戴维斯双击策略表现与逻辑 [page::2]

• 以较低PE买入业绩增速加速的成长股，实现EPS与PE的双重提升。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%。2021年以来，超额中证500指数33.31%。

• 超额收益持续稳定，绝对收益最高达79.78%，收益回撤比体现良好风险控制。

净利润断层策略特点及绩效表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2020 | 67.43% | 20.87% | 46.56% | -7.20% | 6.46 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 全样本| 36.43% | 4.18% | 32.24% | -11.30% | 2.85 |

• 策略结合业绩超预期及首日跳空幅度选股，筛选过去两月超预期且股价跳空最大前50股票。

- 历史年化收益36.43%，超额收益显著且回撤控制合理，反映市场对业绩认可的有效捕捉。

沪深300增强组合因子构建及回测表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2020 | 39.20% | 27.21% | 11.99% | -2.90% | 4.01 | 2.16 | 4.18% |
| 2019 | 42.54% | 36.07% | 6.47% | -3.16% | 2.05 | 1.27 | 3.75% |
| 全样本| 12.60% | 2.63% | 9.98% | -4.24% | 2.35 | 2.34 | 4.01% |

• 运用PBROE和PEG因子筛选低估值且盈利能力强或成长潜力稳定的沪深300成分股。

- 组合超额收益稳定，2021年累计相对沪深300指数超额5.66%，信息比率保持在较高水平。

金融工程系列研究报告深度分析

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1. 元数据与概览

报告标题：《金融工程》系列之策略分析报告
作者： 吴先兴（分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001），缪铃凯（分析师，SAC执业证书编号：S1110520080003）
发布机构： 天风证券研究所
日期： 2021年08月29日
主题： 针对三种量化投资策略—戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合—提供策略背景、表现回顾与策略逻辑分析，旨在为投资者提供具备超额收益潜力的量化选股解决方案。

核心论点与信息：
报告围绕三套策略的设计理念、历史回测表现及最新持仓调仓业绩展开，强调这些策略基于基本面和技术面结合，在控制风险的前提下实现了持续超越市场基准的收益。具体来看：

• 戴维斯双击策略 借助PE与EPS双重提升效应（即估值与盈利双重扩张），年化超额收益显著；

- 净利润断层策略 利用盈余惊喜引发的跳空现象筛选股票，捕捉业绩超预期与市场认同的共振；

• 沪深300增强组合 针对不同投资者偏好（GARP型、成长型、价值型）设计因子，构建具有稳定超额收益的组合。

报告明确指出基于历史数据的模型存在风险，因此投资时应警惕模型失效及市场风格变化的影响[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

策略简介

戴维斯双击策略本质是以低市盈率（PE）买入成长性预期强的股票，随着盈利增长（EPS上升），股价对应的市盈率也将上升，实现估值和盈利的双重增长（“双击”）。报告强调使用PEG指标（PE除以盈利增长率）评判估值合理性，选取加速增长的企业以控制PE向下风险，进而实现高收益[page::2]。

逻辑与依据

• 因为高盈利增速的企业理应对应更高估值，选中盈利能力和成长性均较好但当前估值较低的股票，即等待乘数效应释放。

- 回测数据显示，2010-2017年年化收益达26.45%，超基准21.08%，其中每年均实现超额收益，表现稳定。最新数据表明2021年组合超中证500指数33.31%，近一周超额1.02%，体现策略的持续有效[page::2]。

核心数据解读（表1和图1）

• 图1表现曲线: 组合净值（蓝线）显著超出中证500指数净值（橘线），相对强弱指标（灰线）一路提升。

- 表1数据: 多数年份组合绝对收益远超基准，特别2013（75.63%对比17.93%）、2019（70%对比26.57%）等年份优势明显。最大回撤控制较好，收益回撤比保持在较高水平，表明风险控制较为有效[page::2]。

预测及假设

报告隐含假设盈利持续增长且市场合理反映成长性，依赖PEG指标遴选公司。投资者需关注盈利能否兑现，及市盈率是否存在估值泡沫风险[page::2]。

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2.2 净利润断层组合

策略简介

该策略结合公司业绩超预期（净利润增长）和技术面（盈余公告日股价跳空向上—断层）双重验证，从过去两个月的业绩公告中筛选跳空幅度最大的50只股票等权重持有。此举体现市场对盈利超预期的即时认可度[page::3]。

