融资融券业务的快速发展与功能介绍 [page::0][page::2]

• 自2010年4月起，融资融券标的从90只扩展到278只股票和9只ETF，融资余额迅速增长超过750亿元。

- 融资融券提供了做多放大杠杆及做空融券卖空的双重功能，实现多空组合和统计套利可能。

• 本文重点研究中线策略，持仓周期约1个月，基于趋势判断辅助选股，目标为绝对收益。

中线择时系统构建及性能分析 [page::3][page::4][page::5]

• 择时系统融合EMA均线和CCI通道系统，取两者一致信号作为买卖依据。

- 2006-2012年测试分为强趋势期（2006.3-2009.6）和震荡期（2009.7-2012.9）。

• 综合系统年化收益达到51.26%，最大回撤为-26.39%，明显优于单一系统。

- 交易胜率超过50%，平均每年交易次数约12次，最大持仓时间超过100天。

• 表格展示分阶段收益及回撤情况：

| 指标 | EMA均线系统 | CCI通道系统 | 综合系统 | 沪深300指数 |
|--------------|-------------|-------------|----------|-------------|
| 总收益(%) | 957.32 | 1530.40 | 1303.78 | 120.11 |
| 年化收益(%) | 44.69 | 54.84 | 51.26 | 13.15 |
| 最大回撤(%) | -30.01 | -39.64 | -26.39 | - |
| 胜率(%) | 45.45 | 52.54 | 52.56 | - |
| 交易次数(年) | 15.35 | 9.09 | 12.06 | - |

高Beta选股策略及组合绩效 [page::3][page::5][page::6]

• 选股依据为股票最近100周Beta值，优选Beta最高的股票构建投资组合。

- 随着选股数量从5增至30，策略总收益由1649.38%提升至2904.87%，年化收益达到70.41%。

• 最大回撤和最长回撤时间相对控制良好，选股数量30时表现最优。

- 月度和年度收益率表现强劲，年收益多在两位数区间波动，且整体趋势向上。

| 高Beta选股数 | 5 | 10 | 20 | 30 |
|--------------|---------|---------|---------|---------|
| 总收益(%) | 1649.38 | 2158.61 | 2550.84 | 2904.87 |
| 年化收益(%) | 56.56 | 62.96 | 67.09 | 70.41 |
| 最大回撤(%) | -52.44 | -39.96 | -34.06 | -32.97 |
| 最长回撤时间 | 303 | 304 | 197 | 143 |[page::5][page::6]

策略限制与未来展望 [page::0][page::5]

• 由于《融资融券技术指标优选投资组合》中的选股限制，该中线策略暂不适用于实盘操作。

- 策略适合于系统性趋势行情中长期持有，利用融资融券增强多空双向交易能力，适合偏好量化择时模型的投资者。

金融工程 / 融资融券交易策略2012年11月28日报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《融资融券趋势中线组合策略》

- 作者：周铨，执业证书编号S0570511080001，华泰证券研究员

• 发布日期：2012年11月28日

- 发布机构：华泰证券股份有限公司研究所

• 主题：融资融券业务发展及其中线趋势交易的组合策略研究，聚焦于我国证券市场的融资融券交易工具，特别是中线趋势跟踪的实战策略展开详细探讨。

核心论点

报告主要论述了自2010年4月我国融资融券业务快速发展背景下，如何利用融资融券交易特点，基于技术分析构建适合于中线持有周期（约1个月换手一次）的趋势交易策略。作者强调，趋势中线策略通过结合EMA均线和CCI通道择时系统，配合以高Beta值股票的量化选股，能够有效捕捉系统性中线涨跌趋势，实现绝对收益目标。

报告回顾了从2006年3月至2012年9月的历史回测表现，验证了该策略在市场强趋势期和震荡期均表现出优良的风险收益特征。尽管选股数量存在实盘操作限制，整体策略仍展现出显著的收益潜力和风险控制能力。

报告旨在为投资者提供一套基于融资融券业务的中线趋势交易方案，强化交易手段并优化投资盈利模式，提出参考框架和实操思路。[page::0,2,4]

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二、逐节深度解读

1. 融资融券业务发展及功能

报告首先回顾融资融券业务的快速扩大，融资融券标的股票从试点的90只扩至278只股票及9只ETF，融资余额超过750亿元且年增速维持在100%以上，融券余额与卖出量同步增长，突出其在下跌市场的盈利工具地位。

融资融券提供的主要功能包括：

• 融资做多加杠杆，扩大盈利空间。

- 融券卖空做空获利，尤其在市场下跌趋势中提供收益可能性。

• 多空组合策略，用于降低系统性风险及执行统计套利。

- 日内T+0操作能力，方便锁定日内收益，提升超短线交易效率。

融资融券工具极大丰富了交易手段，提高了投资者在不同市场阶段的盈利机会。[page::2]

