海通成长策略回顾及超额收益表现 [page::0][page::1]

• 2012年1-8月海通成长股策略累计超越沪深300指数11.65%。

- 近期7-8月两个月内超额收益为-3.18%，主要受房地产行业权重过大影响。

• 过去42个月累计超额收益高达77.7%，年化超额Alpha超过20%。

- 成长股策略表现与市场上涨阶段高度相关，波动较大，体现出高Beta属性。

历史累计收益及样本股更新 [page::1][page::2]

| 期间 | 海通成长收益 | 沪深300收益 | 超额收益 |
|----------------|--------------|-------------|------------|
| 2009.2.28-2012.8.31 | 80.7% | 3.0% | 77.7% |
| 2012.6.30-2012.8.31 | -13.61% | -10.43% | -3.18% |

• 成长股组合长期表现显著优于沪深300，短期下跌主要受行业风险影响。

- 最新样本股名单涵盖房地产、采掘、建筑建材等多个行业，建议持有期为2012年9月1日至10月31日。

量化因子构建与模型特性 [page::0][page::2]

• 因子主要包括历史财务指标（ROE）、公司未来盈余成长预期、市盈率估值等。

- 模型采用逐步筛选与综合打分方法，适合激进投资者在市场上升阶段获取超额收益。

• 策略在经济拐点预期分歧期表现波动较大，体现高Beta特征，但Alpha指标稳定正值。

- 投资者建议在策略使用中叠加系统性风险控制，减缓行情调整期风险。

• 成长股策略理念明确，聚焦处于产业生命周期成长期具备规模成长性及较低估值的股票池 [page::0][page::2]

海通成长选股策略量化研究报告详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：证券研究报告量化选股——海通成长策略选股跟踪结果

- 作者与联系方式：金融工程高级分析师 丁鲁明，执业证书编号S0850511010033，联系方式dinglm@htsec.com，电话021-23219068

• 发布机构：海通证券研究所

- 发布日期：2012年9月3日

• 研究主题：成长股量化选股策略的回测表现、模型构建及样本股推荐

- 核心论点：
报告通过海通成长股选股模型，结合历史财务指标及未来预期，旨在捕捉处于产业成长期的高成长公司，实现超越沪深300指数的超额收益。模型数据显示其在过去42个月内累计超额收益显著，但短期内存在一定波动，尤其在市场出现拐点时模型表现出较高的风险敞口（高Beta），但Alpha依然保持正值。

• 评级及目标价：报告没有直接给出单一股票的评级和目标价，而是偏重于策略层面量化选股模型的表现和样本股更新，强调模型的Alpha优势和策略建议。

- 主要信息：通过定量模型筛选成长股，策略历经多期检验表现突出，尤其适合激进型投资者在市场上涨阶段追求超额回报，同时指出策略在市场大幅回调阶段的表现不足，提示风险控制的重要性。[page::0][page::1]

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二、逐节深度解读

1. 成长股策略主要回溯结果

• 关键论点与信息：

报告指出2012年前8个月成长股策略累计超越沪深300指数11.65%，但最近两个月出现-3.18%的超额收益负值，首次出现落后于市场表现。这主要是因为模型在经济拐点时，分析师预期差异大，带来更高波动和下跌风险（高Beta属性）。尽管如此，Alpha指标长期保持正值，表明选股模型具备持续超额收益能力。

• 推理依据：

模型综合考虑公司历史股权报酬率（ROE）、未来盈余成长预测及预期市盈率（估值）指标，这三者综合体现了成长性和价值性。模型回测显示，在上升阶段能迅速捕获超额收益，验证了用财务指标和市场预期数据结合设计选股策略的合理性。

• 关键数据点解读：

- 7-8月成长股累计收益-13.6%，沪深300同期下跌10.4%，超额收益-3.18%。
- 2009年至今42个月策略累计超额收益约77.7%，对应年化超额Alpha逾20%，表明模型具备结构性超越基准的能力。

• 策略表现说明：模型体现为一种高风险高收益特征，高Beta意味着在市场调整时波动较大，但长期Alpha的稳定提升反映强劲选股能力。[page::0][page::1]

