指数增强ETF发行与市场规模快速扩张 [page::0][page::3]

• 首批5只指数增强ETF于2021年11月获批，跟踪沪深300和中证500指数。

- 2022年10月第二批13只指增ETF获批，涵盖中证1000、创业板等指数，市场规模突破122亿元。

• 2023年国泰中证1000增强策略ETF逆势募集15亿元，显示市场认同提升。

指增ETF产品设计优势与增强策略效果 [page::4][page::5][page::6]

• 管理费率相对低廉，介于主动基金与被动ETF之间，典型费率为0.5%-1.0%。

- 资金使用效率高，指增ETF可满仓操作，平均仓位超过96%。

• 持仓透明，基金每日披露申赎情况，交易灵活，支持一级和二级市场双向交易。

• 中证1000和科创50相关指增ETF明显跑赢对应被动指数ETF，但沪深300、中证500等指增ETF业绩未显著优于被动产品。

- 机构投资者占比提升至43%，仍低于被动指数ETF的63.72%。

建仓期分析及对成分股流动性冲击测算 [page::7][page::8][page::9]

• 以国泰及招商、华泰柏瑞等中证1000增强策略ETF为例，建仓期均约20个交易日，权益仓位快速升至99%以上。

- 中证1000指数成分股流动性偏低，近半数个股近20日日均成交额低于1.15亿元。

• 建仓期对流动性的冲击以基金建仓买入金额占股票日均成交额比例衡量，若超过5%即视为显著冲击。

• 对于15亿规模基金，超过半数(525只)成分股流动性显著受影响；20亿规模基金则超七成成分股被冲击。

- 个别个股日成交额被占比甚至高达20%以上，存在较大流动性压力。

风险提示及投资建议 [page::1][page::10]

• 流动性冲击测算基于公开市场数据，市场环境若出现较大变化，模型可能失效。

- 过去业绩不代表未来表现，投资需审慎评估相关风险。

《指增 ETF 产品解析：1000 增强 ETF 密集发行，对成分股流动性冲击几何？》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《指增 ETF 产品解析：1000 增强 ETF 密集发行，对成分股流动性冲击几何？》

- 作者：吕思江（S1050522030001）、马晨（S1050522050001）

• 发布机构：华鑫证券研究

- 发布日期：2023年2月13日

• 研究主题：指数增强（指增）ETF产品的发展动态，特别聚焦于中证1000增强ETF的发行情况及新基金密集建仓期对成分股流动性的影响

核心论点：

• 自2021年11月首批指数增强ETF获批以来，指数增强ETF市场规模快速扩张（规模达到121.9亿元，14只产品成立），并且2023年初再度出现爆款产品（国泰中证1000增强策略ETF逆势大规模吸金，截至基金成立公告发布短短时间募集近15亿元），显示出在基金发行遇冷大环境下指增ETF的独特吸引力。

- 指增ETF独特的产品设计和结构优势（管理费率低，资金使用效率高，持仓透明，交易灵活）使其区别于被动ETF和普通场外指数增强基金。

• 不同跟踪指数的指增ETF表现差异显著，中证1000和科创50指增ETF的增强效果明显跑赢被动ETF，而沪深300、中证500等指数的增强产品表现则欠佳。

- 密集发行和集中建仓尤其是对流动性较差的中证1000成分股将产生显著的流动性冲击，尤其是当基金规模达到15亿元以上时，可能对半数以上成分股流动性产生影响，构成市场潜在风险。

总体上，报告旨在深入分析指增ETF发展现状、产品优势、投资表现及近期爆款产品的市场效应，尤其着眼于大规模新基金建仓对市场微观结构的冲击。[page::0,1,3]

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二、逐节深度解读

1. 指数增强ETF发行现状（第1页与第3页）

• 关键信息：

- 首批5只指数增强ETF于2021年11月获批，跟踪沪深300、中证500指数；
- 2022年10月第二批13只获批，覆盖指数拓展至中证1000、创业板、科创50和科创创业50；
- 截至发稿，14只指数增强ETF成立，总规模121.9亿元；
- 2023年2月国泰中证1000增强策略ETF突破申购火爆，发布成立公告时预计募资近15亿元，填补了近期基金发行遇冷的市场空白，说明市场对指增ETF产品需求旺盛；
- 中证500增强策略ETF也表现强劲，仅用两天时间便完成募集。

