2025年上半年业绩总结 [page::0]

• 营收28.00亿元，同比下降5.37%。

- 归母净利润2.37亿元，同比增长23.65%。

• 扣非净利润2.14亿元，同比增长22.67%。

业务结构优化提升盈利能力 [page::0]

• 毛利率提升至87.79%，同比提高1.11个百分点。

- 销售费用同比增长3.78%，研发费用同比减少7.73%，管理费用同比减少13.11%。

• 净利率达到9.20%，同比提高2.25个百分点。

- 经营现金流改善，现金流出减少19%。

各细分业务表现分析 [page::0]

• 数字成本云合同收入22.86亿元，同比减少7.06%，但新签合同降幅收窄。

- 数字施工收入3.12亿元，同比增长8.21%，毛利率升至52.01%，提升26.03个百分点。

• 数字设计业务收入0.31亿元，同比下降13.11%。

- 海外业务收入1.16亿元，同比增长9.62%，Q2增速达21.62%。

AI布局成效显著，推动业务增量 [page::0]

• 行业AI平台服务调用量超4000万次，模型服务消费达143亿Tokens。

- AI赋能80多个产品开发，支撑17个新应用发布。

• AI原生产品Concetto在三维模型合成及渲染上领先。

- AI+成本产品提升预算拆分效率10倍，标前成本编制效率提升7倍。

• 项目决策系统PMSmart提效30倍。

- AI直接带来的合同收入超4000万，推动产品竞争力提升。

财务预测与投资建议 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 6,563 | 6,240 | 6,417 | 6,794 | 7,369 |
| 净利润（百万元） | 116 | 250 | 477 | 558 | 630 |
| 毛利率（%） | 82.6 | 84.4 | 86.3 | 86.4 | 86.5 |
| EPS（元） | 0.07 | 0.15 | 0.29 | 0.34 | 0.38 |
| PE（倍） | 219.33 | 101.46 | 53.24 | 45.51 | 40.31 |

• 2025-2027年EPS预计逐年增长，净利润增长强劲。

- 市场给予较高估值，维持“增持-A”评级。

• 风险因素包括客户需求和业务拓展不及预期，汇率及市场竞争风险。

分析报告解构与深度解析——《广联达（002410.SZ）：业务结构优化推动利润率改善，AI布局初显成效》

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证计算机】广联达（002410.SZ）：业务结构优化推动利润率改善，AI布局初显成效》

- 发布机构：山西证券研究所

• 作者：方闻千、邹昕宸

- 发布日期：2025年8月31日 08:00 上海

• 研究主题：广联达公司（股票代码：002410.SZ），重点分析其2025年上半年的业绩表现、业务结构及未来增长潜力，特别关注其AI战略的实施效果。

- 核心论点与评级：
- 公司上半年收入略有下降，但归母净利润实现了显著增长（同比增长超23%），主要得益于业务结构的优化和费用管控。
- 数字施工业务增长转正，毛利率显著提升；海外业务和AI业务成为新的增长点。
- 维持“增持-A”评级，调高未来三年每股收益预测，目标价伴随业绩增长具备上行空间。
- 报告强调公司在建筑IT领域优势明显，积极拓展基建及海外市场，并在行业AI平台布局取得初步成效，预期未来盈利能力将持续改善。[page::0,1]

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二、逐章节深度解读

1. 事件描述部分

• 关键内容总结：

- 公司2025年上半年实现收入28亿元，同比下降5.37%。
- 上半年归属于母公司净利润2.37亿元，同比增长23.65%；扣非净利润2.14亿元，同比增长22.67%。
- 二季度收入与上半年趋势相似，均小幅下降，但净利润增幅依然稳健。

• 分析与推理：

- 收入下降主要受房地产行业新开工面积减少影响，属于行业周期性因素。
- 净利润增长则反映出公司成本控制有效和业务结构优化成功。

• 重点数据解读：

- 上半年毛利率提升至87.79%，较去年同期提升1.11个百分点，显示高毛利业务占比提升。
- 销售费用增长3.78%，用于积极推广产品；研发投入降低7.73%，体现费用聚焦与管控。
- 管理费用大幅下降13.11%，主要由于一次性补偿金减少及更好的人力成本控制。
- 净利率提升至9.20%，提升2.25个百分点，表示盈利质量得到改善。
- 经营现金流状况向好，销售商品及劳务现金回款同比增加1.62亿元，现金流净流出同比减少19%。

• 逻辑梳理：

- 报告认为，公司通过优化产品结构，减少低毛利业务，提升毛利率，同时通过更严密的费用管理确保利润增长。
- 收入压力虽在，但新业务拓展和出口增长为收入韧性提供支撑。

• 结论：

- 公司的盈利能力改善明显，是业务结构调整和成本费用管理双轮驱动的结果。[page::0]

2. 业务结构与细分情况

• 数字成本业务：

- 收入22.86亿元，同比下降7.06%。
- 下降原因主要是前期签订云合同收入分期结转减少。
- Q2新签云合同降幅收窄，传统造价业务续费率提升1.3个百分点。
- 新产业务收入如清标产品显著增长，指标网和成本测算业务增速超30%。

