全球金属行业供给趋势分析 [page::0]

• 全球矿业有效供给增速降低，2024年探矿投入下降3%，并出现刚性化特征，绿地勘探项目占比创纪录低点，资本风险偏好减弱。

- 中国有色金属产量供给稳健，展现周期性偏刚性，全球矿端供给增速仅为历史均值49.8%。

• 有色金属基金持仓比例不断攀升，在2024年达到新高，四季度因经济疲软及流动性影响出现回落，但行业配置热度仍在高位。

镁行业供需结构及展望 [page::1]

• 镁行业形成现代产业集群，受新能源及轻量化需求驱动，2024-2027年全球原镁产量和需求将分别从112万吨升至200万吨以上，复合增长率达21%。

- 汽车轻量化、机器人、储氢等新兴应用领域成为需求增长亮点，供需缺口趋近平衡，镁行业展现周期性底部抬升特征。

• 重点关注标的包括宝武镁业、星源卓镁。

锂行业供给与需求改善分析 [page::1]

• 盐湖提锂作为低成本锂资源，比重持续提升，2024-2027年产量复合增长率达21%，全球锂供给增至186万吨LCE。

- 动力锂电池及储能系统推动锂需求增长，碳酸锂需求从103万吨增至184万吨，复合增长率21%。

• 供给过剩状况显著缓解，未来锂供需平衡进一步改善。

- 关注天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料及金银河。

有色金属行业配置与板块分化趋势 [page::0]

• 工业金属、贵金属、小金属三条主线分别代表周期性、成长性及对冲性投资逻辑。

- 工业金属与贵金属板块年内持仓高位回落，小金属和新材料板块基本稳定，能源金属板块因锂产业链压力出现持仓连续下滑。

• 投资者需关注行业供需改善及产业链动态对标的估值和持仓影响。

风险提示及策略建议 [page::2]

• 政策执行不及预期、利率急剧上升、地缘冲突升级等风险。

- 结合全球流动性宽松与行业景气，建议关注周期及成长兼具的金属细分领域的投资机会。

东兴证券2025年6月12日晨会分享报告深度分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：东兴 | 晨会分享（0612）

- 发布机构：东兴证券研究所

• 发布日期：2025年6月12日

- 主要分析师：
- 张天丰（有色金属及汽车行业）
- 李金锦（汽车行业）
- 康明怡（宏观）
- 张永嘉（计算机行业）

• 主题：

- 有色金属行业2025年上半年展望，重点关注镁和锂产业的供需结构变化。
- 汽车行业2025年中期策略，重点关注电动化、智能化发展及相关供应链。
- 计算机行业2025年中期策略，特别是AI Agent带来的行业价值重估。
- 宏观及经济要闻。

• 核心论点摘要：

- 全球金属行业仍处于弱供给周期，供需结构正持续改善，尤以镁行业进入紧平衡状态，锂行业供给过剩状况逐步缓解。
- 汽车行业受益于以旧换新政策，销量回暖，新能源汽车及智能化趋势显著，有望持续分化与成长。
- 计算机行业受益于AI Agent技术应用和国产算力崛起，行业将迎来价值重估和盈利能力提升。
- 风险因素涵盖政策执行、利率升高、市场情绪波动及地缘政治冲突等。

总体来看，报告强调行业供需结构的供给约束与需求弹性带来的投资机会，同时提示政策与经济环境的不确定性风险。[page::0,1,2,3,6,7]

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二、逐节深度解读

2.1 有色金属行业2025半年度展望

供需结构与行业资本投入

• 2024年全球矿业勘探投入降至125亿美元，同比下降3%，显示供给端资本投放趋于谨慎甚至收缩；尤其是绿地勘探项目投入降至27.9亿美元，占比降至22.36%，创历史新低，且产能释放滞后性显著。

- 在产矿区项目投入增长，占比40%，显示矿业投资向存量增效及产出优化转移。

• PAI指数（资本风险偏好）低至2016年以来最低点，融资环境趋紧，供应弹性释放受限。

- 全球矿业实际供给增速由6.35%骤降至2.22%，为过去30年均值的49.8%，中国有色金属产量仍维持6.79%左右的较高增速，显示区域供给差异及周期性刚性特征显著。

• 供需弱供给周期特征将持续到2028年前，矿业资本投入节奏和风险偏好依然是供给端的关键变量。[page::0]

镁行业解读

• 中国原镁产业已形成现代产业集群，产业规模效益和盈利能力见底反弹。

- 镁作为绿色生产力产业的关键要素，应用扩展聚焦于新能源、汽车轻量化、机器人、储氢和低空经济等新兴领域。

• 预计2024至2027年全球镁产量从112万吨增长至200万吨，需求同步增长，CAGR约21%。

- 镁行业供需缺口在2025-2027年间趋向紧平衡（0.1/0.9/-0.1万吨），行业底部特征显现，前景乐观。

• 标的推荐：宝武镁业、星源卓镁。[page::1]

