• 北交所做市业务持续推进，2023年1月14日完成首次全网测试，2月4日将进行第二次测试。做市业务上线有望缩小买卖差价，改善北交所流动性，促进高质量扩容 [pidx::0][pidx::3]。

- 2022年至今不同打新策略场景下，A类2亿账户收益率在1.70%至4.13%之间，C类2亿账户则在0.49%至2.30%之间，策略收益受所选股盈利性和上市PE限制影响显著。

• 新股上市规模逐月波动，2021年以来主板、科创板、创业板轮动，过去一周无新上市双创板块股票。科创板、创业板新股上市首日涨幅分别约36.04%和26.78% [pidx::4][pidx::5].

• 打新参与账户在9月新股破发期后有所下降，11月后活跃度回升。不同板块之间，科创板有效报价账户数量表现出更大波动，主板账户数量相对稳定 [pidx::6].

• 近期新股发行价格与市盈率波动较大，部分新股采取战略配售和网下询价组合方式，网上申购中签率多较低，中签难度较大。重点个股包括欧福蛋业、天宏锂电、九州一轨、福斯达等 [pidx::7][pidx::8].

- 近一个月新股上市表现良好，多数涨幅0%-60%区间，筹资规模集中在0-20亿元。创业板及科创板新申购市盈率较高，说明市场对成长性股票定价较高 [pidx::10][pidx::11].

• 近一个月内新股网上及网下申购中签率总体较低，A类申购中签率最高，C类最低，科创板中签率相对较高，主板相对较低，显示打新资源存在分配差异 [pidx::12][pidx::13].

• 估算了A类账户满中条件下的打新收益，绝大多数新股满中收益集中在0-10万元，头部个股收益显著高出多数股票 [pidx::13].

• 不同规模账户（1.5亿至10亿）在近一个月内逐股票网下打新收益差异明显，海量资金账户收益体现出规模效应，部分新股收益达到10万元以上，部分股票破发造成负收益 [pidx::14].

- 逐月测算显示2022年至今A类2亿账户网下打新收益率为3.52%，2023年初打新收益率较低(约0.05%)，C类账户同期收益率约为1.86%和0.03%。不同板块间科创板收益率最高，其次为创业板，主板最低 [pidx::15][pidx::16][pidx::17][pidx::18].

• 报告风险提示明确新股破发风险、打新策略潜在负收益风险及市场不确定性。投资者需谨慎采取打新策略，合理评估风险收益比 [pidx::0][pidx::18].

北交所做市业务持续推进“打新定期跟踪”系列之一百零九报告深度解读

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1. 元数据与概览

• 报告标题: 北交所做市业务持续推进“打新定期跟踪”系列之一百零九

- 报告日期: 2023年1月16日

• 作者: 炜、钱静闲、吴正宇（均为华安证券研究所分析师，分别持有不同执业证书号）

- 发布机构: 华安证券研究所

• 研究主题: 聚焦北交所做市业务的技术推进及近期新股打新收益跟踪，涉及北交所及主板、科创板、创业板新股打新收益率动态，市场活跃度及相关风险提示

- 核心论点:
- 北交所做市业务计划上线，预计优化市场流动性和缩小买卖差价，有助北证市场高质量扩容
- 由于打新破发已成常态，采取全打新策略未必最优，报告从多情景角度测算打新收益率，提示投资者打新策略多样性
- 2022年以来，多种打新策略下打新收益率不同，A类账户收益显著优于C类账户
- 近期新股发行活跃，申购及上市数据详尽披露，打新市场表现与网下中签率等关键指标分析具体、新颖
- 本报告详细分析了打新收益测算及账户规模对收益的影响，给出分板块和账户类型的月度收益追踪
- 同时提示多重市场风险因素，提醒投资者审慎操作 [pidx::0][pidx::3][pidx::18][pidx::19]

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2. 逐节深度解读

2.1 北交所做市业务持续推进

报告开篇介绍，2023年1月14日北交所联合多家机构进行了首次全网技术测试，准备上线做市交易业务。预计2023年2月4日开展第二次测试，做市业务上线后将显著缩小买卖差价，吸引增量资金，提升市场流动性，从而推动北交所的高质量扩容和发展。

