公司业务与市场定位 [page::0]

• 香农芯创是国内领先电子元器件分销商，主营半导体元器件，占营收97.15%。

- 公司由传统洗衣机减速业务转型至高端半导体，2021年收购联合创泰，布局高端存储器分销。

• 深度绑定SK海力士、MTK等主控芯片龙头，重点受益存储芯片市场扩容和周期上行趋势。

企业级SSD市场扩张与公司转型 [page::1]

| 指标 | 2023年市场数据 | 2024年市场预测 | 2029年市场预计 |
|-------|--------------|--------------|--------------|
| 市场规模（亿美元） | - | 62.5 | 91 |
| 同比增速 | - | +187.9% | - |

• 2023年成立海普存储，联合大普微等开展企业级SSD开发，已完成DDR4、DDR5和Gen4 eSSD研发及试产。

- 产品已获主要服务器平台认证，量产进入云计算等关键应用领域，打开成长空间。

业绩预测与投资建议 [page::1]

• 预计2025-27年营业收入分别为300.60亿、326.80亿、402.18亿元，同比分别增长23.9%、8.7%、23.1%。

- 归母净利润预计分别为4.83亿、6.86亿、9.27亿元，增长显著。

• 首次覆盖给予“增持”评级，当前PE估值32.26x，具备较大成长潜力。

- 主要风险包括供应链依赖、存货跌价及存储器价格波动风险。

华西电子研究报告详尽解析：《香农芯创（300475）：存储需求扩张，“分销 $^+$ 产品”业务双受益》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《香农芯创（300475）：存储需求扩张，“分销 $^+$ 产品”业务双受益》

- 作者与发布机构：单慧伟，华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年7月16日

- 覆盖时间点的股价：2025年7月14日股价33.61元

• 覆盖评级：“增持”

- 主题：聚焦香农芯创在电子元器件分销及企业级SSD领域的战略布局与成长空间，特别强调存储芯片需求的扩张背景下，公司由单纯分销向“分销$^+$”即分销加自主研发产品转型，业务双驱动增长潜力。

核心论点摘要：

香农芯创通过深度绑定存储芯片原厂龙头，享受行业周期上行红利，同时进军企业级SSD产品领域，在需求扩张下将开辟新的成长空间。报告预计公司2025-2027年收入和净利润将保持高速增长，首次覆盖给予“增持”评级。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

（一）公司介绍与产业布局

• 关键论点：

- 香农芯创是国内电子元器件分销领域的领先企业，专注高端存储领域。
- 公司由传统家电零部件企业转型为半导体领域，2021年收购联合创泰，正式布局半导体分销业务。
- 2023年组建子公司海普存储，涉足企业级SSD，迈向产品制造转型，推动“分销$^+$自研”双轮驱动。

• 推理依据：

- 转型战略由历史轨迹支持，原有业务的退出及半导体分销的主线确立。
- 联合创泰与全球存储芯片龙头如SK海力士和MTK的授权代理，强绑定产业链核心上下游。
- 海普存储的成立符合行业发展趋势，向高附加值终端产品延伸，符合公司战略升级。

• 数据解读：

- 2024年半导体分销占比高达97.15%，显示公司主营业务几乎完全聚焦半导体元器件分销。

整体来看，公司已成功完成从传统制造元器件向高端半导体分销及产品制造的转型布局，旨在深度参与存储及SSD细分市场。[page::0]

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（二）电子元器件分销业务及行业背景

• 关键论点：

- 存储芯片产业随着AI技术催化，市场规模及需求快速扩大。
- 2024年存储芯片市场规模约为11,897亿元，占集成电路市场的31.3%，为第二大芯片类型。
- 受端侧智能终端的存储容量增长驱动，存储芯片有望进入周期上升期。
- 香农芯创依托核心供应商关系，获得SK海力士、MTK等全球龙头品牌授权，提升市场竞争力。

• 推理与论证：

- 以WSTS数据佐证存储芯片市场的规模和份额，定量描述增长逻辑。
- 行业周期上行时，存储需求同步扩展，高端产品需求加速。
- 公司深度绑定原厂，确保货源及竞争优势，市场份额增长具备基础。

• 数据要点：

- 存储芯片2024年市场规模11,897亿元，市占率31.3%。
- 97.15%的营收来自高端半导体分销，体现专注度和行业深度。

本部分强调公司在存储芯片景气度转暖背景下的业绩增长确定性，以及其作为国内核心分销商主导行业红利分享的逻辑。[page::0]

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（三）企业级SSD领域布局

• 要点总结：

- 中国企业级SSD市场在2024年实现快速修复，规模达到62.5亿美元，同比增长187.9%。
- 预计到2029年市场规模将增至91亿美元，增长前景广阔。
- 公司联合深圳大普微等设立的海普存储已完成DDR4、DDR5及Gen4 eSSD的研发，进入试生产和量产阶段。
- 产品已获国内主流服务器平台认证，面向云计算及数据中心领域。

• 支撑逻辑：

- IDC数据展示市场爆发性增长为公司产品市场开拓提供契机。
- 从分销向自主研发产品升级，提升产品附加值和市场话语权。
- 产品通过认证进入量产，标志公司技术和市场推广能力同步落地。

