本周A股市场行情回顾 [page::0][page::1][page::2]

• 节后首个交易日上证指数突破3900点，但随后市场出现较大幅度回调，全A指数周跌0.36%，创业板指跌3.86%领跌。

- 风格表现上，稳定风格上涨2.58%，周期与金融板块回暖，成长风格下跌1.78%。

• 行业分化明显，有色金属、煤炭、钢铁表现优异，TMT板块及电力设备受压。

资金流向及市场活跃度 [page::2][page::3]

• 本周日均成交额达26030亿，较上周增加4152.86亿元；换手率提升至2.1279%。

- 北向资金活跃度提升，日均成交3473亿元，上升618亿元，融资余额持续攀升至24455亿元。

• 本周新成立基金4只，权益类基金占发行份额75.44%，市场活跃度增强。

估值水平及债券市场表现 [page::4][page::5]

• 全A指数PE(TTM)22.47倍，处于2010年以来91.69%高分位，PB为1.83倍，处于中位水平。

- 行业估值分层明显，房地产、计算机、电子估值处高位，农林牧渔、食品饮料、非银金融估值处低位。

• 10年期国债收益率下降至1.846%，肉眼观察债利差有所收窄，流动性持续改善。

A股市场政策环境与外部冲击分析 [page::6][page::7]

• 美国宣布11月1日起加征100%关税与软件出口管制，市场预期冲击较4月7日明显减弱。

- 国内政策稳市机制完善，包括中国版平准基金出台、险资加码、货币政策结构性优化。

• 市场关注中长期政策导向与“十五五”规划，驱动市场以国内政策为主，不会复制4月7日短期暴跌行情。

投资策略与行业配置建议 [page::7]

• 关注受益于涨价逻辑的有色金属（贵金属、工业金属、小金属）、粮食安全与进口替代推动的农业，以及能源安全相关行业。

- 聚焦反内卷政策带来的产业变革，优选技术研发及创新能力强的企业。

• 科技主题为“新质生产力”，在海外调整期重点布局低位补涨板块，长期看产业突破。

- 大消费板块在扩内需政策推动下迎来新一轮增长。

• “两重”领域基础设施投资加快，促进相关产业链完善与经济提振。

中国银河策略报告详尽解析 —— 关税再袭，A股是否会重复“4.7”行情？

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一、元数据与报告概览

报告标题： 关税再袭，A股是否会重复“4.7”行情？
作者及团队： 杨超（首席策略分析师），王雪莹，周美丽，吴佳文
发布机构： 中国银河证券研究院
发布日期： 2025年10月13日
研究主题： 聚焦中美贸易摩擦升级背景下，关税政策冲击对A股市场的影响，细致分析短期波动与中长期趋势，行业及风格表现，资金流向，估值变化及投资策略，提出风险提示。

核心论点总结：
报告认为，虽然近期中美贸易摩擦伴随加征关税和出口管制再次引发市场关注，导致A股短期回调压力加大，但不大可能复制2025年4月7日的急跌行情。原因在于预期冲击力度减弱、政策稳市工具完善且已部署，以及市场聚焦国内中长期政策红利。报告建议关注受益于涨价和稳定政策导向的有色金属、农业和能源板块，同时把握“反内卷”、“新质生产力”、“大消费”和基础设施领域的主题投资机会。整体评级及目标价未明确提出，更多体现策略观点与分层配置建议。[page::0,6,7]

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二、逐章深度解读

1. 本周行情回顾

指数行情与市场波动

• 本周（10月9日-10月10日）A股整体震荡调整，全A指数小幅下跌0.36%，创业板指跌幅明显，达到3.86%，科创50指数跌2.85%，而上证指数逆势轻微上涨0.37%，并曾突破3900点整数关口，刷新2015年以来新高。

- 市场风格表现差异明显，沪深300跌幅小于中证1000，显示大盘表现略优。稳定风格上涨2.58%，同时周期和金融风格也录得上涨，反映资金对相对稳健、政策支持板块偏好，成长和消费板块则出现调整，成长风格跌1.78%。

• 行业涨跌分化，在涨价推动下，有色金属板块活跃；煤炭和钢铁等周期板块表现强劲，涨幅分别为4.44%、4.41%、4.18%。科技类TMT板块集中获利回吐，锂电相关出口管制引发分歧，部分权重电力设备标的受挫。二级行业中，焦炭Ⅱ、燃气Ⅱ等涨幅居前，影视院线、电池等二级行业跌幅明显。

