2025Q2及上半年各品牌表现解读 [page::0]

• 2025Q2安踏主品牌实现低单位数正增长，同比和环比增速均有所放缓，主要原因是线上线下销售同步下滑。

- FILA品牌实现中单位数正增长，保持同比持平，环比有所放缓，上半年增长主要来自儿童和潮牌业务。

• 迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q2实现50-55%的高增长，虽环比略有放缓但同比增速提升显著。

- 2025H1整体零售金额呈现中高单位数增长态势，显示公司多品牌运营取得良绩效。

投资建议及未来展望 [page::0]

• 预测2025年主品牌收入保持高单位数增长，FILA中单位数增长，KOLON和DESCENTE预计达到30%增长。

- 公司计划2025年底各品牌门店数调整，主品牌净开店数减少，其他品牌略有扩张。

• 户外品牌及新收购品牌JackWolfskin中长期市场前景良好，但短期可能存在并表亏损及费用压力。

- AmerSports持续贡献净利增长空间，2025-2027年收入分别预测为770/859/960亿元，归母净利138.74/159.07/178.76亿元，EPS维持增长。

• 以2025年7月15日股价计算，对应25至27年PE为17/15/13倍，维持“买入”评级。

评级及风险提示 [page::1][page::2]

• 证券分析师唐爽爽发布，风险提示包括开店低于预期、多品牌和跨区域运营风险及系统性风险。

- 评级标准明确买入、增持、中性等分级，报告为专业投资机构客户提供参考。

华西证券关于安踏体育2025年第二季度财务和经营分析报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题: 《安踏体育（2020）：Q2FILA、其他品牌符合预期，主品牌略低于预期》

- 发布机构: 华西证券（华西研究）

• 发布时间: 2025年7月17日，北京时间7:40

- 分析师: 唐爽爽，执业编号S1120519090002

• 核心主题: 本报告聚焦于中国体育服饰巨头安踏体育2025年第二季度（Q2）及上半年（H1）的运营表现，围绕公司旗下主要品牌（安踏品牌、FILA及其他品牌如迪桑特、KOLON、MAIA等）进行详细经营数据解析与增长预测，评估企业整体和细分品牌未来发展潜力，给出中短期投资建议。

- 核心论点与评级:
- 报告指出2025年Q2安踏主品牌实现低单位数正增长，增速环比放缓；FILA和其他品牌表现符合或略优于预期。
- 预期2025年安踏主品牌将保持高单位数增长，FILA将维持中单位数增长，KOLON、DESCENTE维持30%左右的增长。
- 预测2025-2027年收入分别为770/859/960亿元，归母净利润分别为138.74/159.07/178.76亿元，EPS为4.94/5.67/6.37元。
- 结合当前股价89.8港元，估算PE为17/15/13倍。
- 综合评估，公司维持“买入”评级。

该报告旨在向专业投资机构客户传达安踏集团多品牌布局的最新经营状况、增长动力以及潜在风险，基于细致数据分析为投资决策提供参考依据。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件概述

• 关键论点:

2025年第二季度，安踏主品牌同比实现低单位数正增长（放缓趋势），FILA品牌实现中单位数增长，其他品牌实现50%-55%增长。2025年上半年，安踏品牌和FILA品牌分别实现中及高单位数增长，其他品牌同比分别实现60%-65%高速增长。

• 推理依据:

安踏主品牌Q2增速放缓的主要原因是线下门店升级导致销量承压，以及线上活动谨慎参与，导致整体销售增长放缓。FILA的高增长得益于儿童产品线和潮牌的改善。其他品牌如迪桑特、KOLON增速虽有环比放缓，但同比2024年表现有所提升，显示市场拓展取得一定成效。

• 关键数据:

- 主品牌Q2低单位数增长，环比Q1高单位数增长放缓。
- FILA Q2中单位数增长，环比有所放缓。
- 其他品牌Q2增长50%-55%，2025Q1增长65%-70%，同比2024Q2增长40%-45%。

这一板块重点描绘了品牌之间的增长差异及驱动力，揭示主品牌短期面临压力而新兴及子品牌快速发展趋势。[page::0]

2. 投资建议

• 核心观点:

安踏集团预计2025年各主要品牌均将实现正增长，具体为主品牌高单位数、FILA中单位数、KOLON和DESCENTE约30%。公司店铺布局将经历结构调整，部分品牌净开店数呈减少或微增，反映优化门店结构的策略。中长期看，随着户外运动市场回暖，高端运动品牌优势突出，相关品牌如KOLON、DESCENTE和新收购的JackWolfskin将发挥增长潜力，但短期或受并表亏损和费用压力影响。AmerSports品牌贡献持续提升，净利润有较大增长空间。

• 关键数据:

