2024年二季度CTA产品发行及业绩回顾 [page::3][page::4]

• 二季度新发行CTA产品39只，发行量维持较低水平。

- 公布信息的2157只产品中，季度盈利产品1056只，盈利比例52.5%。

• 回报排在前三的分别收益151.08%、92.85%和86.17%。

- 近一年CTA产品年化收益率中位数为-0.17%，Sharpe比率中位数为-0.19，最大回撤中位数为8.49%。

股指期货市场数据及策略表现回顾 [page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 主要股指期货（IF、IC、IH、IM）二季度成交量和持仓量大幅减少，基差普遍出现贴水。

- 股指期货波动率持续走低，成为CTA策略盈利疲软的重要因素。

• EMDT日内趋势策略二季度亏损2.97%，风格套利策略亏损4.50%，模式识别策略亏损1.38%和5.34%，期权预测策略亏损1.55%。

| 策略类别 | 交易次数 | 成功率(%) | 季度收益率(%) | 最大回撤(%) |
|---------|----------|-----------|-------------|------------|
| EMDT趋势策略 | 37 | 43.24 | -2.97 | -4.68 |
| 风格套利 | 59 | 38.98 | -4.50 | -5.06 |
| SMT模式识别 | 59 | 22.03 | -1.38 | -2.43 |
| SLM模式识别 | 56 | 41.07 | -5.34 | -8.99 |
| 期权预测 | 59 | 44.07 | -1.55 | -4.87 |

国债期货市场动态及量化策略回顾 [page::10][page::11][page::12][page::13]

• 国债期货二季度整体上涨，30天年化波动率维持较低，长债波动率有所下降。

- 日内趋势策略（基于开盘区间突破）回测累计收益为负，累积收益分别为-0.28%（5年期）和-0.69%（10年期）。

• 日间趋势策略采用EMA均线交叉，累计收益分别为0.78%和1.16%，表现优于日内策略。

- 跨品种统计套利策略实现净收益1.14%，最大回撤0.24%，表现较为稳健。

| 策略 | 累积收益率 | 最大回撤 |
|-------|------------|----------|
| 日内趋势（5年期） | -0.28% | 0.30% |
| 日内趋势（10年期） | -0.69% | 0.72% |
| 日间趋势（5年期） | 0.78% | 0.68% |
| 日间趋势（10年期） | 1.16% | 1.01% |
| 跨品种套利 | 1.14% | 0.24% |

大宗商品市场趋势与CTA表现 [page::14][page::15][page::17][page::18][page::19]

• 二季度商品价格整体先涨后跌，贵金属和工业品表现较强，农产品普遍偏弱。

- 贵金属（白银21.99%、锡25.17%、纸浆22.82%）和部分工业品涨幅显著，苹果和棉花价格跌幅超过7%。

• 商品整体波动率快速回升，波动最高品种为锰硅、沪银和沪锡，最低为玉米、淀粉和大豆。

- 大宗商品趋势跟踪策略平均收益率为-0.7%，其中金属板块表现优异。

| 商品指数 | 季度收益率 | 最新趋势方向 |
|----------|-----------|------------|
| 棉花 | 5.3% | 震荡 |
| 豆粕 | 9.1% | 震荡 |
| 铝 | 9.3% | 震荡 |
| 螺纹钢 | -1.5% | 震荡 |
| 焦炭 | -15.3% | 震荡 |
| 铁矿石 | -1.2% | 震荡 |
| 白糖 | -5.7% | 震荡 |
| 棕榈油 | -11.8% | 震荡 |
| 甲醇 | -3.6% | 震荡 |
| 铜 | 7.6% | 震荡 |
| 锌 | 10.3% | 震荡 |
| 平均 | -0.7% | — |

CTA产品风险及展望 [page::0][page::19]

• CTA风险主要由资金管理控制，风险等级因产品类型差异较大。

- 风险控制是CTA策略成败关键，模型基于历史数据，市场不确定性可能影响策略表现。

• 预计三季度股指CTA关注波动率抬升机会，国债期货趋势策略仍为热点，商品CTA盈利潜力较强。

广发证券《金融工程：CTA季度回顾与展望（2024年7月）》详细分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《金融工程：CTA季度回顾与展望（2024年7月）》

- 作者：张超、安宁宁等，均为广发证券发展研究中心资深分析师。

• 发布时间：2024年7月

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 研究主题：首要针对国内CTA产品的市场表现、发行状况及量化策略季度回顾，重点覆盖股指期货、国债期货和大宗商品期货三大品类的市场行情、量化策略表现及三季度展望。