锂行业解读

• 全球锂供给供给端核心变量为盐湖提锂。盐湖储量高达58%，而产量仅占39%，显示供给潜力。

- 盐湖提锂成本低廉（2.2~3.5万元/吨），明显低于锂云母及锂辉石，成本优势突出。

• 锂矿供给增速15%（2024-2027年），盐湖提锂产量增长迅猛，CAGR达21%，供应占比提升至45%。

- 需求端受新能源汽车及储能快速扩张，锂电池出货量由1545GWh增长至2778GWh，碳酸锂需求由103万吨增加至184万吨，CAGR 21%。

• 供需缺口逐渐收窄（12.8/6/2万吨LCE），表明供给过剩正在消退，行业逐步进入更健康的供需平衡期。

- 标的推荐：天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料、金银河。[page::1]

行业配置与周期视角

• 东兴证券提出三条金属行业配置主线：

1. 工业金属（周期性强，库存周期低迷但供需韧性强）
2. 小金属（成长性属性明显，需求弹性增强）
3. 贵金属（极强对冲属性，供需紧平衡）

• 有色金属行业基金持仓比例整体创新高，2024年从1.29%到5.43%显著攀升，但在2024年四季度因降息预期落地及需求疲软出现回落。
• 分板块来看：

- 工业金属（如铜）持仓占比先升后降，钴铜类尤为明显。
- 贵金属持仓比例上升但四季度回落明显。
- 小金属与金属新材料基本稳定。
- 能源金属（锂）持仓持续下降，反映价格和产能因素影响。

总结表明，行业配置虽创新高，但未来波动加剧，需警惕市场情绪变化与需求端下行风险。[page::0]

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2.2 汽车行业2025年中期策略

销量及市场景气

• 在以旧换新政策推动下，2025年初国内汽车销量同比升12%，显示市场复苏态势明显。

- 新能源汽车表现亮眼，2025年前4个月销量同比增长46.3%，渗透率提高至42.7%，显示新能源汽车逐步成行业主流。

• 出口维持增长，新能源汽车出口增长超50%，显示国际竞争力及市场空间广阔。

- 乘用车板块收入与利润两端分化。2024年扣非盈利下降8.39%，主因头部车企（上汽、广汽）表现弱势；2025Q1利润大幅改善，主要由比亚迪驱动。

• 零部件板块表现稳健，营业收入及净利润持续增长，盈利能力提升反映出企业有效的运营效率和成本控制。

- 中长期盈利能力的提升依赖于细分行业中公司的治理能力和行业格局稳定性。[page::2]

智能化发展趋势

• 智能化已进入电动化后半场，智能驾驶能力成为未来头部车企核心竞争力。

- 头部企业如特斯拉和华为建立了训练数据、智驾生态等优势，形成市场壁垒。

• 智能驾驶依托算力和AI技术的升级，正推动从量变到质变加速实现。

- 华为的ICT基础使其在智能汽车领域的延伸具备多维竞争优势，相关车企（赛力斯、江淮汽车、北汽蓝谷、上汽集团、长安汽车）被重点推荐。

零部件板块投资亮点

• 看好管路、内燃机、汽车电子等细分领域龙头企业。

- 如川环科技（管路领域多样化和成本控制）、科华控股（涡轮增压壳体）、宁波高发（变速操纵控制系统）等。

• 零部件板块中小市值公司涨幅优于大盘，受到市场风格和投资者关注。

行业风险

• 景气度下行压力、行业竞争加剧、原材料价格波动及新产品开发不及预期构成主要风险。

合计来看，汽车行业未来投资逻辑围绕智能化与新能源汽车发展，零部件企业受益其供应链地位提升，成长性明显。[page::2,3,4]

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2.3 宏观经济及其他板块

• 美国5月非农新增13.9万，失业率稳定在4.2%，就业增长偏弱且结构性分化，劳动力市场流动率低位僵化，暑期消费仍可能支撑GDP。

- 关税影响属于外生负面冲击，短期难以完全消化，可能拖累经济有机运行，仍存在潜在下行风险。

• 央行逆回购操作继续净回笼509亿元，流动性预期维持宽松。

- 中国汽车产销及出口保持两位数增长，新能源汽车占比不断提升，外贸和对非合作展现强劲活力。

• 相关政策如供应商支付账期统一等对产业链优化起到积极作用。

- 直播电商监管、教育机构设置、高技术发展及综合改革均显示宏观政策层面积极推动创新与开放。

这些宏观经济及政策背景为相关行业基本面提供了框架和支撑。[page::4,5]

