DTW 择时模型与外资择时模型最新信号及表现回顾 [page::0][page::1][page::4]

• DTW 择时模型样本外(2022年11月以来)累计绝对收益28.42%，相对沪深300超额收益24.02%，最大回撤20.07%，今年胜率超70%。

- 外资择时模型样本外(2024年5月以来)绝对收益18.21%，相对沪深300超额11.27%，最大回撤仅4.80%。

• 当前大部分宽基指数呈多头信号，包括沪深300、上证50、中证500，中证1000及创业板维持空头。

- 两模型均已在万得PMS平台上线，便于定期跟踪使用。

择时模型样本内外表现及策略细节 [page::4][page::5]

• DTW 模型2022年11月以来样本外绝对年化收益率12.55%，Sharpe 0.66。

- 外资择时模型全样本年化收益率18.39%（多空），14年起最大回撤约25.69%，近期样本外表现稳健，Sharpe 达1.40。

DTW 择时模型核心原理与技术优势 [page::6]

• 基于动态时间弯曲(DTW）算法，DTW 择时模型计算当前行情序列与历史行情的相似度，筛选相似片段预测未来短期涨跌幅并结合加权风险估计产生交易信号。

- 采用DTW距离避免欧氏距离的锁步度量缺陷，提升时间序列匹配的弹性和准确度，增强模型预测能力。

• 外资择时模型基于富时A50期货与南方A50ETF等海外A股相关资产背离构建，利用日频信号呈现显著择时效果。

风险提示 [page::1]

• 历史表现不代表未来，量化择时模型在极端市场和政策波动期可能失效，存在回撤风险。

- 投资者应结合其它信号和风险管理措施，审慎参考模型提示。

一、元数据与报告概览

本报告由招商证券股份有限公司发布，分析师为任瞳和罗星辰，最新撰写日期为2024年12月13日，主题聚焦在基于技术择时模型的指数市场时机判断与跟踪，主要涉及A股市场多个宽基指数的量化择时信号和模型表现的系统回顾与评估。报告旨在展示两个主要技术择时模型——基于动态时间弯曲算法（DTW模型）和基于外资流向的择时模型——的最新信号及其样本内外表现，鼓励投资者基于量化择时信号调整市场仓位。

报告整体转为看多，表明当前指数整体风险偏好提升，择时模型对未来指数走势持乐观态度。报告中除信号预测外，也详细展现了模型构建原理、历史表现、风险提示及分析师责任声明，体现专业严谨风格。无明确单股评级，核心聚焦于指数择时。[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. DTW择时模型最新信号（第0、3页）

报告首节重点是DTW择时模型最新市场信号展示。

• 核心论点：截至最新周五，DTW模型显示沪深300、上证50等多条主流宽基指数绝大多数指标转为“多”，反映技术面结构性上涨机会；仅中证1000、创业板指表现较弱仍持“空”仓信号。
• 推理依据：模型通过动态时间弯曲算法（DTW）度量当前指数价格序列与历史相似走势，选取相似历史区段的未来表现加权平均，形成对未来1日或5日涨跌幅的概率性判断和波动性估计，从而生成买卖交易信号。
• 数据点解读：净预测涨跌幅量级普遍正向，如沪深300预测涨幅0.14%，中证2000显著高达1.85%；涨跌幅方差则低至0.03%–0.13%之间，显示模型对相对短期趋势的信心较高。
• 结论推断：多数组合信号与预测涨跌幅均指向短线平稳微升趋势，明确偏好指数的多头布局。

进一步，表格中明确列出各指数最新及上周信号对比，体现波动中稳步多头转向的趋势。并提醒无信号与持空指数映射这一量化层面动态调整。[page::0,3]

2. 择时模型样本内外表现回顾（第0、1、4、5页）

该部分重点回顾DTW模型及外资择时模型自发布以来的实证表现。

• DTW模型自2022年11月起的样本外表现：

- 绝对收益28.42%，相对于沪深300指数超额收益24.02%，最大回撤20.07%。
- 年化收益12.55%，Sharpe比率0.66，Alpha 10.89%，Beta 0.81。
- 胜率方面日胜率25%，周胜率33%，月胜率42%，表现稳定且具有超额收益能力。

• 外资择时模型自2024年5月起的样本外表现：

- 绝对收益18.21%，相对沪深300超额11.27%，最大回撤4.80%。
- 年化收益高达33.64%，Sharpe比率1.40，Alpha 24.32%，Beta相对较低0.76，表明风险调整后收益极佳。
- 日胜率10.67%，周胜率27%，月胜率37%。
- 外资模型因显著低回撤表现尤为突出，更适合追求稳健收益的策略配合。

