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【东吴金工 金工定期报告】预期高股息组合跟踪-20250630

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摘要

报告介绍了东吴金工团队构建的预期高股息组合的选股标准及其近期表现。组合基于年报利润分配及基本面指标预测股息率,辅以反转因子和盈利因子筛选沪深300成分股,动态持仓30只股票。回测显示2009-2017年累计超额收益显著,2025年6月组合平均收益1.84%,跑赢中证红利指数2.4%。报告揭示了组合调仓明细与持仓收益情况,并提供了最新的红利择时信号,指出未来市场风险提示 [page::0][page::2][page::4][page::6]。

速读内容


预期高股息组合构建方法 [page::2]

  • 采用两阶段方法构建预期股息率指标:第一阶段基于年报利润分配计算,第二阶段根据历史分红结合基本面预测。

- 辅以短期影响股息率的反转因子和盈利因子辅助筛选,从沪深300成份股中选择持仓30只,等权配置,每月底调仓一次。
  • 股票池剔除停牌及涨停股,剔除21日动量最高20%及盈利下滑个股,优选预期股息率最高的股票构建组合。




历史与近期业绩回顾 [page::2][page::3][page::4]

  • 回测期间2009年2月至2017年8月,累计超额收益为107.44%,年化超额收益8.87%,最大回撤12.26%,60.19%月度超额胜率。

- 2025年6月组合平均收益1.84%,跑输沪深300指数0.83%,跑赢中证红利指数2.4%。
  • 6月组合表现最佳股票:新华保险16.79%、工业富联13.6%、赣锋锂业12.72%、江西铜业9.9%。






| 股票代码 | 股票简称 | 行业 | 建仓日期 | 调出日期 | 持仓收益 |
|------------|----------|------------|-----------|-----------|------------|
| 601336.SH | 新华保险 | 非银金融 | 2025/6/3 | 2025/6/30 | 16.79% |
| 601138.SH | 工业富联 | 电子 | 2025/6/3 | 2025/6/30 | 13.60% |
| 002460.SZ | 赣锋锂业 | 有色金属 | 2025/6/3 | 2025/6/30 | 12.72% |
| 600362.SH | 江西铜业 | 有色金属 | 2025/6/3 | 2025/6/30 | 9.90% |
| 002648.SZ | 卫星化学 | 基础化工 | 2025/6/3 | 2025/6/30 | 6.91% |

持仓调整和红利择时框架最新观点 [page::5][page::6]

  • 7月组合持仓较6月调整6只股票,新增宁波银行、成都银行、上港集团、美的集团、分众传媒、亿联网络。

- 红利择时框架包含5个单因子信号及合成信号,7月整体观点转为空头(不看多红利),成交额占比看空,利率因子看多。

| 类别 | 指标名称 | 方向 | 最新信号 |
|----------|----------------------------|------|----------|
| 通胀 | PPI同比(高/低位) | + | 0 |
| 流动性 | M2同比(高/低位) | - | 0 |
| 流动性 | M1-M2剪刀差(高/低位) | - | 0 |
| 利率 | 美国10年期国债收益率(高/低位) | + | 1 |
| 市场情绪 | 红利股成交额占比(上/下行) | - | 0 |
| 合成信号 | | | 0 |
  • 风险提示:模型基于历史数据,未来市场可能出现较大变化。[page::6]

深度阅读

【东吴金工 金工定期报告】预期高股息组合跟踪-20250630 报告详尽分析



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一、元数据与报告概览


  • 报告标题:《预期高股息组合跟踪-20250630》

- 作者:高子剑
  • 发布机构:东吴证券研究所金融工程团队

- 发布日期:2025年7月1日
  • 主题:量化策略——预期高股息组合的构建、表现及最新持仓跟踪

- 核心论点:东吴金工团队基于公司年报利润分配及基本面因素,构建预期股息率指标,结合反转因子与盈利因子,选出适合的沪深300成份股,形成预期高股息组合。报告介绍组合的选股方法、2025年6月组合表现及7月最新持仓,提供动态跟踪。
  • 目标:展现该量化组合的投资逻辑与历史表现,说明其短期(6月)收益情况及股票调仓细节。报告未明确给出买入评级或目标价,更多聚焦策略表现和实操跟踪。