• 数字施工业务：

- 收入3.12亿元，同比增长8.21%，逆转前年收入下降趋势。
- 通过推广项目级标准化产品，降低低毛利产品占比，毛利率大幅提升至52.01%，同比增加约26个百分点，表明业务盈利质量显著提升。

• 数字设计业务：

- 收入0.31亿元，同比下降13.11%。
- 其产品能力仍在快速升级，未来仍有成长空间。

• 海外业务：

- 收入1.16亿元，同比提升9.62%，二季度增速高达21.62%。
- 亚洲区域客户续费率提升10个百分点以上，新品MCINNOVA MEP处于样板客户阶段，显示海外市场拓展成效初显。

• 总结：

- 各业务线呈现分化，数字成本业务仍承受一定压力但开始回暖，数字施工和海外业务增势强劲。
- 毛利率提升主要来自数字施工与业务结构优化。

• 背后推理：

- 公司主动放弃非核心、低毛利业务，优化产品和客户结构，促进利润效率提升。
- 业务多元化布局（基建、海外、AI）为未来收入复苏打基础。

• 关键数据点重要性：

- 毛利率提升26个百分点对公司整体盈利提升贡献巨大。
- 传统造价业务续费率提升说明客户黏性增强，有利保证收入稳定。

• 结论：

- 报告强调各业务结构优化举措已逐步显效，数字施工及海外市场是利润来源的重要增长点。[page::0]

3. AI布局分析

• AI平台运营指标：

- 行业AI平台服务调用量超过4000万次，AI模型服务消费产品达143亿Tokens，显示平台活跃度高。
- AI平台支撑超过80个产品开发和17个应用发布，说明技术研发成果快速落地。

• AI产品进展：

- 原生AI产品Concetto实现领先的渲染鸟瞰图和三维模型合成技术。
- AI+成本产品提升智能预算拆分效率10倍，AI标前成本编制效率7倍提升，显著提高工作效率。
- 项目决策系统PMSmart因融入AI，提高数据采集和分析决策效率30倍。

• AI业务营收贡献：

- 上半年通过AI直接带来的合同金额超过4000万元。
- AI赋能产品竞争力提升，间接促进业务增长。

• 分析：

- 报告充分肯定AI技术已经开始成为业务增长的新动力，不仅体现在技术服务调用量，还体现于直接收入和效率提升。
- 通过技术领先形成差异化竞争优势，助力产品升级和客户依赖度提升。

• 未来前景：

- AI技术将进一步融入设计、成本和施工等关键场景，开拓更多增值服务。

• 结论：

- AI布局不仅初显成效，更为公司未来业务带来持续增长潜力，提升竞争壁垒。[page::0]

4. 投资建议与风险提示

• 投资建议：

- 维持“增持-A”评级。
- 2025-2027年EPS预测分别为0.29、0.34、0.38元。
- 该预测基于2025年8月28日收盘价15.38元计算，对应PE分别为53.24、45.51、40.31倍。
- 预计公司受益于建筑业数字化持续推进，盈利能力和业务规模均将有所改善。

• 风险提示：

- 下游客户需求不及预期可能影响收入增长。
- 业务拓展落后于预期，特别是基建和海外业务推进中存在不确定性。
- 汇率波动带来外汇风险，海外市场拓展收入存在汇率影响。
- 市场竞争加剧可能压缩利润空间和市场份额。

• 点评：

- 评级合理，风险提示涵盖行业周期性与公司拓展相关主要风险。
- 报告未明确提出具体风险缓释措施，但逻辑上费用管控与业务多元化可视为部分缓解手段。

• 结论：

- 投资观点建立在公司积极转型和结构优化基础上，但需谨慎关注宏观及行业变化风险。[page::1]

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三、图表与数据表深度解读

1. 主要财务数据与估值表（页1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 6,563 | 6,240 | 6,417 | 6,794 | 7,369 |
| 同比增速（%） | -0.4 | -4.9 | 2.8 | 5.9 | 8.5 |
| 净利润（百万元） | 116 | 250 | 477 | 558 | 630 |
| 毛利率（%） | 82.6 | 84.4 | 86.3 | 86.4 | 86.5 |
| EPS (元) | 0.07 | 0.15 | 0.29 | 0.34 | 0.38 |
| ROE（%） | 1.9 | 4.5 | 8.0 | 9.0 | 9.7 |
| 市盈率PE（倍） | 219.3 | 101.5 | 53.24 | 45.51 | 40.31 |
| 净利率（%） | 1.8 | 4.0 | 7.4 | 8.2 | 8.6 |

• 解读：

- 收入在2023-2024年下降，2025年开始小幅回升并持续增长。
- 净利润与净利率逐年上升，表明盈利能力持续增强，毛利率的逐步提升支持这一趋势。
- EPS翻倍增长，反映公司经营效率提升和利润增长趋势。
- ROE的上升体现股东资本回报率改善。
- PE逐年下降，说明市场对公司盈利前景信心增强，估值趋于合理。