• 关键数字分析：

- 企业级SSD市场2024年增幅187.9%，五年滚动增长潜力显著。
- 海普存储技术涵盖企业主流内存规范（DDR4/DDR5）、高速SSD接口Gen4。

这部分表明公司通过产品自研强力切入高成长的细分存储市场，搭建技术壁垒和成长通道，与分销业务形成双驱动增长。[page::1]

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（四）投资建议及财务预测

• 收入与利润预测：

- 营业收入：2025年300.60亿元，2026年326.80亿元，2027年402.18亿元；对应同比23.9%、8.7%、23.1%。
- 归母净利润：2025年4.83亿元，2026年6.86亿元，2027年9.27亿元；同比增长83%、42%、35%。
- 每股收益（EPS）：2025年1.04元，2026年1.48元，2027年2.0元。

• 估值水平：

- 2025年7月14日股价33.61元，对应PE分别约为32.26x、22.71x、16.82x。
- 首次覆盖给予“增持”评级，意味着中期股价表现相对市场有望优于5%-15%区间。

• 风险提示：

- 供应商依赖风险：公司深度依赖部分核心生产厂商，供应链风险需留意。
- 存货跌价风险：行业价格波动或产品迭代速度带来存货价值减损风险。
- 存储器价格波动风险：市场价格波动直接影响毛利率与盈利能力。

该部分基于行业增长趋势和公司战略升级判断业绩增长路径合理且稳健，风险提示表明市场波动的潜在压力，强调理性投资态度。[page::1]

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三、图表与视觉内容深度剖析

封面及机构标识图

• 华西证券LOGO与蓝天白云、摩天大楼的背景体现“创造价值、展望未来”等主题，营造专业与稳定的品牌形象。

- 第二页标志及二维码体现研究的官方与正规渠道意味，便于用户进一步获得准确且权威的研究资料。

这些视觉元素虽然非数据图表，但为报告增添了可信性与权威感，增强报告正式发布的仪式感和用户参与感。[page::0,1]

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四、估值分析

报告中虽无详细估值模型说明（如DCF或可比公司法），但通过PE倍数对盈利进行估值：

• PE倍数说明：

- 2025年预测PE32.26倍，属于成长阶段企业的合理区间。
- 2027年PE降至16.82倍，显示盈利增长带来估值扩展预期压缩。

• 估值假设：

- 假设净利润按照预测增长率完成，市场估值亦相对稳定。
- 未提及折现率与永续增长率等具体数值，提示未来估值或依赖更多财务细节以深入分析。

• 评级逻辑：

- “增持”评级基于公司高成长性和较为合理的估值区间，期望股价相对市场有正向表现。

整体估值分析偏向基于市盈率法，由分销及自研业务同步驱动盈利能力成长提供估值支撑。[page::1]

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五、风险因素评估

• 供应商依赖风险：依赖少数全球头部厂商（SK海力士、MTK），供应链受制于外部环境变动，可能引发供货紧张、价格波动。

- 存货跌价风险：半导体行业更新换代快，存货长期积压面临价值减损，引发利润缩水。

• 价格波动风险：存储芯片价格受供需周期影响显著，价格下跌可能压缩毛利率。

报告对风险进行明确点出，但未具体说明各风险的缓解策略或概率，投资者需结合外部宏观和产业环境进一步甄别风险大小。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告积极乐观，成长预期明确，但未来存储芯片市场的周期性波动特征是固有风险，预测收入和利润增长骤升幅度较大，存在高成长的预期不确定性。

- 孵化型的海普存储仍处于初期量产，技术和市场认可度还有待进一步巩固，潜在项目推进风险不可忽视。

• 报告未披露详细财务指标如资产负债结构、现金流等，估值较为单一依赖PE，存在估值敏感性风险。

- 供应链依赖集中，政策和国际局势风险对其影响未充分展开讨论，尤其在半导体行业整体供应链压力凸显的背景下。

总体来看，报告基调积极但亦需注意成长性与盈利能力的高弹性风险以及技术转型与市场竞争风险。

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七、结论性综合

本报告通过系统分析香农芯创从传统电子元器件制造企业成功转型为以高端半导体分销为核心业务，并积极布局企业级SSD自研产品，抓住AI及存储芯片需求快速扩张的行业机遇，打造“分销$^+$”双引擎模式，彰显强劲的成长动力和内生竞争优势。

详细：

• 存储芯片市场规模巨大且正处于周期上行阶段，公司营收97%以上来自半导体分销，深度绑定DRAM龙头SK海力士和主控芯片MTK，供应链稳健。

- 企业级SSD市场增长迅猛，海普存储已完成主流产品的研发和部分量产验证，呈现良好市场开拓前景。

• 2025至2027年公司收入和净利润预测保持显著增长，利润提升速度快于收入，显示产品结构升级及运营效率提升成效。

- 当前股价对应的估值处于合理区间，支持“增持”评级。

• 需正视供应链依赖、存货跌价及价格波动三大风险，关注市场与技术的不确定性。

图表视觉呈现虽不多，但品牌及规范元素强化了信息传递的权威性。报告结构清晰，论据充实，数据扎实支撑投资建议，是探索国产半导体分销及SSD增长潜力的重要参考文件。[page::0,1,2]

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总结：香农芯创站在国产半导体存储供需双轮驱动风口，公司业绩弹性强，“分销+自研”战略符合行业趋势。报告基于权威数据和公司战略布局，给予乐观预期及增持评级，提醒投资者关注核心风险，是一份具备高参考价值的行业深度分析报告。

报告