创新药价值继续重估，创新出海驱动行业增长 [page::0]

• 海外多笔重磅交易推动创新药估值整理，2025年Q1国内医药交易数量和金额分别同比增长34%、222%。

- 创新关注领域从肿瘤、自免扩展至痛风、心梗等，创新药整体价值迎来显著提升，5月生物医药板块涨幅6.42%，行业景气度提升；预计未来价值将逐步分化。

关注ADA大会与中国企业国际竞争力 [page::1]

• 2025年6月ADA科学年会将展现多项中国企业创新成果，涉及降糖、减重及增肌领域。

- GLP-1长效与口服小分子药物备受关注，多家跨国药企与中国企业合作加速创新药出海。

痛风市场潜力巨大，国产创新药抢占先机 [page::1]

• 中国痛风和高尿酸患者人数庞大，市场潜力广阔。

- URAT1靶点新药临床进展较快，恒瑞医药、金赛药业等产品有望上市和获批，带来痛风急性期用药新选择。

医药行业近期市场表现及估值分析 [page::3][page::4][page::5][page::6]

• 医药生物行业指数最近一月涨幅6.48%，跑赢沪深300指数4.76个百分点，子行业中化学制药涨幅领先。

- 个股方面，新诺威、海辰药业和信达生物表现突出；德琪医药等部分公司回调明显。

• 行业估值动态PE为34.41倍，略高于五年均值32.55倍，整体估值处于合理偏高水平。

投资方向及风险提示 [page::2]

| 公司代码 | 名称 | 2025-06-09 | 2024EPS | 2025EPS预测 | 2026EPS预测 | 2024PE | 2025PE预测 | 2026PE预测 | 投资评级 |
|--------------|------------|------------|---------|-------------|-------------|--------|------------|------------|----------|
| 002317.SZ | 众生药业 | 13.92 | -0.35 | 0.36 | 0.45 | -34.59 | 39.04 | 30.60 | 买入 |
| 603939.SH | 益丰药房 | 26.30 | 1.33 | 1.56 | 1.75 | 19.77 | 16.86 | 15.03 | 买入 |
| 688382.SH | 益方生物-U| 30.06 | -0.42 | -0.45 | -0.37 | -31.93 | -67.04 | -80.23 | 买入 |
| 688393.SH | 安必平 | 28.59 | 0.28 | 0.37 | 0.54 | 102.11 | 77.27 | 52.94 | 买入 |

• 建议关注创新药研发回报和国际合作出海带来的价值释放。

- 风险包括研发失败、销售不及预期、激烈的竞争和政策调整风险。

近期行业重要政策及公告汇总 [page::7][page::8]

• 国家医保局推进医药价格和采购信用评价制度完善，强化价格形成机制。

- 多款新药获批临床及上市申请受理，重点关注创新药临床进展与市场推广动态。

华鑫医药行业周报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华鑫医药|行业周报》——重估延续，趋势分化

- 作者：胡博新、吴景欢

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年6月10日

• 主题聚焦：医药行业整体格局、创新药发展趋势、细分子行业行情及估值走势、重点公司投资建议及风险提示

核心观点与评级

报告维持医药行业的“推荐”评级，核心观点强调创新药价值的持续重估尤其是“创新出海”推动国际合作和交易金额的大幅提升。报告指出，创新药整体估值显著提升，但预计未来将进入趋势分化阶段，某些细分领域和公司将表现优异，另一些则面临更多挑战。新药研发的不确定性和BD（业务开发）交易的多变量因素使得价值逐步分化。重点推荐方向覆盖减重、痛风、肿瘤免疫、创新转型及医保目录产品等多个板块，具体个股推荐附表详见报告 [page::0,2]

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二、逐章节深度解读

1. 医药行业观点

1.1 重大交易推动创新药价值重估

报告首要强调，2025年以来，业界以EGFR、PD-1为代表的双抗靶点驱动业务开发交易金额急剧提升，从康方生物与SUMMITTHERAPEUTICS的合作起步，到BMS与BioNTech的超90亿美元大型交易，创新药“出海”成为估值重构的重要引擎。中国创新药企研发效率优异，新研发管线不断更新，海外多国面临专利失效“悬崖”，国内创新药在肿瘤、自身免疫领域外，正在扩展到痛风、心梗、脑梗等新治疗方向，BD交易活跃，为创新药整体价值提升提供了强大动力。据医药魔方数据显示，2025年Q1中国医药交易数量同比增34%，交易金额同比激增222%。整体估值提升反映市场对未来增长的期待，但也提示创新价值得到审慎的分化，优质项目和企业的价值会更明显突出 [page::0]

