戴维斯双击策略表现与核心逻辑 [page::2]

• 策略通过低PE买入具成长潜力的股票，待成长兑现后PE提升获得"双击"收益。

- 2010-2017年年化收益率26.45%，超基准21.08%，且年度超额收益均超过11%。

• 2021年累积超额中证500指数收益35.05%，调仓后至9月24日超额收益为8.07%。

- 回撤控制较好，收益回撤比表现优异。

净利润断层策略详细说明及表现 [page::3]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------------|-----------|----------|-----------|--------------|------------|
| 全样本期 | 35.94% | 4.41% | 31.53% | -11.30% | 2.79 |
| 2021.09.24 | 20.82% | 15.91% | 4.90% | -11.30% | 0.43 |

• 以业绩超预期及公告日跳空幅度排序前50股票构建，体现基本面与市场情绪双重确认逻辑。

- 2010年以来年化收益35.94%，持续超越基准31.53%。

• 回撤及收益波动中规中矩，2021年表现稳健。

沪深300增强组合构建及回测总结 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|----------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 全样本期 | 12.57% | 2.65% | 9.92% | -4.24% | 2.34 | 2.33 | 4.01% |
| 2021.09.24 | -1.17% | -6.94% | 5.78% | -2.41% | 2.83 | 2.36 | 4.21% |

• 围绕投资者偏好因子（PBROE和PEG因子）进行组合优化。

- 持续稳定的超额收益，风险调整表现良好。

• 显示出良好的信息比例和较低跟踪误差，适合指数增强策略需求。

量化因子构建与策略回测 [page::2][page::3][page::4]

• 采用投资者偏好因子构建指数增强策略，精选低估值且具盈利能力和成长潜力的股票。

- 戴维斯双击策略基于PEG估值修正逻辑，净利润断层策略结合基本面业绩超预期和技术面跳空信号。

• 三策略均经过长周期回测，展现稳定超额收益及合理回撤控制。

证券研究报告详尽分析报告 — 《金融工程》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：金融工程

- 发布机构：天风证券股份有限公司

• 发布日期：2021年9月26日

- 作者/分析师：
- 吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com
- 缪铃凯，分析师，SAC执业证书编号：S1110520080003，邮箱：miaolingkai@tfzq.com

• 研究主题：报告围绕三种量化选股策略的投资表现与其理论基础展开，分别是“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”及“沪深300增强组合”，重点分析这些策略在A股市场历史及近期的运行效果，兼顾基本面和技术面，通过实际回测和组合表现揭示其超额收益能力。

核心论点与主要信息

• 报告强调三类策略均历史表现优异，能实现稳定且持续的市值提升，尤其在不同市场环境中显示了较强的抗风险能力。

- 三大策略通过截然不同的因子和信号捕捉投资机会，且均实现显著超额收益。具体：
- 戴维斯双击策略侧重低估成长股中的“EPS和PE双击”效应，2010-2017年年化收益26.45%，并今年以来表现突出。
- 净利润断层策略结合业绩超预期和股价跳空信号，捕捉市场认可的超额收益机会，年化收益高达35.94%。
- 沪深300增强组合基于投资者偏好因子（价格、ROE、增长速度等）构建，历史稳定超额收益，兼顾成长与价值视角。

• 报告同时警示模型基于历史数据，存在失效风险及市场风格变化风险。

总体来看，报告突出量化策略结合基础财务指标与市场技术信号的选股有效性，旨在为投资者提供可行的增强指数投资路径和股票精选投资组合分析依据。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

2.1.1 策略简述

• 核心逻辑：戴维斯双击策略源于“买入低PE且具备成长潜力的股票，然后因公司业绩增长（EPS提升）驱动市场给予更高PE估值，进而获得复合收益”的思想。这里的“双击”指两个因素的联动推动股价上涨——盈利提升（EPS上涨）和估值扩张（PE上涨）。

- PEG指标应用：通过关注PEG（市盈率/盈利增速）指标，评判公司估值合理性，以期寻找那些盈利增速加速且PE有下行空间的标的，从而规避估值过高的风险。

• 回测数据：在2010-2017年回测期内，策略实现了26.45%的年化收益，超额基准21.08%。7个完整年度超额收益均超过11%，显示策略稳定有效。

- 近期表现：今年以来，该策略相较中证500超额35.05%，但最近一周超额收益为-4.96%，反映短期波动；最新一期组合自2021-07-20调仓后，截至9月24日依然实现8.07%超额收益。

2.1.2 数据与表格含义解析

• 图1展示2009年至2021年6月的策略净值增长（蓝线）、基准中证500净值（橙线）及相对强弱指标（灰线）。可见，策略净值整体呈持续上升趋势，尤其2019年起表现加速，显示策略有效捕捉市场成长机会。

- 表1列示2010-2021年9月24日的年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比。关键点：
- 多数年份策略绝对收益大幅领先基准，尤其如2013年（超额57.71%）、2015年（24.77%）、2019年（43.43%）、2020年（58.91%）。
- 最大回撤普遍低于基准，风险控制较好。
- 收益回撤比多数年份保持在较高水平，部分年份（如2013年12.93，2019年12.93）显示出极佳的风险回报效率。

