资金面观察：存单发行利率降至春节以来最低，资金面或将保持平稳 [page::1][page::2]

• 7月初央行大额回笼但资金面季节性转松，隔夜资金利率和DR001持续下行至历史低位。

- 存单一级发行利率跌至1.6%以下，为春节以来的新低，银行负债压力缓解，续发压力减轻。

• 7月第二周资金面预期“平稳期”，隔夜与7天资金利率或持续低位震荡，央行续作买断式逆回购关键关注点。

- 票据利率多上行大行积极买票，政府债净缴款增加，存单到期压力有所回升。

A股市场复盘：宽基指数上涨，建筑材料行业交易拥挤显著 [page::2][page::3]

• 上周沪深300、创业板指上涨约1.5%，科创50指数微跌0.35%，小盘风格表现优异，中证2000涨超14%。

- 行业方面，钢铁与建筑材料涨幅最大超过4%，计算机和非银金融表现相对较弱。

• 行业拥挤度指标显示建筑材料行业出现明显交易拥挤，提示风险需关注。

海外及港股市场动态：欧洲和亚太市场震荡，港股缩量回调 [page::3][page::4]

• 美股科技股估值偏高，纳斯达克及半导体指数市盈率均处于历史高位，存在估值调整风险。

- 标普500安全边际降低，VIX指数维持低位，但阶段性波动预期仍存。

• 欧洲主要指数震荡，美洲及新兴市场多指数回调。

- 港股缩量且多数宽基指数回调，恒生指数市盈率上升较快，机构拥挤度高资产面临获利盘回吐压力。

• 依然存在部分估值低且基本面良好资产，适合结构性低吸。

纺服行业周报及消费品牌动态 [page::4][page::5][page::6]

• 美国对越南出口商品征收20%关税，略高于此前20%关税预期，短期利好相关在越南或海外产能企业。

- 耐克FY25Q4营收与净利润同比下滑显著，未来业务压力较大但存在底部改善信号。

• 品牌端消费疲软，制造端订单偏弱，推荐短期利润确定性强的细分标的。

- 棉花价格略有波动，进口棉价小幅下跌。

RWA：资产代币化新世界，连接传统金融与数字未来 [page::6][page::7]

• RWA通过代币化技术释放传统资产流动性，降低投资门槛，推动金融系统开放透明。

- 中国香港试点推动内地数据确权与链上信用建设，碳资产、绿色能源及算力资产成为代币化蓝海领域。

• 全球RWA市场迎爆发前夜，美债、房地产等高频资产加速上链，但合规与托管等挑战需克服。

- 相关上市公司和金融机构受益。

能源金属供应趋势与价格支撑逻辑 [page::7][page::8]

• 镍价和钴价预计受供应紧张支撑，青山控股产能暂缓，刚果钴出口禁令延长。

- 锑、锡原料供应紧张，出口协议签订缓解部分稀土出口瓶颈。

• 锡价受缅甸复产缓慢及印尼审批影响维持支撑态势。

- 投资者需关注全球锂盐、矿产供应及地缘政治风险。

华西最强声 0707期金融研究报告详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《华西最强声 0707 | 本周欧洲和亚太市场震荡，港股进一步波动；RWA：代币化新世界》

- 发布机构：华西证券研究所

• 发布日期：2025年7月7日

- 涉及主题：宏观流动性、市场策略、行业深研（纺服、有色金属）、数字金融创新（RWA代币化）等

• 报告性质：集周度市场宏观动态、行业深度数据及前瞻观点于一体的综合性研究汇总报告

- 核心信息：
- 全球及亚太市场震荡波动，港股波动加剧，呈现结构性调整；
- 宏观资金面转松，存单利率创春节以来新低，资金面或迎“平稳期”；
- 数字资产领域，RWA（真实资产代币化）作为连接传统金融和数字金融的关键新兴资产类别潜力巨大；
- 纺织服装行业短期面临贸易关税新政调整与消费结构变化；
- 能源金属供应偏紧局面延续，基本面支持价格走势；
- 报告内含对市场波动、政策、行业产能及估值的详细数据背书与风险提示。

综上，报告传达出对宏观流动性保持谨慎乐观，资本市场震荡调整中仍兼具结构性机会，数字资产创新赋能传统行业转型的多维态势判断。[page::0,1,3,6]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观流动性跟踪（肖金川）