报告核心论点及信息

• 2024年二季度国内CTA产品发行维持低位，新产品发行39只，整体盈利能力有限，全年年化收益率中位数约为-0.17%，Sharpe比率中位数为-0.19。

- 受到股指波动率处于历史低位影响，股指期货CTA策略收益乏力。

• 国债市场表现突出且上升趋势明显，尤其随着30年期国债期货的上市，CTA相关策略的盈利机会增强。

- 大宗商品价格呈现分化，金属等板块表现较强，整体商品CTA仍具较强盈利潜力。

• 报告最后提醒风险管理的重要性，特别是在不确定的市场环境下，风险控制是CTA及其策略成功的关键。

整体来看，报告旨在引导投资者关注疫情后市场环境下CTA产品的低发行量、股指期货投资机遇有限与国债及商品策略的潜在价值，并提供全面的量化策略回顾及三季度展望。[page::0,3,4,5]

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二、逐节深度解读

1. CTA产品回顾

（一）2024年二季度CTA产品发行情况

• 2024年二季度新发行CTA产品39只，继续保持较低发行水平。图1显示从2016年至今季度发行数经历多次波动，2023年至2024年发行持续走低，反映市场或投资者对CTA新产品需求趋弱或谨慎。

- 表1详列了部分新发行产品及其投资顾问机构，显示投资机构分布广泛，含敦和资产、天一私募、因诺资产等多家知名私募管理人。

（二）2024年二季度CTA产品业绩情况

• 截至统计，2157只阳光私募CTA产品中，季度盈利产品1065只，盈利占比52.5%。

- 业绩排行前三分别是弘茗套利稳健管理型6号（季度收益151.08%）、广聚星合慈鑫（92.85%）、一丰明心3号（86.17%）。

• 然而，从中位数看，年化收益率为-0.17%，Sharpe比率为-0.19，近一年最大回撤中位数约8.49%，显示整体CTA业绩表现分化且普遍承压，盈利能力有限，风险也相对可控。

- 这可能与当前低波动率的市场环境有关，尤其股指期货波动率下降导致部分CTA策略难以发挥作用[page::3,4,5]。

2. 股指期货回顾与展望

（一）期指市场数据回顾

• 二季度主流股指期货（IF、IC、IH、IM）日均成交量分别为8.9万、8.5万、5.1万及14.6万手，持仓量分别23.8万、25.7万、11.3万和26.8万手，较上季度均显著下降，显示交易活跃度减弱。

- 基差方面，四大合约均出现不同程度贴水，可能反映市场对未来行情的悲观预期（图2-5）。

• 持仓量和成交量变化趋势（图6、7）显示资金进出明显，可能与市场环境及投资者偏好有关。

- 股指期货波动率（图8、9）持续低迷，年化30日波动率降至今年新低，抑制了基于趋势的CTA策略的发挥空间。

（二）广发股指CTA模型表现回顾

• 四类量化策略均表现为亏损：

- 日内趋势（EMDT策略）亏损2.97%，交易次数37次，成功率43.24%，最大回撤-4.68%（表4）。
- 风格套利策略（IH、IC跨品种套利）亏损4.5%，交易59次，成功率38.98%，最大回撤-5.06%（表5）。
- 模式识别策略（SMT和SLM）分别亏损1.38%和5.34%，特别是SLM最大回撤达-8.99%（表6、7）。
- 期权预测策略亏损1.55%，最大回撤-4.87%（表8）。

• 综上，季度内股指CTA策略整体表现不佳，低波动率环境主导了趋势类策略的萎靡，风格切换频繁和模型预测准确率下降亦是主要损失因素。

（三）股指CTA三季度展望

• 预计因估值处于历史低位，市场波动率仍偏低，股指CTA策略收益或持续受限。但作者认为波动抬升或将提供新的交易契机，建议重点关注波动波动性上升期的投资机会。[page::6,7,8,9,10]

3. 国债期货回顾与展望

（一）国债期货波动特征

• 各期限国债期货二季度整体继续上涨，历史30天波动率显示长债（TL）波动率末期有所回落（图10）。

（二）广发国债CTA模型表现回顾

• 日内趋势策略表现不佳，基于开盘区间突破的交易策略在5年期、10年期主力合约的累计收益分别为-0.28%和-0.69%，最大回撤较小（表9，图11）。

- 日间趋势跟踪使用EMA均线交叉模型，5年期指数累计收益0.78%，10年期1.16%，表现明显优于日内策略（图12，表10）。

• 跨品种套利策略针对5年期与10年期国债期货间价差的统计套利，累计收益1.14%，最大回撤仅0.24%，显示较好的稳定盈利能力（图13，表11）。

（三）国债CTA三季度展望

• 宏观环境下经济增速低迷，货币政策宽松，利好国债价格，国债期货行情及波动均有利于CTA策略。30年期国债期货上市拉长了挂钩标的久期，预计提升波动带来的交易机会。