资金层面

• 交投活跃度提升，日均成交额达26030亿元，较上周增加4152.86亿元，日均换手率提升0.36个百分点至2.1279%。

- 北向资金日均成交额上升至3473.22亿元，环比大增618.86亿元，显示外资流入强劲。

• 两融余额持续攀升至24455.50亿元，融资余额同比上升较明显，融资活跃度提升。

- 本周新成立基金4只，发行份额合计11.30亿份，权益类基金占比75.44%，显示投资者风险偏好有所回升。

• IPO首发仅1家，募集资金1.90亿元，再融资暂无。

限售股解禁压力

• 本周解禁9.56亿股，市值395.19亿元。

- 下周预计解禁规模扩张至32.77亿股，对应市值约791.20亿元，解禁压力明显上升，短期流动性面临一定压力。

估值变动

• 全A指数PE(TTM)微升至22.47倍，处于2010年以来的91.69%分位数，整体处于历史较高水平，意味着市场估值相对偏贵。

- PB(LF)为1.83倍，处于50.17%分位数，处于中性偏上位置。

• 全A股债利差为2.6045%，处于历史中位附近，显示权益资产相对于债券的吸引力尚存。

- 各指数和行业估值涨跌不一，房地产、计算机、电子板块估值明显偏高（PE分位数均逾89%），农林牧渔、食品饮料、非银金融板块估值低位，体现市场资金分化和风格切换。

表格数据摘要

• 例如，房地产行业PE为69.53倍，市盈率分位数达到99.95%，显示高估状态；计算机PE 93.56倍，分位数95.77%。相对低估的如银行PE 6.12倍，分位数37.30%[page::1,2,3,4,5]

2. A股市场投资展望

事件背景与市场反应

2025年10月10日，美国总统特朗普宣布自11月1日起对中国加征100%关税，并对关键软件实施出口管制。贸易摩擦升级引发全球市场大跌，美股及中概股出现显著调整。报告指出，此次关税冲击虽具有一定扰动作用，但市场预期冲击已大幅减弱，国内政策稳市工具完善，且关注点已逐渐转向“十五五”规划等中长期利好政策。

对比4月7日行情

4月7日A股急跌源于关税行政令突发性出台且缓冲期极短，导致供应链预期立即恶化。相比之下，此次加税预告期更长，具备会议窗口和谈判期待，市场具备充分消化预期的时间。且中方已有反制措施（稀土、锂电池出口管制、额外港务费），增强市场信心；此外政策工具箱更为丰富，平准基金、政策引导险资入市、央行结构性货币政策等均提供了稳市支撑。

投资主题与配置建议

• 关注行业：

- 有色金属（贵金属、工业金属、小金属）因涨价逻辑突出。
- 农业板块受粮食安全和进口替代政策推动。
- 能源行业因能源安全加成呈现机会。

• 主题机会：

- 反内卷政策：促进产能治理，避免恶性竞争，实现价格合理化，驱动技术和品质提升，预计“十五五”期间深化。
- 新质生产力：科技自立自强战略下，具技术壁垒的科技企业为中长期核心投资标的。短期科技板块震荡调整，重点关注低位补涨和产业趋势突破。
- 大消费板块：扩内需政策落地，供需两端配合推动新消费浪潮。
- “两重”领域（重大工程项目，基础设施建设）：推动产业链完善和经济增长的“新动力”。

短期市场展望

虽然外部风险偏好下降及获利回吐加剧波动，预计流动性仍延续向好。当前处于“十五五”规划窗口期和三季报披露期叠加，业绩确定及政策支持的板块将受青睐，个股分化加剧。[page::6,7]

3. 风险提示

• 国内政策效果存在不确定性，可能导致市场波动加大。

- 地缘政治及外部环境可能继续扰动市场。

• 市场情绪波动风险，尤其是在预期高度敏感时刻。

报告虽未提出详尽缓解策略，但结合市场稳市举措和政策窗口期，风险管理重点在于关注政策动态和市场情绪变化。[page::1,7]