2. 量化选股及交易思路

基于融资融券杠杆性、6个月期限及维持成本特点，报告指出中短线交易较为适合该业务。传统价值投资因其长时间回归价值限制不适合中短线频繁交易环境。量化策略因具备理性客观和高效系统特点，被拥护为实现多维度投资思路的最佳路径。

该策略集成：

• 不同技术指标的信号（技术走势、资金面等）

- 历史硬数据测算

• 多空统计套利和趋势追踪

- 量化选股模型

通过量化体系规范买卖时机和风险管理，从而提高投资绩效。[page::2]

3. 融资融券趋势中线组合策略投资理念

• 持股周期定义：超短线（数日内）、短线（持续数周内）、中线（通常为数周到数月，本文中线持有周期约1个月换手1次）、长线（一年以上）。

- 策略核心：利用股市中线系统性涨跌趋势判断，执行趋势跟踪交易。

• 操作步骤：

1. 利用EMA均线系统和CCI通道系统构建指数层面择时模型判断市场涨跌趋势。
2. 依据Beta值筛选与大盘高度同步且波动幅度大的股票，构建融资融券多空操作组合。

技术分析的理论基础为价格具有趋势延续性，指数表现代表整体市场趋势，因而择时以指数为核心合理有效。Beta值在CAPM中代表股票系统风险程度，高Beta股票在中线趋势中表现较为积极。报告中统计显示大多数融资融券标的股票Beta值高于1，平均1.28，最大超过2.14，表明选择高Beta股票更能放大趋势收益。报告也指出，市场多数股票表现出高市场相关性和波动性，这为趋势中线策略提供实证支持。[page::2,3]

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三、图表深度解读

图 1：融资融券股票Beta值分布（第3页）

• 描述：统计277只融资融券标的股票过去100周的Beta分布直方图和基本统计数据。

- 数据解读：
- 平均Beta为1.28，股票广泛体现市场系统性特征。
- 最大Beta高达2.14，波动系数较大。
- 超过80.9%的股票Beta值大于1，意味着多数股票波动幅度超过市场整体指数，适合采用趋势策略。

• 联系文本：该图强化了高Beta股票作为趋势中线选股的重要性，佐证了策略选择与大盘同步波动强烈股票的合理性。

- 潜在局限：Beta受过去100周价格影响，未来表现可能有变异，且Beta高不能保证所有阶段均有优表现，需结合择时系统使用。
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表格 1：分段测试时间划分（第4页）

• 描述：划定测试时间段为两阶段：2006年3月到2009年6月为强趋势阶段，2009年7月至2012年9月为震荡弱趋势阶段。

- 数据解读：
- 阶段一沪深300指数累计收益198.67%，展现强劲上涨趋势。
- 阶段二为震荡下降阶段，指数累计跌幅26.3%。

该划分有助分析策略在不同市场环境下的适应度。[page::4]

表格 2：融资融券中线择时系统测试数据（第4页）

• 描述：对比EMA均线系统、CCI通道系统以及两者组合（中线择时系统）在不同市场阶段的风险收益特征，交易频率和胜率。

- 关键数据：
- 总收益：CCI通道系统最高1530.4%，EMA为957.32%，组合1303.78%，均远超沪深300(120.11%)。
- 年化收益：CCI最高54.84%，EMA44.69%，组合51.26%，指数仅13.15%。
- 最大回撤：CCI最大-39.64%，EMA-30.01%，组合-26.39%，组合风险得以有效降低。
- 长度回撤时间：CCI最长265天，EMA最长415天，组合显著缩短至126天。
- 交易胜率：组合52.56%，超过50%，且交易频率适中约每年12次（相当于每月一次换手）。

• 解读：单一系统均存在风险和收益的权衡，组合策略显著提升风险调整后的收益表现，缩短长时间回撤周期，增强可持续性。[page::4]

图 2：融资融券趋势中线择时策略净值曲线（第5页）

• 描述：2006年3月至2012年12月期间，策略净值增长走势。

- 趋势与特点：
- 资金曲线总体稳步上升，部分波动。
- 自2009年震荡期后依然维持增长，反映策略对不同趋势周期兼具适应性。

• 支持文字论述：表明中线择时系统的交易信号有效捕捉趋势，风险控制合理。[page::5]

表格 3：不同选股数量的策略绩效（第5页）

• 描述：对比以不同数量高Beta股票构建组合的总收益、年化收益、回撤幅度及最长回撤天数。

- 关键数据：
- 30只高Beta股票组合收益最高，达2904.87%，年化收益70.41%，最大回撤-32.97%，最长回撤143天。
- 随选股数量减少，收益下降（5只仅1649.38%），而最大回撤却显著加大（5只高达-52.44%）。
- 反映分散度对策略稳健性的重要性，且选股数量增加有助于分散风险和提升整体业绩。

• 限制：目前《融资融券技术指标优选投资组合》对选股数量有限制，实际操作应用受限。

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图 3、4、5：策略净值及月度、年度收益率分布（第6页）