• 关键观点：

- 2025年7月初央行加速资金回笼，逆回购等公开市场操作呈净回笼态势，但总体资金面转季节性宽松；
- 资金利率如隔夜R001一路下探，由2.30%降至1.37%（跌破OMO利率），存单一级发行利率下行至1.60%以下，创春节以来最低；
- 7月存单到期规模下降至2.8万亿，银行负债压力减弱，续发压力缓释，预计7月资金面将稳定于低位利率区间；
- 下周税期未至，资金面或维持平稳，估隔夜资金利率围绕OMO利率±5bp波动，7天资金利率稳定在1.5%以下；
- 注意MLF和买断式逆回购到期压力，高达1.3万亿中长期资金缺口对资金面带来不确定性，关注央行后续操作节奏。

• 数据重点：

- 本周逆回购到期合计20275亿元，较前期净回笼超1.3万亿元，资金面紧张迹象明显，但利率持续走低显示市场流动性整体宽松；
- 存单到期5213亿元（未来一周），较此前回升，银行发行利率持续下降。

• 逻辑与推断：

- 货币政策调控节奏保持稳健，央行在回笼流动性同时保障银行体系流动性合理充裕，利率下降反映资金需求弱，整体流动性充裕的底层支撑。
- 资金面平稳性预计为下阶段宏观调控中性信号，投资者应关注未来MLF续作和买断式逆回购动作，影响流动性弹性。

• 风险提示：流动性或货币政策出现超预期波动影响[page::1,2]

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2.2 一周市场数据复盘（丁睿雯）

• 宽基指数表现：

- 上周大盘表现优于小盘，沪深300上涨1.54%，创业板指1.50%，科创50下跌0.35%；
- 小盘指数今年以来涨幅领先，中证2000、中证1000分别涨14.16%、5.95%。

• 行业指数表现：

- 涨幅最高的行业为钢铁（5.06%）、建筑材料（3.96%），跌幅较大行业为计算机（-1.28%）、非银金融（-0.72%）；
- 有色金属和银行行业今年表现优异，涨幅分别为19.21%、17.77%；
- PE分位数方面，钢铁、国防军工、建筑居高（99%-100%），食品饮料、农林牧渔、家用电器低位10%-28%。

• 行业拥挤度：

- 利用马氏距离衡量，建筑材料出现明显交易拥挤现象，暗示市场对该行业行情过度集中，未来可能伴随调整风险。

• 模型提示的风险为历史规律变更影响量化结论有效性。
• 推断：市场风格轮动明显，大盘稳健，热点行业表现出交易活跃集中度变化，注意行业拥挤度带来的波动风险[page::2,3]

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2.3 海外市场策略（王一棠）

• 主要市场表现：

- 美股延续反弹，标普500、纳指、道指均上涨（分别1.72%、1.62%、2.3%）；
- 欧洲和亚太市场震荡明显，港股波动加剧，恒生指数及其子指数均有调整；
- 美股科技股普遍估值居高（如纳指42.4倍PE，费城半导体51.1倍，科技指数34.9倍），存在估值回调风险。

• 美国市场风险点：

- 科技股估值压力大，基本面支撑不足，且特朗普政策不确定性及高管减持，预期调整压力加大；
- 标普500席勒PE38.31，高于历史均值，预示估值或修正风险。

• 欧洲市场：

- 基本面压力持续，预计STOXX、富时100、CAC40、DAX等指数震荡波动；
- 加之美国贸易政策不确定性，北美及澳洲市场同样波动明显。

• 新兴市场：

- 日经225政策偏紧，经济基本面问题突出，短期难见明显改善，预计保持调整；
- 其他新兴市场如巴西、印度、韩国指数亦有回调压力。

• 港股特殊分析：

- 现阶段市盈率快速上升，市场结构性调整明显，高估值和拥挤资产面临获利回吐；
- 估值偏低且基本面稳定的板块存在布局机会，未来不建议无差别追高。

• 风险提示：美联储政策超预期调整、地缘政治风险升级等[page::3,4]

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2.4 纺织服装行业周报（唐爽爽）

• 贸易政策影响：

- 美越新贸易协议，越南对美出口商品将征收20%关税，高于先前的10%，低于此前46%，政策总体趋于利好国内纺服企业出口形势。

• NIKE财报：

- FY25Q4营收111亿美元，同比下滑11%，净利润大跌86%，毛利率下滑4.4个百分点至40.3%；
- 中国市场销量下滑20%，库存下降11%，主因零售疲软和深度折扣。

