公司产品及收入结构 [page::0][page::1]

• 兰剑智能拥有自主研发与生产能力，产品覆盖智慧物流全流程，包括搬运机器人、AGV、分拣系统等。

- 2024年公司营收12.08亿元，同比增长23.8%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长2.93%。

• 收入主要来自智能仓储物流自动化系统（毛利率30.74%）、运营维护服务（毛利率52.05%）及代运营（毛利率50.84%）。

- 营收及利润图表显示收入逐年增长，盈利能力有望通过规模效应和费用率控制逐步改善。

智能物流行业市场趋势 [page::2][page::3]

• 中国智能物流装备市场从2020年449亿元增至2024年1041亿元，预计2025年达1261亿元，复合增长率23.4%。

- 主要需求来自新能源、快递快运和快消行业，推动设备渗透率快速提升。

• 电商线上零售额占社会消费品零售总额比例达到31.8%，带动物流数字化和无人化升级需求。

对标日本物流龙头大福 路径与空间广阔 [page::3][page::4][page::5]

• 大福国际营收占比超过65%，服务收入占比保持25%以上，表现出强劲海外拓展及高附加值服务能力。

- 兰剑智能营收快速增长但海外及服务占比较低（海外2.7%、服务营收7%），有较大提升空间。

• 公司积极布局全球，新增德国及匈牙利子公司，海外签约额同比增长281%，客户包括比亚迪等行业龙头。

- 服务与运营将成为第二增长曲线，运营维护和代运营业务毛利率均超过50%，显著高于硬件业务。

行业技术演进与AI赋能趋势 [page::6]

• AI技术推进智能物流从劳动密集向技术密集转型，推动物流自动化升级。

- 电商物流中心面临SKU增加、订单波动大等挑战，市场对高密度存储与智能调度解决方案需求强烈。

• 兰剑智能“蜂巢系统”实现高效拣选，大幅节省人力，预示未来AI赋能下业务规模和效率双赢。

- 大福股价和业绩同步提升印证自动化投资驱动成长逻辑。

盈利预测与投资建议 [page::7][page::8]

| 业务类别 | 2024收入(亿元) | 2025E收入同比增速 | 2025E毛利率 | 2025E-2027E毛利率趋势 |
|----------------------------|----------------|-------------------|------------|--------------------------|
| 智能仓储物流自动化系统 | 11.22 | 30%-35% | 32%-35% | 持续提升 |
| 运营维护 | 0.44 | 50%-60% | 55%-57% | 高毛利且增长迅速 |
| 代运营 | 0.39 | -8%到+9% | 51%-53% | 稳定 |
| 技术咨询规划服务 | 0.84 | 大幅增长 | 60% | 贡献逐步显现 |

• 预计2025-2027年归母净利润分别为1.62、1.97、3.18亿元，EPS逐年提升至3.11元。

- 当前估值2025年PE约18.65倍，存在估值提升空间。

• 投资评级首次覆盖“强烈推荐”，风险提示包括行业政策变动及市场扩展不及预期。

兰剑智能（688557.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：兰剑智能（688557.SH）：自研自产高筑壁垒，对标巨头空间广阔

- 作者：任天辉

• 发布机构：东兴证券研究所

- 发布日期：2025年6月10日

• 研究主题：兰剑智能科技股份有限公司，聚焦其智能物流系统领域的竞争优势、财务表现、行业前景及对比国际巨头大福的成长空间，对公司未来的盈利预测和投资评级。

报告核心论点及信息：

• 兰剑智能作为国内领先的智能物流供应商，具备软硬件全面自研自产能力。

- 公司盈利短期受成本压力影响，但长期毛利率及净利率有望改善。

• 智能物流装备市场渗透率提升空间广阔，智能化及AI推动行业进一步技术集约化。

- 对标国际巨头大福，兰剑智能展现更高成长潜力，尤其在海外与服务收入方面提升空间巨大。

• 预计2025-2027年公司利润快速增长，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。[page::0-8]

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二、逐节深度解读

1. 公司介绍及产品优势

1.1 领先智能物流供应商及产品覆盖

• 兰剑智能经历三个发展阶段：从物流软件咨询与研发起步，发展至烟草工业自动分拣设备，再迈进通用设备研发和自动化代运营模式。

- 软硬件全面自研自产，公司智能机器人为核心，提供全流程智慧物流系统解决方案，已实现出口，并被烟草、医药、电子商务等行业广泛认可。

• 这一历史和技术沉淀显示公司在自主创新和填补市场空白方面具有突出优势，逐步成长为国内核心民族品牌。[page::0]

1.2 收入结构及盈利能力

• 2024年营业收入12.08亿元，同比增长23.8%，扣非归母净利润0.98亿元，同比增长仅2.93%，表明利润增长滞后于营收，短线盈利能力压力明显，主要由于新业务初期成本较高和行业淡季影响。