逻辑与依据

跳空价差反映市场对业绩惊喜的确认，净利润持续超预期是盈利增长的硬指标。基本面与技术面共振限制了单纯依靠盈利或股价的片面判断，增加投资成功概率。
历史回测表现优异，2010年至今年化收益36.43%，年化超额32.24%，且2021年已实现10.29%的超额收益，短期表现也稳健[page::3]。

核心数据解读（表2和图2）

• 图2表现: 组合净值曲线走势优于中证500，多段时间表现出明显的扩张态势。

- 表2数据: 多个年份如2015、2017涨幅超过六成，回撤幅度有效受到控制，收益回撤比数值良好，说明策略在收益与风险间保持平衡[page::3]。

预测与假设

策略依赖业绩公告的真实性及市场对消息迅速反应的规律。对公告失实、跳空行情持续性不足则存在风险。
此外，策略假设市场仍对业绩超预期股票给予正向溢价，风格若转变，策略表现可能受限[page::3]。

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2.3 沪深300增强组合

策略简介

依据不同投资者偏好构建三类因子：

• GARP（Growth At Reasonable Price）型： 用PB与ROE的分位数差构建PBROE因子，选估值低且盈利能力强的股票，以平衡价值与成长。

- 成长型： 根据营业收入、毛利润、净利润增速筛选高速成长股。

• 价值型： 看重高且稳定ROE的公司，重仓长期优质标的。

通过这些多因子选股构建增强沪深300组合，期望稳健稳定获得超额收益[page::4]。

逻辑与依据

多因子结合理念，捕捉不同投资风格偏好的共性优势，提升策略的广泛适用性和稳健性，避免单一因子失效。历史回测及现有战绩表明策略超额收益稳定且回撤较低。
2021年年初以来相较沪深300指数实现5.66%超额收益，近期一周0.85%，月度1.25%，证明组合具备一定的持续超额能力[page::4]。

核心数据解读（表3和图3）

• 图3表现曲线： 组合净值稳步上升，明显优于基准指数，右轴显示相对强弱逐步提升。

- 表3数据： 各年超额收益均为正，其中2014、2015年等表现突出，最大回撤明显小于基准，收益回撤比表现较理想，信息比和跟踪误差均表明组合跟踪基准较好且信息含量丰富[page::4]。

预测与假设

假设市场投资者分布稳定，GARP、成长及价值投资偏好依旧有效。若宏观市场环境或投资风格急剧变化，策略面临调整压力。
因子构建依赖于准确的财务数据和合理的分位数分析，数据误差或财务造假风险需警惕[page::4]。

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3. 主要表格与图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略表现分析（图1&表1）

• 描述： 图1展示了2009-2021年6月期间组合净值与基准（中证500）的比较，配以相对强弱指标。

- 解读： 净值线稳健攀升，尤其在2013-2015年以及2019-2020年表现尤为突出，说明策略通过PE和EPS双击取得强劲增长。最大回撤均处于-10%以内，控制良好。收益回撤比高达10.23（2013年）和12.93（2019年）等，说明风险调整后收益优越。

• 联系文本： 强有力的数据支持了策略稳定盈利及风险控制能力的结论，数据显著显示策略年化收益和超额收益的优势[page::2]。

3.2 净利润断层策略表现分析（图2&表2）

• 描述： 图2体现了2010-2021年净利润断层组合的净值走势与基准对比及相对强弱，表2则为年度收益明细。

- 解读： 净值快速增长反映策略捕捉盈利超预期的成功应用，尤其2015年106.94%绝对收益极为亮眼。回撤和收益回撤比数据说明在保持高收益的同时，风险控制较有效。