• 产品及区域表现：

- 跑步类增长，中高端运动和女性篮球业务表现亮眼；
- 经典鞋类加速下滑，特别Q4超30%跌幅；
- 北美、欧洲等市场均有较大降幅。

• 成本与展望：

- 中国生产比重下降，转移至他国，预计增加10亿美元年度成本；
- FY26Q1收入预计同比下降中单位数，毛利率小幅收窄，下半年盈利或改善。

• 投资建议：

- 关注中报预期确定性强且具成长逻辑标的；
- 品牌推荐赢家时尚、稳健医疗、三夫户外；
- 制造端推荐康隆达、开润股份、百隆东方等具成本优势及产能优化潜力企业。

• 线上销售数据：

- 5月多数品类增速回正，锦泓集团、江南布衣领跑增长，耐克、美系品牌同比仍处负增长。

• 价格指数：

- 7月初中等进口棉价格指数下跌0.99%，但整体较年初小幅上涨，棉花价格保持坚挺。

• 行业新闻：

- 优衣库法国两大品牌申请破产，安踏进军美国高端市场，361度门店扩张，产业并购热点活跃。

• 风险点：汇率、原材料波动及系统性风险[page::4,5,6]

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2.5 RWA代币化新世界（刘泽晶）

• 核心概念：

- RWA即真实世界资产通过区块链代币化，将传统资产转化为数字资产，从而提升流动性，降低参与门槛，并结合智能合约实现自动化管理。

• 中国市场潜力：

- 香港率先试点，内地加快数据确权和链上信用建设；
- 有望成为“数实融合”战略核心，涉及碳资产、绿色能源、设备租赁、工业数据等多场景；
- 伴随“东数西算”战略，算力资产代币化成为新方向，数据中心REITs试点奠定基础。

• 全球市场现状：

- 美债、房地产、信贷等资产快速上链；
- 监管合规、链下托管、评估定价机制尚存挑战；
- 技术与监管协同是规模化爆发的关键。

• 投资标的推荐：

- RWA领域涉及多家A股、港股及美股公司，如协鑫能科、朗新集团、鸿博股份、四方精创、国泰君安国际等。

• 风险提示：宏观经济、行业竞争、技术应用进度及需求不及预期等。
• 前景判断：RWA作为连接传统金融与数字经济的桥梁，具备重塑资产运营和流通模式的潜力，明晰的监管与技术突破将推动万亿规模级市场的形成[page::6,7]

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2.6 有色金属周报（晏溶）

• 市场价格及供应动态：

- 镍价回升有利于相关生产线恢复，但印尼禁令及菲律宾出口限制存在不确定性，市场供需紧张；
- 钴价受刚果金出口禁令短期支撑，全球钴供给趋紧，价格处21年来低位，后期有反弹预期；
- 锑原料供应持续紧张，产量或小幅下降，支撑锑价；
- 稀土出口政策放宽助力缓解全球供应紧张，但长远看海外新矿新增缓慢；
- 锡价因缅甸主要矿区复产迟缓及印尼审批问题保持坚挺。

• 投资建议：

- 推荐多家公司以应对供应紧张带来的投资机会，如华友钴业、寒锐钴业、湖南黄金、北方稀土等；
- 关注政策及地缘政治风险对价格波动的潜在影响。

• 风险提示：

- 需求和供给的超预期变化，及政治政策风险和全球地缘政治局势不确定性[page::7,8]

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三、图表与数据深度解读

报告内图片主要为各分析师肖像，未附复杂图表。数据以文字方式呈现，具体如下：

• 资金面数据（第1-2页）：

- 逆回购到期额（6.3万亿元水平）、资金利率、存单发行利率走势自己波动说明资金环境。从R001从2.3%降至1.37%、存单利率下行爆发低点，透露宽松资金面信号，配合央行公开市场操作动态，体现当前货币政策微调节奏。

• 市场指数涨跌幅对比（第2-3页）：

- 上证300和创业板幅度均约1.5%，科创50小幅回调，显示大盘短期盘整偏好，小盘成长风格遇阻。
- 行业涨跌幅及PE分位数显示钢铁等周期行业明显高估，有色金属和银行表现突出，细分市场结构分化。

• 海外市场估值指标（第3-4页）：

- 纳斯达克、半导体、科技指数高位市盈率（均超过40倍），明确技术股高估值风险。
- 标普500席勒PE升至38.31，对应美国股票价值见顶或调整压力。

• 行业销售及价格指数（第5-6页）：

- 纺服行业销售增长率及线上数据细分，逻辑详实反映不同区域和品类表现，反映消费端结构变化和全球贸易影响。
- 棉价指数微幅波动，成本端稳定护航行业预期。

• 有色金属供应与价格数据（第7-8页）：

- 锂、镍、钴及锡等价格涨跌及产量预期，结合地缘政治和供应链因素，明确供应压力及未来价格走势基本面支持逻辑。

整体数据图文配合，支持论点充分，准确反映当前市场动态与行业趋势。[page::1-8]

