公司2024年主要财务表现及增长情况 [page::0][page::1][page::2]

• 2024年公司实现营收32.51亿元，同比增长21.4%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.9%。

- 2025年一季度持续增长，营收7.89亿元，净利润1.43亿元，同比增长均超27%。

• 业务板块均实现稳健增长，资源与公共事业板块收入增长最快，达14.25亿元，同比增26.41%。

业务板块详细情况与技术优势 [page::0][page::2][page::3][page::4]

• 资源与公共事业：聚焦农机自动驾驶、地质灾害监测及矿山安全监测，设备规模化应用。

- 建筑与基建：主推进施工数字化和三维数据采集，智能装备销量超10万台，市占率提升。

• 地理空间信息：无人机飞控与激光雷达等核心技术驱动海外市场拓展至80多个国家。

- 机器人与自动驾驶：与多个大型企业合作，车规级自动驾驶产品认证通过，量产车型累计交付超30万套。

盈利能力、研发投入和费用管控 [page::5][page::6]

• 公司研发费用连续增长，2024年研发费近5亿元，公司已申请约1000余项知识产权，科技壁垒显著。

- 费用率持续降低，2024年期间费用8.68亿元，费用率26.7%，同比下降0.37个百分点。

• 毛利率和净利率分别提升至58.1%和17.9%，显示盈利能力稳步增强。

未来盈利预测及风险提示 [page::1][page::6][page::7]

| 年份 | 营收（亿元） | 净利润（亿元） | 同比增长（净利润） | EPS（元） | 预测PE（倍） |
|--------|--------------|----------------|--------------------|-----------|--------------|
| 2025E | 39.85 | 7.40 | 26.8% | 1.35 | 33.5 |
| 2026E | 49.21 | 9.39 | 26.9% | 1.71 | 26.4 |
| 2027E | 61.37 | 11.87 | 26.5% | 2.16 | 20.9 |

• 盈利持续增长趋势明显，ROE预计从2024年的16.6%提升至2027年的20.1%。

- 风险包括政策扶持力度不及预期、宏观经济波动及汇率变动可能带来的汇兑损失风险。

山西证券研究所《华测导航（300627.SZ）：全球化、低空、具身智能共同发力，业绩实现稳定增长》研究报告详尽解析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：华测导航（300627.SZ）：全球化、低空、具身智能共同发力，业绩实现稳定增长

- 作者：高宇洋、张天

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年5月29日08:46

• 研究对象：华测导航，专注高精度卫星导航定位技术及产品，行业地位领先。

- 主题：聚焦公司2024年及2025年一季度业绩表现，解析其业务分板块的表现及未来发展前景，结合全球和国内卫星导航产业前景，给予公司买入-A评级，目标价隐含高成长预期。

• 核心论点：

- 2024年、2025年Q1公司在营收与净利润均实现显著增长。
- 全球及中国导航定位市场具备持续扩展潜力。
- 公司业务聚焦高精度导航技术及多元化应用板块，实现技术与市场双向突破。
- 结合核心自主技术、高研发投入与知识产权壁垒，具备显著竞争优势。
- 盈利预测显示未来持续稳健增长，市场认可度提升，财务指标持续优化。
- 风险提示主要涵盖政策、宏观经济及汇率波动风险。

综上，作者表达了对公司持续成长及市场空间广阔的积极态度，首发买入评级显示其对公司未来极具信心。[page::0,1]

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二、各章节深度解析

2.1 事件描述与点评

• 关键数据：

- 2024年营收32.51亿元，同比增长21.38%；归母净利润5.83亿元，同比增长29.89%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比增长高达35.31%。
- 2025年一季度营收7.89亿元，同比增长27.91%；归母净利润1.43亿元，同比增长38.50%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长42.09%。

• 核心推理：

- 业绩数据表明公司高增长动力强劲，尤其是扣非利润增长显现内生经营改善。
- 全球GNSS市场正快速扩大：2023-2033年下游市场收入将翻倍至5800亿欧元，设备市场增幅明显，出货量有望持续提升。
- 中国市场空间广阔，5,362亿元规模的卫星导航和位置服务行业年增7.09%，高精度应用终端国产化率超过80%，北斗兼容终端保有量庞大。
- 技术进步和产业升级（机器人、自动驾驶、农业、城市建设）驱动高精度导航需求快速扩容。