1.2 ADA大会引关注：中国企业出海机遇

即将于6月20-23日召开的美国糖尿病协会年度大会（ADA），中国多家企业预披露代表作，涵盖降糖、减重及增肌等关注点。GLP-1长效制剂和小分子口服药物的开发成为热点，礼来与Camurus签署8.7亿美元合作研发GLP-1长效月制剂，诺和诺德与Septerna合作开发口服小分子药，这显示中国企业正在加快相关领域的出海进程和研发突破。当前减重领域处于快速发展期，部分中国药企已与跨国公司达成授权合作，未来有望继续拓展国际市场。报告强调，随着市场需求变化和国际合作深化，相关领域中国企业估值有望得到持续提升 [page::1]

1.3 痛风及降尿酸市场潜力巨大

痛风及高尿酸血症为全球负担剧增的疾病，中国市场特别庞大且患者年轻化趋势显著。数据显示2020年中国高尿酸血症及痛风患者达1.7亿，预计2030年增至2.4亿，市场潜力巨大。目前治疗依从性和达标率均较低，现有药物安全性不足，亟需新一代、安全有效的药物。报告重点介绍多款靶向URAT1的新药，其中恒瑞医药的SHR4640片已受理上市申请，一品红的AR882进入Ⅲ期临床，展现出行业领先地位。急性期治疗方面，金赛药业的伏欣奇拜单抗注射液申请上市，数据显示其能大幅降低复发风险，为市场带来创新药物选择。此外，国际欧洲抗风湿病联盟EULAR大会将于2025年6月在巴塞罗那召开，相关新药的临床数据发布将为市场注入新的信心 [page::1]

2. 医药推选及选股推荐思路

报告明确指出，创新药在国内支付体系支持下，出现研发投入回报正向循环，部分产品销售持续创新高，海外授权高峰期临近。基于不同细分领域构建了明确的推选策略：

• 减重领域：主推众生药业，关注来凯医药-B、博瑞医药、联邦制药、歌礼制药-B。

- 痛风领域：推荐长春高新、一品红。

• 肿瘤免疫与创新转型：推荐益方生物，关注三生制药、宜昂明科-B、复宏汉霖、加科思-B。

- 创新转型中的仿制药企业：关注海南海药、四环医药、远大医药、德展健康。

• CAR-T技术突破：重点关注科济药业-B、永泰生物-B。

- 医保目录扩展：推荐上海谊众，关注艾力斯。

• 优秀biotech企业：诺诚健华、信达生物。

- 连锁药店转型：益丰药房、老百姓，关注一心堂。

• 原料药产业升级：重点推荐金城医药。

- 中药品牌及渠道优化：关注马应龙。

财务预测表清晰列示多家公司2024-2026年的EPS与PE情况，显示部分公司盈利能力在加强，尤其是众生药业、益丰药房、祥生医疗、安必平等获得“买入”评级，反映市场对其业绩成长与估值修复的认可。该表还显示了如益方生物表现负EPS，反映其当前尚处于投入期但仍获看好 [page::2]

3. 行业政策、行情及估值走势

3.1 行情跟踪

• 近期表现：医药行业近一周涨幅1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，排名位列行业第17位；近一月涨幅6.48%，排行业第2，明显跑赢大盘。

- 子行业细分：化学制药连续领涨，月涨幅达10.92%，生物制品、医疗器械等表现优异，而医药商业、医中药领域涨势较弱。[图表3-4页]

• 个股表现：近一周表现最佳的是新诺威（涨21.36%）、海辰药业、信达生物，跌幅最大包括德琪医药-B、华森制药、加科思-B，显示行业内部分化明显。[图表4页]

3.2 估值水平

• 医药生物行业PE（TTM）当前为34.41倍，略高于过去5年平均32.55倍，显示整体估值处于较高位置，反映市场对行业未来增速与利润增长的预期较乐观。[图表6页]

- 子行业估值分化明显，化学制药估值最高，医药商业相对估值最低。

• 医药生物指数走势同步大盘整体趋势，过去一年化学制药及部分子行业涨幅显著，带动PE整体抬升，[图表5-6页]

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三、图表数据深度解读

图表1（page 3）：医药行业及其他行业近一周涨跌幅比较图

• 描述：柱状图展示了申万31个一级行业最新一周绝对与相对收益率变化，医药生物行业绝对涨幅1.13%，相对沪深300指数涨0.25%。

- 关键趋势：医药行业涨幅排名处中游，表现较为稳健未出现波动；某些行业如通信、有色金属涨幅更高。

• 联系文本：数据支持文本中关于行业表现稳定的描述，显示医药行业在板块轮动中保持一定优势，同时体现了行业整体具有一定防御性和成长性。[page::3]

图表2（page 4）：医药子行业月涨跌幅对比与个股周涨跌幅数据图

• 描述：细分子行业如化学制药涨幅最高达10.92%，医药商业最低1.83%；个股表现差异明显，新诺威涨超20%，德琪医药-B跌超12%。

- 解释：化学制药强劲表现可能与多个重大创新药交易及新药上市有关，投资者风险偏好向高成长子行业倾斜；商业和传统板块表现较弱。

• 关联文本支持推选思路，报告建议重点关注创新驱动明确、具备成长性的细分领域和个股。[page::4]

