央企创新驱动指数概况及选样方法 [page::3]

• 以国资委下属央企上市公司为样本空间，采用市值、现金流、研发投入、专利质量、盈利质量等多指标综合评分选取100只样本股。

- 样本每半年调整一次，权重由自由流通市值、创新得分、质量得分叠加决定，权重上限保证行业分布合理。

• 指数反映央企创新活力及盈利能力，结合传统优势行业及科技创新领域，结构与盈利均合理。

成份股市值与行业分布 [page::4][page::5]

• 流通市值以中小市值居多，79只样本市值小于250亿元，增强包容性及成长潜力。

- 行业集中于制造业，尤其是电气设备、汽车、钢铁等传统领域，前十大权重股中制造业占比显著。

• 顺周期行业占比66只，科技行业占约19只，体现创新与周期结合特性。

代表板块创新能力与盈利情况分析 [page::6][page::7][page::8]

• 建筑装饰板块（占比约20%）主要企业：中国中铁、中国建筑、中国电建。中国电建研发支出占比最高达3.08%，研发人员占比近20%，新增专利显著。

| 企业名称 | 研发费用同比增长 | 研发支出占营业收入比例 | 研发人员占比 | 新增专利（项） |
|---|---|---|---|---|
| 中国中铁 | 14.76% | 1.75% | 9.42% | 2065 |
| 中国建筑 | 137.44% | 1.27% | 4.70% | / |
| 中国电建 | 41.99% | 3.08% | 18.80% | 1697 |

• 盈利能力稳定，ROE均为正：

| 企业名称 | 销售净利率 | 营业总收入同比增长 | 净资产收益率ROE |
|---|---|---|---|
| 中国中铁 | 2.83% | 20.44% | 7.91% |
| 中国建筑 | 4.37% | 10.53% | 10.98% |
| 中国电建 | 3.43% | 11.57% | 5.43% |

• 电气设备板块（占比约13%）主要企业：国电南瑞、金风科技、东方电气。研发人员占比达23%-31%，研发投入稳步增长。

| 企业名称 | 研发费用同比增长 | 研发支出占营业收入比例 | 研发人员占比 | 新增专利（项） |
| --- | --- | --- | --- | --- |
| 国电南瑞 | 10.39% | 5.59% | 28.51% | 395 |
| 金风科技 | 7.46% | 1.77% | 31.54% | / |
| 东方电气 | 9.71% | 5.04% | 23.58% | 692 |

| 企业名称 | 销售净利率 | 营业总收入同比增长 | 净资产收益率ROE |
|---|---|---|---|
| 国电南瑞 | 13.65% | 16.99% | 8.18% |
| 金风科技 | 5.65% | 49.71% | 6.48% |
| 东方电气 | 5.43% | 17.76% | 4.50% |

• 六大权重企业科研创新及盈利表现优异，具备行业代表性和成长潜力。

指数历史表现与估值优势 [page::9]

• 自2012年基日以来，央企创新驱动指数整体表现优于上证央企指数，年化收益达8.71%，波动率适中，表现接近沪深300。

- 指数PE水平接近沪深300，市销率较低，估值具备一定优势。
| 指数名称 | 流通市值(亿) | 市盈率 | 市净率 | 市现率 | 市销率 | 年化收益（自基日） | 年化波动（自基日） |
| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- |
| 央企创新 | 75850.81 | 16.78 | 1.26 | 5.90 | 0.56 | 8.71% | 25.31% |
| 沪深300 | 488813.54 | 15.61 | 1.7 | 7.48 | 1.57 | 9.41% | 26.29% |
| 上证央企 | 168355.99 | 10.16 | 0.98 | 3.74 | 0.98 | 5.58% | 30.32% |

投资价值总结与风险提示 [page::0][page::10]

• 指数兼具创新与周期属性，当前经济复苏背景下，顺周期板块盈利改善显著，科技创新板块具备长期配置价值。

- 报告基于公开信息，指数表现受宏观环境、市场波动等多因素影响，存在波动风险，不构成具体投资建议。

央企创新驱动指数投资价值分析报告详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《央企创新驱动指数投资价值分析》