- 店铺数目标（2025年底）：
- 安踏主品牌6900-7000家（净开店数-235至-135家）
- 安踏儿童2600-2700家（净开店数-184至-84家）
- FILA 2100-2200家（净开店数33-43家）
- DESCENTE 260-270家（净开店数-1至9家）
- KOLON 190-200家
- 2025-2027年收入和净利预测：收入770/859/960亿元，归母净利润138.74/159.07/178.76亿元，EPS 4.94/5.67/6.37元。

• 逻辑机制:

主要依赖于体育运动市场持续复苏，公司多品牌、多渠道协同发展战略，以及产品端创新和渠道优化。库存管理和门店结构优化将是中短期重点，海外并购带来的费用压力短期影响利润，但长期贡献正向现金流和利润。

• 结论:

基于以上多维度分析，投资评级维持“买入”，公司未来业绩成长确定性较大、估值合理，具备吸引力。[page::0]

3. 风险提示与法律说明（辅助章节）

• 风险警示:

- 开店数量低于预期概率影响业绩扩张节奏。
- 多品牌及跨区域运营复杂度可能带来管理风险。
- 系统性宏观风险（例如经济周期、政策变化）不可忽视。

• 合规披露:

报告仅向华西证券专业投资机构客户开放，非专业投资者需谨慎；不构成具体投资建议。

• 评级体系简述:

- “买入”评级基于预测未来6个月内公司股价相对于上证指数上涨超过15%。
- 其他等级为增持、中性、减持、卖出等，分别对应不同的相对表现区间。

该部分为报告合规和风险管理内容，强调了报告局限及适用范围。[page::1,2]

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三、图表深度解读

目前报告所含图片主要为封面及二维码，无关键财务数据图表或经营数据表格展示，故无具体图表数据解读。但报告正文所列数字及增长率均为重点关注数据，代表了各品牌细分市场表现的核心指标：

• 运营数据增长率描述:

- 主品牌增长低单位数，表明其市场基础广且增长趋于稳定但遇到一定瓶颈。
- FILA中单位数增长说明品牌已进入稳健发展阶段，且儿童和潮牌驱动增长成为重要因素。
- 其他品牌超50%增长速度显示其市场开拓快速，新兴品牌成为驱动力量。

• 门店净开设数:

分品牌净开店数正负波动体现了公司策略调整，聚焦高效门店运营及优化结构。

图表部分若有后续补充版本，需重点关注数据时间序列走势、品牌贡献率及新增投资回报周期等细节。

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四、估值分析

• 估值方法: 本报告虽未明示具体估值模型，但参考管理层及市场对公司2030年的增长趋势，结合当前股价计算出的市盈率（PE）：

- 2025年PE: 17倍
- 2026年PE: 15倍
- 2027年PE: 13倍
估值参考人民币兑港元汇率为1港元=0.91人民币。

• 关键假设:

- 收入持续增长符合市场预期，EPS稳定提升；
- 市场无大范围系统性风险，品牌运营顺利；
- 并购整合和管理成本合理控制。

估值合理，体现预计未来盈利增长的折价，尤其2027年市盈率下降反映盈利提升预期增强。

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五、风险因素评估

• 开店低于预期: 门店数减少或未达标可能直接限制收入规模扩张；

- 多品牌运营风险: 多品牌、多区域运营加大管理难度，品牌定位和资源分配可能失衡；

• 系统性风险: 宏观经济波动、政策监管变化或市场消费意愿降低，均可能影响业绩。

报告未给出详细缓解策略，但中长期看品牌多元化及市场份额提升具备一定抗风险能力。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基于公司公告和市场数据，观点较为谨慎，主品牌表现被明确指出略低于预期，避免了过度乐观。

- 对新收购品牌JackWolfskin等短期并表亏损和费用压力的提示，体现对潜在整合风险的合理关注。

• 缺乏更细致的财务指标分析及现金流评估，部分增长预测假设未详尽展开，可能形成后续跟踪盲点。

- 报告未涉及竞争对手动态及宏观经济的更深层次影响，存在一定的行业外部不确定性未覆盖。

• QR码及部分文字为对机构客户限定信息提示，显示信息传播受限制，外部普通投资者获取信息难度增大。

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七、结论性综合

华西证券发布的这份报告系统回顾了安踏体育2025年二季度及上半年经营表现，重点体现了多品牌战略的分化增长特征：

• 主品牌延续稳定但增速放缓，线下门店升级和线上活动节奏调整是关键影响因素。

- FILA品牌得益于儿童及潮牌细分市场优化，保持中高速增长。

• 其他子品牌保持快速扩张，拓宽整体收入增长引擎。

结合门店管理及并购布局，集团整体业绩预计将保持良好增长势头，2025-2027年营收净利实现稳健提升，反映其强大的品牌生态构建和市场适应能力。PE估值在合理区间，投资评级维持买入，显示对公司中长期发展前景的信心。

综合来看，报告内容精炼而务实，既肯定了公司持续成长潜力，也明确披露了可能的增速放缓和整合风险，为专业投资机构提供了较为可靠的决策依据。[page::0,1,2]

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参考页码

本文引用的信息主要来自原文第0至2页内容，详见页码标注。

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