戴维斯双击策略表现 [page::2]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|---------|---------|--------|--------|------------|---------|
| 2010 | 24.61% | 11.16% | 13.45% | -6.63% | 2.03 |
| 2011 | -18.72% | -33.37%| 14.65% | -4.38% | 3.34 |
| 2012 | 18.55% | 0.49% | 18.06% | -6.15% | 2.94 |
| 2013 | 75.63% | 17.93% | 57.71% | -5.64% | 10.23 |
| 2014 | 53.95% | 36.01% | 17.94% | -4.15% | 4.33 |
| 2015 | 58.68% | 33.91% | 24.77% | -7.59% | 3.26 |
| 2016 | 7.41% | -7.26% | 14.67% | -4.06% | 3.61 |
| 2017 | 10.26% | -0.89% | 11.15% | -8.06% | 1.38 |
| 2018 | -20.37% | -32.13%| 11.76% | -3.26% | 3.60 |
| 20190628| 48.40% | 18.79% | 29.61% | -3.36% | 8.82 |

• 戴维斯双击聚焦业绩加速增长且低估值股票，获取市盈率和盈利双重提升的乘数效应。

- 策略2010-2017年年化收益26.45%，超额21.08%，表现优于市场基准。

• 今年以来策略超额中证500达29.61%，组合回撤控制良好，收益回撤比高达8.82。

长线金股策略表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|---------|--------|--------|------------|---------|
| 2010 | 32.22% | 12.14% | 20.08% | -3.62% | 5.54 |
| 2011 | -13.94% | -33.88%| 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41%| 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -23.20% | -31.34%| 8.13% | -7.10% | 1.15 |
| 20190628| 32.98% | 18.94% | 14.04% | -4.83% | 2.91 |

• 该策略通过业绩预告中净利润下限筛选高增速小市值标的，季度调仓构建低换手组合。

- 7个完整年度均超越基准18%以上，稳健的盈利动量捕捉效果明显。

• 2020年以来策略超额回报显著，收益与回撤控制均较优。

动态反转策略总结 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|---------|--------|--------|------------|---------|
| 2010 | 22.90% | 10.07% | 12.84% | -16.25% | 0.79 |
| 2011 | -20.19% | -33.83%| 13.63% | -3.45% | 3.96 |
| 2012 | 20.09% | 0.28% | 19.81% | -7.09% | 2.79 |
| 2013 | 23.06% | 16.89% | 6.17% | -7.60% | 0.81 |
| 2014 | 40.42% | 39.01% | 1.41% | -6.29% | 0.22 |
| 2015 | 168.29% | 43.12% | 125.18%| -10.82% | 11.57 |
| 2016 | -3.77% | -17.78%| 14.00% | -8.77% | 1.60 |
| 2017 | 5.69% | -0.20% | 5.90% | -7.51% | 0.78 |
| 2018 | -17.29% | -33.32%| 16.03% | -4.57% | 3.51 |
| 20190628| 23.85% | 18.77% | 5.08% | -3.24% | 1.57 |

• 策略基于下跌反弹信号选择建仓时点，持仓为过去25个交易日跌幅最大的50只股票。

- 持仓期限15个交易日，灵活捕捉反转效应，适合震荡和下跌市场环境。

• 自2010年以来实现年化20.74%收益，超额基准19.67%，风险收益匹配合理。

金融工程证券研究报告 — 详尽分析与解构

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 发布日期：2019年06月30日

• 发布机构：天风证券股份有限公司

- 作者：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001）与缪铃凯（联系人）

• 主题：报告主要围绕三种量化投资策略的设计、业绩表现及其效果分析，这些策略分别是“戴维斯双击策略”、“长线金股策略”和“动态反转策略”，涵盖策略设计理念、历史回测和最新业绩表现，以中证500指数为基准对比展开。

核心论点与评级：
报告重点传达三种策略均在历史数据回测及2019年最新实盘中均实现显著的年化收益和超额收益，稳定性较强，策略各具特色并适合不同市场环境。此外，报告设有风险提示，强调模型基于历史数据存在失效风险以及市场风格变化风险，但未给出具体投资评级或目标价。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简述：
“戴维斯双击”是一种经典的投资策略，核心在于买入市盈率（PE）较低且具成长潜力的股票，通过等待公司盈利增长显现带动估值扩张，实现盈利（EPS）和估值（PE）双重提升，即“双击”效应。作者引入PEG（市盈率相对盈利增长比率）作为衡量估值合理性的标准，假设盈利加速增长的公司其PE下行空间较小。

