9月A股市场及行业风格概况 [page::0]

• 8月市场普涨，科创板块表现强劲，科创50指数上涨28%。

- 投资者关注AI、半导体、先进制造等主题。

• 全球货币秩序重构为牛市核心驱动力，国内需求仍待改善但产业升级景气行业增多。

- 交易量快速提升带来短期波动，但中期市场表现仍乐观。

多行业景气变化与配置建议 [page::1]

• 能源及基础材料供给趋理性，价格分化明显，动力煤、焦煤价格环比涨逾5%-10%。

- 工业品需求旺盛，电力设备出口和新能源装机增长显著，新能源汽车销量同比增长27%。

• 传统消费景气待提振，白酒价格下跌、酒店入住率下降。

- 科技板块中AI算力需求激增，半导体行业维持高景气。

• 金融板块受益资本市场回暖，保险和券商业绩增长明显。

- 房地产行业持续探底，销售和价格指数依旧低迷。

• 配置建议：看好产业逻辑扎实的成长赛道主题，关注制造优势凸显的出口产业，重点金控板块和新能源光伏等[page::1]

各行业基本面评估表 [page::2]

• 图表显示能源、有色金属、半导体、通信设备等行业基本面强劲并呈超配推荐。

- 消费、房地产、轻工业相关行业基本面较弱，配置建议偏低。

• 科技和金融中多细分领域景气度较高，有望继续受益市场旺盛需求及资金流入。

重点行业价格与库存动态解析 [page::3][page::4][page::5]

• 煤炭价格渐稳，产量及库存下降，有利供给理性化。

- 原油价格受OPEC增产影响持续下跌，未来波动加剧。

• 有色金属价格整体上扬，黄金和部分小金属涨幅显著。

- 钢铁库存有所上升，价格小幅下调，但行业高炉开工率维持高位。

• 基础化工及建材板块价格分化明显，房地产弱势拖累建材需求。

- 造纸行业处调整阵痛期，原料价格波动大，需求恢复缓慢。

行业电力需求及库存关键指标 [page::6][page::7]

• 煤炭库存高位但环比回落，产量同比下降，表明供给趋于规范。

- 社会用电量同比保持增长，工业用电及居民生活用电表现稳定或提升。

• 钢铁社会库存波动与高炉开工率密切相关，维持高位。

- 黄金价格高位震荡，与美元指数呈负相关趋势，受美联储政策预期影响明显。

中金2025年9月行业配置报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：9月行业配置：成长风格的扩散与轮动
作者：李求索、李瑾
发布机构：中金公司（中国国际金融股份有限公司）
发布日期：2025年9月2日
主题：中国A股市场2025年9月的行业配置策略，重点讨论成长风格的延续与行业景气变化，涵盖能源、基础材料、工业、消费品、科技、金融和房地产等主要行业板块。

核心论点和信息：

• 8月A股科创板块表现强劲，成长风格持续扩散，尤其是在AI、半导体、先进制造等领域。

- 全球货币体系重构带来资金流动结构调整，美联储偏鸽派信号提振市场情绪。

• 国内经济转型及产业升级驱动部分细分行业净利润上调，建议关注相关景气板块。

- 当前市场波动性加大，但股权风险溢价依然较高，股票在居民资产配置中的地位凸显。

• 9月推荐关注成长性行业（半导体、通信设备、创新药）、中国制造优势产业链、金融行业回暖及“反内卷”受益行业（如光伏）[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 市场与宏观环境分析

报告指出，8月A股全线飘红，成交活跃，两融交易火热，科创板块涨幅达28%，投资者情绪高涨，市场对AI和先进制造业高度关注。全球货币格局重构被认定为A股上涨的核心驱动力，美联储货币政策转鸽为市场提供支撑。国内经济需求虽不强劲，但产业升级推动部分行业景气度改善，如有色金属、钢铁、半导体、金融等。短期市场波动或增，但中期仍有望保持韧性，风险溢价维持高位，股票在“资产荒”背景下仍具吸引力[page::0][page::1]。

