北上资金持股行业偏好分析与数据概览 [page::3][page::4]

• 北上资金指香港市场通过陆股通流入A股的资金，持续扩张体现外资对A股持续看好。

- 持股集中于食品饮料、医药、家电、电力设备及新能源等行业，部分股份占流通股比例超1%。

• 陆股通持股市值自2016年中起显著增长，2020年后市值超25000亿元。

ETF轮动策略投资标的筛选及行业映射 [page::4][page::5][page::6][page::7]

| ETF代码 | ETF简称 | 上市日期 | 管理费率(%) | 跟踪指数简称 | 主要成分行业 | 行业权重 |
|-------------|---------------|------------|------------|-------------------|--------------------|------------|
| 515290.SH | 银行ETF天弘 | 2020-12-28 | 0.5 | 中证银行 | 银行 | 100% |
| 159841.SZ | 证券ETF | 2021-02-09 | 0.5 | 中证证券公司 | 非银行金融 | 83.96% |
| 159873.SZ | 医疗设备 | 2021-03-29 | 0.5 | 中证医疗保健设备与服务 | 医药 | 94.91% |
| 159857.SZ | 光伏ETF | 2021-02-24 | 0.5 | 中证光伏产业 | 电力设备及新能源 | 73.50% |
| 159997.SZ | 电子ETF | 2020-03-20 | 0.5 | 中证电子 | 电子 | 85.40% |
| 159998.SZ | 计算机 | 2020-04-13 | 0.5 | 中证计算机主题 | 计算机 | 81.10% |

• 天弘基金旗下6只ETF跟踪的指数对应中信一级行业，权重大于70%，实现了清晰的行业映射。

- 投资标的基本费率水平和成交活跃度良好，适合作为量化轮动策略标的。

ETF轮动因子的构建及量化测试 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 构建北上资金偏好因子：反映陆股通持股行业比例相对于市场基准的偏离。

- 构建北上资金流向因子：反映过去三个月持股配置比例调整，考虑行业涨跌幅的调整。

• 两个因子低相关，标准化后等权合成ETF轮动因子。

- 因子IC均值为13.40%，ICIR为0.27，表明因子对未来行业收益具有一定预测能力。

• 按因子值分为top/medium/bottom三组，top组年化收益率23.12%，显著优于市场组合11.47%；bottom组表现较差，体现因子区分能力。

天弘基金ETF轮动策略构建与回测表现 [page::10][page::11][page::12]

• 采用月度调仓，选取前2排名行业，用对应ETF指数收益替代ETF收益，等权配置构建组合。

- 回测区间2017年6月至2021年4月，手续费严格计入。

• 组合年化收益20.19%，超额收益8.95%，夏普比率0.72，信息比率0.79，最大回撤31.79%，风险收益均衡较好。

- 分年度来看，2018-2020年均实现正超额收益，策略胜率高且表现突出。




| 指标 | ETF轮动组合 | 等权基准 |
|-------------|------------|----------|
| 年化收益率 | 20.19% | 11.23% |
| 夏普比率 | 0.72 | 0.48 |
| 最大回撤 | 31.79% | 35.07% |
| 年化超额收益率| 8.95% | - |
| 信息比率 | 0.79 | - |

天弘基金简介及产品布局 [page::12][page::13][page::14]