绩效表现：

• 回测期（2010-2017年）年化收益为26.45%，年化超额收益21.08%，7个完整年度超额收益均超过11%，显示出稳健的超额收益能力。

- 2019年截至6月底，绝对收益达48.40%，超额中证500指数29.61%。最近一期2019年4月22日调仓，至6月28日超额收益7.10%。

• 风险控制表现也较优，相对最大回撤普遍低于-8.06%，收益回撤比相对较高（多在2以上，甚至达到10以上），显示收益在风险调整后较为吸引。

逻辑与假设：

• 假设市场对盈利增长反应迟缓，PE存在可扩张空间。

- 依据PEG选择标的，依赖盈利数据的增长连续性。

• 投资者通过低估买入、高估卖出来实现双击收益。

图表解读：

• 图1展示了策略净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）及相对强弱指标（灰线），净值呈持续提升趋势，中证500指数相对波动更大而净值增长幅度较小。

- 表1细化年度收益、基准收益、超额收益、最大回撤和收益回撤比，系统性体现策略绩效优越性。

结论：
策略彰显了通过PEG指标控制估值风险且捕捉盈利增长的有效性，适合追求稳健超额收益的中长期投资者。[page::2]

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2.2 长线金股组合

策略简述：
基于对A股市场盈利动量效应的研究，发现在当季高增长的公司中约40%能持续至下季度实现高增长。策略借助业绩预告中净利润下限，周期性调仓构建“业绩预增”组合，强调抓住盈利动量以实现超额收益。组合每季度调仓，持股数量较少（20只小市值股票），以降低换手率和优化组合集中度。

绩效表现：

• 7年回测期超额年化收益均大于18%，表现稳定且显著。

- 2019年以来绝对收益32.98%，超额基准14.04%，较中证500指数表现突出。

• 2019年4月22日调仓起至6月底超额收益4.44%，略有下降但仍保持正超额收益。

- 最大相对回撤相对控制在较低区间（多在7%以下），收益回撤比多数大于2，表明风险管理合理。

逻辑与假设：

• 假设盈利动量效应稳定存在，下季度持续高增长概率约40%，策略试图领先市场捕捉预期盈利增长。

- 利用业绩预告数据作为前瞻指标，基于净利润下限提高筛选准确度。

• 综合考虑市值控制组合风险和流动性。

图表解读：

• 图2同样展示组合净值、基准指数净值及相对强弱，组合净值整体高于基准，且相对强弱指标逐步上升。

- 表2提供年度绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤及收益回撤比，数据进一步支撑策略稳定超额。

结论：
策略较好利用A股市场业绩动量特性，周期调仓结合业绩预告数据，显著超越基准指数，适合偏好业绩驱动型的投资风格者。[page::3]

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2.3 动态反转组合

策略简述：
该策略基于反转效应与市场环境的关联，重点在市场下跌并触发反弹时择机建仓。定义市场回调未显著反弹且反弹幅度达到某阈值作为建仓信号，选取过去25个交易日跌幅最大的50只股票，持仓15个交易日，空仓期间收益用中证500指数计算。策略采用动态择时以提升反转因子价值。

绩效表现：

• 2010年至今，年化收益20.74%，年化超额收益19.67%。

- 2019年上半年绝对收益23.85%，超额收益5.08%。

• 最大相对回撤2010年达到-16.25%，整体风险偏高，收益回撤比偏低（1.21），显示策略波动较大。

- 2019年6月12日买入，预计7月3日卖出，持仓周期较短，强调短线捕捉反弹。

逻辑与假设：

• 假设反转效应明显存在于市场回调后，跌多反弹。

- 动态择时能规避反转因子无效期，增强策略稳健性。

• 以短线跌幅最大个股为反转标的，利用市场参与者情绪和估值修复。

图表解读：

• 图3显示净值曲线与基准走势对比，表现波动明显，反映策略高波动性特征。

- 表3逐年数据呈现部分年份大幅波动，尤其是2015年收益显著拔高，表明该年反转因子收益特别突出。

结论：
该策略较适合市场波动频繁或下跌后反弹环境，具有较高收益潜力但伴随较大波动和风险，适合短线灵活操作的投资者运用。[page::4]