2. 成长股策略具体数据展示及样本股更新

• 关键论点与信息：

选股模型依据历史ROE和未来一致预期数据，通过逐步筛选和综合打分方法挑选出具备成长动力且估值合理的公司。2022年9月至10月持股样本明确列出各行业代表股票，便于投资者参考。

• 推理依据：

成长期的产业公司通常表现出规模快速成长、盈利能力提升且估值相对合理，模型通过历史盈利能力和一致预期增长率两个维度筛选，辅以预期市盈率衡量估值，聚焦确实有增长潜力且被市场合理定价或低估的标的。

• 重点数据与行业分布：

- 样本股票共20只，行业较为集中在房地产（10只股票）、建筑建材、采掘、公用事业、黑色金属、交通运输等。
- 房地产行业占比较高，导致近期组合对房地产价格波动较为敏感，是负超额收益的主要原因。

• 操作建议及风险提示：

建议叠加系统性风险控制，虽然模型回测表现出Alpha，但在宏观经济下行周期，成长股普遍表现较弱，策略的波动率较市场基准明显偏高（高Beta）。

• 特别声明：量化模型自动生成投资建议，研究员无主观调整，确保策略纯粹的量化属性和客观性。[page::2]

3. 信息披露与声明

• 解析：

丁鲁明分析师声明其专业资格及独立性，保证其研究逻辑的客观性。法律声明明确报告仅供海通证券客户参考，不构成投资建议，且任何使用风险由投资者承担。版权声明禁止未经授权的复制和再分发。声明体现出公司对合规及风险提示的高度重视。[page::3]

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三、图表深度解读

图1：2012年6月30日至8月31日成长股累计收益表现

• 图表描述：

图1以折线图形式对比了成长策略样本组合累计收益（浅蓝线）、沪深300指数（深蓝线）以及两者的收益比值（灰色线，右轴），反映成长策略相对于基准指数的表现轨迹。

• 数据趋势解读：

- 整体期间内，两者呈现下降趋势，显示市场整体调整。
- 成长策略跌幅（-13.61%）显著超过沪深300（-10.43%），导致超额收益为负（-3.18%）。
- 右轴的收益比值显示成长策略自7月中旬开始弱于基准，尤其到8月底跌幅扩大。

• 联系文本：

支持文中叙述2012年7-8月成长股表现不佳，部分归因于组合在房地产领域的高权重，遭受负面冲击。该图形象化了策略在短期经济拐点的脆弱性。

• 潜在局限：图表无成交量或波动率指标，不能展示策略的风险暴露程度，但结合文字可推断为高Beta组合表现。

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表1：2012年6月30日至2012年8月31日成长股累计收益数据

| 指标 | 2012.6.30-8.31累计收益 |
|------------|-------------------------|
| 海通成长 | -13.61% |
| 沪深300 | -10.43% |
| 超额收益 | -3.18% |

• 说明：明确量化数字反映了图1的走势，为模型短期表现提供数据支撑。[page::1]

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图2：2009年2月28日至2012年8月31日成长股报告后公开检验累计收益表现

• 图表描述：

此图对比自模型推出以来样本组合（浅蓝线）和沪深300指数（深蓝线）累计收益的长期表现，同时用灰线表达两者收益比值的对数（右轴）。

• 数据趋势解读：

- 成长组合自2009年初启动后，累计收益逐步攀升，最高超过280%，而沪深300指数仅涨约130%。
- 亮点是成长组合明显跑赢基准，显示模型历史有效性。
- 自2011年中起，成长组合收益出现较大波动并有所回落，部分时间甚至下降接近市场指数，但整体回报依然显著领先。

• 联系文本：

强调了成长策略年化超额Alpha超过20%，验证了模型长期稳定的选股能力和策略优势。同时也佐证了高Beta属性导致市场调整时可能表现波动大。[page::1]



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表2：2009年2月28日至2012年8月31日海通成长股累计收益数据

| 指标 | 长期累计收益 |
|------------|--------------|
| 海通成长 | 80.7% |
| 沪深300 | 3.0% |
| 超额收益 | 77.7% |

