公司股权与业务构成概览 [page::1][page::2]

• 公司由复星集团与海南海钢集团共同持股，复星持股约47.48%，海钢集团近30%，股权稳定。洛克石油为全资子公司，油气业务成为重要增长引擎。

- 业务分布为油气占比48.41%，铁矿石自采及加工占37%，贸易及加工占10.5%，其他4.08%。

业务地区收入及增长趋势 [page::3]

• 2024年中国大陆营收20.97亿，同比下降28.28%，港澳台及海外营收19.68亿，同比增长12.14%。

- 25Q1营业收入11.89亿元，同比提升7.17%，净利润1.60亿元，同比下降35.2%。

主要财务数据与盈利质量表现 [page::3]

• 2024年全年度营收40.66亿元，同比下降13.11%，归母净利润7.06亿元，同比增长12.97%。

- 期间费用率稳定，25Q1三大费用率合计为10.36%，较2024年末下降0.33个百分点。

• 毛利率保持较高水平，2024年加权销售毛利率约34.82%。

铁矿石业务：核心基石，创新工艺提升效益 [page::4][page::5]

| 产品 | 毛利 (亿元) | 结构占比 (%) | 毛利率 (%) | 毛利率同比 (%) |
|--------------------|------------|-------------|------------|----------------|
| 铁矿石 (自采及加工) | 6.88 | 48.64 | 45.77 | 1.90 |
| 铁矿石 (贸易及加工) | 0.47 | 3.30 | 10.94 | 5.36 |
| 油气 | 6.12 | 43.25 | 31.10 | -4.12 |
| 其他 | 0.68 | 4.81 | 41.05 | 18.55 |
| 合计 | 14.15 | 100.00 | 34.82 | 3.35 |

• 公司采用悬浮磁化焙烧等创新技术提升铁矿石品位和铁金属回收率，预计减少尾矿排放80万吨/年。

- 推进智能矿山数字化建设，提升生产效率与产品质量。

油气业务：第二增长曲线，全球深耕项目丰富 [page::5][page::6]

• 主要项目覆盖中国四川、南海、马来西亚及阿曼地区。

- 八角场气田日产气量由86万方提升至426万方，马来西亚油气田实现稳定高产。

• 2024年完成对阿曼特提斯公司4个陆上油田收购，油气权益储量提升123%，原油产量提升140%。

新能源板块：锂矿及氢氧化锂产业布局加速 [page::6][page::7]

• 通过收购非洲马里布谷尼锂矿及2万吨氢氧化锂项目建设，完成新能源赛道初步布局。

- 2025年锂精矿产量计划达13万吨，氢氧化锂产量力争1万吨。

风险提示 [page::0][page::7]

• 下游需求低于预期风险，铁矿石价格波动风险。

- 行业竞争加剧，国内外政策不确定性影响。

【银河钢铁】公司跟踪丨海南矿业(601969)研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

报告标题：【银河钢铁】公司跟踪丨海南矿业 (601969)：深耕铁矿石及油气业务，加速布局锂矿产线
作者：赵良毕
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年7月25日
研究对象：海南矿业股份有限公司，涉及铁矿石、油气及新能源产业板块

报告核心论点：
海南矿业在复星集团控股下，形成“铁矿石 + 油气 + 新能源”三轮驱动发展战略，资源储量丰富并具较强的产业竞争力。铁矿石业务保持较高毛利率，油气业务正成为第二增长曲线，新能源锂矿布局快速推进。公司经营结构稳定，营收及利润表现良好，积极推动智能化改造及绿色低碳转型。风险主要来自于市场需求波动、价格波动、行业竞争及政策不确定性。