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2.4 计算机行业2025年中期策略

行业表现

• 计算机指数2025年上半年累计涨幅1.65%，跑赢沪深300指数4.07个百分点。

- 科技板块受技术催化因素影响，存在显著弹性和结构分化，估值处于中高位运行，风险度适中。

AI Agent行业机遇

• AI Agent作为大模型驱动的高阶应用，具备独立思考、自主执行和迭代更新三大能力，代表行业新的增长极。

- 技术层面正突破感知层、决策层与执行层的痛点，包括数据质量及隐私保障。

• 市场规模从2024年的1473亿元预计增至2028年的3.3万亿元，规模化应用加速。

- 产业参与者丰富，涵盖创业企业、大厂、自动化及传统企业，涵盖办公、金融、编程、教育、医疗、营销等多个领域。

• AI Agent将提升算力需求，推动国产AI芯片的快速普及，加速软硬件产业链升级。

- 盈利模式将转型为订阅及Token分销，提升毛利率同时形成持续收入。

投资建议

• 重点关注具备平台和垂类AI Agent布局的企业，如科大讯飞、商汤、金山办公、同花顺、卓易信息、海光信息等。

- 风险在于政策落地、技术发展不及预期、行业竞争及国际局势。

总体看，AI Agent技术驱动行业进入新成长周期，预示计算机行业价值重新被市场认知。[page::6,7]

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三、图表深度解读

报告中唯一二维码图示（page 7）展示了东兴证券官方公众号二维码，表明信息来源的正规性和完整报告获取途径，未含财务或行业数据。其他数据均以文字形式详细描述，未见图表直接展示，分析基于文本数据挖掘。[page::7]

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四、估值分析

本篇晨会分享报告侧重行业分析与策略展望，未提供具体估值模型（如DCF、P/E倍数等）细节。对行业标的的估值及目标价未直接披露，偏向于供需结构、市场动态和技术趋势的定性及定量分析。

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五、风险因素评估

• 政策风险：包括政策执行不及预期，尤其是新能源汽车相关补贴、产业扶持政策；贸易政策不确定性等。

- 市场利率波动：利率上升或货币政策紧缩可能抑制资本投入及消费需求。

• 市场风险情绪波动：资金流动性及投资者风险偏好的变动直接影响金属及汽车板块表现。

- 地缘政治风险：区域冲突可能扰乱全球供应链，影响矿业投资环境、资本成本及市场情绪。

• 行业特有风险：

- 金属行业：矿业资本投入不足使供给紧缩持续，若需求下滑则有调整风险。
- 汽车行业：产品创新与市场竞争加剧，尤其智能驾驶及新能源汽车领域，技术、合规风险并存。
- 计算机行业：AI Agent技术创新不及预期、行业竞争加剧及海外制裁风险。

报告未详尽给出风险概率及缓解措施，但明确提示风险存在且需警惕。[page::0,1,2,3,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告关于金属行业供给紧缩及锂、镁需求增长的判断较为乐观，但对全球矿业投资疲软及高融资成本带来的中长期供给瓶颈风险尚未充分探讨潜在价格波动风险。

- 汽车行业智能化布局多推荐与华为深度合作企业，但潜在的技术替代及竞争格局复杂性未展开剖析。

• 计算机行业AI Agent产业规模预测激进，4年内上涨近23倍，面临技术迭代不确定性与市场接受度的挑战，需审慎对待预期。

- 行业配置虽创新高，但四季度持仓回落，显示市场对高估值位置的担忧，风险情绪转变风险须关注。

• 报告内部整体逻辑连贯，但不同板块对市场与政策依赖度的敏感性存在差异，投资组合需灵活调整。

综合来看，报告展现对未来发展的积极判断，但对下行风险留白较多，投资者应结合宏观动态与行业基本面审慎决策。

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七、结论性综合

本次东兴证券2025年6月12日晨会分享报告全面分析了有色金属、汽车和计算机三大重点产业的中期发展趋势及投资机会，展现出多个层次的行业逻辑和风险前瞻：

• 有色金属板块：受全球矿业供给资本投入疲软拖累，供给弹性极为有限，镁行业供需进入紧平衡且向好，锂行业过剩情况逐步缓解。金属供需刚性将持续数年，供给缺口或刺激后周期价格和盈利提升。基金持仓创新高后波动增加，行业投资需关注供需边际变量及政策风险。
• 汽车行业：新能源汽车及智能化趋势明显，销量和出口双升带动板块盈利分化，零部件企业治理能力和细分市场格局成为竞争关键。智能化的推进与华为等头部企业合作构成中长期成长动力，但面临原材料价格和竞争加剧等挑战。
• 计算机行业：AI Agent作为颠覆性技术，推动产业链升级与盈利模式转型，规模快速扩张预期确定，国产算力需求将显著提高。行业估值处于偏高位置，存在拆解技术和市场风险的双重考验。
• 宏观环境与风险：美中贸易政策、全球通胀与利率、地缘政治等外部变量持续影响市场情绪和资金流动性，投资需兼顾宏观不确定性。

总体而言，报告给出较为积极的行业发展格局与投资主线，强调技术创新、政策推动与产业升级的重要性，建议投资者精选出具竞争优势和成长性的企业进行布局，同时关注政策和市场风险。

本报告对供需、产业链和技术趋势进行了深度剖析，辅以具体数据支撑和标的推荐，具有较高参考价值，但仍需结合市场动态灵活调整策略。[page::0-7]

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参考文献

- 东兴证券研究所《东兴 | 晨会分享（0612）》2025年6月12日发布，含各产业详尽分析与市场数据。

报告