• 年初至今表现突出，且回撤在合理区间，证明策略在实际应用中兼顾增长与风险管控。

2.1.3 逻辑推断与假设

• 该策略假设盈利加速会被市场估值重新定价，且低PE为安全边际，结合PEG提高选股合理性。

- 假设市场对盈利成长的反应时间短，能够较快调整估值水平。

• 风险假设包括市场波动和风格切换风险，导致短期超额收益波动。

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2.2 净利润断层组合

2.2.1 策略简述

• 核心思想：结合基本面业绩超预期和技术面“跳空”信号的双重确认，筛选表明市场对业绩真切认可且情绪积极的股票。

- 具体操作：涵盖过去两个月发布业绩预告及财报且业绩表现超预期的股票，按发布日跳空幅度排序前50只等权重构建组合。

• 跳空定义：盈余公告后的首个交易日出现明显向上跳空，视为市场对业绩预期的强烈正面认可，反映积极的投资者情绪。

- 历史表现：自2010年至今年化35.94%，超额基准31.53%；2021年内组合超额收益4.90%，但上周略微负超额。

2.2.2 表格与图表解读

• 图2显示组合净值（蓝线）自2010年以来大幅增长，尤其近年表现稳健，明显跑赢基准指数（橙线）。“相对强弱”指标（灰线）亦持续上扬，体现持续超额收益能力。

- 表2具体年度数据揭示：
- 多数年份实现两位数超额收益，最高超额达63.82%（2015年）。
- 最大相对回撤较深（全样本期高达-11.3%），但是收益回撤比整体维持在合理水平，显示策略承担一定波动风险以换取高收益。
- 同时，收益回撤比在历史上有极高的峰值，如2017年12.6，表明回撤风险被有效的收益水平补偿。

• 当前2021年内超额收益有所回落，可能反映市场波动加剧或业绩超预期事件稀缺所致。

2.2.3 逻辑分析与假设

• 认为业绩超预期是股票价格上涨的驱动力，且跳空行为作为切实的市场认可信号强化选股效果。

- 跳空幅度排序保证选取最被市场买账的标的。

• 组合易受到业绩质量波动和市场情绪影响，存在一定的回撤风险。

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2.3 沪深300增强组合

2.3.1 策略简述

• 基于投资者偏好划分为GARP型（兼顾成长与估值）、成长型及价值型三大投资风格。

- 关键因子构造：
- PBROE因子：价格净资产比（PB）与净资产收益率（ROE）分位数差，用于筛选低估且盈利能力强的公司。
- PEG因子：市盈率（PE）与盈利增速分位数差，抓取成长潜力较为可靠且价值被低估的股票。

• 成长型指标：采用营业收入、毛利润、净利润的增长率筛选高速成长标的。

- 价值型投资理念：长期持有高ROE公司，认为最终收益主要来自ROE质量，初始买价对长期收益影响有限。

• 以上因子综合构建增强沪深300指数的投资组合，目的为实现超额收益且控制跟踪误差。

2.3.2 图表分析

• 图3：显示沪深300增强组合净值（蓝线）、基准（橙线）和相对强弱指标（灰线）的变化，2009年至2021年均呈上升趋势，体现组合有效捕获了市场超额收益。

- 表3详细年度绩效数据：
- 超额收益多数年份为正，2010-2020年表现稳健，2014年超额9.7%，2015年14.48 %，2017年12.73%。
- 最大相对回撤均显著低于基准，控制风险效果良好。
- 收益回撤比在多数年份超过2，表明可接受的风险收益比。
- 信息比和跟踪误差参数体现组合在增强收益的同时，保持一定的风险控制和风格一致性。

• 2021年组合相较沪深300指数累计超额5.78%，本周0.20%，本月轻微负超额-0.30%。

2.3.3 策略驱动因素及假设

• 假设被低估且盈利能力强的公司未来表现优异，且市场对这些基本面因子敏感。

- 结合成长性指标捕捉潜在爆发股，价值型因子保证组合的安全边际。

• 采用统计分位数差异来评价因子有效性，假定历史偏好依旧有效。

- 风险在于市场投资风格变化及估值调整带来的短期波动。

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3. 图表深度解读

图1：“策略表现-戴维斯双击”

• 展示策略组合净值、基准中证500指数净值，以及策略相对强弱）。

- 数据点在2009年底起，至2021年6月动态显示：策略净值由约1水平稳攀升至20-22区间，而基准指数仅增长至约2左右，策略大幅跑赢基准。

• 8-9年以上持续多头趋势，意味着策略捕捉到了稳健成长股的市场机会。

- 该图强强支撑戴维斯双击策略收益基于PE调整和盈利增长的效应，展示其超额收益的时间连续性和规模。

表1：戴维斯双击年度表现

• 丁点覆盖超过10年的详细收益数据

- 展示了绝对收益和基准收益对比，和相应超额收益。

• 回撤数据显示比较低的风险暴露，收益回撤比大都大于2，部分年份达到极高水平（如2013年），显示出极佳的风险控制。

- 策略整体稳健，7年里所有超额收益都超过11%，极具投资吸引力。

图2：“策略表现-净利润断层”

