股权激励策略近期表现及历史回顾 [page::2][page::3]

• 本期（20140610-20140624）策略绝对收益2.04%，相对沪深300超额收益2.80%。

- 策略推出以来（20140528-20140624）绝对收益3.68%，累计超额收益4.81%。

• 个股表现亮眼：奥飞动漫上涨15.31%，旋极信息上涨8.73%，劲胜精密上涨6.97%，煌上煌上涨6.16%。

股权激励的投资逻辑与选股标准 [page::0][page::4]

• 股权激励有助于提升上市公司业绩，约80%激励计划成功实施。

- 短期激励信息可改变市场预期，长期促进公司业绩稳健增长。

• 选股优先考虑业绩要求较高且季度业绩增速略落后但有加速潜力的公司。

- 行权价格折价较大提升管理层实现业绩增长动力。

• 行业前景须向好，估值需合理且基准业绩水平合理。

策略具体操作标准及股票池更新 [page::4][page::5]

• 选择股权激励首年业绩增速超过20%的标的。

- 以基准及激励业绩条件测算当年业绩，PEG值控制在合理范围（<1.5）。

• 策略每周根据最新激励信息动态更新股票池，按入池时价格买入且等权配置资金。

- 本期新增标的振东制药，股权激励计划对净利润增长有较高要求，预计业绩将加速增长。

| 股票名称 | 代码 | 行业 | 首年增速 | 2014年一季度业绩增速 | 备注 | 入池时间 |
|------------|------------|--------------|-----------|----------------------|------------|----------|
| 劲胜精密 | 300083.SZ | 电子制造ⅡI | 35.00% | 8.27% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 奥飞动漫 | 002292.SZ | 文化传媒 | 80.00% | 11.35% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 恒宝股份 | 002104.SZ | 通信设备 | 40.00% | 17.01% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 上海新阳 | 300236.SZ | 化学制品 | 47.00% | 21.18% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 煌上煌 | 002695.SZ | 食品加工 | 32.00% | 0.00% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 双环传动 | 002472.SZ | 汽车零部件ⅡI | 60.00% | 12.64% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 旋极信息 | 300324.SZ | 计算机应用 | 195.77% | -64.92% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 日上集团 | 002593.SZ | 汽车零部件ⅡI | 170.00% | -13.11% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 二六三 | 002467.SZ | 通信运营ⅡI | 50.00% | 1.66% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 振东制药 | 300158.SZ | 生物制药 | 28.00% | -50.64% | 业绩有望加速 | 20140610 |
| 通化东宝 | 600867.SH | 生物制品ⅡI | 35.00% | 19.32% | 业绩有望加速 | 20140624 |

投资风险提示 [page::0][page::5]

• 激励方案可能被终止，导致预期受挫。

- 公司业绩未达考核标准风险。

• 市场及行业其他不确定性风险。

金融工程报告详尽分析 ——《股权激励的选股策略（20140610-20140624）》

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一、元数据与报告概览

报告标题：《股权激励的选股策略（20140610-20140624）》
作者和团队：

• 主分析师：梁玉梅（执业证书编号S0760511010020）

- 研究助理：王林
发布机构：山西证券研究所
发布时间：2014年6月24日
研究对象与主题：本报告聚焦股权激励相关股票的选股策略，追踪策略自2014年5月28日起运行以来的表现，着重分析股权激励对上市公司业绩及股价表现的影响。

核心论点与结论：
报告提出基于股权激励信息提炼的投资策略实现了显著的超额收益。具体而言，本期策略（20140610-20140624）绝对收益为2.04%，相较沪深300指数（HS300）实现2.80%的超额收益，策略推出以来累计超额收益达4.81%，体现了股权激励主题选股的市场有效性和盈利潜力。作者强调，股权激励不仅短期对市场预期产生积极影响，长期还能有效促进上市公司业绩增长，因而投资者可依据特定选股标准构建投资组合。[page::0][page::2]