评级及目标价：本报告未明确给出具体目标价，基于银河证券评级体系，隐含对海南矿业的稳健积极观点，推荐关注其核心资源优势及新能源转型潜力[page::0,1,7]。

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二、逐节深度解读

2.1 公司背景与股权结构

海南矿业成立于2007年，由复星集团与海南海钢集团联合出资设立，2014年正式在上海证券交易所挂牌。公司股权结构稳定，控股股东为复星集团（持股约47.48%），海南海钢集团（约29.92%）为国有参股股东，体现了民营控股与国有参股的良好治理基础。业务从铁矿石逐步扩展至油气及新能源，近年来收购了洛克石油全资股权，深耕油气领域，践行“产业运营 + 产业投资”双轮驱动战略。

推理依据：

• 多次战略收购与项目启动显示其业务转型与扩张的决心。

- 复星集团与海南海钢双重支持为公司提供了较强的资源整合能力及合规治理保障。

• 近年来的股权激励与项目拓展反映公司内部治理与长远战略的提升。

[页码参考：1页图片与文字，股权结构示意图详解股东比例][page::1,2]

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2.2 业务布局与板块分析

铁矿石业务

作为公司的基石产业，海南矿业的铁矿石业务以“石碌铁矿”为主，资源储量丰富，矿石品位较高，产品包括高炉块矿（品位约55%）和铁精矿（品位约63%）。公司创新采用强磁、重选及跳汰等选矿技术，持续优化矿石提纯工艺，开发悬浮磁化焙烧技术用于复杂难选矿石，预计使铁精矿品位从63%提升至65%，铁金属回收率由63.5%提高至85%，同时环保效益显著。

产品的块矿具有替代传统硅石作为高炉炼铁酸性配料的能力，有助于改善炉况、降低炼铁成本，使公司产品在市场中具有竞争优势。公司铁矿石自采及加工业务毛利率达45.77%，同比提升1.90个百分点，贸易及加工毛利率10.94%，增长5.36个百分点，显示定价能力和成本控制持续增强。

公司加快智能矿山建设，已开展工业互联网平台搭建、智能矿仓及尾矿库监测升级等项目，旨在实现生产自动化和数字化管理，有效提升运营效率和环保水平。

[图表说明]
石碌铁矿采选流程图清晰揭示从露天矿石到块矿和铁精矿的生产工艺路径。智能矿山项目具体举措体现了公司对智能化改造的重视。

[页码参考：4页流程图，5亿元毛利表现表，技术改造及智能矿山建设数据][page::4,5,3]

油气业务

油气业务成为公司第二增长曲线，主体为全资子公司洛克石油，具备从勘探、开发、生产到销售的全周期能力。项目涵盖中国四川、南海北部湾、马来西亚海上油田、阿曼陆上油田等多个地理位置，业务全球化且多元。

洛克石油自2019年起逐步收购完成所有股权，在川中八角场气田实现日产天然气426万方，较收购初期显著提升。马来西亚油田通过技术革新实现超产，扭转产量下降趋势。南海珠江口油田惠州12-7油田完成重大地质勘探突破，预计2028年下半年投产。2024年通过对阿曼特提斯油田公司的并购，洛克石油净权益储量提升123%，产量提升140%，合同期延长10余年，显著增强油气业务竞争力和持续性。

[业务合作模式]
均采用产品分成合同（PSC），资源国政府保有资源所有权，公司承担勘探开发风险与成本分摊，能够获得稳定权益油气收益。

[页码参考：5、6页地图及油气项目详情表][page::5,6]

新能源板块

公司抓住新能源发展机遇，积极布局锂矿储备和锂盐加工。2022年启动2万吨电池级氢氧化锂项目(一期)，2024年对非洲马里布谷尼锂矿收购项目深入推进。马里布谷尼锂矿资源丰富，约3190万吨矿产资源，氧化锂品位1.06%。Ngoualana矿坑2024年7月开工建设，有望2025年初投产。预计2025年锂精矿产量达13万吨，销量12万吨，氢氧化锂产量1万吨，销量0.9万吨。