• 推理与假设：

- 增强指数ETF作为去年新兴产品，拥有广泛的市场需求和配置空间；
- 新获批准基金涵盖更广泛指数，满足多样化投资需求，助推市场扩容。

• 表格与图表解读：

- 图表1（指数增强ETF一览）提供完整的14只指增ETF产品列表，包括基金代码、名称、获批时间、追踪指数及规模，显示中证1000品种及其规模占主导地位（多个产品规模超过10亿元）。

- 图表2（指数增强ETF数量与规模变动）显示：自2021年底起指增ETF数量及规模缓慢增长，2022年底至2023年初呈爆发式扩大趋势，规模跃升至120亿元以上，产品数量也升至14只，反映快速发展态势。

该信息清晰体现出市场对指数增强ETF认同度提升及产品快速扩容，且2023年初爆发吸金是新阶段标志性事件。[page::3]

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2. 指数增强ETF设计优势（第4-6页）

• 产品设计优势综述：

指数增强型ETF的核心优势体现在四大方面：
1. 管理费用低：相比主动指数增强基金，指增ETF管理费率稍高于被动ETF，但显著低于主动基金，兼顾收益与成本；
2. 资金使用效率高：能实现满仓操作，平均仓位达96%以上，优于场外指数增强基金（资金需预留应对申购赎回，仓位通常≤95%）；
3. 持仓透明：实时披露每日申购赎回清单，投资者可即时获取持仓信息，强化透明度与信任感；
4. 交易灵活：可在一级市场申购赎回，亦可在二级市场自由买卖，为资金流动提供便捷渠道。

• 相关图表解读：

- 图表3（指数增强ETF费率表）列出了14只ETF的管理费及认购费率，管理费多集中在0.5%-1.0%，认购费率随持仓量阶梯递减，体现了较优的费用结构，利于吸引投资者。

- 图表4（指数增强ETF平均仓位）数据跟踪自2021年12月底到2022年底，该类ETF平均仓位稳定在约96.6%-97.2%，显示基金经理能够高效部署资金，降低现金拖累，进一步推动收益发挥。

• 增强策略效果差异：

- 根据图表5-10，指增ETF的增强效果存在差异：
- 跑赢被动ETF：中证1000及科创50指增ETF表现明显优于被动指数ETF，展示了增强策略的实效性；
- 表现欠佳：沪深300、中证500、科创创业50及创业板指增ETF则表现不及对应被动ETF，可能因指数结构、成分股流动性或增强策略设计等因素限制。

• 机构认可度（图表11）：

- 机构占比显示指增ETF机构投资者认同度仍低于被动ETF（22Q2指增ETF机构持有比43%，被动ETF63.72%），但已有显著提升（21Q4环比增加约10%），仍有较大发展潜力。

• 推论：

- 指增ETF作为中间形态产品，兼具主动与被动优势，但仍面临提升市场认可度和表现稳定性的挑战。
- 中证1000等小盘价值指数的增强效果较好，说明在某些指数中主动管理策略更易获得超额收益。

该章节凸显了指增ETF产品的结构化优势和现实表现，明确了投资者使用该产品的成本优势与潜在策略收益差异。[page::4,5,6]

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3. 新基金密集发行期对市场流动性冲击分析（第7-9页）

• 建仓期特征：

- 指增ETF建仓期通常较主动股票基金短，一般为20个交易日左右；
- 以2022年11月底三只招商、华泰柏瑞、银华中证1000增强ETF为例，各基金在19至23个交易日内完成建仓，权益仓位达99%以上，表明建仓效率较高。

- 本节通过基金净值与指数回归法测算权益仓位曲线，直观反映实际建仓过程的进度。

• 成分股流动性概况：

- 中证1000成分股多数成交活跃度不足，近半数个股20日内日均成交额不足1.15亿元，217只个股日均成交低于0.65亿元，流动性较弱。

• 基金建仓对流动性冲击定义及计算：

- 流动性冲击定义为基金日均买入金额占股票日均成交额的比例；
- 当该比例超过5%时，视作对个股存在显著流动性冲击。

• 主要测算结果：

- 流动性冲击的个股数量与基金规模正相关：
- 15亿元规模基金若在20日内完成建仓，会对超半数（525只）成分股产生显著影响；
- 20亿元基金对应投影响个股数达7成以上。