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二、逐节深度解读

1. 投资要点

• 本期（20140610-20140624）策略绝对收益2.04%，净胜HS300 2.80%，主要贡献股票包括煌上煌（6.04%涨幅）、劲胜精密（5.50%）、奥飞动漫（5.21%）和恒宝股份（5.14%）。

- 策略推出至今累计绝对收益3.68%，累计相对超额收益4.81%，表现持续稳健。

• 统计显示80%的股权激励计划被成功实施，促进公司业绩增长，股权激励仍是提升公司价值的有效机制。

- 投资逻辑涵盖市场预期调整和业绩促进双重维度，并提醒业绩目标偏高时，企业倾向采用并购扩张手段。

• 选股标准包含业绩目标高但当前业绩接近要求、行权价折扣较大、合理估值、行业景气稳定等多个维度。

- 本期新增标的通化东宝，业绩增长目标明确且季报表现有望加速。

• 投资风险主要集中于激励方案终止和业绩未达标风险。

以上内容构成了报告的精髓，体现股权激励主题投资的设计思路及实施细节。[page::0]

2. 股权激励策略追踪（收益表现）

报告的核心数据展示了两周内及策略推出以来的表现：

• 本期内策略平均涨幅为2.04%，而HS300指数同期却下跌0.76%，明显超越大盘。

- 重点个股涨幅优异，如煌上煌涨6.04%、劲胜精密涨5.50%，体现精选个股带动整体表现。

• 策略推出自2014年5月28日起，奥飞动漫累计涨幅高达15.31%，旋极信息、劲胜精密和煌上煌分别取得8.73%、6.97%和6.16%，分布均衡且持续体现策略优势。

表1（20140610-20140624股权激励策略追踪）清晰显示个股入池价及当前股价对比，具体体现策略择股成效：

| 证券代码 | 名称 | 20140610价格 | 20140624价格 | 涨跌幅 |
| -------------- | -------- | ------------ | ------------ | ------- |
| 002695.SZ | 煌上煌 | 26.8673 | 28.4898 | 6.04% |
| 300083.SZ | 劲胜精密 | 41.5287 | 43.8109 | 5.50% |
| 002292.SZ | 奥飞动漫 | 135.2544 | 142.3005 | 5.21% |
| 002104.SZ | 恒宝股份 | 73.3355 | 77.1066 | 5.14% |
| ... | ... | ... | ... | ... |
| 平均 | | | | 2.04% |
| HS300指数 | | 2161.2680 | 2144.8210 | -0.76% |

该数据直接映射出策略稳定的相对优势，且策略池中个股多数实现显著正收益，反映了策略在市场环境下的实施有效性。[page::2][page::3]

3. 历史回顾

结合前一阶段（20140528-20140610）的数据，策略同样表现较优，平均涨幅1.64%，同期HS300下跌0.37%。这不仅验证了策略连续性，也体现了股权激励信息不断影响市场走势。表3详列各个股票的操作价格及涨跌，更全面展示策略时间演变效应。[page::3]

4. 股权激励概述与投资逻辑

报告引用了经典学术观点，如Fama和Jensen的管理者防御假说，指出股权高度集中下管理层控制力增强，可能追求私利，警示投资者关注控制权结构。同时，结合何炜和王孟怡的实证研究，说明企业规模、自由现金流和股权制衡对股权激励水平有显著负相关，揭示股权结构复杂性对激励有效性的影响。

本报告统计80%激励计划得以执行，显示股权激励对业绩的促进效应较为可靠。投资逻辑包括：

• 短期内股权激励信息驱动市场预期形成积极反应。

- 长期内激励有效推动业绩持续提升。

• 股权激励方案多实施3年且每年绩效增长要求严格，业绩增长具有持续性。

- 高业绩目标带来外延扩张压力，公司或通过收购重组进行业绩提升。

这一逻辑框架为策略有效性提供理论背书。[page::3][page::4]

