2025年Q1业绩亮点与财务表现 [page::0][page::1]

• 营收40.79亿元，同比下降28.76%，环比基本持平。

- 归母净利润1.06亿元，同比大幅下降86.03%，环比大幅提升136.72%。

• 费用控制良好，存货环比下降15.46%，经营现金流净流入1.67亿元，同比下降72.22%。

- 毛利率提升至11.72%，环比上涨8.84个百分点，受益于3月光伏玻璃价格回升及成本控制优化。

财务预测及估值指标表 [page::2]

| 主要财务指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-----------|-----------|-----------|-----------|
| 营业收入 (百万元) | 18,683 | 19,933 | 22,751 | 24,734 |
| 同比增幅 (%) | -13.20% | 6.69% | 14.14% | 8.72% |
| 营业利润 (百万元) | 1,130 | 1,470 | 2,139 | 2,640 |
| 同比增幅 (%) | -62.69% | 30.04% | 45.59% | 23.38% |
| 归母净利润 (百万元) | 1,007 | 1,272 | 1,882 | 2,257 |
| 同比增幅 (%) | -61.73% | 26.41% | 47.88% | 19.96% |
| 每股收益(元) | 0.43 | 0.54 | 0.80 | 0.96 |
| 市盈率（PE倍） | 43.25 | 27.11 | 18.30 | 15.25 |

• 公司预计2025-2027年净利润稳定增长，2025年对应PE估值为27.11倍。

- 维持“推荐”评级，关注政策及光伏装机需求变化。

竞争优势与扩产规划 [page::1]

• 总产能19,400吨/天，安徽与南通项目逐步投产，越南现有2000吨/日产能。

- 计划在印度尼西亚建设光伏玻璃窑炉，提升产能布局。

• 大型千吨级窑炉占比超90%，具备显著成本优势。

- 未来盈利能力有望受益于天然气价格下行及成本结构优化。

福和莱特（601865.SH）2025年一季度业绩点评报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：福和莱特（601865.SH）：Q1毛利率改善，期待Q2盈利能力进一步提升-2025Q1业绩点评

- 分析师：梁晨（执业证书编号：S1380518120001）

• 发布机构：国开证券股份有限公司，研究与发展部

- 发布日期：2025年5月29日

• 报告主题：福和莱特2025年第一季度财务业绩及未来盈利能力展望，聚焦公司光伏玻璃业务及市场环境

- 投资评级："推荐"

• 当前股价：14.64元（2025年5月29日）

核心论点及评级信息：

报告指出，福和莱特2025年Q1营收同比出现较大下滑，主要因光伏玻璃销售价格下降，但毛利率显著改善，费用控制良好，存货有所下降，且净利润环比大幅提升，大体符合市场预期。预计随着市场抢装潮及成本控制的持续优化，公司盈利能力将在Q2得到进一步提升。基于此，报告给予公司“推荐”评级，并预测2025-2027年归母净利润分别同比增长26.41%、47.88%、19.96%，对应PE分别为27.11、18.30和15.25倍，反映出投资价值[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与2025Q1业绩分析

• 关键数据及表现：

- 营收40.79亿元，同比降28.76%，环比持平（+0.01%）
- 归母净利润1.06亿元，同比大降86.03%，但环比显著上升136.72%
- 期间费用率为7.89%，环比提升0.97个百分点
- 经营现金净流入1.67亿元，同比减少72.22%
- 存货期末余额14.65亿元，环比下降15.46%
- 毛利率11.72%，环比大幅上升8.84个百分点

• 分析与逻辑：

- 营收下滑主因光伏玻璃销售价格较去年同期大幅降低，导致收入减少；
- 大幅提升的毛利率反映出公司成本控制和生产效率的增强，受益于3月国内抢装带动玻璃价格回暖及天然气价格近期下降趋势；
- 费用率微增表明费用控制相对稳健，未对盈利造成过多负担；
- 经营现金流减少主要是营收下降带来的销售回款减少影响；
- 存货降低说明公司在积极管理库存，避免积压风险；
- 综合来看，Q1虽然利润同比大跌，但盈利质量有所改善，展望Q2在成本优势及价格回升的双重驱动下，盈利能力有望恢复和提升[page::0,1]。