• 解析：定量数据真实反映模型长期业绩超额显著，远远跑赢沪深300基准。[page::1]

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表3：2012年8月底成长股样本股票名单（建议持有期：2012年9月1日至10月31日）

• 说明：

本表列出了最新一期通过模型筛选的20只样本股，覆盖采掘、房地产、公用事业、黑色金属、建筑建材、交通运输等行业，房地产行业占据半壁江山，显示模型在当前市场行情的行业偏好及暴露的行业风险。

• 投资含义：

高度集中在房地产行业，不仅带来增长机遇，也意味着较高的行业周期性和系统性风险，需投资者注意风险控制。

• 期间说明：持有期两个月，便于灵活调整组合，适应市场变化。[page::2]

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四、估值分析

• 报告未单独展开传统估值模型（如DCF等），但通过引入一致预期市盈率指标，实现了基于市场预期的相对估值筛选。

- 成长股择优依托“历史ROE + 未来预期盈利增长 + 预期PE”的多维度综合打分或逐步筛选法，融合成长性与估值。

• 该方法避开过度依赖某单一指标的可能偏差，提高模型鲁棒性。

- 报告的估值依据清晰，但未细述具体参数或敏感性分析，表明重点在策略表现验证与动态样本调整。[page::0][page::2]

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五、风险因素评估

• 市场系统性风险：成长股在经济放缓及市场大幅下挫时表现不佳，尤其在2008年下半年和2011年下半年均有明确体现。

- 行业集中风险：样本组合对房地产行业偏重，当前周期房地产调控加强，导致近期超额收益负值，行业集中度高带来潜在下行风险。

• 模型风险：依赖分析师一致预期，预期差异大时模型表现波动大（高Beta），短期回撤风险显著。

- 缓解策略：报告建议在策略基础上叠加系统风险控制手段，且采用相对灵活的持有期（两个月），提高组合的适应性和风险应对能力。[page::0][page::2]

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六、审慎视角与细微差别

• 模型局限性：虽然报告强调Alpha稳定，但短期明显负超额收益显示该策略在经济不确定期风险敞口较高，可能带来显著的组合波动。

- 行业集中偏好：当前样本高度集中于房地产，尽管反映成长阶段产业特征，但过度行业偏好无疑加剧组合周期性和系统性风险。

• 数据依赖性：投资建议纯量化且无研究员主观调整，优点是客观但可能缺乏灵活应变能力。

- 信息披露严谨性：声明部分明确说明了风险和使用限制，有利于投资者正确预期策略性质及表现。[page::3]

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七、结论性综合

海通证券发布的这一份成长股量化选股研究报告展现了其海通成长股选股策略在2009年至2012年间长期具有显著的超额收益（超越沪深300指数超77.7%，年化超20%），验证了基于历史ROE、未来盈余成长预期和预期市盈率三维指标的量化模型在成长股选股领域的有效性。报告细致披露了策略过往表现和短期波动情况，指出2012年7-8月两个月因行业集中于房地产导致策略表现负超额收益，体现了策略的高Beta属性——在整体市场调整时波动性更大。

图表1和图表2分别清晰呈现了2012年两个月及2009-2012年长期的策略收益趋势，强有力佐证模型Alpha表现的稳定性与短期的风险敞口。成长股样本股名单展现了行业分布和策略的最新动态，提示投资者兼顾风险与机会，特别是房地产行业的集中风险。

报告建议投资者在直接跟踪策略的同时，应辅以系统性风险管理。整体来看，海通成长选股策略适合风险承受能力较强、积极追求超额回报的投资者，尤其在市场上涨阶段具备较大优势，但需警惕经济周期性调整造成的策略短期波动及亏损。

最后，报告严谨披露研究假设和投资限制，确保信息透明合规，贡献了一个科学性与可操作性兼顾的成长策略参考框架。[page::0][page::1][page::2][page::3]

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总结：该报告通过详实的数据回测与样本跟踪，系统地介绍了基于量化模型的成长股选股策略的逻辑基础、历史表现、风险特征及操作建议，图文并茂地体现了其长短期表现差异，有助于投资者科学理解成长股投资的收益与风险特征，合理制定投资策略。

报告