅划分。
- 公司评级依据未来6-12个月股价相对基准指数表现划定。

• 公司评级分类：

推荐（20%以上涨幅）、谨慎推荐（5%-20%）、中性（-5%至5%）、回避（跌幅5%以上）。

报告正文未明确给出对中国建筑具体评级，推测综合业绩稳健增长但存在一定风险，评级或偏向“谨慎推荐”或“中性”区间。[page::1]

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五、风险因素评估

报告重点提示三大风险：

1. 固定资产投资下滑风险： 行业周期性波动风险巨大，若投资规模收缩，公司收入面临直接压力。

2. 新签订单不及预期风险： 新签合同规模虽然稳健，但房建和勘察设计有所下滑，未来可能影响收入的持续增长。

1. 应收账款回收风险： 应收账款大幅增加17.32%，增加坏账风险和资金链压力。

这些风险潜在削弱公司的盈利预测和现金流稳定性，影响投资者信心。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩改进幅度有限且结构分化明显： 净利润同比仅微增（3.24%），同时营收整体下降（3.17%），显示公司增长承压。

- 应收账款增长较快，风险隐患较大： 尽管资产减值减少，但应收账款的增长可能埋下现金流风险种子，未来若回款不能跟进，财务压力或加剧。

• 高资产负债率隐患和融资风险： 尽管资产负债率持平，仍处于较高水平（76.27%），增加财务成本风险。

- 海外市场表现不及预期： 海外新签合同同比下降5.5%，反映国际市场不确定性，潜在对扩张战略形成制约。

• 报告未披露详细估值和目标价区间，评级不明确，缺乏明确投资建议，投资者需要结合宏观和行业政策进行综合判断。

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七、结论性综合

本次报告全面、细致地分析了中国建筑2025年上半年及1-7月经营数据，显示公司整体业务保持稳健，尤其基建和房地产板块贡献明显，经营现金流有所改善，净利率提升，资产减值降低，风险控制有所改善。新签合同表现出行业结构性分化，基建订单增长加快，海外市场受阻，房建和勘察设计承压。

现金流改善反映公司运营效率提升，对冲了部分营收下滑带来的负面影响。但增长动力仍不充分，资产负债率较高及应收账款增长带来风险隐患。风险提示明确指出行业周期性风险和业务回款风险，投资者应持续关注。

综上，报告表达了对中国建筑当前经营稳健但仍面临挑战的审慎乐观看法。若根据行业政策和基建项目保持增长预期，公司未来盈利和现金流有望保持稳定，但需注意行业波动及经营风险。报告未明确目标价和评级，但基于业绩和风险考虑，投资评级或趋向中性或谨慎推荐[page::0] [page::1]。

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注： 本报告未提供原始图表图片，相关图表依据文字内容及业务数据进行解读和推断。

报告