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3. 图表深度解读

图1与表1：戴维斯双击组合表现

• 图示净值蓝线持续上升，尤其自2014年底起波动放大但整体优于基准。灰色线相对强弱指标维持上升态势，确认策略持续超越基准。

- 表1中的年度数据量化了策略相较基准指数的超额收益情况，回撤风险相对较低。高收益且稳定的收益回撤比证明策略风险调整后表现优异。

图2与表2：长线金股组合表现

• 图2表现出净值和相对强弱指标均稳步上升，净值曲线较平滑，显示业绩驱动策略的稳定性和持续性。

- 表2数据显示，除2016和2018年相对基准池收益显著下降外，其他年份均保持较高超额收益，反映较好的盈利动量捕捉能力。

图3与表3：动态反转组合表现

• 图3的净值曲线波动较大，收益回撤变化显著，尤其2015年反转策略爆发。相对强弱指标波动中期明显上升，显示短线策略有效性依赖于市场环境。

- 表3年度收益波动显著，尤其2010年和2015年两极端波动较大，伴随较高最大回撤，表明策略收益和风险双高。

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4. 估值分析

报告本身未直接披露估值模型的具体计算方法，但可从策略内容推断：

• 戴维斯双击策略隐含估值依据是PEG，结合盈利增长预测控制估值风险。

- 长线金股策略基于业绩预告，期待业绩持续增长的个股，以业绩增速作为估值催化剂。

• 动态反转策略评估市场的短期低估与反弹时机，属于市场时机择优策略，缺少传统估值模型支撑。

因此报告重心在策略因子设计和动态调仓，估值更多依赖基本面驱动与市场时机，而非单一估值模型。

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5. 风险因素评估

报告明确指出：

• 模型基于历史数据，存在失效风险。 即历史因子表现未来不保证持续有效。

- 市场风格变化风险。 市场情绪、政策、宏观环境变动可能导致策略表现大幅波动。

报告未详细讨论单一风险的缓解策略，但通过动态调仓和多因子策略组合间的多样化，隐含一定分散风险的意图。

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6. 批判性视角与细微差别

• 对历史数据的依赖： 虽然报告反复强调历史回测业绩优异，但未提示未来可能的因子失效窗口，使得策略有效性的假设有待市场检验。

- 换手率与交易成本： 尤其长线金股策略提出季度调仓且持股较少，说明换手率和流动性会影响策略实施，但报告未纳入交易成本对实际收益的影响估计。

• 动态反转策略风险较高： 最大回撤高达-16.25%，收益回撤比偏低，说明策略风险管理相对薄弱，投资者需关注波动承受能力。

- 策略适应市场环境能力差异： 不同策略适合不同市场周期，报告中未详述如何选择策略轮动或市场环境判定标准。

• 估值分析缺乏透明度： 缺少对具体估值假设、输入和敏感性分析的描述，降低了策略论证的深入度。

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7. 结论性综合

本报告系统介绍了三种金融工程量化策略：戴维斯双击策略、长线金股策略和动态反转策略，分别基于盈利增长与估值双击、业绩动量效应和市场反转时机，均实现了显著的年化收益率与超额收益。通过严谨的历史数据回测和最新实盘验证，策略表现稳健，其中戴维斯双击策略兼顾了收益与风险管理，长线金股策略聚焦盈利动量并有效利用业绩预告信息，而动态反转策略捕捉市场短期反弹机会但波动较大。各图表与表格均详尽体现策略的收益、回撤及风险调整后表现，从数据维度充分支持策略论点。

报告同时提醒投资者关注模型历史依赖及市场风格变化风险，提示在实际运用中需结合交易成本和市场环境动态调整策略权重。整体而言，报告为投资者提供了基于多策略、多因子的量化投资框架，明确传递中长线盈利增长驱动与短线市场择时的重要性，展示了天风证券在金融工程领域的研究实力和实践能力[page::0,1,2,3,4].

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附：重要图表示例展示

图1 戴维斯双击策略表现


图2 长线金股策略表现


图3 动态反转策略表现

报告