• 天弘基金成立于2004年，是蚂蚁集团控股的公募基金管理公司，总管理规模超1.2万亿，货币基金占比超86%。

- 非货币基金布局以股票型、债券型为主，混合型基金规模较小，拥有丰富的ETF产品线，包括7只主题/行业ETF及4只宽基ETF。

• 7月新发基金包括2只被动指数型基金、2只偏债混合型基金及1只偏股混合基金，体现基金公司积极布局创新产品。

基于北上资金持股的天弘基金行业ETF轮动策略——详尽分析报告解构

---

1. 元数据与概览

1.1 报告标题、作者及发布机构

• 报告标题： 基于北上资金持股的天弘基金行业ETF轮动策略（“基”不可失系列之一）

- 分析师： 高智威（执业证书编号：S1480521030002）

• 研究助理： 赵妍（执业证书编号：S1480121060026）

- 发布机构： 东兴证券研究所

• 发布时期： 报告内多处时间信息参考为 2021 年中年底前更新，具体未明示准确发布日期，但引用了一些截至2021年7月的基金信息。

1.2 报告主题和核心观点

本报告围绕“北上资金持股结构对A股行业收益的预测作用”展开研究，具体构建并验证了基于北上资金持股偏好和流动的行业轮动策略，重点将策略应用于“天弘基金旗下6只行业/主题类ETF”，以实现ETF组合的动态配置轮动。

• 报告核心观点：

- 北上资金通过陆股通机制持续流入A股，对市场行业结构与资金流动有显著影响；
- 北上资金持股结构及流向对行业收益具有一定预测力，可构建有效的轮动因子；
- 以天弘基金旗下6只主题/行业ETF作为组合标的，构建轮动组合取得优异的风险调整后收益表现；
- 月度调仓策略在2017年6月至2021年4月回测期间，年化收益率达20.19%，较等权基准超额8.95%[page::0,1,3-13]

---

2. 逐节深度解读

2.1 北上资金与行业配置（章节1）

• 关键论点和信息：

北上资金是指通过香港市场的陆股通机制流入A股市场的资金，覆盖沪股通和深股通两部分，自2014年11月和2016年12月分别开通以来，资金规模持续扩大[图1]。
截至2021年5月31日，北上资金的重仓行业集中在食品饮料、医药、家电、电力设备及新能源等，且持股市值占流通股比例较高，表明其对这些行业持乐观态度[表1-4, 图2-3]。
相比A股整体流通市值行业分布，北上资金具明显的行业偏好，尤其偏好医药、食品饮料和新能源等成长潜力行业。

• 推理依据与假设：

北上资金作为代表海外机构资金的主要入口，持仓结构反映其对行业的看好程度，因此其持股偏好可以作为行业配置的有效参考。依托Wind和公司内部数据库所示数据，定量比较北上资金持股占比与行业市值占比，计算偏好度。

• 关键数据点解读：

例如，贵州茅台持仓市值2141亿元，占流通股7.69%，宁德时代持股市值692亿元，占11.76%等，行业分布上食品饮料占16.88%、医药占12.17%等，高于A股整体行业占比，体现了外资对优质白马蓝筹产业的偏好。

---

2.2 基于北上资金持股的ETF轮动策略（章节2）

2.2.1 投资标的及筛选规则

• 选取天弘基金旗下6只ETF，分别跟踪银行、证券、医疗设备、光伏、电子、计算机6个中信一级行业板块，作为轮动组合投资标的[表2-3]。

- 筛选标准包括（1）成立超过3个月；（2）剔除主题套叠及非行业ETF；（3）筛选跟踪指数成分单一度高（第一大行业占比≥70%）；（4）同管理人不重复行业保留代表性ETF。

• 天弘基金综合满足持有多只主题ETF且跟踪误差小的条件而被选中。

2.2.2 投资标的历史表现和行业分布

• 6只ETF近一月和近三月跟踪误差普遍较低，银行ETF成交活跃，具备流动性保证[表4]。

- 各ETF的跟踪指数行业权重普遍较高，均在73.5%以上，个别如银行ETF达到100%，保障了行业代表性和策略映射的准确性[表5-7]。

2.2.3 ETF轮动因子构建

• ETF轮动因子由两个子因子合成：

1. 行业偏好因子（Relative Factor）： 计算北上资金持仓行业占比相对市场基准占比的超额比例，即体现资金对行业相对偏好程度。
2. 资金流向因子（Flow Factor）： 以过去3个月北上资金对行业持仓加权调整后的变化率，反映资金流入或流出趋势。

