市场底部应布局什么？9月推荐消费50ETFETF轮动因子表现

创建于 2025-07-21T04:09:58.236767+08:00 更新于 2025-07-21T18:54:09.742708+08:00

摘要

本报告基于富国基金旗下21只ETF的轮动因子构建ETF轮动策略，结合盈利质量、估值动量及分析师预期等多因子，通过月度调仓实现对市场轮动的响应。8月因子IC为4.29%，多空组合收益率0.45%，轮动策略年化收益率达8.23%，推荐9月配置银行行业、物流ETF及消费50ETF，强调消费潜力释放及行业景气度提升，为当前市场底部布局提供策略指引[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]。

速读内容

ETF轮动因子表现与样本ETF情况 [page::2]

| ETF代码 | ETF简称 | 涨跌幅(8月) |
|-------------|--------------|--------------|
| 512710.0F | 军工龙头 | -1.63% |
| 512040.0F | 国信价值 | -3.86% |
| 515950.0F | 医药50FG | -4.31% |
| … | … | … |
| 515280.0F | 银行行业 | -6.16% |
| 516910.0F | 物流ETF | -7.50% |
| 159825.0F | 农业ETF | -8.06% |

8月市场震荡下，部分ETF展现较好抗跌性，如军工龙头和国信价值等。

- ETF轮动因子排名前3为农业ETF、物流ETF和银行行业ETF，净利润同比和分析师预期变化因子贡献突出。

ETF轮动因子IC趋势及策略表现 [page::3][page::4][page::5]

轮动因子整体有效，8月IC为4.29%，但较前期有所下降，市场情绪极端影响因子表现。

- ETF轮动策略年化收益率为8.23%，夏普比率为0.38，表现优于等权基准。

8月策略组合收益-7.83%，略跑输基准-6.56%，银行行业表现相对稳定，农业ETF表现较弱。

9月ETF轮动策略最新推荐及因素排名 [page::5][page::6]

推荐持仓组合为银行行业(515280)、物流ETF(516910)、消费50(515650)，消费50替换表现弱的农业ETF。

- 关键因子包括扣非净利润环比、净利润同比、经营资本周转、经营资本占比、市盈率倒数及分析师预期变化。
| ETF代码 | 净利润环比 | 净利润同比 | 经营资本周转 | 经营资本占比 | 市盈率倒数 | 预期变化 |
|------------|------------|------------|--------------|--------------|------------|-----------|
| 515280.0F | +++ | + | ++ | +++ | +++ | +++ |
| 516910.0F | +++ | -- | +++ | +++ | -- | +++ |
| 515650.0F | +++ | | | +++ | ++ | ++ |

ETF轮动策略构建方法 [page::6][page::7]

利用盈利、质量、估值动量和分析师预期四大类因子构建复合轮动因子。

盈利因子包括扣非净利润环比和净利润同比；质量因子包括经营资本周转、经营资本占比；估值使用市盈率倒数环比变化；预期变化跟踪分析师EPS预测3个月变动。

富国基金ETF产品布局综述 [page::7][page::8]

管理49只ETF，涵盖宽基、smartbeta、行业主题、债券、商品及跨境多领域。

- 行业主题ETF数量最多，覆盖科技、医药、消费等多个热门板块。

深度阅读

金融研究报告详尽分析报告——《市场底部应布局什么？9月推荐消费50ETF》

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一、元数据与概览

报告标题：市场底部应布局什么？9月推荐消费50ETF

- 作者及团队：金融工程组，分析师高智威（执业证号S1130522110003）、赵妍（执业证号S1130523060001），联系人王小康

发布机构：国金证券研究所

- 发布时间：2023年9月

研究对象：富国基金旗下ETF产品，重点关注2023年9月的ETF轮动策略及推荐，尤其是消费50ETF

该报告的主要目标是基于历史数据及量化模型，通过ETF轮动因子的构建与回测，筛选和推荐2023年9月表现潜力较大的ETF，特别强调消费50ETF的潜力。报告核心观点是：在当前市场处于底部震荡阶段时，基于ETF轮动因子模型挑选出的农业ETF、物流ETF、银行行业ETF组成的策略表现合理，但农业ETF表现乏力，因而建议将其换为消费50ETF，以捕捉消费复苏的潜力，[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]。