- 作者及支持团队：证券分析师邓虎，研究支持沈思逸

• 发布机构：申万宏源证券研究所

- 发布日期：2021年3月17日

• 研究主题：围绕“央企创新驱动指数”这一投资工具，详尽分析该指数的成份股构成、创新属性、行业分布、历史表现及投资价值，结合宏观经济环境与行业特点进行综合评估。

- 核心论点：央企创新驱动指数聚焦100只具有创新属性的央企上市公司，覆盖制造业传统优势行业和科技创新领域，具备较强包容性。指数以创新和盈利能力为选样标准，体现了央企结构的合理性和盈利性。当前宏观经济复苏且顺周期板块盈利提升，指数兼具进攻性和成长性，投资价值明显。风险方面，指数表现可能受多因素影响，投资者需注意波动风险。

• 投资评级与建议：报告并未给出明确的买卖评级或目标价，侧重于指数整体投资价值的分析与解读，强调关注央企创新能力及周期行业表现的投资机会。[page::0][page::1]

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二、逐章深度解读

1. 央企创新驱动指数概况（第3页-第4页）

• 关键内容总结：

央企创新驱动指数由中证于2019年5月16日发布，基日定为2012年12月31日，选取国资委管辖的央企上市公司作为样本。选样依据涵盖企业市值、收益以及科研创新能力、质量等多维指标，突出“创新”属性，对样本进行半年调整。指数采用自由流通市值、创新得分及质量得分三项乘积加权，且对单个高新技术与非高新技术股分别设置权重上限。

• 推理依据与选样方法解析：

报告详细阐述了样本筛选规则，依次剔除交易不足的证券、经营现金流与扣非净利润负值企业，确保样本健康。创新能力评估依据研发支出占比、人员配置、专利质量以及标准制定参与度等多指标，加权体现创新能力。质量得分综合净资产收益率、利润增长、盈利质量及财务杠杆，进一步筛选高质量公司。最终综合规模与质量得分确定100只成份股。这套多指标复合筛选方法有效结合了创新驱动力与盈利实力，较好平衡了成长性与稳健性。

• 流通市值结构与行业集中度：

图1显示指数成份股流通市值分布中，50家公司市值低于100亿元，79家公司规模小于250亿元，体现该指数对小盘成长股的包容性，同时不排斥中大盘股票。表2展示前十大权重股重心集中于传统制造业（电气设备、汽车、钢铁、机械、建筑装饰），少数分布于金融和科技（电子、银行），反映央企创新驱动指数突出传统重工业优势，同时兼顾科技创新企业的风险平衡结构。[page::3][page::4]

2. 成份股分布：顺周期创新企业占比高（第5页-第8页）

2.1 成份股具体分布

• 关键论点：

央企创新驱动指数中顺周期属性个股占比约66%，主要集中在国防军工、建筑装饰、电气设备等周期行业。传统基础周期行业（有色金属、采掘、钢铁）数量相对较少。科技行业占比约20%，覆盖电子、计算机、医药等板块。

• 推理依据与数据说明：

通过图2与图3的行业细分，清晰展示了周期行业细分的具体构成，国防军工（15只）、建筑装饰（11只）、电气设备（8只）是主要组成部分，代表央企的核心制造实力。科技板块虽占少量，但含金量高，兼具创新属性。指数样本通过频繁调整，保持对国家安全和战略相关央企的关注，体现指数服务国家战略的功能。

2.2 央企创新驱动指数的特点

• 建筑装饰板块创新与盈利特征：

该板块占比超过20%，以中国中铁、中国建筑、中国电建为代表。三家公司研发支出占营业收入比例分别为1.75%、1.27%、3.08%，尤其中国电建研发人员接近20%，研发投入和创新能力领先。盈利方面，三者均实现正的ROE（分别约7.9%、11%、5.4%），且营业收入显著增长。中国建筑研发开支同比增长137.44%，反映其创新投入快速提速。

