1. 国内指数基金快速发展，ETF规模超半数占比 [page::2]

• 截至2021Q2，指数基金合计规模1.64万亿，其中ETF规模9193亿元，占比56%。

- ETF数量484只，持续快速增长，推动指数基金行业结构优化。

2. ETF市场资金流显著，产品丰富度满足资产配置需求 [page::3]

• 2018年以来股票型ETF大规模资金流入，份额显著扩张。

- 宽基、行业、主题ETF均实现快速增长，产品覆盖面广。

3. 易方达基金ETF产品布局齐全，权益类ETF规模占比约71% [page::5][page::6]

| 基金代码 | 基金名称 | 标的指数 | 类别 | 规模（亿元） |
|-------------|---------------|-------------|-------|--------------|
| 159915.SZ | 创业板 | 创业板指 | 宽基 | 142.08 |
| 588080.SH | 科创板50ETF | 科创50 | 宽基 | 120.48 |
| 510310.SH | 沪深300ETF易方达 | 沪深300 | 宽基 | 89.38 |
| 159901.SZ | 深100ETF | 深证100 | 宽基 | 83.30 |
| ... | ... | ... | ... | ... |

4. 基于易方达基金ETF产品构建轮动组合，覆盖宽基、行业及主题类ETF [page::8]

• 标的范围涵盖易方达旗下主流ETF，涉及创业板指、科创50、沪深300等多支ETF。

- 采用月度调仓策略，结合多因子信号进行组合选股。

5. 多维度核心因子助力指数涨跌分化判断 [page::9][page::10][page::11][page::12][page::13][page::14]

• 估值、业绩、分析师预期、资金流入、微观交易结构为主要影响因素。

- 盈利边际改善（ROE、营业利润环比增长）对指数涨跌分化具有较强预测能力。

• 估值因子对指数层面表现有限，盈利因子比估值因子更有效。

6. 资金流（北向资金）在指数轮动中的重要作用 [page::16][page::17]

• 北上资金持仓市值2.4万亿，持续流入A股，重点布局食品饮料、医药生物、电气设备等行业。

- 北向资金净流入因子表现优异，尤其是云计算、科创50等指数得分较高。

7. 微观交易结构显示指数动量效应存在且持续时间较长 [page::18][page::19]

• 指数层面长期动量效应显著，缓慢累积上涨指数后续延续性更佳。

- 动量延续性因子在易方达ETF标的指数中区分能力突出，中证红利、国企一带一路等动量表现优异。

8. 综合多维度因子构建的拟合策略表现优异 [page::20]

| 年份 | 易方达ETF轮动组合 | 沪深300 | 超额收益 |
|---------|--------------------|---------|----------|
| 2013年 | 45.06% | -7.65% | 52.71% |
| 2014年 | 84.77% | 51.66% | 33.11% |
| 2015年 | 8.57% | 5.58% | 2.98% |
| 2016年 | -14.62% | -11.28% | -3.34% |
| 2017年 | 27.27% | 21.78% | 5.49% |
| 2018年 | -16.28% | -25.31% | 9.03% |
| 2019年 | 41.31% | 36.07% | 5.24% |
| 2020年 | 91.28% | 27.21% | 64.07% |
| 2021年 | 15.82% | -7.68% | 23.50% |
| 年化收益 | 27.88% | 7.89% | 19.99% |

9. 8月份重点关注一带一路ETF、化工行业ETF、中证500ETF等产品 [page::21]

| 指数代码 | 指数名称 | 综合得分 | 基金代码 | 基金名称 |
|---------------|-------------|---------|------------|------------------------------|
| 000859.CSI | 国企一带一路 | 1.77 | 515110.SH | 易方达中证国企一带一路ETF |
| h11057.CSI | 石化产业 | 1.74 | 516570.SH | 易方达中证石化产业ETF |
| 000905.SH | 中证500 | 1.45 | 510580.SH | 易方达中证500ETF |
| h11052.CSI | 智能电车 | 0.92 | 516590.SH | 易方达中证智能电动汽车ETF |
| 931380.CSI | 科技50 | 0.91 | 159807.SZ | 易方达中证科技50ETF |

• 风险提示：量化模型基于历史数据，未来可能失效风险需警惕。[page::23]