• 组合净值快速增长超过基准。

- 净利润断层策略体现“基本面+技术面”选股方法的有效性，跳空行为的加入显著加强信号强度。

• 整体趋势非常有力，说明业绩超预期股票跳空选取能捕获显著超额收益。

表2：净利润断层年度表现

• 超额收益显著，多年均保持15%以上超额。

- 最大相对回撤一般较大，收益回撤比波动更宽广，反映策略的波动率较大。

• 2015年高达63.82%超额收益，显示策略在市场繁荣年极具爆发力。

- 策略适合较为激进投资者。

图3：“策略表现-沪深300增强组合”

• 显示组合长期稳步跑赢沪深300指数。

- 相对强弱指标左侧显示策略的收益优势稳定增长。

• 视觉表现整体平缓但稳健，风险控制和收益并重。

表3：沪深300增强组合详细数据

• 多年正向超额收益，2009年以来约9.92%的年化超额。

- 最大回撤较小，风险控制优异。

• 包含信息比和跟踪误差，显示策略在追求超额收益的同时有效控制跟踪误差。

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4. 估值分析

• 本报告并未详细展开DCF或直接估值模型，而重点在于量化选股策略的绩效显示及因子构建。

- 策略的“估值分析”主要体现在对PE、PEG、PB与ROE等估值因子的筛选和因子分位数的运用，这些指标被用来判别股票价格的合理性及成长潜力，而非传统现金流贴现方法。

• 三大策略均通过相对估值指标与成长指标的结合，构造选股逻辑，尽管无法得出具体目标价，但实现了量化层面的价值与成长兼顾。

- PEG指标被用来控制估值下行风险，保证成长的收益不会被高估值泡沫吞没。

• 该策略架构依赖于历史分位数的稳定性和因子有效性假设。

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5. 风险因素评估

• 历史数据风险：模型基于历史表现，未来市场环境变化或策略可能失灵。

- 市场风格变化风险：市场上的风格（成长、价值等）切换可能使得策略暂时表现不佳。

• 策略本身风险：

- 戴维斯双击策略依赖盈利增长和估值扩张的同步发生，若成长未兑现导致估值收缩，策略表现可能受损。
- 净利润断层策略风险包括业绩被高估、市场情绪变化带来的跳空假信号。
- 沪深300增强策略依赖因子稳定性，市场结构剧烈变化可能影响预测有效性。

• 流动性与交易成本风险虽未明确提及，但在实际量化投资中不容忽视。

- 报告未详细列出缓解措施，但提示投资者应注意上述风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告较为客观平衡，但对策略表现引用历史数据时期较长，潜在隐含未来市场可能不同，模型“失效风险”虽有提及，但未深度探讨，比如宏观突变对模型的影响。

- 三种策略的风险敞口和回撤波动的差异对比未细致展开，尤其净利润断层策略的回撤较大，适合风险承受能力较强的投资者。

• 戴维斯双击和净利润断层均体现了市场弹性较好的年份收益远高于弱市，但波动较大。

- 沪深300增强组合更强调风险控制与稳健，适合寻求稳收益的长期投资者。

• 报告的估值方法局限于因子层面，缺少深入的盈利质量和现金流分析，投资者需结合其他研究。

- 尚欠对策略实施过程中的交易成本、税负和市场冲击成本的讨论，实际净收益可能不及理论值。

• 组合调整频率（如戴维斯双击7月调仓）对表现影响未详细说明。

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7. 结论性综合

本报告通过对三种量化选股策略——戴维斯双击、净利润断层和沪深300增强组合——的详尽回测和表现分析，展示了基于基本面与技术面双轮驱动的量化投资在A股市场中的有效性和强劲超额收益能力：

• 戴维斯双击策略利用盈利加速与估值扩展的“双击”效应，历史年化收益超26%，且风险控制较好，适合追求成长性和稳健增长的投资者。

- 净利润断层策略通过业绩超预期及市场价格跳空信号的结合，成功捕捉市场认可的成长弹性，历史年化超过35%，但波动和回撤较大，适合高风险胃口投资者。

• 沪深300增强组合综合投资者偏好因子，兼顾成长和价值角度，风险调整表现稳健，历史超额收益持续，适于增强指数投资。

- 整体表现均优于相应基准指数，图表和数据均证实超额收益长期且稳定，且对应的风险指标维持在合理水平。

• 风险提示清晰指向历史数据失效与市场风格转变，这在实际应用中需关注。

- 研究贡献在于结合量化模型和财务指标，提供可操作性强的组合构建思路。

综上，报告为投资者提供了实证支持的精选股票策略及指数增强方案，平衡收益与风险，体现了量化金融工程在证券投资中的价值应用。[page::0][page::2][page::3][page::4]

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附：各主要图表展示（Markdown格式）

• 戴维斯双击策略表现图：

• 净利润断层策略表现图：

• 沪深300增强组合表现图：

报告