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四、估值分析

本报告为周报及行业动态合集，未含详细上市公司估值模型，但相关分析提及：

• 宏观资金利率、存单发行利率为流动性和融资环境的价格信号，间接影响资本市场估值水平；

- 行业PE分位数数据揭示当前估值高低分布，如钢铁行业处于高估，提示后续风险；

• 海外科技股高估值（35-50倍以上PE）暗示潜在估值调整风险；

- 纺服制造端盈利和成本压力估价逻辑基于关税变化和产能转移；

• 有色金属价格支撑基于供需紧张的实物资产价值支撑；

- RWA代币化估值尚处于概念及潜力阶段，市场规模爆发依赖监管和技术发展。

结合宏观与微观估值信息，本报告重视市场估值合理性与潜在调整风险，但未对个股给出具体目标价。[page::2,3,4,6,7]

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五、风险因素评估

报告整体识别了多类风险，具体包括：

• 宏观风险：流动性超预期收紧，货币政策异动，经济增长放缓风险；

- 市场风险：估值泡沫破裂，行业拥挤度带来的价格波动，海外地缘政治与贸易政策不确定性；

• 行业风险：

- 纺服行业受到贸易摩擦和消费疲弱影响，关税调整带来成本与结构性风险；
- 有色金属供应链受制于外国出口限令、矿区复产不确定性及全球经济变化；

• 技术与监管风险：RWA及数字资产代币化依赖监管政策和技术突破，存在执行不确定性；

- 交易风险：可能包括市场交易非理性波动及黑天鹅事件。

风险提示均有对应发生概率的暗示，但缓解路径多依赖政策调控和市场自我调整机制。[page::1,3,4,6,7,8]

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六、批判性视角与细微差别

• 宏观流动性报告细致展现资金动态，但对央行未来买断式逆回购续作动作的预测存不确定性，报告未具体说明央行决策边界；

- 市场繁荣与估值高位部分言辞偏谨慎悲观，比如科技股估值极度偏高的评述，仍需关注短期反弹空间与创新驱动能否延续；

• 行业分析中纺服业务侧重贸易政策和成本转移，忽略潜在的消费需求结构变化长期影响；

- RWA部分突出未来潜力，但对技术合规难点定性较宽泛，缺乏对具体商业模式和监管风险的深入剖析；

• 有色金属分析强调供需缺口与价格支撑，但未充分考虑全球经济放缓可能抑制需求端；

- 各板块信息协调性较好，但由于汇总性质，缺少整体多维度交叉验证和前后数据趋势的历史对比深化。

整体报告专业且方向明确，但对未来不确定性强调较重，建议结合更多外部数据加强判断深度。

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七、结论性综合

本期《华西最强声0707期》报告呈现的是一幅多元而复杂的金融市场画像：

• 从宏观层面看，中国7月初资金面宽松显著，资金利率刷新春节后新低，央行公开市场操作节奏稳健，短期内资金面稳定有望为资本市场提供流动性支持。这种微调的资金环境为投资提供弹性空间，但中长期资金缺口仍是关键观察点[page::1,2]。
• 资本市场方面，国内指数呈现结构性分化，大盘表现稳健，钢铁、建筑等周期行业获资金青睐；反观科技板块相对疲软。海外市场震荡加剧，尤其是美股科技股估值高企，港股面临调整压力，反映全球风险偏好波动明显[page::2,3,4]。
• 行业视角中，纺织服装行业虽遭遇贸易关税重构和消费不振，导致绩效承压，但伴随越南贸易政策缓和和成本转增，企业面临新旧产能调整机遇，具备一定成长性。线上销售数据复苏但分化明显，价格指数波动有限，给行业未来发展带来不确定性[page::4-6]。
• 数字金融领域RWA代币化作为创新金融资产，强调技术赋能和政策驱动的双重结合，是资本市场融合实体经济的桥梁，具有中长期爆发潜力，但监管与技术风险不可忽视，相关标的受益明显[page::6,7]。
• 有色金属供应链持续紧张，镍、钴、锡等关键能源金属价格受限于矿区复产、出口限制和政策因素支撑，表明基本面依然偏多，相关产业链企业具备投资吸引力，但需求端放缓风险需关注[page::7,8]。

总体来看，报告传递了“稳中有进、波动中寻机”的整体判断观点，资金面仍然提供支撑，市场估值结构分化显著，行业基本面各异。RWA等新兴数字资产作为未来创新方向受到重视。投资者需保持风险意识，动态调整投资策略以适应市场多变形势。

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附：图示信息

（报告图片主要为分析师照片及号召关注二维码，无具体数理图表，文字数据支撑充分）



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本分析基于报告全文内容，依据页码标注引用支持，确保观点追溯性。

报告