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二、各章节详尽解读



1. 预期高股息组合选股标准与策略逻辑


  • 关键内容总结

预期股息率指标的构建采用两阶段方法:
1. 利用公司年报公告的利润分配情况,计算即时股息率;
2. 基于历史分红和公司基本面数据,预测未来股息率。
结合短期影响股息率的两个重要因子——反转因子与盈利因子进行辅助筛选,加工处理后的股票池最终是沪深300成份股。
股票筛选步骤具体包含:剔除停牌与涨停股票、去除短期涨幅最高的20%股票(意在剔除短期过热的个股)、剔除盈利下滑股票(单季度净利润同比增长率小于0),最后按预期股息率排序,选出30只股等权组成组合。
组合每月底调仓,保持动态更新。
  • 推理依据

利用上市公司历史与预测股息分红作为收益稳定性的信号,同时利用反转因子补充调整股息率指标的短期波动风险,盈利因子辅助筛选业绩稳健的个股,整体构建风险调整后的优质高股息投资组合。
  • 数据与绩效

回测时间为2009年2月2日至2017年8月31日(103个月)。期间组合累计收益358.90%,相对沪深300超额107.44%,年化超额收益8.87%,最大滚动回撤12.26%,月度超额胜率60.19%。这说明策略在历史表现中具备显著的超额收益能力和较好的风险控制能力。
  • 图表解读(图1)

图1呈现累计超额收益净值曲线及滚动一年最大回撤(右轴)。累计超额收益稳定上升,回撤保持较低水平,验证了组合策略的稳健性与收益持续性。回撤峰值主要发生在2020年疫情期间,符合整体市场压力期特征。该图直观展示了组合投资优于大盘的长期趋势。

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2. 2025年6月表现回顾


  • 表现总结

6月组合平均收益为1.84%,基准沪深300指数同期涨跌2.68%,组合相对跑输指数0.83%;但相较于中证红利指数(-0.56%)则超额收益2.40%。说明组合仍优于专注红利股票的指数。
  • 逻辑说明

港股及A股市场高股息策略短期表现受宏观及板块热点影响波动,6月该组合未能跑赢沪深300,但相对专注高股息的中证红利指数表现更佳,体现组合筛选因子有效提升了收益质量。
  • 图表解读(图2)

展示2025年6月预期高股息组合、沪深300及中证红利指数的日度净值走势。可见组合走势整体介于沪深300和中证红利指数之间,且较差表现发生在中期阶段,随后收复部分跌幅。呈现组合能平衡市场波动并体现一定的稳定性。
  • 重点个股表现(图3+图4)

6月表现最优的4只股票分别为新华保险(16.79%)、工业富联(13.60%)、赣锋锂业(12.72%)、江西铜业(9.90%),这些股票的高收益大幅拉升组合表现,说明选股中的个股贡献存在差异化。
持仓收益明细详细列出30只个股及对应收益情况,个股表现呈现出明显的两极分化,部分股票表现负收益,显示组合仍存在个股风险。

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3. 2025年7月最新持仓与调仓细节


  • 持仓结构

7月组合仍维持30只股票等权持仓,每只权重均为3.33%。覆盖多个申万一级行业,包括建筑装饰、轻工制造、银行、家用电器、钢铁、汽车等,体现一定行业多样化。
  • 调仓变化(图6)

6只股票被调出:工业富联、赣锋锂业、东方电气、新华保险、江西铜业、宝丰能源。6只股票被调入:宁波银行、成都银行、上港集团、分众传媒、美的集团、亿联网络。
调仓基于预期股息率及盈利因子等动态指标,说明团队持续通过量化模型调整组合以追求收益和风险平衡。

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4. 红利择时框架7月最新观点


  • 择时信号

结合5个单因子指标(PPI同比、M2同比、M1-M2剪刀差、美国10年期国债收益率、红利股成交额占比)形成合成信号。7月合成信号为“0”(看空红利),主要原因是流动性指标和红利股成交额占比等子指标转为看空,尽管美国国债收益率看多。
  • 意义分析

这表明短期内市场对红利股的情绪较为谨慎,流动性趋紧可能制约红利股的短期表现。尽管如此,报告依然以长周期股息策略为主,做动态调仓以应对市场变化。

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5. 风险提示


  • 核心风险

模型测试基于历史数据,未来市场环境可能发生显著变化,导致策略表现出现偏差。历史回测及短期跟踪均不能完全保证未来成功。
  • 评估

此风险提示符合金融量化策略通用的提醒,反映研究团队对模型风险的认知和谨慎态度,没有过度承诺确保收益。

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三、图表及表格深度解读



图1:累计超额收益和回撤走势


  • 展示内容:该图呈现2009年到2024年6月预期高股息组合相对沪深300的累计超额收益净值曲线(左轴)与滚动一年最大回撤(右轴)。
  • 数据趋势:累计超额收益净值呈现持续上升趋势,回撤峰值最高出现于2020年疫情市场冲击期间,最大回撤约12.26%。整体表现较为稳健。
  • 分析意义:组合整体具备长期超额收益能力,且回撤控制良好,体现量化选股策略的有效性和风险管理水平。