• 进一步风险揭示：

- 对于更大的基金规模（20亿及以上），冲击比例在20%以上的个股虽数目较少（约39只），但其中包括多只工业细分龙头，如中密控股、安通控股、柳工等，可能加剧相关行业及股票的波动和流动性压力，对市场稳定构成风险。

• 相关图表解读：

- 图表13~15展示三只指增ETF建仓权益仓位逐日上升趋势；
- 图表16反映中证1000成分股成交额分布的偏态和尾部特征；
- 图表17展示不同资金规模基金对成分股流动性冲击成分股数的关系；
- 图表18具体列举20亿元规模基金对流动性冲击日成交占比20%以上的个股清单。

• 风险提示：

- 市场环境剧烈变化可能导致模型失效；
- 过去的业绩表现不能代表未来收益。

本章深入剖析了大规模指增ETF在集中建仓期对流动性结构带来的影响，体现大型基金虽操作便利但不可避免地对成分股产生买卖压力，特别是在成交清淡的成分股中尤为显著，对市场流动性和价格平稳构成潜在隐忧。[page::7,8,9,10]

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4. 风险提示（第10页）

• 报告声明所用数据均来源公开市场，市场环境发生剧烈变化时模型可能失效；

- 业绩不构成投资收益保证；

• 报告使用需结合投资者自身情况及专业咨询意见。

体现了报告的谨慎和合规精神，明确提醒投资风险和信息局限。[page::10]

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5. 量化和基金研究团队介绍及声明（第11-12页）

• 团队成员具备扎实的专业背景和量化研究经验；

- 严格遵守证券分析师职业操守，保证报告独立客观；

• 明确免责声明，强调报告信息的使用边界和法律责任划分。

保证报告专业性和合规性，是研究报告的规范要求。[page::11,12]

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三、图表深度解读

1) 指数增强型ETF数量及规模变动（图表2，页3）

该图表用面积图展示了2021年12月至2023年2月间指数增强型ETF的规模增长（左轴，单位亿元）和数量增长（右轴，单位只数）。整体规模从40多亿元增长到超过120亿元，数量从1只逐步上升到14只。趋势体现了市场对指增ETF需求快速扩张，尤其是2022年末及2023年初规模跃升显著，意味着产品受欢迎度提升，投资者资金大量涌入。

2) 指数增强ETF费率控制（图表3，页4）

表格汇总14只ETF的管理费率与认购费率，总体控制在0.5%-1.0%区间内，并设置阶梯式认购费率优惠政策，激励大额买入。费率设置体现了产品介于主动基金与被动基金之间，试图在费用与管理增值服务之间取得平衡。

3) 指数增强ETF仓位控制（图表4，页5）

柱状图展示2021年底至2022年年末期间指增ETF的平均权益仓位稳定在96.5%-97.2%，显示产品能实现高效资产配置，减少现金闲置，这对获取高Beta和Alpha收益均有积极作用。

4) 增强策略效果对比（图表5-10，页5-6）

• 沪深300、中证500、创业板等指数指增ETF比被动ETF表现稍弱（图表5、6、10）；

- 中证1000和科创50指增ETF明显优于被动ETF（图表7、8）；

• 科创创业50指数指增ETF表现不佳（图表9）。

趋势表明增强策略在中证1000和科创50等较小盘指数中更有效，说明策略选择及指数组成对增强效果有关键影响。

5) 机构投资者占比（图表11，页6）

条形图显示2021年末至2022年中，指增ETF机构投资比从约34%提升至43%，但仍明显低于被动ETF约64%。反映指增ETF仍处成长阶段，机构认可度有提升空间。