• 图3净值曲线：

- 显示净值自2006年以来持续增长，特别在2009年大幅上升后稳健攀升到30倍以上。

• 图4月度收益率：

- 收益波动显著，存在几次大幅正收益月份，也有少数负收益月份，波动率与趋势交易特征一致。

• 图5年度收益率：

- 多数年份正收益，尤其2007年和2009年收益率超过100%，2010年等弱势年份收益依然为正。

• 整体解读：

- 策略长期表现优秀，具备较强抗风险能力和趋势捕捉能力，回撤期较短，波动虽大但收益优异。



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四、估值分析

报告不涉及具体个股估值或目标价格，核心聚焦于融资融券中线趋势策略的构建与绩效评估，未对公司或行业作买卖评级，估值方法主要体现在对策略风险收益参数的量化测算和回测分析。策略的“估值”体现为择时信号系统结合高Beta选股的组合策略在历史模拟中的表现，包括总收益、年化收益率、最大回撤、回撤时间、交易频次和胜率等关键指标。

基于EMA和CCI两种技术指标综合构建的择时系统实现收益与风险的平衡优化，同时通过Beta值的量化筛选控制个股相关性与波动性，最终实现策略净值的大幅增长和稳定回撤控制。[page::4,5]

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五、风险因素评估

报告虽未细化专门风险章节，但隐含风险包括：

• 市场风险：虽采用趋势跟踪减少震荡期损失，但震荡阶段仍存在回撤。

- 策略风险：单一EMA或CCI策略回撤大，若择时系统失效，策略可能遭受重创。回撤时间最长超过1年，可能导致亏损无法持续。

• 选股数量限制风险：实盘因选股数量限制，难以完全发挥多元分散效果，回撤幅度可能扩大。

- 杠杆风险：融资融券加杠杆操作放大收益同时也加剧风险，市场异常波动可能导致巨大损失。

• 交易成本及滑点：模拟交易成本已计入，但实际操作可能产生更大费用，削弱策略收益。

- 模型风险：Beta值基于历史数据，未来相关性变化可能影响策略表现。

虽然报告显示策略在历史中表现良好，但投资者仍需关注系统失效、市场极端行情及实盘操作限制带来的风险。[page::0,4,5]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告采用均线和CCI指标，虽然广泛使用但均线滞后性明显，CCI反向操作或引入复杂波动，需警惕过度拟合风险。

- Beta指标侧重市场相关性评价，忽视了个股基本面变化，过度依赖高Beta股票可能在非趋势市中加大风险。

• 回测覆盖时间较长，但近年市场结构变化未涵盖，实盘效果未知。

- 交易成本考虑较为基础，未包含融资利息成本可能影响杠杆策略净收益率。

• 实盘难以全面执行因选股数量限制体现出策略部署的现实困境。

- 报告未讨论如何应对交易滑点、资金流动性风险等市场微观结构问题。

整体而言，报告客观系统，数据扎实，但仍存在假设理想、策略执行局限及市场环境变化带来的不确定性。[page::0,2,4,5]

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七、结论性综合

报告系统阐述了我国融资融券业务的快速发展及其衍生的趋势中线交易策略构建方法，强调融资融券工具多功能作用尤其是融券卖空及T+0交易功能对策略多样化的支持。通过结合EMA均线和CCI通道两大技术指标构建的中线指数择时系统，以及以Beta值为核心的量化选股方法，形成了一个理论与实证兼备的融资融券趋势中线组合策略。

回测数据显示，该策略在2006年至2012年间共经历强趋势和震荡弱趋势两个市场阶段，均表现出较高的年化收益率（50%以上）、合理的最大回撤（低于30%）、较高胜率（超过50%）及适度交易频率（月度换手），显著优于基准沪深300指数，特别在选股数量增多，结合分散风险后，策略表现更为稳定和优秀。

图表具体支持：

• Beta分布图揭示高相关性和波动性股票适合作为趋势策略目标。

- 择时系统绩效曲线显示资金曲线稳定上升，交易信号有效。

• 选股数量与组合风险收益的权衡数据进一步明确策略的操作空间及改进方向。

- 月度和年度收益分布图显示策略具备抗震荡能力及长期绝对收益潜力。

该研究体系为投资者提供了一套详细的融资融券中线趋势跟踪策略的量化框架和历史验证结果，具有较强的参考价值。不过，实际操作中需进一步克服选股数量限制、市场极端波动风险及杠杆风险，谨慎评估策略适用性。

总体而言，作者展现了融资融券结合技术指标的中线趋势交易策略是一种科学合理的增强投资交易手段，具有可行性和一定的市场应用潜力，值得投资者和基金经理在风险可控前提下关注和探索。[page::0–6]

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参考文献：

• 报告全篇内容，[page::0–7]

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本次分析严格围绕报告内容展开，结合全部表格与图形数据，遵循章节结构进行了系统精读与解读，确保完整性与专业性。

报告