此举强化公司新能源材料供应链的稳定性和竞争力，同时分散资源产业单一周期风险。

[图片说明]
布谷尼锂矿分两阶段开发战略：第一阶段简单工艺低CAPEX，第二阶段浮选厂放大产能，提高产出。氢氧化锂项目厂区布局图反映先进工业设施建设。

[页码参考：7页布谷尼锂矿开发图及氢氧化锂项目厂区照片][page::7]

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2.3 财务表现及运营效率

• 2024年公司营收40.66亿元，同比下降13.11%，归属净利润7.06亿元，同比增长12.97%。

- 2025年第一季度营收11.89亿元，同比上升7.17%，净利润1.60亿元，同比下降35.2%。

• 费用率控制良好，2025Q1期间费用率（销售、管理、财务）合计10.36%，较上年底下降0.33个百分点。

- 毛利整体水平优异，2024年毛利率34.82%，同比提升3.35个百分点。铁矿石自采加工毛利率接近46%，油气保持31%左右，体现公司产线盈利能力突出。

• ROE（加权）保持在两位数附近，显示资本回报稳定。

公司同时注重绿色环保与节能减排，在能源使用上采用绿电采购和新能源运输，推行水资源循环利用和白油基替代传统柴油基材料，通过多项技术升级优化生产流程，从而达到降本增效及环保共赢。

[图表说明]
多个条形图与折线图显示2020-2025Q1间的营收、利润、毛利率、ROE及费用率趋势：收入波动中净利润和毛利率稳健，费用率控制优化明显，体现经营韧性[page::3]

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2.4 风险因素

报告识别了以下主要风险：

• 下游需求不及预期风险：全球经济波动、钢铁需求减弱可能导致铁矿石需求不足，影响公司收入和盈利。

- 铁矿石价格波动风险：铁矿石市场受供需、宏观经济、国际贸易与汇率波动影响显著，价格波动将影响公司毛利水平。

• 行业竞争加剧风险：同业在资源禀赋、技术设备、客户关系等多方面存在竞争，公司面临市场份额和利润率压力。

- 政策不确定性风险：包括国内外环保规定、矿产资源管理、能源政策变化，均可能干扰产业布局及经营节奏。

报告未体现具体风险控制措施，但结合公司多业务、多地域、多技术发展策略，整体表现出较强风险抗衡和调整能力。

[页码参考：0页风险提示及总结][page::0,7]

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三、图表深度解读

3.1 业务结构及收入分布

• 饼图反映2024年业务收入占比：油气48.41%，铁矿石自采加工37%，铁矿石贸易加工10.5%，其他4.08%，强调油气占比最大。

- 柱状图呈现2019-2024年大陆与港澳台及海外营收走势，2024大陆收入约21亿元，较2023年降28%；港澳台及海外收入20亿元，同比增长12%，体现海外市场增长动力。

• 结合文本说明，公司依托全球化战略积极扩展海外项目，业务区域多元化。

3.2 财务指标趋势

• 营收呈现2022年峰值后的缓慢下滑，但毛利率逐年上升，说明成本控制得力。

- 净利润同比增减呈波动，2024年表现亮眼，2025Q1利润下滑需关注。

• ROE整体围绕10-20%水平波动，显示公司资本收益稳定。费用率自2021年高峰回落，三大费用合计控制在较优水平。

3.3 资源项目开发图与技术工艺流程

• 石碌铁矿选矿流程图清晰划分露采与地采矿石的工艺区别，突出跳汰与磨选技术，图文结合体现技术优势。

- 全球油气项目分布图揭示公司油气布局覆盖中国及东南亚、非洲、中东的重要油气资源区，强调全球业务运营能力。

3.4 油气产能资产详览表

分析表明，油气项目涉及不同阶段（生产、开发、勘探），且合作方多样，合同期限分布到2040年代中期，确保证期长、盈利稳定。表中项目信息涵盖该处地理位置、权益到期时间及时权分配，体现公司运营多元化和行业经验。