6) 指增ETF建仓权益仓位测算（图表13-15，页7-8）

3张柱状图分别展示三只中证1000指增ETF的权益仓位每日上升趋势，均于20个交易日内超过99%权益配置，意味着快速建仓特点。

7) 中证1000个股近20日日均成交额分布（图表16，页8）

直方图显示近半数股票成交额低于1.15亿元，成交较低的个股数量庞大，展示该指数流动性整体较弱特征。流动性不足加大新基金建仓对股价波动压力。

8) 基金建仓超过日成交额5%的成分股数量（图表17，页9）

柱状图反映15亿元基金规模建仓期间，约有525只成分股每日至少5%的流动性被占用，量化表明基金规模与流动性冲击正相关，较大规模基金可能对市场造成较大波动风险。

9) 20亿规模基金建仓期每日占成交20%以上个股明细（图表18，页9）

列表列出多只个股成交额被建仓资金占用达到20%以上，包括中密控股、安通控股、柳工等，突出示范了单只股票流动性可能面临巨压，暗示需关注该类成分股在资金流入期间的价格及流动性风险。

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四、综合估值与策略分析

报告的核心并非单只ETF估值，但通过增强策略表现分析及市场机构认可度变化，间接赋予了投资者对指增ETF综合价值的认知：

• 费率合理定位保障成本效益；

- 资金使用效率高提升收益潜力；

• 具体指数表现存在分化，提示投资需结合目标指数特点选择指增产品；

- 市场机构认可度提高预示指增ETF可能成为资产配置重要工具之一。

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五、风险因素评估

报告明确提示：

• 市场环境快速变化或超出模型假设，将使得基金表现及流动性影响模型失效；

- 指增ETF产品虽展现优势，但基金历史表现无法保证未来收益，投资者需防范策略失效和流动性风险；

• 特别在大规模建仓期，对中证1000等成分股流动性冲击较大，可能引发价格异常波动，市场需监控该风险节点。

此外，机构认可度相对较低暗示产品接受度仍存不确定性。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对指增ETF较为积极，但对部分指数如沪深300、中证500等增强效果欠佳也有披露，表明适用及收益不均衡的现实；

- 建仓冲击测算基于假设每日均匀买入，现实中基金经理可能采用分散建仓策略，实际流动性冲击或存在波动和个股差异；

• 流动性冲击定义以5%为阈值，具体市场影响需结合价差、买卖挂单深度等更复杂因素，模型只反映静态比例，并未充分量化价格滑点等；

- 机构认可度提升尚不足，可能反映产品成熟度、策略稳定性和风控机制需要进一步完善；

• 报告未详细涉及不同指增ETF的具体增强策略差异与风险控制措施，投资者关注点应加以补充。

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七、结论性综合

本报告系统全面地梳理了中国指数增强ETF市场的快速发展态势，揭示了指增ETF相较传统被动ETF和场外增强基金的显著产品优势，同时识别出不同跟踪指数产品表现的差异性，提示投资者需结合标的指数选择产品。

特别强调了2023年初国泰中证1000增强ETF的“日光基”发行奇迹，反映尽管整体市场基金发行遇冷，指增ETF仍具吸引力。

通过对已成立的三只中证1000增强ETF建仓期的权益仓位测算，报告确认建仓期约20个交易日，且伴随该指数成分股成交量较小，15亿元以上规模建仓集中期对成分股流动性产生显著冲击，甚至20亿元规模基金会对70%以上个股产生影响。特别对于个别流动性较差股票，日交易量超过20%的资金流入压力极大，可能推高股价波动风险。

图表充分佐证以上论断，体现了指增ETF产品高速成长中潜藏的市场风险，提示监管层、基金管理人及投资者应密切关注资金建仓节奏及成分股流动性之间的动态平衡，防范大额资金异动引发的市场系统性风险。

最终，报告在充分肯定指增ETF产品创新及发展空间的同时，也理性揭示了策略表现差异和流动性风险，建议投资者根据个人风险偏好审慎配置。

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结束语

本报告通过详实数据和多维图表，精准解读了中国指数增强ETF最新发展概况和流动性冲击风险，助力投资者和业内人士对指增ETF产品的认知升级，提供了高价值的参考框架及决策依据。[page::0-12]

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如需查看关键图表，请参阅以下部分示例：

• 指数增强ETF数量及规模变动图

• 指数增强ETF费率结构表（节选）
• 中证1000指增ETF建仓权益仓位变化图

• 基金建仓期间流动性冲击程度示意图

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参考文献

华鑫证券研究所，《指增 ETF 产品解析：1000 增强 ETF 密集发行，对成分股流动性冲击几何？》，2023年2月13日。[page::0-12]

报告