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三、图表深度解读

1. 指数及风格涨跌幅图（见第1页蓝色柱状图和折线图）

• 展示了不同指数（全指、上证、沪深300、创业板等）以及大小盘、风格板块涨跌情况。

- 创业板与科创板跌幅明显，反映成长板块的压力，稳定风格明显优势。

• 这些数据直接反映出本周期市场资金对风险偏好的调整。

2. 行业及二级行业涨跌幅条形图（见第2页两幅图）

• 梯形排列的有色金属、煤炭、钢铁等周期大宗商品行业涨幅显著。

- 影视院线、游戏、电池等行业跌幅较大，风险偏好下滑与出口限制有关。

• 二级行业层面细化了具体业务板块表现，方便投资策略定向。

3. 成交额与换手率走势图（页3）

• 全A成交量和换手率大幅反弹，显示节后市场活跃度恢复。

- 北向资金成交额逐步上升，表明外资态度乐观。

• 两融余额持续增加，体现融资买入力量存在。

4. 限售股解禁情况图（第4页）

• 解禁股数量和市值呈上升趋势，释放潜在卖压，需关注解禁对市场的短期冲击。

5. 估值指标变化图（第4、5页）

• PE、PB及其历史分位数展示出当前市场整体高估状态，尤其是部分科技和消费板块。

- 10年期国债收益率与国债期货价格曲线辅助理解市场利率环境，对股债相对价值判断提供支撑。

• ERP（权益风险溢价）指标显示权益市场相对于债券仍具适度吸引力。

6. 利润率与涨跌幅散点图（第6页）

• 行业涨跌幅与估值分位数构成四象限，指示大多数周期资源行业估值并不高，涨幅领先，成长及部分科技板块估值居高走势波动，切合报告对行业轮动的判断。

7. 纳斯达克中国金龙指数走势图（第7页）

• 体现中概股前期涨幅超过40%，当前调整符合技术性震荡，未出现趋势性下跌信号。

以上图表统筹展示了市场整体结构、资金流向、估值状态和预期分化，辅证报告观点形成的全局视角。[page::1,2,3,4,5,6,7]

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四、估值分析

报告基于市盈率（PE，TTM）和市净率（PB，LF）进行估值跟踪，结合权益风险溢价（ERP）和股债利差分析市场吸引力。未具体采用DCF或其他复杂估值模型。关键参数包括：

• PE(TTM)：22.47倍的全A指数估值处于2010年至今的高位，代表市场对盈利增长有较高期待。

- PB(LF)：1.83倍处于历史中位，提示账面价值支持当前价格，但行业间差异显著。

• ERP分析展现相对于债券收益率的风险溢价空间，当前处于相对均衡区间，支持权益资产适度配置。

- 利率环境和债券收益率轻微下行提供资金成本支持。

这种估值框架适合宏观和策略层面判断资产配置合理性，风险提示也强调估值偏高带来的波动风险。[page::4,5]

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五、风险因素评估

• 国内政策效果不确定：政策执行的时效性、力度及相关配套措施能否有效稳定市场是关键，尤其涉及稳增长和稳投资政策的落地。

- 地缘政治与外部环境波动：中美贸易摩擦、国际局势紧张可能超预期恶化，影响资本流动和市场信心。

• 市场情绪波动：投资者情绪可能因短期事件而剧烈波动，尤其在事件驱动型市场环境中表现明显。

报告提示风险但对概率和应对策略论述有限，投资者需结合自身风险偏好灵活调整。政策红利和市场机制的稳定性是缓冲风险的主要保障。[page::1,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为积极地否定市场将复制4月初大跌行情，但依赖于政策工具箱及时有效和市场对政策红利的充分预期，这种假设具有一定依赖前提性。若政策落地不及预期或外部冲击超预期，市场风险或被低估。

- 估值高企被多处强调，潜在调整风险存在，尤其科技以及高估值的成长板块，报告虽提醒震荡加剧，但未提出明确的风险定价或配置限度。

• 新基金发行及北向资金流入显示资金面活跃，但创业板及科创板大幅下挫提示风险偏好分化，底层成交质量和结构值得进一步观察。

- 对中概股表现的解读认为调整非趋势性，基于前值涨幅巨大和外部影响，但也须警惕美股和国际形势的持续冲击可能延续。

• 数据精细详尽，但估值分位多以过往历史为参照，未深入探讨盈利基本面变动对估值合理性的调整，未来盈利弹性可能影响价格持续性。

整体报告逻辑严谨，数据翔实，但对部分变量的假设较为乐观，情景分析若能更丰富会提升研究稳健性。

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七、结论性综合

报告综合短期事件影响与中长期政策预期，结合资金面、行业轮动及估值动态，形成如下关键见解：

• 短期来看，10月初贸易摩擦升级引发资金避险，创业板及成长风格调整明显，市场波动将加剧，投资者需警惕个股分化放大，资金流动性或受限。

- 中长期仍看好政策驱动下稳健板块表现，尤其有色金属、农业、能源等涨价逻辑明确板块，以及反内卷、新质生产力、大消费与基建驱动的投资机会。

• A股不会简单复制4月7日的急跌行情，因预期冲击减弱、政策稳市机制完善且资金面仍较为活跃流动。

- 估值整体处于历史高位，尤其部分科技和消费行业，需审慎对待；但风险溢价尚存，为权益资产提供一定支撑。

• 资金面方面，北向资金和融资余额的上升表明外资及杠杆资金仍活跃，但加大解禁压力或强化短期卖压。

- 风险主要集中于政策执行不确定性、突发地缘政治事件及市场情绪波动，投资需关注政策动态和资金流向变化。

综上，报告以客观详实数据支撑其对当前关税冲击影响有限的判断，强调内生政策红利和行业结构性机会，提示投资者保持警惕同时抓住政策切换带来的分化机遇。[page::0-8]

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务求条理分明，以上分析涵盖报告所有主要论点及数据，特别注重详尽剖析每处图表和数据的含义，结合逻辑推演展现中国银河证券的观点深度与策略视角。

报告