• 两者经过标准化后等权合成，因子间具较低相关性保障合成因子多样性及信息增量。

- 数学表达清晰，体现了持仓结构与流入动量双阶段信号的融合[page::4,7]

2.2.4 因子有效性及策略构建回测

• 因子IC分析:

基于2017年6月至2021年4月的数据，ETF轮动因子IC均值13.40%，ICIR0.27，代表因子对下一月的收益预测具备统计显著的正相关性[图4,表6]。

• 分位数组合表现:

按因子值排序，top组合年化收益率超23%，明显高于市场等权组合11.47%，bottom组合呈负收益，形成极强分化。
多空组合年化收益率23.37%，夏普比率1.16，最大回撤16.35%[图5-7,表7]。

• 天弘基金ETF轮动组合回测：

月度调仓，选取因子排名前2行业对应ETF，等权组合，手续费以单边千分之三计，回测期间年化收益约20.19%，较等权基准显著超额8.95%，夏普0.72，信息比率0.79，最大回撤31.79%优于基准[图8-9,表8-12]。

• 年度超额收益分析：

在回测主要年份（2018-2020）均实现正超额收益，尤其2020年超额收益达到21.09%，显示策略在不同市场行情下均表现稳健[图10][page::8-12]

---

2.3 基金管理人及基金概况（章节3）

• 天弘基金成立于2004年，由蚂蚁科技集团控股51%，截至2021年一季度末总管理规模1.21万亿元，在国内公募基金管理规模排名第二。

- 主要产品以货币基金（86.55%规模占比）为主，非货币基金占13.45%[图11]。

• 非货币基金中股票型基金占43.4%，债券型基金占45.7%，混合型10.1%，QDII规模较小。

- 天弘基金非货币ETF共11只，7只主题/行业ETF和4只宽基ETF，覆盖多个重要行业和板块，为本策略选取蓝本。

• 2021年7月新发基金5只，包括2只被动指数型基金和3只混合型基金，投资者关注科创创业50指数相关产品[表9-10][page::12-14]

---

2.4 风险提示与后续更新（章节4）

• 模型与结论均基于历史数据及统计方法，未来政策调整、市场环境变化可能导致模型失效，投资者需审慎评估风险。

- 研究团队声明研究观点独立，报告仅供参考，不构成具体投资建议。[page::0,14,16-17]

---

3. 图表深度解读

3.1 图1：陆股通持股市值变化（第3页）

• 内容：图示2016年6月至2020年8月间陆股通持股市值（亿元）及其占A股总市值比例趋势。

- 解读：持股市值由约1700亿元上升至2.5万亿元，市值占比从0.5%提升至约4%，显示北上资金持续流入A股。

• 意义：资金流入趋势显示外资对中国市场长期看好，为后续基于北上资金持股构建策略提供逻辑基础。

3.2 图2与图3：陆股通与A股行业市值分布对比（第4页）

• 内容：两个饼图分别展示2021年5月31日，陆股通持股及A股流通市值行业前五分布。

- 解读：
- 陆股通偏好：食品饮料16.88%、医药12.17%、新能源8.68%、银行8.35%、家电7.28%。
- A股整体：食品饮料11%、医药9.23%、电子10.56%、银行6.47%、非银金融6.92%。