2. 产能情况与技术优势

• 具体数据：

- 公司总产能19,400吨/天
- 安徽与南通新项目计划根据市场情况逐步投产
- 越南产能2,000吨/天，计划印度尼西亚新建光伏玻璃窑炉
- 超过90%的窑炉为千吨级及以上大型设备

• 分析：

- 大型窑炉高占比体现公司规模效应，显著降低单位生产成本；
- 多地布局和扩产计划表明公司积极把握全球光伏行业扩张机会，寻求成本和产能领先；
- 成本优势为公司在行业竞争中提供稳固的护城河，支持未来盈利能力提升和市场份额扩大[page::1]。

3. 盈利预测及投资建议

• 盈利预测（亿元）：

- 2024年归母净利润10.07亿（实际）
- 2025E 12.72亿，同比增长26.41%
- 2026E 18.82亿，同比增长47.88%
- 2027E 22.57亿，同比增长19.96%

• 每股收益（元）：

- 2024A 0.43
- 2025E 0.54
- 2026E 0.80
- 2027E 0.96

• 估值指标：

- PE分别为43.25（2024A）、27.11（2025E）、18.30（2026E）、15.25（2027E）

• 投资建议：

- 随着光伏政策带来的组件抢装推动价格提升，行业排产逐渐回暖，玻璃价格短期提升明显；
- 公司的毛利率及净利润逐步改善，具备较强成长潜力；
- 鉴于公司在行业中的领先产能和成本优势，及光伏装机需求增长趋势，给予“推荐”评级，观点明确，且目标价基于合理盈利预测给予投资价值支撑[page::0,1,2]。

4. 风险提示

• 原材料与燃料价格波动风险对成本控制构成压力；

- 贸易争端可能影响出口及海外市场扩展；

• 光伏装机不及预期会减少需求，影响收入；

- 产业链供给过剩可能压低价格和利润率；

• 行业恶性竞争风险及宏观经济波动可能影响整体业务表现；

- 报告未明确指出缓解风险策略，风险描述较为全面，提醒投资者关注外部环境和行业政策变化[page::1]。

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三、图表深度解读

1. 股价走势比较图（图0）

• 描述：图示福莱特股票与沪深300指数自2024年5月底至2025年5月底的相对表现，y轴为相对涨跌幅度，x轴为时间。

• 解读：

- 福莱特价格整体呈现明显弱势，表现不断低于沪深300指数；
- 2024年10月末至12月初有反弹但未能持续，2025年进入调整区间，跌幅显著，截止2025年5月下旬跌幅近40%以上；
- 相比沪深300指数较为平稳的走势（涨跌幅多维持在-10%至10%区间），福莱特表现出较大波动性及压力。

• 联系文本：

- 股价表现与第一季度营收大幅下滑和净利润同比大降相符，反映市场对其业绩短期波动的反应；
- 报告基于业绩改善及未来发展潜力给予“推荐”，预计随盈利能力提升股价有反弹空间[page::0]。

2. 表1：公司盈利预测情况

• 内容描述：

- 包含营业收入、营业利润、归母净利润、每股收益及市盈率（PE）2024年实际与2025-2027年预测数据及同比变动。

• 解读数据趋势：

- 2024年营收减少13.2%，营业利润和净利润分别大幅下滑超60%；
- 2025预测收入增长6.69%，利润增长30.04%，净利润提升26.41%，EPS同步增长，显示业绩复苏趋势；
- 2026年收入和利润均显著上升，净利润预计增长接近一倍，表现强劲，2027年增速有所放缓但保持稳定增长；
- PE从2024年的43.25倍降至未来3年明显下降，显示估值压力得到缓解，市场认可公司成长预期。

• 商业意义：

- 公司业绩由下滑转向恢复增长，估值逐步合理化，投资吸引力提升；
- 盈利驱动力主要为光伏景气回暖及公司内部成本控制改善；
- 这张表为公司未来成长性及估值提供清晰量化支撑[page::2]。

3. 表2：福莱特财务预测全表

• 内容描述：

- 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务指标的2024年实际与未来三年预测数据。

• 关键数据与趋势：

- 资产总计2024年4,292亿元，预计波动调整后至2027年4,501亿元；
- 负债合计呈下降趋势，资本结构优化，资产负债率预计逐年降低；
- 经营现金流为3750-4652万元逐年增长，投资现金流为负且逐年增加，显示公司持续投入扩产；
- 营业收入和利润各项数据逐年增长，毛利率稳定约16%，净利率从5.2%提升至9.22%；
- ROE由4.64%提升至8.33%，表明盈利能力增强且股东回报改善；
- PE和PB指标逐步改善，EV/EBITDA倍数下降，估值合理性提升。