- 报告肯定国债期货趋势跟踪策略在三季度仍为市场主力热点。[page::10,11,12,13]

4. 大宗商品回顾与展望

（一）大宗商品行情回顾

• 2024年二季度商品价格整体先抑后扬，金属板块领涨，农产品相对疲软。Wind商品指数2季度走势从低位反弹后回落（图14），贵金属与工业金属表现亮眼，特别是锡（涨25.17%）、白银（21.99%）、纸浆（22.82%）等（金属板块）上涨明显。

- 表12、13列出了大宗商品指数涨跌及成交量，显示市场活跃度较高且价格分化显著。

（二）商品波动特征

• 产品价格波动率回升（图16），金属引领市场波动率反弹。

- 二季度波动率最高的是锰硅（约44%年化）、沪银和沪锡，波动最低的为玉米、淀粉和大豆（图17），这为商品CTA策略提供了良好的盈利环境。

（三）商品趋势跟踪表现

• 采用多品种中长线趋势跟踪策略，体现CTA对冲及分散风险优势。

- 主题商品板块部分如金属表现良好，诸如铝、铜、锌呈现正向收益，但大多数品种整体偏震荡，平均收益率为负-0.7%（图18，表14）。

（四）商品CTA三季度展望

• 鉴于全球通胀降温，能源及工业品增速放缓，商品价格大多数呈现下跌趋势，但市场波动率依旧较高，回荡为商品CTA带来盈利机会，尤其是金属板块仍表现强势，预期商品CTA保持较强盈利能力。[page::14,15,16,17,18,19]

5. 风险提示

• 报告强调CTA风险主要在于管理人与资金管理，波动风险因产品类型不同而异。

- 长期来看，风险控制是CTA策略成功的关键。

• 历史数据建模的局限性导致模型仅在统计意义上可提高绩效，市场不确定性无法完全避免。

- 投资者须关注策略净值、波动风险及潜在回撤。[page::0,19]

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三、图表深度解读

为确保全面覆盖，挑选关键图表进行解读：

1. 图1（CTA产品发行数量）：

- 展示2016年以来季度发行CTA产品的数量趋势。可见发行量经历高峰和低谷，2022年至今整体下行，2024年持续处低位，仅39只，市场热情与资金募集相对有限。[page::0,3]

1. 表2（季度回报率前十CTA产品）：

- 头部产品季度收益显著，最高151.08%，但也有部分产品成立较早，累计收益稳定。表明虽整体收益中低位，但部分策略及管理人仍实现超额回报。[page::4,5]

1. 图2-5（股指期货基差变化）：

- 不同时段各指数展示基差由正转负，呈现贴水。基差贴水提示现货对期货溢价压力减弱，反映市场对未来行情谨慎或悲观预期，影响CTA构建交易机会。【数据时间跨度较长清晰展示趋势】[page::6]

1. 图8、9（股指波动率）：

- IF月合约30天年化波动率于2024年二季度降至较低水平（约5%-15%区间幅度内下限），明显低于过去几年波动高峰期，限制了跟随趋势CTA策略的盈利空间。[page::7,8]

1. 表4-8（股指CTA策略表现）：

- 各策略普遍负收益，成功率均低于50%，最大回撤均明显，说明二季度趋势型和预测型策略均未能有效捕捉市场行情，市场环境对量化模型提出较高挑战。[page::8-10]

1. 图10（国债期货波动率）：

- 展示TF、T、TS、TL期货自上市以来波动率变化，尤其长债TL在二季度出现波动率下降，但整体仍较活跃，意味着国债品种波动仍具备量化交易吸引力。[page::10]

1. 图11-13（国债CTA策略表现）：

- 日内趋势策略亏损较多，日间趋势与跨品种套利表现稳健，分别累计收益率为0.78%-1.14%，且最大回撤极低，显示国债期货量化策略收益稳定且风险有限。[page::11-13]

1. 图14、表12（商品指数走势与大类表现）：

- 商品指数先升后走低，贵金属及部分有色金属涨幅显著，能化、农产品表现弱势，反映大类内部走势分化。[page::14]