5. 选股标准与策略具体标准

选股标准一方面选取业绩目标较高但当前业绩略低的公司，强调“差距不宜过大”，以保证业绩有环比加速实现的合理期待；另一方面关注管理层行权价格折扣，保证激励强度，减少方案终止概率。此外，基准年业绩合理且估值处于合理区间，且行业景气不会快速下滑，确保标的成长和安全边际。

具体策略包括：

• 首年业绩增速要求超过20%。

- 依据激励条件测算当年业绩，并保证当年PEG（市盈增长比率）小于1。

• 当前增长率与目标增长率存在一定但不过大的断层，预期业绩环比加速。

- 行业为“朝阳行业”，保证成长环境优越。

• 按周更新股票池，动态调整组合，提升策略适应性。

- 资金依据入池价格和权重均衡买入，更偏重结构性投资而不是短期投机。

此标准体现了策略严谨的组合构建思路和动态调整机制。[page::4]

6. 本期选股结果

本期新增标的包括振东制药和通化东宝，均为生物医药相关行业，净利润增长预测较为乐观，符合策略要求。尤其通化东宝股权激励目标为2014-2016年净利润分别增长35%、70%、110%，2014年一季度增长19.32%，预示加速趋势。表4列出了包括劲胜精密、奥飞动漫、恒宝股份等标的的详细数据，辅助投资者明确操作依据。

表4重点字段示意：

| 股票名称 | 代码 | 行业 | 首年增长目标 | 2014一季度业绩增速 | 备注 | 入池时间 |
| ---------- | ------------ | ------------- | ------------ | ------------------ | ---------------- | --------- |
| 劲胜精密 | 300083.SZ | 电子制造III | 35.00% | 8.27% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 奥飞动漫 | 002292.SZ | 文化传媒 | 80.00% | 11.35% | 业绩有望加速 | 20140528 |
| 振东制药 | 300158.SZ | 生物制药 | 28.00% | -50.64% | 业绩有望加速 | 20140610 |
| 通化东宝 | 600867.SH | 生物制品III | 35.00% | 19.32% | 业绩有望加速 | 20140624 |

这一结果显示策略不仅侧重业绩增长目标，也兼顾当期业绩表现和行业未来趋势。[page::5]

7. 投资风险提示

风险主要集中于：

• 激励方案被终止的风险，意味着预期收益难以实现。

- 业绩未达标的风险，直接影响股权激励的兑现和股价表现。

• 其他未明确的风险，如宏观政策、市场波动等。

报告简单明了地指出主要风险，但未详细展现缓释措施，提示投资者执行此策略时需关注相关动态。[page::5]

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三、图表深度解读

表1 & 表2：20140610-20140624股权激励策略表现

该表综述了策略覆盖股票在两周区间内的价格变化及相应涨跌幅。股票整体平均上涨2.04%，明显超越同期并下跌的HS300指数（-0.76%）。个股如煌上煌、劲胜精密表现突出。此表支持了策略在短期内挖掘价值并超越市场的论断。

数据趋势与意义：个股涨幅分布不均，几乎80%股票取得正收益，且涨幅较大个股均为业绩增长明确且股权激励良好的标的，显示策略主题的精准定位。反映出利用股权激励信息能有效抓住市场机遇。

方法论：数据为日收盘价计算涨跌幅，时间区间为两周，可信赖且与市场指数进行了适当对比。

表3：20140528-20140610阶段表现

表3展示了策略推行初期阶段的个股表现，平均涨幅1.64%，同期HS300指数微跌0.37%。部分标的如旋极信息涨幅显著17.29%，体现了策略的潜在强势启动期。

联系文本：表明策略持续优于市场，验证股票组合动态调整的有效性。复杂指标如PEG考虑辅助决策，确保估值合理。选股标准和策略实施与现实表现吻合。

表4：本期股票池构成及业绩预测

数据涵盖具体股票的行业归属、业绩增长目标及一季度实际表现，反映成长期行业和企业动态。

解读数据：业绩目标普遍较高，首年增速多在28%-80%。当期一季度增速个别指标负增长，表明部分公司短期波动大，但被视作可加速增长。公司管理层执行激励计划的动机强烈。