2. 行业景气与细分领域分析

• 能源及基础材料：煤炭价格反弹明显，供给趋于理性。动力煤、焦煤、焦炭价格环比均上涨5%-10%。石油价格存在增产压力，WTI原油回落8%，OPEC+产量增加可能导致原油市场供过于求。基础化工产品价格整体下跌，表现分化[page::1][page::3]。
• 工业品：海外与电力设备出口需求强劲，光伏产业链多晶硅价格反弹。7月挖掘机出口同比增长13%，新能源装机大幅提升（风电+79%，光伏+81%）。新能源汽车销量和出口表现抢眼（同比+27%和+69%）。锂电池和固态电池技术驱动储能及海外市场[page::1]。
• 消费品：传统消费仍需提振，家电部分品类出口减少，白酒价格回落，纺织和酒店业景气度下降，农产品价格普遍下跌，行业面临挑战[page::1]。
• 科技：AI算力和基础设施需求高涨，应用逐渐商业化。国产替代加速，半导体销售保持高增长（全球+19.6%，中国+13.1%），设备和材料国产化率提升成长期亮点[page::1]。
• 金融：保险和证券行业表现强势，受益于市场成交活跃和投资收益改善。保险保费增长6.8%，资产增速16.8%，券商业绩大幅改善，板块估值有望修复[page::1]。
• 房地产：行业景气回落，投资和销售低迷，30大中城市销售面积处于五年最低，房价指数持续下跌，政策支持仍是关键观察点[page::1]。

9月策略包含关注中长期产业逻辑扎实的成长行业（通信设备、半导体、机器人等），制造优势明显的出口导向板块（白电、工程机械、电网设备）、金融板块回暖、反内卷带来供给收缩的板块（光伏）以及具备现金流和分红优势的红利蓝筹[page::1]。

3. 主要能源及基础材料细节分析

• 煤炭价格及供给：动力煤等价格8月环比上涨，煤炭产量同比下降3.8%。库存依然高位（7.1亿吨），但月度呈下降趋势。国家能源局核查政策将限制超产，供应趋于理性，体现了政策对煤炭供应和价格的调控力度[page::3]。
• 原油及石化：原油价格下跌8%，OPEC+自4月起转向增产，9月日产提升54.7万桶，加剧供需宽松，叠加贸易摩擦等不确定因素，油价中期波动性加大。石化行业或因油价回落受益，新增产能放缓为行业稳定提供支持[page::3]。
• 有色金属：黄金价格上涨4%，高位震荡。受美联储偏鸽派信号影响，金价存在进一步支撑动力。铜铝锌均环比上涨2%-3%，国产锂价涨幅显著（11%环比上涨），小金属价格包括稀土和钨大幅上涨（14%-27%环比涨幅），显示供需紧张和产业景气向好[page::4][page::7]。
• 钢铁：螺纹钢价格轻微下跌（2.4%），社会库存上升9%，但同比仍降17%，高炉开工率维持83%。产量受政策压制，行业去产能和绿色转型持续。需求端建筑业受地产拖累，但制造业韧性预计维持[page::4][page::6]。
• 基础化工：整体价格指数同比和环比均下降，具体品种表现分化，橡胶价格逆势上涨8.9%，反映下游需求结构的分层，个别品类仍具增长潜力[page::4][page::5]。
• 建材：价格涨跌不一，水泥小幅上涨，玻璃价格下跌明显，行业与房地产紧密相关，地产景气拖累建材需求[page::4][page::5]。
• 造纸：处于调整期，部分纸种价格上涨但整体需求疲软。关税政策刺激国产原料替代，行业供给结构及成本端有积极变化[page::5]。

4. 图表与数据深度解读

图表2：A股各板块基本面情况（表格）

此表对能源、材料、工业、消费、医药、科技、金融等行业从宏观因素、行业因素、盈利因素、估值因素及技术因素进行了综合评分，并结合配置建议。色块由红至绿色不同深浅体现行业及细分行业当前景气与评级。