• 故事：北上资金偏好成长性及高质量板块，跑赢市场整体配置。

3.3 表1-5：股票及ETF行业集中度（第3-7页）

• 表1显示北上资金十大重仓股票集中度极高，题材主要为优质白马股，如贵州茅台占比较大。

- 表5投资标的跟踪指数主要成分行业权重均高于70%，是行业透视的良好映射工具。

3.4 图4：ETF轮动因子IC走势（第8页）

• 内容：柱状图显示2017年至2021年间每月ETF轮动因子IC值及其移动平均。

- 解读：IC值多月份正向且稳定，均值13.4%，表明该因子具一定的预测行业收益的稳定能力。

3.5 图5-6：轮动因子分位数组合收益与净值（第9页）

• 内容：柱状图和净值曲线展示因子值top、medium、bottom组合的年化收益率及净值表现。

- 解读：
- top组合年化23.12%，显著跑赢市场；
- bottom组合负收益表现差；
- 说明因子具有较强的行业择时能力。

3.6 图7、图8、图9：因子多空组合与ETF轮动策略净值（第10-11页）

• 因子多空组合年化收益23.37%，夏普1.16，最大回撤16.35%，表现稳健。

- ETF轮动组合净值显著超过等权基准组合，回撤更小，风险收益比优异。

• 超额净值稳定攀升，表明组合持续跑赢市场。

3.7 图10：年度超额收益率（第12页）

• 2018年-2020年均为正超额收益，2020年最高实现21.09%超额收益，表现极具亮点。

3.8 图11：天弘基金非货币基金布局（第13页）

• 股票型与债券型基金规模占比高，显示天弘基金较为均衡的资产配置实践基础。

---

4. 估值分析

报告未涉及具体公司估值模型或估值方法，不含DCF、P/E等评估。重点为策略表现的统计回测分析，并通过因子IC、分位数组合表现、夏普比等指标验证策略有效性。

---

5. 风险因素评估

• 明确指出基于历史数据和模型构建的策略，存在因政策变化、市场环境非稳定等导致模型失效的风险，策略表现具不可预测性。

- 虽未详述缓解方案，投资者被提醒需结合外部环境谨慎入市。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对北上资金因子有效性进行了系统验证，数据丰富、逻辑清晰，但指标IC均值仅为13.4%，虽正相关但仍属中等水平，未来预测能力需继续观察和验证。

- ETF成立时间较短，回测时间基于跟踪指数收益替代ETF收益，存在一定替代误差风险。

• 轮动策略频繁调仓（换手率达65%），可能带来成本压力，仅用单边千分之三手续费计较低，实际交易成本可能更高。

- 部分ETF成交流动性有限，可能影响策略实际执行。

• 策略表现优异的2020年具有特定市场环境背景，是否具备稳健适用性值得持续评估。

- 管理人天弘基金基金结构高度偏向货币基金及债券基金，意味着该策略在该基金体系中仍为少数项目，规模与推广限制尚存。

---

7. 结论性综合

本报告以北上资金——境外机构资金通过陆股通进入A股的结构作为核心视角，构建行业偏好与流动因子，合成ETF行业轮动因子。基于天弘基金旗下六只行业/主题ETF，形成了基于外资持股偏好的月度调仓轮动组合。

回测结果显示在2017年至2021年期间，该策略通过精准捕捉资金偏好及动量信号，驱动组合实现年化20.19%的收益率，显著超过行业等权基准11.23%，带来接近9%的年化超额收益，夏普比和信息比率均显示策略风险调整后表现良好，且最大回撤较基准更低，显示优异的风险控制能力。

图表充分说明了陆股通资金规模快速增长及其行业偏好特征，ETF轮动因子具备稳定预测能力，尤其分位数组合表现明显。回测ETF组合实际净值曲线及超额收益波动平稳，2020年策略表现尤为突出。

基金管理人天弘基金拥有丰富的基金产品线与市场影响力，能为该策略的实际运用提供良好支撑。然而，报告也提醒策略面临政策、市场环境变化的潜在风险，及ETF流动性和调仓成本的挑战。

综上，该报告展现了一个理论与实际结合紧密、数据驱动的基于北上资金持股的行业ETF轮动策略，其优异的历史表现值得关注，对于捕捉外资资金流向趋势、实现行业资产配置具有较强参考价值。投资者应结合实际市场环境，注意模型适用性及潜在风险。

---

图片展示示例

• 图1：陆股通持股市值变化

• 图4：ETF轮动因子 IC

• 图8：天弘基金 ETF轮动组合净值

---

（全文基于原报告详细内容剖析，页码标注遵守要求）
[page::0,1,3-17]

报告