推理依据: 做市业务通过证券公司活跃的做市报价，增加买卖双方流动性，减少买卖价差，改善市场深度。此次技术联测表明北交所做市交易业务已进入准备阶段。

关键点: 流动性改善是资本市场健康发展的重要标志，做市制度有助解决北交所流动性不足的问题，促进市场扩容和资金活跃度。[pidx::3]

2.2 跟踪不同情景下的打新收益率

考虑到近年来破发已成常态，采用“一刀切”打新策略不一定有效。报告设立四个主要情景估算收益率：

• 情景1: 打中所有主板、科创板、创业板新股。A类2亿账户收益为3.52%，C类为1.86%。

- 情景2: 仅打已实现正盈利的新股。A类2亿账户略降至3.46%，C类1.83%。

• 情景3: 进一步限制上市PE不超过同行业市盈率，收益明显降至A类1.70%，C类0.49%。

- 情景4: 假设机构具备超强定价能力，能100%捕捉上涨双创新股，避开下跌股票，A类收益提高至4.13%，C类2.30%。

推理: 通过分层筛选股票和假设能力不同的打新策略，反映出打新收益与新股选择和机构预测能力密切相关。收益由高至低排序对应不同策略严格程度，显示收益和风险的权衡。

数据点: 不同账户类别（A、C类）和规模(1.5-8亿)对应收益的具体数字和趋势见图表1-2，显示账户规模越大，收益率递减明显，表明大账户可能边际收益递减。

说明: A类账户收益普遍高于C类，显示配置比例和参与度差异。[pidx::3][pidx::4][pidx::5]

2.3 近期新股市场动态

报告详尽列举最近新股案例，如欧福蛋业、田野股份、乐创技术等的发行价格及发行PE，结合行业市盈率对比，反映定价合理性。此外分别介绍了各新股发行规模、申购情况、超额认购倍数及中签率，展示了新股发行的市场热度及竞争激烈程度。

重点:

• 部分股票如九州一轨、福斯达、英方软件等表现出高超额认购倍数，申购中签率极低（如0.04%），显示市场认购热情高。

- 发行定价一般参照行业市盈率，个别新股发行PE远高于行业平均（如英方软件118.63对比47.33），反映一定溢价溢价或风险预期。

• 图表9-10及后续IPO日历明确最新发行动态和未来预期，体现较为完善的市场跟踪。

这部分内容提供了投资者判断市场供需关系、过热、风险定价的详实数据基础。[pidx::6][pidx::7][pidx::8][pidx::9][pidx::10]

2.4 打新市场表现与中签率分析

• 涨幅表现: 近一个月，主新上市股票首次开板涨幅以0%-60%区间为主，最高逾120%，显示部分新股具备显著首日收益。

- 发行PE: 主要集中0-120倍，高PE新股多集中在科技创新领域（微导纳米、山外山等数百倍），展现市场溢价现象。

• 中签率分析:

- 网上申购中签率集中在0.00%-0.05%之间，网下申购中签率略高，A类账户中签率最高（约4.85%）、C类最低（约2.92%）。
- 科创板中签率总体高于创业板和主板，反映市场对不同板块热度的区别。

• 满中收益: 按A类平均中签率测算，满中打新股票收益多集中在0-10万元，表现最好的个股收益逾19万，收益分布呈现较大差异。

以上数据揭示了不同板块和账户类别对新股打新的参与热情和收益偏好，同时揭示出收益分散化特征。[pidx::10][pidx::11][pidx::12][pidx::13][pidx::14]

2.5 理论打新收益测算及账户规模影响

• 不同账户规模逐股票打新收益: 显示规模越高打新收益呈边际递减趋势，但个别股票因资金配置限制仍保持收益。

- 逐月打新收益及收益率: 2022年2亿元A类账户打新收益率平均为3.52%，2023年以来虽有波动但依然稳定；C类账户对应收益率为1.86%。

• 分板块追踪: 科创板收益率最高，主板最低，符合打新市场风险偏好差异。

- 资金使用假设为90%，且所有新股均参与报价入围，数据反映理论理想状态下打新收益。

这显示了账户资金规模、板块特征和市场环境对打新收益的综合影响，帮助投资者做好策略制定和风险收益评估。[pidx::14][pidx::15][pidx::16][pidx::17][pidx::18]