报告标题与概览

报告题为《基于易方达基金权益ETF产品的资产配置策略 ——指数基金资产配置策略系列之五》，由华西证券研究所发布，报告日期为2020年8月16日，作者是曹春晓与杨国平，具备中国证券业协会SAC资格（SAC NO: S1120520070003和S1120520070002）。报告聚焦于国内指数基金特别是ETF产品的发展状况，以易方达基金旗下权益类ETF为切入点，构建基于中观及微观因子的ETF轮动资产配置策略，旨在为投资者提供量化、科学的指数基金资产配置建议。报告最终给出基于多因子模型推荐的易方达部分权益ETF标的组合，并强调策略的历史有效性与潜在风险。

核心论点为：

• 国内指数基金规模增长迅速，ETF规模占比已超一半，并在资产配置领域扮演重要角色。

- 易方达基金ETF产品布局齐全，管理规模快速扩张，产品覆盖宽基、行业、主题等多个券商标的。

• 基于盈利状况(景气变化)、分析师预期、资金流、微观交易结构等多维度因子构建量化模型，形成轮动组合。

- 轮动组合历史表现优异，显著超越基准沪深300指数。

• 推荐投资者重点关注多只高景气度、高资金流及高动量延续性的ETF产品。

该报告没有明显的评级或明确的目标价，更多聚焦策略构建和资产配置方法论。

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逐章深度解读

1. 指数基金发展与易方达ETF布局

1.1 国内指数基金及ETF规模发展趋势

报告统计，截至2021年二季度末，国内指数基金总数1044只，合计管理规模1.64万亿元，ETF数量484只，规模9193亿元，占比指数基金总规模的55.96%。普通指数基金与LOF分别占29.54%和14.5%（表1）。

图1显示2002年至2020年底，指数基金整体规模持续增长，尤其近几年ETF增长迅速，增长曲线陡峭。图2则展示ETF规模占比从2015年左右开始迅速攀升，目前已超过50%，ETF已成为指数基金的主体品种。这背后体现了投资者对ETF流动性、高效复制指数的认可。

1.2 ETF资金流与产品丰富度

自2018年以来，股票型ETF市场迎来大量资金净流入，ETF产品份额快速扩张（图3）。图4展示宽基、行业、主题ETF规模和数量的快速增加，尤其宽基ETF规模最大。产品选择多样化满足资产配置多元化需求。

1.3 各类ETF规模占比变化与趋势

图5和图6显示，宽基ETF目前仍占据最大规模份额（42%），行业类ETF紧随其后占34%，主题ETF占8%。行业ETF规模增长尤其迅速，反映出投资者日益关注行业和主题配置价值。

1.4 易方达基金产品布局

易方达基金旗下指数布局覆盖面广，涵盖A股权益、跨境股票、商品及债券资产。截至2021年Q2，指数产品总规模1542亿元，股票占比高达89%（图7）。旗下股票指数ETF规模达到974亿元，占股票指数产品71%（图8）。显示易方达在ETF业务的投入与扩张。

1.5 易方达已上市权益ETF产品清单

表2详细列示了易方达旗下35只权益ETF，包括宽基、行业、主题、港股、SmartBeta等类别，基金规模从数百亿元到约百万元不等。规模最大的是“中概互联网ETF”（204.92亿）和“创业板ETF”（142.08亿），科创50ETF和沪深300ETF亦具代表性。此表为后续构建投资组合打下基础。

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2. 基于易方达ETF构建的轮动组合策略

2.1 轮动组合构建标的范围

报告选取易方达旗下A股权益ETF作为投资标的（表3），囊括创业板、科创50、沪深300、深证100、中证500、上证50等宽基及行业、主题ETF共30多只，涵盖主要中大型券商常用指数。

2.2 多维度核心因子筛选逻辑

通过结合宏观（经济周期）、中观（行业景气度）、微观（资金流、交易结构）三个层面驱动因素，重点关注估值、业绩、分析师预期、资金流、市场交易特征5大因子，寻找影响不同指数涨跌分化的决定性因素（图9）。

2.3 估值因子影响有限

报告指出，股价波动由盈利和估值两部分驱动，但在指数层面，盈利的边际变化对指数涨跌影响更大，而估值因子的分组能力较弱（图10、图11）。估值主要受市场风险偏好变化驱动有效性不及盈利改善。