• 文本关联：

- 该数据与上文盈利能力提升及业务结构优化结论一致。
- 反映市场对公司AI及业务转型的认可。

2. 资产负债表和利润表摘要（页2）

• 资产结构：

- 流动资产约占总资产一半，维持流动性良好。
- 现金及现金等价物充足，流动负债控制合理。
- 固定资产及无形资产稳健，表明公司具备一定资产保障基础。

• 负债及权益：

- 负债占总资产比例适中，短期借款极少，财务风险较低。
- 股东权益逐年增加，显示公司资本实力增强。

• 利润表主要开支与盈利指标：

- 营业成本稳步下降，助推毛利率提升。
- 研发费用和管理费用得到有效控制，有助盈利质量改善。
- EBITDA保持增长，现金流和盈利能力同步提升。

• 关联分析：

- 资产负债表显示公司财务结构健康，支持稳健运营。
- 利润表反映公司经营效率和盈利能力提升的财务基础。

• 总结：

- 财务数据支撑前文盈利增长逻辑，是业务结构优化和费用管控成效的财务体现。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主要采用EPS和市盈率（PE）倍数法进行目标价估算。
- 预测EPS基于收入增长、毛利率提升和费用管控假设。

• 关键输入：

- 未来三年收入年复合增速由负转正（2025E为2.8%，2027E达到8.5%）。
- 毛利率稳步提升至约86.5%，反映高附加值业务占比提升。
- 研发与管理费用增速控制在合理区间，保证利润空间。

• 结果与敏感性：

- 2025年PE约53倍，明显低于2023年的219倍，体现业绩改善带来的估值修复。
- 目标价和评级基于对行业数字化趋势、AI技术潜力及公司业务调整成果的信心。
- 若收入回升不及预期或费用控制失效，估值将面临下行压力。

• 结论：

- 报告合理利用盈利预测和估值指标支撑“增持”评级，显示估值具有一定安全边际及成长预期。[page::1]

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五、风险因素评估

• 主要风险包括：

- 下游需求不及预期：行业周期波动或房地产投资放缓可能继续抑制收入增长。
- 业务拓展不及预期：基建、海外及AI业务开拓存在执行挑战，若进度缓慢或市场接受度不高将影响未来业绩。
- 汇率波动风险：海外收入同比增长显著，但汇率变动可能影响利润和现金流稳定性。
- 市场竞争加剧：建筑IT软件行业竞争激烈，新技术和产品的诞生以及低价竞争可能压缩利润空间。

• 风险管理：

- 报告未详述风险缓释策略，但从业务结构调整和费用控制可视为一定缓解措施。
- 多元化业务布局有助分散单一市场和行业风险。

• 结论：

- 应关注宏观和行业变化，尤其是房地产市场动态和技术创新速度对公司业绩的潜在影响。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势：

- 深入结合公司财报数据、业务板块详细划分与AI战略，内容详实丰富。
- 盈利预测合理，数据支撑充分。

• 潜在不足：

- 报告对AI业务贡献的直接营收数字虽有披露，但整体影响仍偏弱，存在预期过高风险。
- 费用管控虽有成效，但研发投入下降可能影响长期技术创新能力，未作较多探讨。
- 风险提示较为概要，缺乏具体应对措施分析。

• 需要关注的细节：

- 数字设计业务收入下降未引起较多关注，可能未来存在压力。
- 新签云合同降幅收窄虽好，但2025整体收入仍面临压力，需警惕行业周期拖延。

• 结论：

- 报告逻辑严密但偏积极，隐含对AI和海外市场乐观预期，后续需持续观察业务实际推进与市场反馈。[page::0,1]

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七、结论性综合

本报告基于广联达2025年上半年财务表现和业务发展的详细分析，认为公司通过优化业务结构、聚焦高毛利产品成功提升了整体盈利能力。数字施工业务毛利率大幅提升26个百分点为利润增长提供强大支撑，同时海外业务和AI业务成为新的增长动力。2025年上半年净利率提升至9.20%，营业收入虽微降，但费用管控及业务提升弥补了收入端的压力。

AI布局成效显著，平台调用量和AI赋能产品高速发展，不仅带来直接收入，也通过效率提升和产品升级提升竞争力。财务数据表明公司资产结构稳健，现金流状况改善，盈利能力和股东回报水平持续改善，未来三年收入和利润预计稳步增长。

估值方面，公司市盈率有望逐年下降，反映业绩改善和市场认可增强。基于建筑业数字化转型大趋势和公司战略调整，维持“增持-A”评级。然而，需关注下游需求波动、业务拓展不确定性及市场竞争等风险。

综上，报告对广联达2025年及未来成长持乐观态度，认为其在行业转型期具备较强盈利改善潜力和技术领先优势，值得投资者关注，同时提醒理性评估与风险管理必要。以下为重要财务数据表图示，供参考：



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（本文所有结论及数据均来源于《广联达（002410.SZ）：业务结构优化推动利润率改善，AI布局初显成效》，山西证券研究所，2025年8月31日发布之报告内容）[page::0,1,2]

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