• 科技板块中的半导体、通信设备、电子硬件被评为“超配”，反映其增长潜力及高景气；

- 基础化工在“筑底配”，说明估值与盈利存在压力；

• 金融(保险、证券)为“偏增配”，符合行情回暖和业绩改善预期；

- 房地产为“偏减配”，反映行业景气较弱和风险。

该表支持报告对成长行业和价值行业结构性机会兼顾的观点，且数据基于FactSet、Wind等可靠来源，具有较强参考价值[page::2]。

图表3-5：能源及基础材料价格走势

• 煤炭价格回升，库存呈下降趋势（图表6），说明政策核查超产有效，供给趋稳，未来价格存在反弹基础；

- 钢铁库存与高炉开工率（图表7），库存有小幅增长但整体维持较低水平，高炉开工率保持高位，显示行业供需结构趋于紧张；

• 黄金价格与美元指数（图表8）呈负相关走势，黄金价格高位企稳反映风险偏好及美联储政策预期，金价上涨有望持续[page::6][page::7]。

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三、估值分析

报告未详尽披露具体估值模型和目标价格说明，但从内容可推断：

• 估值参考包括股权风险溢价（现超过5%），对比国债收益率；

- 结合行业业务逻辑与未来盈利增长预期，给予不同板块“超配”、“偏配”等策略评级；

• 证券、保险等金融板块受益于市场情绪，估值有望修复；

- 科技板块中半导体等成长性强的子行业估值维持高位，支持配置；

• 传统周期及房地产板块因盈利和景气周期较弱，减配建议明显。

整体方法兼顾定性与定量分析，以行业盈利预期、政策面、市场情绪为输入，估值具务实中性特色[page::1][page::2][page::4]。

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四、风险因素评估

主要风险来源于：

• 市场波动风险：短期成交放大导致波动率上升，投资者需警惕短线调整风险；

- 宏观经济不确定性：全球经济和宏观政策调控（美联储政策调整、国际贸易摩擦等）可能影响资金流动和需求表现；

• 行业政策风险：如煤矿核查限产政策、钢铁产能压缩政策等可带来供应端冲击；

- 需求端波动：房地产市场低迷及传统消费疲软对相关行业构成压力；

• 技术及产业转型不确定性：科技行业国产替代和新技术推广虽具潜力，但也存在落地节奏不及预期风险。

报告对风险有明确识别但未具体量化其发生概率和缓解策略，对投资者提示了审慎态度[page::0][page::1][page::4]。

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五、批判性视角与细微差别

• 成长风格偏重：报告强调成长风格延续，重仓半导体、AI等科技赛道，可能忽视周期性板块估值反弹潜力。

- 政策依赖较强：多行业景气改善依赖政策支持及“反内卷”等概念，实际落实及效果存疑。

• 部分数据解读需谨慎：如煤炭价格虽反弹，库存依然处于高位，短期难言真正供需紧张。

- 行业内部或存在矛盾：半导体等新兴行业虽景气高涨，但传统制造及部分消费品表现疲软，整体市场分化明显。

• 估值缺乏具体模型细节：报告缺少估值模型详细参数和敏感性分析，投资者难衡量预期合理性和风险边界。

这些方面提示投资者结合宏观环境和自身风险偏好审慎参考报告建议[page::0][page::4][page::8]。

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六、结论性综合

中金2025年9月行业配置报告全面梳理了当前A股市场成长风格主导下的行业轮动特征，明确指出科创板块及AI、半导体等细分领域具备较强的中长期增长优势，基于宏观货币政策偏鸽及国家产业升级战略，相关行业盈利预期上调，优于市场平均表现。能源和基础材料板块在“反内卷”政策推动下供给趋于理性，价格表现分化，周期底部迹象初步显现。工业、电力设备出口、光伏、锂电及新能源汽车产业链表现抢眼。传统消费及房地产仍面临较大压力，金融和保险板块因资本市场回暖而受益。整体来看，报告建议以成长性产业为重点，兼顾出口导向和金融板块，同时警惕市场短期波动风险。

图表显示，煤炭库存虽仍高位但逐步回落，价格反弹有政策支撑；钢铁库存小幅增长但供给受限，高炉开工率依然坚挺；黄金价格高位震荡反映避险资金流动及美联储政策预期；有色金属和部分小金属价格上涨推动相关制造业景气。A股行业基本面评分显示科技和金融板块优于传统周期行业，配置建议明确，符合报告整体风格。

该报告以较为全面和系统的宏观、行业、基本面和市场情绪视角，为投资者提供了清晰的2025年9月行业配置指引和风险提示，具备较高实用价值和参考意义[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4][page::6][page::7][page::8]。

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（注：本分析所有结论均基于报告资料内容，报告页码标注确保溯源。）

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