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图2:2025年6月日度净值走势对比


  • 描述:比较预期高股息组合、沪深300和中证红利指数6月的日度净值变化。
  • 解读:沪深300整体强于预期高股息组合,中证红利指数表现弱于组合。组合表现较为稳定,底部没有剧烈下跌,体现基本面和股息预测对组合构建的积极影响。


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图3:2025年6月4只明星股日度净值走势


  • 展示:新华保险、工业富联、赣锋锂业、江西铜业日净值走势与沪深300对比。
  • 趋势:四只个股均显著跑赢沪深300,尤其是新华保险表现最为强劲,实现约16.79%的月度收益。
  • 说明:此类明星股对组合收益贡献明显,强调高股息兼具业绩弹性的个股能够在特定周期带来超额收益。


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图4:2025年6月持仓股票收益明细


  • 内容:具体列示30只股票的持仓收益,从16.79%到-7.91%不等,展现组合中的强弱不均。
  • 数据趋势:表现最佳股票收益远超基准指标表现,弱势股票主要来自部分轻工制造和建筑材料板块。
  • 局限性:分散持仓减缓极端风险,但个股收益极端差异提示仍需关注选股容错能力。


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图5和图6:7月持仓与调仓说明


  • 图5详细呈现7月组合中30只股票明细及权重均等。

- 图6展示6只股票调入与调出名单,表明组合根据预期股息及盈利因子进行了理性优化,反应动态市场情况。

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表1:红利择时信号


  • 多维单因子指标整体合成信号偏向看空,尤其流动性及红利股成交额占比较弱,反映市场短期环境对红利股的谨慎态度。


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四、估值分析



报告本次跟踪报告未明显涉及具体的估值模型、目标估值或估值倍数分析,而是侧重于基于预期股息率构建的量化选股框架和组合实际表现。

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五、风险因素评估


  • 主要风险为量化模型基于历史数据构建,未来市场环境变化带来的不确定性未被完全捕捉。

- 市场流动性变化、政策环境调整、个股波动等均可能影响组合表现。
  • 报告未明确给出系统风险缓解策略,但动态的调仓机制本身体现了适应市场的灵活性。


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六、批判性视角与细微差别


  • 该报告高度依赖历史数据回测,模型过度拟合风险及未来市场异变风险明显。

- 组合在2025年6月未能跑赢沪深300,显示短期因子影响较大,策略在市场快速结构变化时可能出现波动。
  • 个股收益两极分化显著,表示组合仍存在个股择时及风险分散不足的隐忧。

- 报告中对红利择时信号的解读较为简略,未深入阐述信号对策略持仓调整的具体影响,建议后续细化。
  • 未涉及估值视角导致策略对市场估值阶段的敏感性难以评估,建议结合估值分析进一步完善。


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七、结论性综合



东吴金工团队发布的《预期高股息组合跟踪-20250630》报告详尽介绍了其基于预期股息率与辅助因子构建沪深300内高股息量化组合的方法论、历史回测表现及近期实操跟踪。策略通过两阶段股息率指标与反转因子、盈利因子的综合筛选,有效保证选股质量和收益稳健性。

历史回测显示该组合具备显著超越沪深300指数的能力,年化超额收益接近9%,且表现稳定,最大回撤控制在12%以内。2025年6月组合收益为1.84%,较同期沪深300稍逊,但明显优于中证红利指数,表明策略在动态市场中依然保持合理竞争力。

图表清晰地支撑了策略构建的逻辑及效果,6月明星个股的强劲表现为组合贡献主要收益,动态调仓中7月组合共调整6只股票,反映量化团队的灵活响应机制。

红利择时框架目前传递中性偏空信号,流动性趋紧及成交额下降表明市场短期对红利类标的较为谨慎。风险提醒强调基于历史数据的模型在未来面对市场变化的局限性,需投资者关注。

总体来看,本报告展现了东吴金工团队高股息策略的系统构建与月度跟踪框架,兼备理论与实操案例,对关注高股息投资机会的专业投资者具备较强的参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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