- 2025年一季度营收1.77亿元，同比增长147.09%，净利润约零，反映出公司扩张带动的业绩高增长起步。

• 收入主要来源于智能仓储物流自动化系统（收入11.22亿元，毛利率30.74%）、运营维护服务（0.44亿元，毛利率52.05%）、代运营服务（0.39亿元，毛利率50.84%），展示了“核心系统+高毛利服务”的盈利结构。

- 公司聚焦高端市场头部客户如中国烟草、唯品会、宁德时代，说明客户质量较高，订单稳定性和复购率具备增长潜力。[page::0-1]

2. 毛利率及费用率走势分析

• 公司销售毛利率呈逐年波动，2024年为约32.25%，相比2020年峰值43.63%回落，体现毛利率整体承压但具备回升空间。

- 销售净利率亦呈波动趋势，2024年为9.28%，显示盈利能力保持正向，但低于历史高位，主要受新业务投入拉低。

• 费用率中研发费用占比维持较高，2024年超10%，体现公司为持续缩小与国际巨头技术差距，保持核心竞争力，投入力度不减。

- 管理费用率及销售费用率已呈现下降趋势，显示管理效率和销售开支可能有所优化。

• 结合销售收入持续提升，费用率的持续优化将有利于未来净利率改善。[page::2]

3. 行业发展及市场渗透空间

• 中国智能物流装备市场规模从2020年的449亿元增长至2024年的1041亿元，预计2025年达到1261亿元，复合年增长率约23.4%。

- 主要应用领域为新能源（14.8%）、快递快运（14.7%）、快消（12.7%）、医药、汽车、3C电子等，多元化行业需求支撑市场稳步提升。

• 物流总费用占GDP比率下降，表明物流行业效率提升，促进消费拉动GDP，形成正循环。

- 线上消费规模迅速扩大，2024年实物商品网上零售额达15.52万亿元，占社零总额31.8%，推动物流系统智能化升级的需求日益增长。

• 人力成本上升，加速物流环节自动化，包括无人仓、AGV机器人、无人配送车和无人机等技术需求爆发。

- 物流信息软件市场2024年规模143.3亿元，预计2025年157.6亿元，年复合增长率23.7%，智能化供应链成为新增长动力。

• 无人配送市场预计从2022年40亿元增长至2025年约170亿元，年复合增速快速。

- 综合来看，智能仓储物流装备渗透率大幅提升空间，行业正迎来技术驱动的深化发展阶段。[page::2-3]

4. 行业龙头对标及成长空间分析

4.1 大福概况及对比

• 大福作为全球物流系统集成界龙头，2023年销售额6114亿日元，营业利润率10.2%。

- 产品涵盖仓储物流、洁净室、汽车装配线等多个领域，具备广阔的行业应用广度。

• 兰剑智能2017年营业收入1.51亿元提高至2024年12.08亿元，显示出高成长性，但营业利润率9.3%略低于大福，反映盈利能力尚有提升空间。

- 预计随着技术进步，公司附加值提升将带动利润率上涨。[page::3-4]

4.2 海外市场与服务收入潜力

• 大福海外营收占比高达65%以上，且服务收入占比接近或超过25%，体现全球市场布局和服务型业务成为营收及利润重要驱动。

- 兰剑智能2024年海外营收占比仅2.7%，运营维护及代运营服务收入占比约6.88%，未来拓展海外市场及高毛利服务将极大提升公司盈利弹性。

• 兰剑已成功开疆拓土，打入泰国、墨西哥、加拿大等市场，成立德国及匈牙利子公司，海外订单增速高达281%，展现强劲海外布局动力。

- 公司服务咨询业务毛利率高达50%以上，远超硬件业务的30.74%，有望作为第二增长曲线。

• 兰剑下游行业结构正逐渐多元化，向电子商务、医药、制造分布平衡，降低集中风险，提升成长稳定性。[page::4-6]

5. AI技术推动行业转型

• 2013年以来电商发展推动物流自动化需求爆发，新冠疫情加速人工成本上升，进一步促进自动化投资。

- AI时代物流行业正经历“预测精度-响应速度-成本控制”三角博弈，唯有智能化升级（如兰剑智能蜂巢系统），才能提高拣选效率和准确性，降低运营成本。

• 兰剑蜂巢系统成功案例显示，在2016年“双11”高峰期，以极低的人力成本处理海量订单，验证技术优势和落地能力。

- AI技术将推动更多大规模高效拆零拣选方案需求，高度契合电商物流复杂需求及规模爆发，兰剑具备良好市场扩张优势。[page::6]