• 电气设备板块创新与盈利特征：

权重近13%，主要代表是国电南瑞、金风科技、东方电气。研发支出占比较高（均在1.7%至5.6%），研发人员占比均超过20%，符合行业研发密集特性。国电南瑞作为指数权重最大个股，研发费用年增超10%。该板块盈利能力强，其中金风科技营业收入同比增长近50%，ROE均保持中高水平。

• 整体观察：

建筑装饰和电气设备板块作为指数权重最大的两大板块，其核心个股不仅创新投入充足且盈利能力良好，构成了指数内创新与盈利性兼备的代表样本。报告强调这些企业的技术护城河及行业代表性，表明指数整体具备技术领先和盈利稳健的双重优势[page::5][page::6][page::7][page::8]

3. 指数历史表现与投资价值（第9-10页）

• 历史表现分析：

图4中数据显示，央企创新驱动指数自基日2012年12月31日起表现良好，长期收益率与沪深300相当，波动率稍低，透出一定的进攻性和较高的收益弹性。指数发布后，尤其是2019年科创板启动，市场对科技创新关注提升，指数亦表现不俗。

• 估值及财务指标对比：

表8展示该指数相较沪深300和上证央企指数的估值与市值数据：
- 市盈率（16.78）略高于沪深300（15.61），明显高于上证央企（10.16）。
- 市净率和市现率指标均低于沪深300，显示估值具有一定优势。
- 年化收益表现良好（8.71%），波动率相对较低（25.31%），体现稳健增长与较低风险特性。

• 宏观经济环境与行业趋势：

报告指出，2000-2007年间主要涨幅行业以传统周期行业如采掘、钢铁为主，2009年以后趋势转向创新驱动行业如食品饮料、计算机、医药生物等。当前经济处于复苏阶段，流动性趋紧，顺周期板块盈利提升，传统低估值企业的投资价值提升，同时科技创新企业具备较好的长期配置价值，指数恰恰融合了这两类属性，提高了整体抗风险和收益潜力[page::9][page::10]

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三、图表深度解读

图1：央企创新驱动指数成份股流通市值分布（第4页）

• 描述：

饼状图显示指数中股票的流通市值分布区间。

• 解读趋势：

绝大多数成份股市值较小，其中50只股票市值低于100亿，制造业和创新成长型小盘股占据显著比例（79只市值小于250亿）。这表明指数包容中小市值企业，加强成长动力。

• 文本联系：

支持报告中强调的指数包容性和对创新成长企业的聚焦。

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表2：部分前十大权重股（第4页）

• 描述：

明确列出前十大权重股及其所在行业和权重比例。

• 解读趋势：

权重集中在电气设备、电子、汽车、钢铁和建筑装饰等，突出制造业为主体，辅以科技与金融，体现央企优势产业结构。

• 文本联系：

进一步印证指数兼顾传统产业优势与科技创新驱动双重战略的重点。

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图2与图3：成份股行业分布（第5页）

• 描述：

图2呈现大类行业比例，顺周期行业占比约66%。图3细化了周期行业内部分布。

• 解读趋势：

国防军工、建筑装饰、电气设备占传统制造主导地位。科技类企业占约20%，兼顾创新板块。分布反映央企产业结构，同时符合国家战略需求。

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表4-7：建筑装饰和电气设备领域企业创新及盈利能力对比（第7-8页）