此表体现了投资策略对未来成长的重视，同时警示潜在波动，符合策略中的风险考量。



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四、估值分析

报告核心估值依据为市盈率增长比率（PEG），策略设定PEG < 1.5（部分说明首年PEG < 1），意图选取成长性合理且估值不过高的股票。

估值模型：PEG为P/E（市盈率）除以未来业绩增长率，能反映价格相对于增长的合理性，PEG<1通常被视为价值被低估或成长被低估。

关键输入：2013年基期业绩、未来3年业绩增速目标及当期业绩预测，结合股权激励实施情况来衡量增长合理性。

策略执行：通过对目标公司基期业绩及股权激励条件推测当年实际业绩，将业务增长和价格合理性结合，动态调整池中权重，控制风险。

报告未详述具体现金流折现或可比公司分析，估值体系较为简洁，依赖PEG判断，但合理结合业绩和行业因素，增强可信度。[page::4]

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五、风险因素评估

报告明确三项风险：

1. 激励方案终止风险 — 公司可能因内外部因素放弃股权激励计划，导致激励失效和业绩推动中断。

2. 业绩未达标风险 — 业绩目标未达成，可能使股权激励失去效力，股价下跌风险加大。

1. 其他风险 — 具体未详述，可能包括宏观经济、政策变动、市场波动等。

报告未详述概率和应对策略，提示投资者监控相关公告及业绩进展，必要时调整投资布局。[page::0][page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 激励方案成功率统计的局限：报告称80%股权激励方案成功实施，但未披露统计样本和时间维度，可能存在样本偏差，且未区分行业和规模差异对激励成果的影响。

- 业绩增速的波动问题：部分股票如振东制药2014年一季度净利增速为-50.64%，但推断业绩将加速，存在较大不确定性，推断基础未详细展开。

• 估值方法单一：仅以PEG为核心估值指标可能忽视现金流和资本结构的复杂性，对高成长高波动行业的准确估值能力有限。

- 行业朝阳性的定义与风险：所谓“朝阳行业”未明确标准，且行业景气预测易受宏观政策和经济环境变化影响，潜在风险隐含较大。

• 风险管理略显简单：报告风险部分较为概括，没有针对实际选股个案展开细致风险监控步骤，缺乏动态风险应对措施。

这些细节提示投资者应结合自身风险偏好，严谨评估选股策略的适用条件和潜在调整空间。

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七、结论性综合

本报告详尽阐述了基于股权激励信息的选股策略，展示策略在2014年5月28日至6月24日期间显著超越市场指数的业绩表现，累计赚取4.81%的超额收益，短期及长期均证明策略有效。借助充分的理论支持和详实的业绩及市场行为数据，报告强调了股权激励在激发上市公司成长性和改善股价表现中的重要作用。

选股逻辑严谨，兼顾激励实施的实际概率（80%成功率）、业绩增长压力以及合理估值，策略定期动态更新池中成分股，结合行业景气度筛选“朝阳行业”，系统化地管理投资风险。关键图表数据（表1至表4）明晰呈现策略组合的个股涨幅及对应业绩条件，直观体现策略的实际收益贡献及业绩预期支持。

文中明确风险提示尤其关注激励方案恢复与业绩达标的关键风险，虽风险管理细节尚显单薄，但作为参考具有一定警示意义。

总体而言，本报告对投资者在股权激励领域的投资决策提供了系统性的实证支持、理论依据与工具指引，是一份结构严谨、论据充分、实操性强的专题研究报告，为专业投资者提供了较为全面的策略研判框架及操作方案。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

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参考图片

• 表1示例数据：

• 表3示例数据：

• 表4示例数据：

报告