6. 盈利预测与投资评级

• 核心假设基于业务细分的营收增长率及毛利率合理预测：

- 自动仓储物流系统业务2025-2027年营收复合增长率约30%-35%，毛利率从30.74%提升至35%。
- 运营维护服务高速增长，年增长50%以上，毛利率维持高位55%-57%。
- 代运营及其他业务保持稳定，毛利率分别约51%-53%和67%。

• 按此，预计2025-2027年归母净利润分别为1.62亿、1.97亿和3.18亿元，每股收益1.59元、1.92元、3.11元。

- 当前估值对应2025年PE约18.65倍，报告首次覆盖给予“强烈推荐”评级，强调长期投资价值和成长潜力。

• 风险提示包括行业政策变化、下游需求不足、市场拓展不及预期。 [page::7]

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三、图表深度解读

图1：兰剑智能机器人智慧物流解决方案

• 多层立体显示，包含多穿密集库（穿梭机器人）、堆垛机立体库（仓储机器人）、AGV无人化搬运（搬运机器人）、AGV高位举升取放货（搬运机器人）、自动拆码垛机器人及“亚洲象”智能卸车系统等。

- 体现了兰剑提供涵盖仓储高密度存储、搬运、分拣至装卸一体化机器人物流解决方案，显示技术全面且高度集成。

• 支持其在智能物流全流程领域的竞争壁垒建设。[page::0]

图2和图3：营业收入及归母净利润历史趋势

• 营业收入从2017年1.51亿元逐步升至2024年12.08亿元，2025年一季度实现147%同比增长，表现出强劲增长动能。

- 归母净利润2017年仅0.02亿元，2018年突然跳升至0.43亿元，随后波动，2024年为0.98亿元，同比增长仅2.93%，显示利润增长相较营收滞后。

• 体现公司在加速扩张期仍面临成本及利润率挑战，但长期增长确定性强。[page::1]

图4和图5：营收构成与毛利率对比

• 智能自动化系统营收占比稳步提升，2024年为11.22亿元，占比大部分，运营维护和代运营收入有小幅增长。

- 毛利率方面，运营维护服务和代运营维持在50%以上，高于智能仓储系统（约30%），显示服务业务是高盈利驱动力。

• 毛利率随年份有所波动，表明部门盈利水平面临市场和成本双重影响。

- 图示支持报告关于"核心系统+高毛利服务"收入结构的论述。[page::1]

图6和图7：销售毛利率、净利率及费用率趋势

• 销售毛利率2017年40%左右，2020年达到峰值43.63%，后逐步回调，2024年稳定于32%左右。

- 销售净利率最高近20%，后降至9.28%，说明利润率波动且近期承压。

• 费用率方面，研发费率从2017年8.6%上升至2024年最高10.56%，管理费用率下降，销售费用率保持稳定，表明研发投入为公司长期竞争力积累基础。[page::2]

图8和图9：中国智能物流装备市场规模及行业分布

• 市场规模2020年449亿元增长至2024年1041亿元，预计2025年1261亿元，年复合增长23.4%，体现行业高速增长。

- 下游应用新能源14.8%、快递快运14.7%、快消12.7%，显示多元需求驱动。

• 市场扩张为兰剑提供良好增长外部环境支持。[page::2]

图10和图11：社会消费品零售总额及全国网上零售额

• 社零总额从2019年的40.8万亿元增加至2024年的48.7万亿元。

- 网上零售额2019年约10.6万亿元，2024年增长至15.5万亿元，互联网零售占比近32%，显示线上消费快速扩张，推动物流行业升级需求剧增。[page::3]

图12和图13：物流软件系统及无人配送市场规模预测

• 物流信息软件市场由2020年的61.3亿元增长至2024年预计143.3亿元，2025年再提升至157.6亿元。

- 无人配送市场2022年为40亿元，预计2025年达170亿元，复合增长迅猛。

• 两者均体现软件与技术升级是物流产业数字化转型的重要动力。[page::3]

图14：大福产品线示意

• 包括制造与配送系统、洁净室生产线、汽车装配线、机场技术、自动洗车设备、电子产品部件等，展示大福极其多元且成熟的业务体系。

- 对比兰剑主营智能物流，突出大福更强的横向业务广度与全球化制造物流整合能力。[page::4]

图15和图16：大福与兰剑营业收入及利润率比较

• 大福收入规模远超兰剑，但兰剑增长速度更快，2024年营业利润率约9.3%，略低于大福10.2%。

- 大福营业利润率收入均有稳健增长，兰剑利润率略有波动，反映尚在规模扩张阶段和盈利修复期。[page::4]

图17和图18：海外及服务收入占比对比

• 大福非日本市场营收长期保持65%以上，服务营收占比保持在保持25%-30%。

- 兰剑海外营收占比过去较低，2024年2.7%，服务相关营收占比近7%。

• 海外和服务业务是兰剑未来高增长潜力所在，对标提升空间巨大。[page::5]