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二、逐节深度解读

2.1 ETF轮动因子表现

关键论点和信息：
报告以富国基金旗下21只ETF为样本，分析了8月份各ETF表现和ETF轮动因子的表现。8月市场波动剧烈，多ETF净值出现下跌，但军工龙头、国信价值、医药50等ETF表现相对抗跌。ETF轮动因子排名前3名是农业ETF（159825）、物流ETF（516910）、银行行业（515280），主要因净利润同比与分析师预期变化等因子表现优，通过因子模型发现这三个ETF在8月整体表现虽不佳，但基本面仍然良好。

推理依据：
作者从Wind和国金证券数据获取各ETF涨跌幅，采用盈利类因子（扣非净利润环比、净利润同比）、质量类因子（经营资本周转、经营资本占比）、估值动量因子（市盈率倒数）、分析师预期变化等6个细分指标，用多种加权法（中位数法、龙头股法）计算ETF整体的因子值。

关键数据点：

21 ETF的8月涨跌幅波动较大，农业ETF跌幅最大约8.06%

- 轮动因子8月IC（信息系数）指标为4.29%，仍具预测能力但较前期有所下降

ETF轮动策略多空组合收益率为0.45%，显示因子仍有一定有效性

- 农业ETF等因子排名靠前，但实际表现较差，[page::2][page::3]

术语解析：

信息系数（IC）：用于衡量因子预测的准确度，IC值越接近1表明因子预测越有效

- 多空组合（Long-Short）：做多预测表现好的资产同时做空表现差的资产，实现因子收益

运营资本周转/占比：反映公司运营效率和资本使用效率

2.2 ETF轮动策略表现与最新ETF推荐

核心观点：
报告构建了一个基于轮动因子的ETF轮动策略，每月选取3只排名靠前的ETF等权配置，8月组合由农业ETF、物流ETF和银行行业ETF组成，但组合收益率-7.83%，略逊于基准的-6.56%，原因是当月市场震荡加剧。持仓中银行ETF相对抗跌，农业ETF表现偏弱，因而在9月推荐中，替换农业ETF为消费50ETF，以体现消费景气回暖的预期。