1. 图15（主要商品涨跌分布）：

- 明显涨幅商品为锌、锡、白银、鸡蛋、焦煤等，跌幅则集中在苹果、红枣、棉花等商品，图形细致展示个券表现差异。[page::15]

1. 图16-18（商品波动率及趋势跟踪净值）：

- 波动率随金属领涨迅速上升，局部品种波动性显著，趋势跟踪策略在金属板块呈现积极收益，平均收益负数反映市场整体震荡。[page::16-18]

1. 表14（二季度商品趋势跟踪收益）：

- 细化展示各商品季度收益与当前趋势状态，多数处于横盘（趋势弱），仅个别如铝、豆粕收益正面，表中带箭头信息显示趋势方向，为判断后续行情提供实证支持。[page::19]

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四、估值分析

本报告未对特定公司进行传统估值分析，因此无市盈率或DCF估值数据。但量化模型性能表现可视为策略“估值”或“效果”体现。

• 股指CTA模型使用趋势跟踪、套利、模式识别及期权预测四类算法，均基于历史价格及交易数据，策略有效性受限于波动率和市场行为。

- 国债CTA策略中，日间趋势和跨品种套利表现稳健，基于技术指标和统计套利原理。

• 商品CTA策略通过多品种趋势跟踪和波动率捕捉，从组合分散风险角度寻求收益。

- 风险控制及参数优化作为策略估值的重要组成部分，依托历史数据回测确定关键参数，实现收益最大化与风险最小化。

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五、风险因素评估

• 市场波动风险：CTA策略对市场波动率敏感，当前股指期货低波动限制策略表现，是最大系统风险。

- 策略实施风险：模型依赖参数调优和历史数据，市场结构变化和突发事件可能导致模型失效。

• 资金管理风险：资金管理质量直接影响产品风险暴露与回撤控制。

- 数据误差及滞后性：统计数据存在延迟及不完整情况，新产品发行数统计可能存在偏差。

• 流动性风险：某些CTA标的或策略可能面对较低流动性，影响交易执行。

报告并未详细列出缓解方案，但强调长期风险管理是成功关键，提醒投资者关注内在及外在风险冲击。[page::0,19]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为客观呈现CTA市场现状，但对部分超额收益产品的成功原因未深入剖析，投资者仍需甄别个别策略的重复性。

- 股指CTA表现持续低迷，报告虽提及波动率限制，但未探讨模型创新或策略调整路径弱，缺乏对低迷周期的深度反思。

• 国债及商品CTA策略整体表现相对稳健，报告侧重展望行情环境，但关于潜在政策风险及宏观经济变化对模型影响未做深入预判。

- 数据图表丰富，但部分表格列数据未解释指标计算逻辑，尤其波动率具体计算窗和风险测算敏感性分析不足。

• 模型参数采用历史经验法，未披露模型优化过程及过度拟合风险控制细节。

整体报告适合作为CTA市场季度梳理，投资者及策略开发人员还需结合更多微观数据和市场反馈深化判断。

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七、结论性综合

本报告系统回顾了2024年二季度国内CTA产品市场情况，在低发行量背景下，整体年化收益率及Sharpe比率表现弱势，市场波动率为关键限制因素。股指期货CTA策略受制于低波动和单边下行环境，季度业绩普遍亏损，交易活跃度下降，市场处于调整期，投资需关注波动率回升的投资机会。

国债期货行情强劲，尤其长债品种上市后波动率提升，量化策略表现整体较好，尤其日间趋势和跨品种套利策略累计收益和风险控制表现突出，成为三季度重点关注方向。

大宗商品板块呈现价格分化和波动率回暖，金属板块表现强劲，商品CTA依托多品种趋势跟踪仍具良好盈利潜力。报告通过多组图表精细展示了市场交易情况和策略表现，为投资者提供多维视角。

风险提示重点强调风险控制和不可避免的市场不确定性，提醒投资者谨慎审视量化模型的统计性质和历史局限。整体而言，报告肯定CTA作为分散投资策略的重要性，建议关注宏观经济及市场波动变化，尤其是国债和大宗商品市场机遇。

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附带重要图片示例（部分）

• CTA阳光私募产品发行数量（图1）：

• IF当月合约近一年基差变化（图2）

• 国债期货日内趋势策略累积收益率（图11）

• Wind商品指数二季度走势（图14）

• 主要商品主力合约二季度涨跌（图15）

• 主要商品品种二季度年化波动率（图17）

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综上，报告以详实数据与多策略回顾为基础，客观呈现了CTA产品的挑战与机遇，强调风险控制的重要性，为投资者在当前市场环境下制定策略提供了理论和实践指导。[page::0-21]

报告