• 综合分析：

- 财务表反映公司稳健扩张和内生增长，良好的盈利结构和现金流表明公司具备较强抗风险能力；
- 投资活动现金流大幅为负对应公司资本开支需求，支持产能扩展；
- 现金流净额逐步由负转正，有利于维持运营资金和偿债能力。

• 潜在局限：

- 预测基于当前市场假设，如装机需求及价格变动等，存在业内及宏观风险。

• 综上：该综合表格是本报告盈利预测、估值合理性和风险管理的重要数据基础[page::2]。

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四、估值分析

• 本报告主要基于市盈率（PE）法进行估值评估。

- 未来3年PE分别预测为27.11、18.30、15.25倍，较2024年43.25倍明显降低，表明业绩改善预期带来的估值提升空间。

• PE估值依据公司未来归母净利润及对应市价计算，当前股价14.64元为估值基准。

- 报告未详细说明DCF等其他估值模型的运用，专注于PE估值便于市场理解。

• 估值体现对公司业务复苏及成长的乐观预期。

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五、风险因素评估

• 主要风险：

- 原材料和燃料价格波动：如天然气等原料价格上涨，将推高生产成本，影响毛利率；
- 贸易争端风险：国际贸易环境紧张可能影响出口市场，限制增长；
- 光伏装机量不及预期：终端需求不足会直接压缩玻璃销量和价格；
- 行业供给扩张过快：产能过剩风险可能导致价格战及利润率下降；
- 公司业绩不达预期：内外部经营风险导致盈利不及预测；
- 市场恶性竞争和宏观经济下行：均可能制约企业经营环境。

• 报告提出风险但未分析具体权重或缓解措施，提示读者保持审慎，关注市场及政策动态[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰、数据详实，强调短期业绩挑战下长期成长潜力，立场较为积极。

- 对业绩同比大幅下滑的解释合理，但环比改善幅度可能短期受益于政策抢装，后续需求存在不确定性；

• 估值依赖PE法，计算基于2025年收盘价，股价波动风险未充分模型化；

- 风险提示虽然全面，但缺少动态的应对策略和具体量化分析；

• 公司未来扩产项目尚处于启动阶段，如运营进度不及预期可能影响盈利提升节奏；

- 股价走势图显示公司面临较大市场压力，与盈利预期提升存在矛盾点，需要关注市场情绪与业绩实际兑现情况。

• 报告中的财务预测和估值基于若干假设，投资者需谨慎评估外部宏观及行业变数[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

本报告系统分析了福和莱特2025年一季度业绩及未来盈利预期，展现了如下关键见解：

• 尽管2025Q1营收与净利润同比分别下滑28.76%和86.03%，但毛利率大幅上升至11.72%，显示公司通过成本控制取得明显成效；

- 存货下降和现金流趋向改善表明公司经营稳健，或有助缓解短期压力；

• 领先行业的产能规模及大型窑炉集中度超过90%，奠定显著成本领先优势，为未来盈利奠定基础；

- 预计未来三年归母净利润将逐年大幅回升，复合增长显著，PE倍数显示估值充足上涨空间；

• 主要风险涵盖原材料价格、贸易政策、光伏装机和行业竞争等，投资者需密切关注；

- 股价走势表现弱于大市，显示市场对业绩恢复节奏持谨慎态度，短期波动压力较大；

• 结合所有财务数据及市场环境，报告给予公司“推荐”评级，表明对公司中期成长前景持积极看法，期待后续盈利能力明显改善。

综上所述，福和莱特作为光伏玻璃行业龙头企业，拥有领先产能与技术优势，面临短期利润压力但长期预期向好，具备一定投资价值，建议关注政策和需求端变化，以判断盈利兑现节奏和投资风险[page::0,1,2]。

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重要图表附注与链接

• 福莱特与沪深300股价走势比较图：

• 表1：公司盈利预测数据表

- 表2：资产负债表、利润表及现金流预测综合数据表

（注：表格较大，具体数据见报告文本页2）

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（全文完）

报告