图19和图20：行业营收分布差异

• 大福分布较均衡，电子、汽车等行业贡献显著。

- 兰剑则集中于烟草（40%-50%）、电商及医药，未来行业分布有望趋于多元化，有助于降低单一行业依赖风险。[page::6]

图21：大福股价及业绩发展历程

• 展示大福自成立后的历史业绩及股价表现，销售不断创纪录，特别是2013年以来电子商务发展推动物流自动化需求持续强劲。

- 股价走势与业绩提升高度相关，表明市场对其领先行业地位和成长预期认可。

• 为兰剑发展提供业绩成长路径启示，预示AI和技术创新将带来行业新一轮增长。[page::6]

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四、估值分析

报告并未详述具体估值模型，但通过详尽的业务明细预测，构建细分业务收入和毛利率模型，实现整体利润预测。核心估值逻辑包括：

• 使用分业务线的营收增长率与毛利率假设，逐项构建销售收入、成本、毛利，最终预测净利润。

- 依据预测利润和当前股价计算2025年PE估值约18.65倍。

• 投资评级基于盈利预测稳健性、成长潜力及行业空间，给予“强烈推荐”。

- 虽未披露折现率等DCF参数，合理分业务增长假设及毛利预期已形成较为科学的盈利预测框架。[page::7]

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五、风险因素评估

报告明确提及三大风险：

1. 行业政策变化风险：智能物流行业受政策扶持和产业规划影响较大，如若政策发生重大调整，可能影响业务增长节奏。

2. 下游需求不及预期：智能物流需求高度依赖下游行业发展，若新能源、快递等主力行业增长放缓，公司订单量或下降。

1. 市场拓展不及预期：海外市场和服务业务拓展具有较高的不确定性，地域文化差异、贸易壁垒等均构成潜在风险。

风险提示整体充分，提醒投资者关注宏观及微观层面可能影响公司业务的因素。[page::7]

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六、批判性视角与细微差别

• 财务表现波动：净利润增长低于营收，反映当前公司盈利修复面临挑战，需持续观察费用管控和毛利率改善执行力。

- 海外营收占比低：虽然海外市场潜力大，但目前实际贡献度较低，海外拓展风险和执行难度不容忽视。

• 服务业务占比待提升：高毛利服务贡献有限，未来增长能否兑现存在不确定性，需跟踪客户复购和服务规模扩张。

- 行业竞争激烈：行业内国际巨头技术积累深厚，兰剑虽有自主研发优势，但是否能持续缩小技术差距需关注研发成果转化效率。

• 估值合理性：当前PE水平偏中等，短期盈利波动大，但考虑公司快速成长性和行业前景，估值具有相对吸引力。

- 报告整体视角客观，立意清晰，无明显夸大预期，但对主要假设如毛利率提升路径和市场拓展速度依赖较大，建议关注实际执行情况。[page::0-8]

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七、结论性综合

兰剑智能作为中国智慧物流领域的领先企业，凭借自主软硬件研发优势构筑强壁垒，产品覆盖全流程智慧物流解决方案且服务质量优异。公司近年来保持快速成长，2024年营收突破12亿元，但盈利承压，表现出业务拓展初期的典型盈利波动。

行业角度，智能物流装备市场空间巨大且高速增长，新能源、电商、快消等多领域持续拉动需求，线上消费结构变迁和成本驱动加速智能化、无人化进程，为兰剑提供持续成长动力。AI技术的普及更是推动行业向技术密集型升级，兰剑蜂巢系统成功案例验证了其技术创新能力。

与全球行业巨头大福对标发现，兰剑在营业收入增长速度与技术自主上具备亮点，但在海外拓展与高毛利服务业务占比方面仍有极大成长空间。近年来海外订单和新市场布局加速，未来通过全球化扩张及服务升级预计将有效提升盈利水平。

财务预测显示，2025-2027年公司净利润将显著增长，结合当前估值水平，报告给予“强烈推荐”评级，提示行业政策变动、需求和市场拓展风险。

报告通过详尽的图表数据支持论点，包括营业收入、利润率、市场规模、竞争对手对比等，提供清晰业务与行业全景视图，分析深刻且逻辑严谨。综合来看，兰剑智能具备显著的成长潜力和投资价值，值得关注其未来盈利能力修复和海外业务拓展成效。[page::0-8]

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参考图表

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综上，报告通过深入的数据分析与行业对比，梳理了兰剑智能作为中国智能物流行业头部企业的核心竞争力、成长动力及利润修复路径，结合行业高速成长及国际巨头比对，给予未来持续高速成长乐观判断，投资评级“强烈推荐”，是智能物流领域值得重点跟踪的标的。

报告