2.4 盈利因子构建与表现

2.4.1 盈利因子标准化构建

针对各类宽基及行业指数，基于成分股ROE、归母净利润、营业利润等核心盈利指标，进行纵向历史标准化，比较不同指数盈利边际改善情况，保证因子具备可比性（图12）。

2.4.2 ROE边际改善预测能力最好

环比TTM ROE和单季度同比ROE变动指标表现较佳，多个指数分组均显著区分中高盈利改善指数（图13、14）。

2.4.3 营业利润环比增速效果突出

营业利润及归母净利润TTM环比增速同样表现突出，尤其在未来三个月收益显著，体现盈利边际改善对中短期投资表现显著影响（图15、16）。

2.4.4 多指标合成景气变化因子

将上述盈利相关指标等权合成综合景气度变化因子，验证其区分能力，历史多头组合显著跑赢空头组合。最新景气度得分显示“国企一带一路”、“石化产业”、“中证800”、“智能电车”等指数景气度较好（图17、表4）。

2.5 预期景气度因子

由于基本面数据更新滞后，采用分析师一致预期净利润和ROE环比变化，由成分股流通市值加权合成分析师预期景气度因子，验证其对指数表现的预测能力良好（图18）。最新得分显示“石化产业”、“中证500”等指数预期较好（表5）。

2.6 资金流因子

2.6.1 北向资金规模及行业分布

沪深港通开通后，北上资金持续流入A股，截至2021年7月底累计净买入1.4万亿，持仓2.4万亿，资金规模庞大且对市场风格、行业影响提升。资金重仓“食品饮料”、“电气设备”、“医药生物”等（图19、20）。

2.6.2 北向资金流入因子有效区分指数表现

构造净流入金额因子，统计资金在各指数成分股的最近月/周的流入，发现资金流入因子对行业、主题乃至宽基指数均有显著分组鉴别力。最新得分靠前的指数有“云计算”、“科创50”等（图21、表6）。

2.7 微观交易结构因子

2.7.1 指数层面动量效应明显且持久

虽然A股整体表现出价格反转效应，但指数层面显示动量效应较强。缓慢累积上涨的行业指数后续趋势延续性更好。通过剥离最大涨幅的夏普比率指标验证此结论（图22-24）。

2.7.2 动量延续性因子对表现区分强

以6月和12个月动量延续指标构建分组，长期显示显著正向表现。最新得分居前的指数有“中证红利”、“国企一带一路”、“中证500”等（图25、表7）。

2.8 综合多因子构建轮动组合

综合景气变化因子、分析师预期、资金流、动量延续性四维度因子，构建易方达旗下A股ETF代表指数的月度轮动组合。上市不足的产品以指数替代，选取综合得分前20%标的。

历史数据显示，策略自2013年起表现优异，年化收益约27.88%，明显超越同期沪深300指数7.89%与静态等权易方达ETF组合（图26、表8）。2021年截至7月底，本组合收益15.82%，超额沪深300达23.5%。突出表现验证多维度因子轮动策略有效性。