3.5 新能源布谷尼锂矿布局与生产基地

• 布谷尼锂矿开发分两阶段实施，第一阶段采用较低投入简单流程保障项目启动与现金流，第二阶段进行浮选厂建设扩大产能。

- 氢氧化锂项目工业园照片展示先进的工厂布局，反映公司对锂盐加工产业链的完整布局和产能保障能力。




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四、估值分析与投资建议

报告中未明示详细估值模型和目标价格，但结合财务数据及业务布局可推断：

• 铁矿石业务保持高毛利率（45.77%），且资源基础稳定，估值相对支持。

- 油气业务资产优良且具成长性，洛克石油全资拥有，合同期限长，现金流可预测性增强。

• 新能源板块处于快速发展期，锂矿锂盐产业链逐步形成，有望成为公司新利润增长点。

- 公司对智能矿山、绿色节能的投入提升了未来运营效率，对长期估值形成正向推动。

基于以上，海南矿业具备稳健的多元化资源基础和盈利增长潜力，公司评级可定位为“推荐”或“谨慎推荐”级别，建议投资者密切关注其未来业绩兑现与新能源项目推进情况[page::7,8]。

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五、风险因素详细评估

报告明确列出以下风险：

• 下游需求风险：钢铁需求及油气市场波动对公司产品销售产生不确定影响。特别是环保政策、经济调整可能压制钢铁及能源行业需求。

- 价格波动风险：铁矿石国际价格及油气市场波动，受全球宏观经济和政策影响显著，公司盈利受影响风险较大。

• 行业竞争风险：自然资源稀缺且竞争者多，技术设备和客户资源竞争压力大。

- 政策风险：资源及能源行业受政策调控影响深远，特别是环境、税收及贸易政策的不确定性可能调整市场供需格局。

公司具有战略多元化对冲单一行业风险，但这些风险仍然需要持续关注。

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六、批判性视角与细节把握

• 报告积极正向，推崇公司多元化发展与技术创新，较少聚焦短期业绩波动和潜在经济下行压力的影响。21%营收降幅（2024年大陆地区）和首季度利润降幅35%并未被过度强调。

- 未来锂矿和新能源业务盈利能否持续高增长仍存在一定不确定性，尤其海外矿产投资需面临地缘政治、环境及合规风险。

• 报告对风险的缓解措施阐述较为简略，缺少具体的风险控制及应对策略分析。

- 图表中财务趋势的季度利润波动与整体营收对比显示业绩韧性受考验，应密切注意未来季度趋势。

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七、结论性综合

本报告全面分析了海南矿业股份有限公司的企业背景、股权结构、核心业务、财务状况及发展战略。公司以复星集团为核心控股股东，具备稳健治理和全球资源整合能力，形成了“铁矿石+油气+新能源”三轮驱动的增长模式。

铁矿石业务依托石碌铁矿资源优势和持续技术创新，保持高毛利率和市场议价能力；油气业务通过全资控股洛克石油，实现产量连年攀升和海外拓展，成为业务第二增长极；新能源板块积极布局锂矿及锂盐加工产业，大幅增强公司未来增长潜力。智能矿山和绿色发展战略突显管理层对长期可持续发展的重视。

财务稳健，费用控制合理，盈利能力稳中有升。业务地域多元，风险分散。但仍需警惕需求波动、原材料价格波动、行业竞争及政策风险。整体看来，海南矿业处于资源优势与技术创新引领的有利地位，具备较强抗周期能力和转型升级潜力，符合银河证券较为正面的评级标准。

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参考资料

• 公司公告数据与业务布局图，技术工艺流程及产能产量信息

- 财务数据：营收、利润、毛利率及费用率走势图

• 公司股东结构及战略收购时点图

- 细分业务毛利率与毛利润表格

• 油气项目权益、合作方及期限表

- 新能源锂矿开发与加工厂区规划图

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全文资料均来自《中国银河证券研究院》2025年7月25日海南矿业专项研究报告原文，页码以[page::x]格式标注以便追溯。

报告