• 逻辑解释：

- DTW模型在2023年三季度遭遇回撤，主要受宏观政策震荡影响，模型仅凭技术面难捕捉政策剧变，体现量价模型局限。
- 外资模型基于富时A50期货与南方A50 ETF的背离信号，结合外资流向反映对中国市场的资金偏好，借助境外流动性反馈捕捉资金面拐点，增强择时前瞻性逻辑。

• 表现图解分析：

- 图1(DTW模型)，蓝色曲线代表策略总回报，整体长期呈上升趋势，回撤尤在2023年中下旬有所加深（最高回撤20%）。
- 图2、3为外资模型历史内表现，表现平稳且稳步上行，体现该模型的内样本收益积极。
- 图4为外资模型样本外跟踪，表现短期内迅速回升，与沪深300走势明显分化形成超额收益。

这些数据和图表说明两模型均验证了其择时信号的实用有效性，模型年化收益空间和风险调整后收益均优于基准沪深300, 整体策略收益风险比高于业界平均，具备一定推广应用价值。[page::0,1,4,5]

3. 择时模型原理与算法介绍（第6页）

本节系统回顾DTW择时模型设计逻辑，附带核心算法原理图示。

• 模型基础：基于“相似性”战法，通过动态时间弯曲(DTW)算法评估当前行情与历史行情时间序列的相似程度，选取若干历史相似段。
• 计算方法：对这些历史行情段的未来1日或5日涨跌幅按最小DTW距离权重加权计算，获得预期平均涨跌幅和方差，作为当前交易信号生成依据。
• DTW算法特性：

- DTW为“弹性匹配”距离，克服了传统欧氏距离“锁步匹配”下时间错位导致的误差。
- 图6与图7对比展示欧氏距离与DTW距离，两条时间序列曲线在DTW映射下显著降低错配，提高时间序列匹配的准确性。
- 适当应用DTW能够提升时间序列分析的稳定性及择时信号的可靠度。

• 外资模型基本思路：

- 利用富时A50期货及南方A50 ETF与A股指数间的“背离”情况。
- 当关联资产走势出现显著背离时参考境外资产趋势，提前捕捉对应指数方向变动。
- 结合“多空”和“仅多头”策略，提高择时灵活度和时效性。

该部分严谨阐述技术择时模型的统计与金融工程基础，结合专业图示有助于理解模型的时间序列匹配机制和择时判据来源。[page::6]

4. 风险提示（第1页）

报告单独指出，历史数据不代表未来表现，且模型存在失效风险，提醒投资者理性判断。

• 核心风险：模型基于过去数据构建，未来市场环境变化、政策波动、突发事件均可能导致择时模型失信或效果下降。
• 该风险提示简明、直达，合规且符合行业惯例，有助提升投资人风险意识。[page::1]

5. 分析师承诺与评级说明（第7页）

该部分强调分析师独立性、不存在利益冲突，并说明评级体系是相对评级，基于指数基准的风险调整后表现预期。

• 股票评级分为强烈推荐、增持、中性、减持，设定明确涨幅或下跌门槛。

- 行业评级包含推荐、中性、回避，分别对应不同的基本面趋势判断。

• 重要声明条款严谨，声明重要信息的合法取得及免责声明，保证报告合规标准。

整体显示该报告的专业性及对投资者负责的态度。[page::7]

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三、图表深度解读与分析

1. 图0 - DTW择时模型样本外表现跟踪（第0页）

• 内容：展示DTW择时模型自2022年11月至2024年12月期间的总回报曲线（蓝线），沪深300总回报（橙线），以及二者超额收益（蓝绿区域）。
• 解读：

- 曲线整体呈上升趋势，尤其2023年年初及2024年年初有明显激增。
- 2023年三季度至年底，策略呈震荡回撤，沪深300回报持续下滑，策略出现回撤但幅度有限。
- 超额收益呈波动但整体增长，表明模型具有较强的相对市场盈利能力。
- 右侧统计面板数据补充年化收益12.55%，夏普比率0.66，最大回撤20.07%显示模型收益稳健但承受一定回撤风险。

• 与文本对应：图表有力佐证DTW模型近期整体看多且具有稳定盈利能力的结论，也反映了模型在特殊市场风格期内的劣势。[page::0,4]

2. 图1 - 外资择时模型样本外表现跟踪（第1页）

• 内容：展示外资择时模型自2024年5月以来的总回报(蓝线)、沪深300回报(橙线)及超额收益(蓝绿阴影)情况。
• 解读：

- 总回报曲线自投入以来迅速上升，明显优于沪深300指数。
- 最大回撤控制在仅4.8%，远低于沪深300历史回撤。
- 统计数据显示年化收益33.64%，夏普1.40，胜率较DTW模型更优。
- 信息比率、Alpha均体现出模型卓越的超额收益质量。

• 与文本对应：支撑报告中说明外资模型表现优异，回撤小，因资金流向逻辑清晰且波动低而稳健，适合追求稳健稳定收益投资者。[page::1,5]