数据点和指标：

ETF轮动组合年化收益率8.23%，显著高于等权基准1.85%

- 年化波动率21.77%，夏普比率为0.38，高于基准0.10，表明风险调整后收益更好

月度换手率高达51.07%，显示策略调仓频繁，投资者需关注交易成本

- 2023年8月组成的策略组合超额收益为-1.27%，略微跑输大盘

9月推荐ETF为银行行业（515280）、物流ETF（516910）、消费50（515650），其中消费50因经营资本周转和占比指标提升获得纳入

策略构建逻辑：

策略基于量化因子排名，每月调仓

- 选择的因子涵盖盈利、质量、估值动量和卖方分析师预期，综合体现行业基本面和市场情绪

持续保留表现稳定且景气度良好的银行和物流ETF

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2.3 ETF轮动策略回顾与因子构建方法

报告详细介绍了轮动因子的构建方法，背后的依据是《量化掘基系列之六》。即：

利用个股财务数据（扣非净利润、净利润同比等）通过加权方法映射到ETF

- 经营资本相关指标用于衡量企业质量和资产构造

市盈率倒数的环比变化用来捕捉估值动量

- 分析师对于利润预期的变化作为因子反映市场情绪和预期修正

图表显示整体的因子构建流程和盈利类因子的具体定义说明了如何通过数据清洗、加权处理生成因子表现。

这符合当前主流量化研究范式，将基本面数据标准化后，用于制定轮动策略，体现了策略的“量化选股+行业轮动”特点。

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2.4 富国基金ETF产品介绍及市场地位

报告介绍了富国基金作为ETF管理者的实力：

成立于1999年，管理规模达8500亿元，ETF产品49只，行业布局全面

- 丰富的产品覆盖股票型、债券型、商品型、跨境 ETF

重点布局科技、医药、消费、周期等热门板块，具备强大的投研实力和全牌照资质

- 获得多个行业奖项，体现市场认可度

这为所用数据和所推荐的基金产品提供了较强的背书保障，也体现出ETF轮动策略的可靠性来源于专业机构的严谨研究。

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2.5 风险提示

作者谨慎地列举了主要风险因素：

策略基于历史数据及模型测算，模型有效性可能随政策和市场环境变化而失效

- 政策环境变化导致因子与资产关系不稳定，模型失准风险

国际政治摩擦等事件可能引发资产共振性大跌风险

报告强调投资者需关注这些风险，避免盲目信任模型输出。

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三、图表深度解读

图表1：富国ETF轮动策略投资标的基本信息及近一个月涨跌幅

描述：列出21只重点ETF（代码、简称、上市时间、跟踪指数、ETF类型）及2023年8月涨跌幅。

解读：

大部分ETF经历不同程度下跌，8月跌幅从-1.63%（军工龙头）至-12.38%（旅游ETF）不等，显示大盘环境疲弱。

- 抗跌较好ETF主要集中在军工、价值、医药领域，反映出投资者对防御和医药主题的偏好。

规模较大和行业龙头类ETF跌幅普遍低于宽基和细分行业ETF。

联系文本：

该表支持了轮动因子对特定行业和ETF短期预判能力解释，突出表现出农业、物流和银行行业ETF的下跌幅度虽大但相对稳定。

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图表3：富国ETF轮动因子IC

描述：历时2016年至2023年，展示ETF轮动因子月度IC值及其移动平均。

解读：

因子IC波动较大，近期有下滑趋势，8月IC为4.29%，指标仍正但疲弱。

- 过去几年多个波段展现出因子有效性明显（IC > 0），但极端环境下会失效回撤。

移动平均线平滑表明整体因子呈现中等预测能力。

联系文本：

该图支持了因子预测有效性虽存在波动，说明市场不确定性影响因子表现，且强调模型需动态调整。

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图表4、6、7：ETF轮动策略多空净值表现及分年度收益率

描述：

图表4展示多空组合收益及净值走势，明显表现出自2016年以来累积收益的稳定增长。

- 图表6为策略净值曲线对比等权基准与超额净值。

图表7按年展示策略收益及基准对比，突出显示2019-2021年表现优异，2022年回撤较大。

解读：

策略整体年化收益率显著优于基准，波动率和最大回撤值略高，体现出因子选股带来的主动风险。

- 2022年乃市场大幅波动年份，策略受影响明显，反映模型在极端行情下易受考验。

2023年继续承压，8月出现负收益，但表现相对基准仍较为接近。

联系文本：

这些图形验证了量化轮动策略长期有效性，但提示投资者要预期波动风险。

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图表5：富国ETF轮动策略指标

描述：策略和等权基准的年化收益率、波动率、夏普比率、最大回撤等统计指标。

解读：

策略年化收益为8.23%，明显优于基准1.85%。

- 波动率更高（21.77% vs 19.15%），暗示较高风险水准。

夏普比率0.38，高于基准的0.10，表明每单位风险带来更高回报。

- 换手率居高（51.07%），交易频繁可能加大交易成本。

最大回撤37.69%，体现较强回撤容忍。

联系文本：

突出策略的风险收益权衡和实际执行中的换手成本问题。

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图表8：富国ETF轮动因子排名

描述：显示21只ETF在各个因子（扣非净利润环比、净利润同比、经营资本、估值、市盈率倒数、分析师预期变化）上的排名符号 (+++, ++, +, 0, -, --, ---)。