2.6 风险提示

明确指出：

• 新股上市破发风险导致打新可能负收益

- 新股发行可能因不确定因素暂停

• 新股申购人数、市场情绪波动等均影响打新收益率

- 历史入围率不代表未来，本文观点仅供参考

提醒投资者谨慎对待打新收益，规避盲目乐观情绪。[pidx::0][pidx::18]

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3. 图表深度解读

3.1 图表1与图表2：不同账户类型与规模下的打新收益率走势

• 内容描述:

- 图表1展示2022年以来不同情景（四种策略）在A类账户的打新收益率，横轴为账户规模(1.5亿至8亿)，纵轴为收益率百分比。
- 图表2为对应的C类账户收益率情况。

• 解读数据与趋势:

- 收益率均随账户规模增加而下降，收益率在1.5亿时最高（如情景1的A类账户4%左右），8亿时下降至2%左右。
- 情景4（最优选择策略）收益普遍最高，情景3（最严格筛选）收益最低，反映定价和策略的收益灵活性。
- A类账户普遍收益高于C类，表明A类账户配置的资源和参与度更高，打新更具优势。

• 联系文本:

- 图示数据与文本中不同打新策略收益率的结论一致，说明采用选择性打新和优异定价能力有助提升收益。

• 潜在局限:

- 该收益未计入锁定期等限制，仅代表理论或历史表现，未来仍可能波动。


[pidx::4]

3.2 图表3-5：新股月度上市规模及板块股价涨幅

• 内容描述:

- 图表3显示2021年以来逐月新股上市规模，分主板、科创板、创业板累计金额。
- 图表4和图表5为科创板、创业板个股近期涨幅，蓝色柱为个股涨幅，红线为20只个股平均涨幅。

• 解读:

- 新股上市规模波动明显，科创板和创业板贡献较大，特别2021年年中和末期规模高。
- 科创板新股平均首日涨幅较高约36%，创业板约27%，显示科创板市场热度较高。
- 新股涨幅波动大，后续回调常见，体现高风险高收益特征。

• 支持论点: 新股首日表现和市场板块特征相映成趣，支撑打新收益与市场波动性的分析。

[pidx::5]

3.3 图表6-8：各板块有效报价账户数量趋势

• 内容描述: 统计科创板、创业板及主板A、C类有效报价账户数量的时间序列。
• 解读:

- 2022年9月科创板经历破发幅度增加，导致参与人数下降，但后续破发率改善参与人数回升。
- 主板账户基数较大，显示该板块投资者参与更稳健。
- C类账户参与度整体高于A类，显示机构或大户占比较大。

• 联系文本: 账户参与度的变化验证了市场对各板块打新活跃度的反映，说明资金流动和市场情绪的动态变化。

[pidx::6]

3.4 图表9：近期部分新股发行定价与发行PE比较

• 内容描述: 横轴为个股，左轴柱状为发行PE，右轴折线为发行价格（元）。
• 解读:

- 行业市盈率与发行PE比较显示多只股票溢价明显，如英方软件发行PE超过118倍，远高于行业47倍。
- 发行价格反映不同企业定位，有高价股也有低价股，价格背后体现市场认可度及估值逻辑。

• 联系: 分析发行定价合理性和潜在市场受欢迎度，关联后续中签率和市场表现。

[pidx::7]

3.5 图表10：近期新股发行数量

• 内容描述: 分类别展示近期多个新股战略配售、网上发行、网下发行数量。
• 解读: 部分新股无网下发行，战略配售比例差异大，反映不同发行策略及资金来源特点。

[pidx::8]

3.6 图表16：近一个月内新上市股票首次开板涨跌幅与发行市值

• 内容描述: 柱状图为涨跌幅，折线为募集资金额。
• 解读:

- 多数股票涨幅在0-60%区间，极少数超百，显示新股短线获利机会明显。
- 募资额较大的股票未必涨幅最高，暗示市场资金配置存在分化。

[pidx::10]

3.7 图表17-22：发行业绩与中签率分析

• 图表17： PE倍数显示有的股票超高估值数百倍。

- 图表18-20: 各渠道中签率普遍低于0.1%，显示高度竞争。

• 图表21-22: A类账户中签率最高，科创板中签率整体领先，显示优势板块和客户类型利益最大化。

[pidx::11][pidx::12]

3.8 图表23-25：满中收益与逐股票打新收益模拟

• 图23展示满中收益分布，少数股票收益显著。

- 图24为近期具体股票A类账户满中收益明细。

• 图25为不同规模账户下，逐股票的打新收益，体现资金规模影响收益边际效应。

[pidx::13][pidx::14]

3.9 图表26-33：逐月打新收益率分账户类别和板块

• 展示2022年以来不同资金规模、账户类别A/C及北交所科创板、创业板、主板的逐月打新收益与收益率

- 2022年整体表现良好，8月高峰后9月收益显著下降，部分月份出现负收益

• 科创板收益率领先，主板相对较低，符合风险收益预期

这些图表模型化资金参与情况下的理想表现，帮助理解市场运行节奏和风险波动。[pidx::15][pidx::16][pidx::17][pidx::18]

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4. 估值分析

报告中未见具体采用DCF或市盈率倍数估值方法的细节，主要围绕“打新收益率”和“发行PE对比行业PE”等指标进行收益或风险评估。打新收益率视为实战收益率的估值反映，提供对市场价格发现和定价能力的间接衡量。

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5. 风险因素评估

• 主要风险: 新股上市后破发风险、上市节奏不确定、申购人数变化、二级市场情绪波动。

- 影响评估: 破发风险导致打新收益波动大，申购暂停或少令收益率下降，影响策略稳定性。

• 缓解措施: 报告中未明确给出缓解策略，强调风险提醒和策略多样化的重要性。

风险提示贯穿全文，提醒投资者合理预期和审慎操作。[pidx::0][pidx::18]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对打新收益率的推算较为乐观，尤其情景4假设机构有超强定价能力，虽为理论提出，但实际市场难以实现，存在理想化可能。

- 锁定期等卖出限制未完全考量，可能高估即时收益。

• 账户规模导致收益递减效应明显，未进一步分析中间账户层次差异影响。

- 由于依赖公开数据和模型，实际操作经验和因子影响复杂或未充分展现，数据微观结构细节有待深入挖掘。

• 风险提示明确但对缓解策略讨论不足，缺乏策略性建议。

整体上报告资料详实、数据丰富，但对部分假设尤其市场定价能力部分应更审慎。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了2022年至今中国北交所及相关主板、科创板、创业板新股“打新”市场的动态表现，结合最新北交所做市业务技术准备情况，对打新收益率进行了多角度、情景化的测算。报告强调：

• 北交所做市业务临近上线，有望带来交易流动性改善，是资本市场优化的重要举措。

- 打新策略多样化必需，盲目全打新已非最优，机构可依据盈利能力、估值和定价能力灵活调整。

• A类账户的打新收益显著高于C类，资金规模及账户分类影响投资回报。

- 具体新股发行情况显示市场热度依旧，科创板和创业板高估值及高涨幅特征明显，但破发风险常态化。

• 按账户规模和板块细分，2022年累计打新收益率3%左右，风险与收益并存。

- 投资者需合理把握风险，关注发行定价、市场情绪和中签率等关键指标。

• 报告提供了丰富的数据图表，助力对打新市场进行动态准确的评估和策略制定。

总体而言，报告呈现了较为全面、数据驱动的打新市场现状分析及未来趋势预期，是北交所以及沪深市场投资者理解当前打新环境的重要参考资料。[pidx::0][pidx::3][pidx::4][pidx::5][pidx::6][pidx::7][pidx::8][pidx::9][pidx::10][pidx::11][pidx::12][pidx::13][pidx::14][pidx::15][pidx::16][pidx::17][pidx::18]

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（完）

报告