• 联系文本： 图表助力验证了双重筛选机制的有效性，即基本面与技术面同步确认带来的超额收益辅助策略稳定性[page::3]。

3.3 沪深300增强组合表现分析（图3&表3）

• 描述： 图3展示组合净值增长和相对强弱，表3提供各年份收益、回撤与风险指标。

- 解读： 组合收益波动相对基准小，2014年61.35%绝对收益表现突出，信息比均高于2，表明超额收益有较高置信度。整体回撤控制良好，收益回撤比多在2以上，体现组合稳健性。

• 联系文本： 多因子涵盖多种投资偏好，既考虑价值，也兼顾成长，展现出分散风险和稳健增值的能力[page::4]。

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4. 估值分析

本报告对每个策略所强调的核心估值理念主要包括：

• 戴维斯双击策略： 基于PEG（市盈率与盈利增速比率）；通过寻找盈利加速增长且估值尚未充分反映的标的，预期未来PE要素会被市场重新定价，实现乘数效应。无直接DCF或多重估值模型披露，但PEG作为估值合理性指标被广泛采用。

- 净利润断层策略： 没有直接估值模型，重点在于基本面的盈利超预期和技术面跳空的市场认可，估值隐含在市场价格跳空中，反映了市场对业绩公告的信息反应。

• 沪深300增强组合： 通过PB、ROE构建PBROE因子，通过PE和增速构建PEG因子，多因子组合兼容成长与价值理念，估值基于相对分位数而非绝对估值模型，从因子视角进行股票筛选。

策略中均体现定量选股和动态调仓的特点，估值过程重视相对估值与增长预期的结合，避免单一指标的片面性[page::2][page::3][page::4]。

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5. 风险因素评估

报告指出两主要风险：

• 模型基于历史数据的失效风险： 市场环境与风格变化可能导致历史模型失效，不同周期或市场情绪下，策略有效性可能减弱或失效。

- 市场风格变化风险： 例如价值或成长风格的主导变迁，可能影响现有因子或选股逻辑表现，需动态监控和适时调整策略。

报告未详细提供具体缓解方案，但隐含做法是动态调仓、结合技术面和基本面指标，采取多因子及多策略分散策略风险[page::0][page::5]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 数据时间跨度与市场环境变化考量： 报告多用2009-2021年数据，市场结构及政策导向重大变化可能影响策略表现的未来延续性。尤其2020-2021疫情后市场特征出现新变化，策略短期有效性未必可持续。

- 策略稳健性与极端行情表现： 虽有最大回撤指标，极端系统风险（如2020年市场大幅异常波动）下策略未必有同等表现，回撤分析侧重于历史区间，未来极端风险管理或需加强。

• 信息披露角度： 报告未提供具体个股案例说明策略如何具体应用于个股筛选，缺乏定性实例提高理解度。

- 因子构建细节不足： 如PEG与PBROE因子的分位数计算细节、调仓频率和组合构建方法未完全透明，限制策略复制性或进一步验证。

整体而言，报告以稳健客观呈现策略表现，未表现过度乐观，但对潜在风险提示略为简单，投资者应用时需配合自身风险控制体系[page::2][page::3][page::4][page::5]。

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7. 结论性综合

本报告通过详尽的数据分析与多维度策略描述，验证了三套量化策略在中国市场的有效性与超额收益能力：

• 戴维斯双击策略强调盈利成长与估值双重扩张，回测及今年收益均高于中证500基准，展现乘数效应带来的显著收益优势，且风险可控。

- 净利润断层策略利用业绩超预期与市场跳空同步确认的双重信号，实现高达36.43%的年化收益，适合捕捉基本面和市场情绪共振机会。

• 沪深300增强组合采用多因子兼顾GARP、成长及价值风格，基于PB、ROE与PE等相对分位数构建，提供稳健均衡的收益超额，适合更广泛投资者群体。

三策略均呈现出较低的回撤率和较好的收益回撤比，体现出策略回测的稳健性。
图表和表格为投资者提供了直观的绩效呈现和风险指标，强化了策略论断的信服力。尽管如此，报告也明确风险提示：模型的历史有效性不能完全保证未来表现，投资者应保持警惕市场风格和环境的变动。

综上，报告为投资者提供了高质量的量化策略工具，具备实现长期稳定超额收益的潜力，适合结合自身风险偏好与市场判断灵活应用[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]。

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附件：关键图表示例

报告