3. 图2、图3 - 外资择时模型样本内表现（第4页）

• 图2展示多空策略的净值曲线，自2014年底至今呈稳步攀升，说明策略整体收益稳定增长。

- 图3为多头策略表现，附带策略最大净值和策略收益曲线（红线）与指数收益曲线（灰线）比较，且正收益明显优于基准，确认模型有效性。

4. 图4 - 外资择时模型样本外多头策略表现跟踪（第5页）

• 展示2024年5月至12月以来的净值发展，同样表现出比基准明显的超额收益和低幅度回撤。

- 此图进一步佐证外资择时模型近期表现优异，尤其年化回报与夏普率显著高于市场基准。

5. 图5 - DTW择时模型思路流程图（第6页）

• 逐步说明从当前行情提取历史序列，通过DTW匹配筛选相似历史行情片段，再计算对应未来涨跌幅加权均值、标准差，最终生成交易信号。

- 图示明晰呈现信号生成的量化过程，提升对模型原理的理解。

6. 图6与图7 - 欧氏距离与DTW距离对比（第6页）

• 图6演示欧氏距离对应两条时间序列的锁步匹配，相同时间点直接对比，易错配。

- 图7展示DTW距离的弹性匹配，可以非线性对齐时间轴，降低误判风险。

• 两图充分阐释DTW算法优于传统欧氏距离的关键技术优势。

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四、估值分析

本报告未涉及个股或行业的传统估值分析，如现金流折现(DCF)、市盈率乘数等，主体为量化择时信号和指数级预测，强调基于技术面和资金流向构建市场的整体涨跌节奏预测，故无估值方法及目标价内容。

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五、风险因素评估

报告特别点明“历史数据不代表未来”，“模型存在失效风险”，隐含以下风险点：

• 宏观政策或突发事件导致历史规律失灵，模型难以及时反应，可能出现大幅回撤。

- 模型依赖历史行情相似性，有时可能捕捉错误的历史模式。

• 外资模型依赖境外市场相关资产的波动和流向变动，若宏观环境或外资行为发生质变，信号可能失效。

报告无具体缓解策略提及，但投资者应警觉模型适用的市场环境边界及短期失效风险。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对DTW模型历史回撤的解释较为合理，但模型核心为技术面信号，未融合宏观基本面因子，存在在政策突变等事件面突发时信号滞后的固有限制。
• 外资择时模型表现较为亮眼，但输入指标过于聚焦境外A50期货等特定资产，可能在极端流动性事件或海外政策调整时失灵，报告对此未作深入讨论。
• 从信号到实际操作的转化路径并未详细展开，如交易成本、实盘滑点、频繁调仓带来的风险及其影响尚不明确。
• 建议后续报告扩展对不同市场状态、宏观经济环境下模型表现的分层分析，增强模型的动态适应能力和风险控制机制。
• 评级部分体系说明详尽，符合行业规范，保持分析师独立性与合规透明，但整体观点对模型积极表现依赖性较大，缺少多角度交叉验证。

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七、结论性综合

招商证券发布的本报告全面系统地介绍了两种基于量价关系和资金流动的技术择时模型——DTW模型与外资择时模型。DTW模型利用动态时间弯曲算法测度时间序列相似性，从历史行情中寻找可比走势，计算未来涨跌概率，生成短线交易信号。该模型从2022年11月起样本外评估表现出较优的市场超额收益能力，年化收益超12%，最大回撤在20%左右，可控风险范围内体现一定性能优势。外资择时模型基于境外资产与A股价格背离，构建资金流向信号，更具防守性，样本外期表现尤为突出，年化收益超过30%，最大回撤不到5%，显著优于市场基准，风险调整后收益表现卓越。

图表中，DTW模型回报走势稳定、超额收益持续积累，表明其优良的择时指导价值；外资模型净值曲线平滑且收益稳健，适合注重低风险稳健收益投资者。行情时间序列匹配方法的深入阐释和DTW算法的技术优势分析增强了模型的可信度和专业性。

风险提示明确警示了模型依赖历史数据的局限性和未来失效的可能性，整体报告内容详实、条理清晰、逻辑严密，适合投资者参考提升市场择时的量化工具理解与使用。

最终，报告表达的整体观点是看多指数市场，建议基于实时信号动态调整投资组合仓位，结合两种模型优势寻求超额收益，同时注意风险管理和模型适用边界。[page::0,1,3,4,5,6]

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参考文献与数据来源

• Wind数据平台，招商证券研究部内部数据库。

- 《引入宏观维度的改进DTW算法在择时模型中的应用——技术择时系列研究》

• 《除了北向，还有哪些外资信号可作为择时参考？》

- 《基于鳄鱼线的指数择时及轮动策略》

• 《Making Time-series Classification More Accurate Using Learned Constraints》

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报告