图表3（page 5）：细分子行业一年涨跌幅与PE走势对比

• 描述：一年涨幅显示化学制药明显领先，达近30%，PE随之维持在40+倍区间；其他子行业涨幅和估值相对均衡或回落。

- 解析：显示市场资金和估值主要向高增长创新药及化学制药集中，传统行业估值偏低，体现“重估延续，趋势分化”主题。

• 来源和限制：所用数据来自Wind及华鑫证券，基于历史价格与财报同步计算，短期估值波动存在市场情绪和宏观影响。[page::5]

图表4（page 6）：医药生物指数动态市盈率及估值区间

• 描述：红线表示指数行情，灰色线为不同估值倍数的估值通道，当前市盈率34.41倍略高于历史平均32.55倍。

- 解读：近期指数价格在估值带中上轨运行，表明市场对行业未来前景较为乐观但不至于过度泡沫，兼具成长和一定的估值支撑。

• 联系文本：评估显示行业估值合理，支持“推荐”评级，但个股间估值分化加剧，提醒关注分行业和分公司具体情况。[page::6]

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四、估值分析

报告中未展示具体的DCF（现金流折现）模型或详细可比公司估值倍数，但通过动态PE及行业估值区间进行估值判断。

• 估值方法：主要依据PE（TTM）动态市盈率分析，并结合行业历史估值区间判断当前的合理水平和市场情绪。

- 假设与前提：
- 未来创新药出海带来增长预期；
- BD交易金额和数量持续攀升，推动价值重估；
- 细分板块或公司业绩存在显著差异，分化趋势日益明显。

• 目标价说明：未直接披露具体目标价，重点通过市场表现和板块估值趋势支持整体“推荐”评级。

- 敏感性：隐含对研发成功率、海外合作进展、政策环境和市场竞争格局高度敏感。

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五、风险因素评估

报告详细列出五大主要风险：

1. 研发失败或无产业化风险：高研发壁垒，研发若失败将导致直接损失，影响投资回报和市场估值。
2. 销售不达预期风险：营销策略或学术支持不足可能导致产品推向市场受阻，影响销售增长。
3. 竞争加剧风险：产品同质化和市场多元竞争加剧，可能压缩单品利润及市场份额。
4. 政策风险：医药行业受严监管，政策调整（例如医保目录、价格监管）对公司业绩可能产生重大影响。
5. 推荐公司业绩波动风险：具体公司经营和业绩不及预期，可能影响相关投资回报。

报告未具体量化风险发生概率，但强调均为行业内普遍存在，提醒投资需关注研发进展及外部政策环境 [page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏好与乐观态度：报告整体维持“推荐”评级，强调创新药出海及BD交易推动估值提升，语气较为积极。但也提及价值将逐步分化，体现一定保守考虑。

- 估值偏高风险：当前医药生物板块PE高于五年均值，市场对未来想象空间较大，存在估值回调的风险。

• 研发成功不确定性：报告虽提及研发失败风险，但对于失败率、技术门槛具体数据披露有限，尚需投资者自行判断。

- BD交易波动性：商业交易金额激增易受市场情绪影响，实际价值兑现存在不确定性，报告中对此变量提示较宽泛。

• 数据解释细节：报告多处引用同比数据（交易金额、涨幅等），但未深入拆解单项驱动因素，潜在宏观经济和政策背景因素探讨较弱。

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七、结论性综合

财经数据、行业趋势和个股表现共同印证了报告提出的“重估延续，趋势分化”主题：

• 创新药尤其是围绕EGFR、PD-1双抗等靶点的新药研发与国际BD交易明显加速，推动中国医药生物板块价值普遍回升，5月份板块上涨达到6.42%，显著跑赢大市。

- 医药行业估值（PE=34.41倍）略高于过去五年均值，反映投资者对未来增长的较高预期，但部分子行业和公司呈现分化趋势，化学制药表现尤为抢眼。

• 减重、痛风、肿瘤免疫、GLP-1口服小分子以及增肌领域是投资重点方向，中国企业在这些领域研发和出海卓有成效。

- 未来不确定性主要来自研发失败风险、销售推广、行业竞争及政策调整，公司层面仍需关注经营表现与财务指标。

• 重点个股推荐基于财务预测及市场表现，包括众生药业、益丰药房、安必平等，建议关注创新驱动和外延合作机会。

- 行业及细分市场风险显著，投资者需理性评估发展阶段和估值弹性，兼顾成长与安全。

综上，这份报告构建了一个清晰而结构化的医药行业投资框架，基于量化数据与定性分析，提供了具体操作建议及风险提示，对研究院、基金经理及专业投资者均具有较高参考价值 [page::0-7].

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附录：部分关键图表（示意）

1. 医药及申万31行业近一周涨幅对比

1. 医药子行业月涨跌幅与个股周涨跌幅表现

1. 细分子行业一年涨跌幅及PE走势

1. 医药生物指数动态市盈率估值区间

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本分析报告依据华鑫证券研究所完整报告编撰，引用具体页码标注为溯源依据。

报告