• 描述：

结合研发支出、人员比例、专利数与盈利能力数据多维度展示。

• 解读趋势：

各企业在创新指标均有亮眼表现，研发支出占比和人力资源比例高，科研投入明显。盈利层面，ROE普遍为正，且收入同比增长显著，说明创新转化为实际业绩。

• 文本联系：

支持论点即核心权重企业作为行业代表，既拥有技术护城河又盈利健康，指数选股质量高。

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图4：指数表现对比（第9页）

• 描述：

央企创新指数与沪深300、上证央企指数的基日累计净值对比。

• 解读趋势：

指数整体表现优于上证央企，接近沪深300，且波动较低反映稳健性。科技改革推动下走势更具弹性和潜在收益。

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表8：指数估值及收益指标对比（第9页）

• 描述：

市盈率、市净率、市销率与年化收益率、波动率等指标横向对比。

• 解读趋势：

央企创新指数估值处于合理区间，低市销率体现低估值优势。年化收益率稳定，波动率适中，弥补了市值规模较小的潜在风险，投资性价比优良。

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四、风险因素评估（第10页）

• 风险识别：

该指数的分析基于历史公开数据，成分股名单的动态变化可能产生偏差。基金管理人过去的业绩表现不代表未来，指数未来表现可能受宏观环境变化、市场波动、风格转换等多重因素影响，具有不确定性和波动性风险。

• 风险影响：

宏观经济不确定性可能导致顺周期行业盈利不及预期，科技创新投入回报存在周期性，指数整体表现可能受行业配置比例变动影响。

• 缓解措施：

报告建议投资者关注指数成分动态，结合宏观与行业趋势调整投资决策，无明确缓解策略，但倡导理性判断和风险控制意识。[page::0][page::10]

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五、批判性视角与细微差别

• 分析稳健性：

报告对央企创新驱动指数的剖析较为系统，逻辑严密，层层递进，数据支持充分，兼顾宏观、行业与企业层面。但创新能力指标多依据研发投入与专利数量，这些指标虽直观，但未深入分析创新成果的商业化转化效率，未来盈利的持续动力仍需观察。

• 可能的偏见：

报告倾向正面评价指数与成份股创新潜力，较少对创新失败风险、技术更新周期变化的潜在影响进行批判性讨论。宏观经济展望乐观，存在2021年后外部不确定因素如国际贸易紧张、国内政策调整可能导致风险加大的可能。

• 内部矛盾：

指数既强调成长属性，又突出周期属性，二者绩效表现和估值驱动机制差异较大，在不同市场阶段可能产生风格冲突，报告对此仅表面描述，未详细论述其对指数波动性的潜在影响。

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六、结论性综合

本报告全面系统地分析了央企创新驱动指数的成分构成、选样机制、行业分布、创新能力及盈利表现，揭示了指数兼具传统顺周期制造业优势与科技创新成长潜力的独特结构。指数涵盖100只上市央企股票，注重创新研发投入和科研质量的多维指标，把控盈利质量，同时设置样本权重限制保持行业均衡。

成份股流通市值结构体现指数对中小市值高成长股的包容性，前十大权重股集中于制造业主导行业，兼顾金融与科技行业，反映央企结构特点与经济发展趋势。建筑装饰和电气设备板块的代表性企业创新投入充足，盈利稳定，有较强技术护城河。指数历史表现显示其具备与沪深300相当的长期收益和较低波动，当前经济复苏及流动性环境利好其顺周期板块盈利增长，科技创新板块表现亦值得长期关注。

风险方面，指数可能受宏观经济波动、市场风格变化及成份股调整影响，投资者需理性看待波动风险。总体来看，央企创新驱动指数兼具进攻性和稳健性，是反映央企创新与盈利能力的有效投资标的，适合在当前宏观复苏和创新驱动发展战略指导下进行长期配置。

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报告体现的总体立场为：央企创新驱动指数作为一只兼具顺周期行业和科技创新属性的指数，基于科学的多指标筛选方法和动态调整机制，在当前经济周期与政策环境下具备较强的投资价值和成长潜力，适合关注创新驱动及央企改革红利的投资者关注和配置。

该立场基于数据充分，逻辑清晰，兼顾传统优势与未来成长，体现了央企改革与创新驱动战略的结合。表格和图表的深度解读支持了这一判断，尤其集中体现了技术研发及盈利能力的双重质的优势。[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10]

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附图

• 图1：央企创新驱动指数成份股流通市值分布

• 图2：成份股行业分布(周期行业为主)

• 图3：周期行业具体分布

• 图4：央企创新驱动指数历史表现对比

报告