2.9 最新推荐组合

基于最新综合模型得分，报告推荐2021年8月重点关注的ETF组合为：

• 易方达中证国企一带一路ETF（综合得分1.77）

- 易方达中证石化产业ETF（1.74）

• 易方达中证500ETF（1.45）

- 易方达中证智能电动汽车ETF（0.92）

• 易方达中证科技50ETF（0.91）

整体得分排序详见表9，此外还包括中证800、中证红利、人工智能、深证100等ETF，推荐关注高景气度和资金流的优质标的。

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图表深度解读

• 表1 展示2021Q2指数基金及ETF规模分布，ETF规模占比55.96%，数量484只，规模变化6.99%。显示ETF产品数量和资金快速增长趋势。

• 图1 指数基金各类产品季度规模变化趋势（2002-2020），红色柱子（ETF）逐年增长明显。规模单位亿元。
• 图2 指数基金规模类型占比变化，ETF占比较近年飙升超过50%。显示ETF成为主流指数基金类型。
• 图3 2018年起股票型ETF份额（亿份）与沪证指数走势。ETF份额快速增长，价格波动与市场趋势高度相关。
• 图4 宽基、行业、主题等不同类型ETF产品规模年度变化，宽基最大，行业和主题ETF增长迅速。
• 图5、图6 2017-2021年非货币ETF规模分类柱状图及市占饼图，宽基42%，行业34%，主题8%，行业ETF增长显著。
• 图7、图8 易方达基金指数产品种类及规模占比，股票类占89%，ETF规模占股票指数产品71%。显示其权益ETF发力明显。
• 表2 易方达权益ETF产品列表，包括代码、名称、标的指数、类别、成立及上市时间、基金规模。规模跨度从200亿级到百万级。
• 表3 轮动组合中选取的易方达ETF对应指数及规模，涵盖主流宽基及热门行业主题。
• 图9 多维度因子构成示意图：估值、业绩、分析师预期、资金流、市场交易特征共同驱动指数轮动。
• 图10、图11 估值和盈利驱动股价示意，及估值因子（PE分位数）对指数分组无明显正向划分。
• 图12 盈利因子构建示意，衡量不同指数ROE、利润等多维度边际改善。
• 图13-16 盈利相关指标分组的未来一月、三月股价表现，显示ROE和营业利润环比提升对应较好收益。
• 图17、表4 合成盈利景气度因子区分能力，历史多头组合明显优于空头。最新得分显示个别指数盈利景气领先。
• 图18、表5 分析师预期因子历史表现与最新得分，证明预期数据有效弥补基本面滞后问题。
• 图19、图20 北向资金累积流入规模及成交占比和持仓行业分布，显示资金结构特点。
• 图21、表6 北向资金流入因子历史表现及最新得分，资金流入显著影响相关指数表现。
• 图22-24 指数动量延续性趋势和分组表现，较缓慢累积上涨指数后续表现更稳定优异。
• 图25、表7 动量延续性因子区分能力及最新排名，代表行业和主题接力潜力。
• 图26、表8 多因子轮动组合历史累计表现及分年度收益，对比沪深300及等权ETF组合表现，显示策略有效性。
• 表9 最新多因子轮动组合评分及推荐标的，结合各因子为投资者精选目标ETF。
• 风险提示页面 简短提醒模型历史数据依赖，未来有效性存在风险。

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估值方法

报告未涉及特定的估值模型（如DCF、P/E倍数估值等），而是基于量化因子（盈利增长、资金流、预期、动量等）构建多维度轮动策略。因子均为相对指标（分位数、同比环比变化），反映资产配置中的择时能力，属于多因子选股模型思想应用于指数板块选择。

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风险因素评估

报告主要指出：

• 量化模型基于历史数据，存在未来可能失效的风险（第23页风险提示）。

除此之外，报告内容未具体展开更细化的市场风险、估值泡沫风险、流动性风险等，只提醒用户需谨慎对待模型的历史外推局限。

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审慎视角与细微差别

• 历史有效性依赖：报告策略基于历史多维度因子表现，短期超额收益表现优异，但未讨论市场结构突变、政策风险或极端事件影响，存在模型失效风险。
• 市场环境依赖：策略严重依赖于市场对盈利改善、资金流的敏感度，若市场热点板块高估过热，调整后策略可能表现受限。
• 因子选择偏向权益类：易方达ETF主要是股票指数产品，能否向固定收益或跨资产领域拓展未见涉及。
• 因子权重未细化说明：报告说明采用等权合成，未深入研究或描述不同因子的最优权重组合，存在调优空间。
• 指数代表性：对少数ETF产品的标的指数未全覆盖，部分细分领域如创新药、生科的表现和流动性未详述。
• 多重因子相关性：合成因子间存在较高相关性，可能导致策略风险集中需要关注。

总体来看，报告结构严密，数据详实，策略逻辑清晰合理，但需关注模型的动态调整与市场环境变化对策略有效性的影响。

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结论性综合

本报告系统梳理了国内指数基金特别是ETF规模快速增长的行业背景，重点介绍易方达基金旗下权益ETF的产品布局与快速发展。基于易方达较为齐全的股票ETF产品线，报告设计了涵盖估值、盈利、分析师预期、资金流向及微观交易特征的多维度量化因子模型，重点强调盈利改善和资金流对指数表现的显著驱动力，且利用股价动量延续性捕捉短中期趋势。

通过等权合成多因子轮动模型，构建出以月度调整的易方达ETF标的指数轮动组合，历史回测显示其总体年化收益率达到27.88%，远超沪深300及静态等权组合，2021年前7个月收益亦表现亮眼，超额收益23.5%，充分验证策略的有效性与实用价值。

报告最后基于模型动态评分最新选出“易方达中证国企一带一路ETF”、“易方达中证石化产业ETF”、“易方达中证500ETF”和“易方达中证智能电动汽车ETF”等重点关注品种，建议投资者重点配置该组合以捕捉市场轮动机会。

报告图表充分展示了指数基金及ETF的规模结构变化、易方达产品市占比及个表因子的历史及最新表现数据，辅助策略构建并验证其有效性，数据详实，展示清晰，为指数资产配置提供了系统量化框架。

整体来看，该报告以详实的数据支持、合理的多因子量化模型、清晰的策略逻辑及优异的历史表现，为投资者在权益ETF领域的资产配置与轮动提供了有效路径和具体产品建议，彰显了易方达ETF产品在当前指数基金生态中的重要作用。

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