解读：

银行业（515280）在大部分盈利和预期因子中位于排名前列（+++），说明行业盈利能力和市场预期强劲。

- 物流ETF和消费50ETF也在多个因子上获得高分，支持其作为未来配置标的的合理性。

农业ETF因盈利指标偏弱，预期变化等因子评分较差，反映其基本面压力。

联系文本：

因子排名直接决定新的ETF组合调整和换仓决策依据。

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图表9-11：策略构建示意图、行业因子流程及盈利类因子定义

描述：

图表9展示ETF轮动策略从股票因子到ETF影响的映射关系，体现策略科学性。

- 图表10说明盈利因子、质量因子、估值动量和分析师预期等多层次因子构建流程。

图表11详细列举和定义6个细分因子及其计算方法和权重。

解读：

该部分细化因子设计细节，显示系统性框架和数据处理方法，增加模型的透明度和信服力。

- 多维度因子综合提升策略的预测准确度，分散单一因子可能存在的误判风险。

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图表12：富国基金旗下ETF产品分布

描述：柱状图显示49只ETF分布行业主题占比最多，达28只，股票型次之。

解读：

富国基金重点布局行业主题ETF，契合当前行业轮动策略需求。

- 产品线完善，覆盖多资产类别，有助于支持轮动策略所需的多样化资产选择。

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四、风险因素评估

政策风险：模型依赖历史数据和政策环境稳定性，政策突变可能导致因子失效。

- 市场风险：如国际政治摩擦升级，可能带来资产普跌，影响策略表现。

模型风险：策略中大量数据和指标依赖历史关系，市场结构或投资者行为变化可能降低预测准确率。

报告未明确提供具体缓解措施，但建议投资人密切关注政策与市场动态，结合模型做动态调整或组合分散风险[page::0][page::8]。

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五、批判性视角与细微差别

报告对8月策略回撤表现坦诚，但仍强调长周期正收益，存在对模型持续有效性轻微过度乐观的倾向。

- 高频换手（51.07%）虽支持策略变化灵活，但未充分讨论交易成本对净收益的侵蚀。

农业ETF虽因子排名靠前但实际表现不佳，提示因子指标选取可能仍需优化，模型对部分行业适应性有限。

- 今年市场整体震荡明显，部分基本面因子失效表明量化模型在极端行情存在不足，需结合宏观和情绪指标完善。

风险提示部分虽列出主要风险，但没给出定量风险缓解策略及发生概率，提供的风险管理指导较为一般。

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六、结论性综合

本报告系统地阐述了基于富国基金旗下21只ETF的轮动因子模型构建、回测与应用，明确指出在2023年8月震荡市场环境下ETF轮动策略依然展现出一定的有效性，尽管短期收益波动较大。策略围绕盈利、质量、估值动量及分析师预期等六个子因子进行综合评分，筛选出了具有相对较强盈利基本面的农业ETF、物流ETF和银行行业ETF作为8月配置，然而农业ETF实际表现欠佳，因而在9月策略中由消费50ETF取代，反映了对国内消费潜力释放的乐观预期。

图表清晰呈现了因子IC的稳定性波动、策略多空组合的累计净值及年度收益分布、以及21只ETF的因子排名分布。策略整体上实现年化8.23%的收益，夏普比率较基准显著改善，但波动率和换手率偏高，投资者需关注潜在风险和交易成本影响。

报告最后风险提示准确点出因模型基于历史数据，政策及市场大幅变化可能导致模型失效风险，投资者需警惕国际局势引发的资产联动风险。报告展现了较完整的量化轮动研究框架及实践应用，同时也体现了模型在复杂市场环境下的不足与改进空间。

总体来看，报告强调在市场底部震荡期，配置消费50ETF有望捕捉潜在的景气回升收益，配合银行和物流ETF，构建多元且基于基本面的轮动组合，适合中长期配置需求。其结论和推荐具有较强的数据和模型支撑，为投资者提供了有参考价值的资产配置策略。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8]

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