• 结论：

- 宏观产业环境及政策支撑配合产品竞争力，带动公司业绩持续攀升。
- 产业多端发展为公司提供稳定增长动力。[page::0,1]

2.2 公司主要业务板块表现

公司业务构架为四大板块，均展现出增长亮点：

• 资源与公共事业板块：

- 2024年收入14.25亿元，同比增长26.41%；毛利率54.71%，略微下降1.85个百分点。
- 农机自动驾驶快速拓展，实现农业作业的智能化，具备领先性能和强竞争力。
- 地质灾害监测持续扩容，标志性项目遍布，带来长期稳定需求。

• 建筑与基建板块：

- 收入10.53亿元，同比增长8.97%；毛利率提升4.55个百分点至68.41%。
- 推土机自动控制等数字化施工解决方案研发持续，国际市场快速增长。
- 三维数据采集（激光扫描、RTK等）稳定增长，智能设备出货量突破10万台，市占率提高。

• 地理空间信息板块：

- 收入5.89亿元，增长38.44%；毛利率大幅提升6.31个百分点至53.1%。
- 推出自研飞控无人机及RS测量系统，激光雷达等核心技术具突破。
- 海洋测绘产品在国内外市场广泛推广，达到80多个国家。

• 机器人与自动驾驶板块：

- 收入1.85亿元，同比增长15.53%；毛利率下降4.89个百分点至41.95%。
- 与多家领先企业合作，低速机器人、物流自动驾驶等领域拓展顺利。
- 乘用车自动驾驶车规级产品符合国际最高安全标准ASIL D，已实现多车型量产，累计交付超30万套。

• 分析：

- 公司多元化业务实现协同发展，新兴业务快速增长助力整体业绩提升。
- 毛利率和营业收入的增减体现各板块发展阶段与市场竞争特点。[page::0,1,3,4]

2.3 核心技术与产业布局

• 公司构建了“一个核心、两大平台、四个行业应用板块”的产业矩阵：

- 核心技术：高精度GNSS算法、三维点云及航测、信号处理及芯片化、自动驾驶感知与决策控制技术，技术壁垒明显。
- 两大平台：
1. 高精度定位芯片技术平台（芯片、板卡、模组、天线）实现自主可控且产品具备低功耗高性能优势。
2. 全球星地一体增强服务平台（SWAS广域增强系统），具备云网端同源的高精度定位能力，已获相关资质认证。
- 业务应用板块：
- 建筑与基建、资源与公共事业、地理空间信息、机器人与自动驾驶。

• 公司研发基地分布上海、武汉、南京、北京及英国，研发投入逐年增加，专利申请1000余项，发明专利400余项，知识产权优势明显。
• 分析：

- 技术平台和核心算法能力构成护城河，提升客户粘性与市场竞争力。
- 自主研发体系和大量知识产权支持业务创新和差异化竞争。

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三、图表深度解析

3.1 图1 公司主要技术和产品矩阵（第2页）

• 描述：展示公司四大业务板块与两大核心技术平台之间关系，具体产品包含无人机、激光雷达、自动驾驶套件、高精度芯片及增强系统等。

- 解读：
- 结构明确，体现技术中心辐射多元应用场景。
- 高精度芯片技术与全球增强服务打造技术壁垒。
- 多板块业务覆盖不同市场，强调多样化收入来源。

• 联系文本：对应章节强调技术核心和多元业务的协同发展，验证公司产业布局清晰且运营稳健。

3.2 图2 公司营收情况（第2页）

• 描述：2019-2024年公司营业收入及同比增长率走向。

- 解读：
- 营收持续增长，2024年约32亿元，增长趋势稳健。
- 同比波动有所起伏，2021年增长最高，随后调整，2023-2024年趋于稳定约20%左右增长。

• 支撑文本：体现公司多年持续高速成长态势及市场认可度提升。

3.3 图3 公司归母净利润情况（第3页）

• 描述：2019-2024年归母净利润及同比变化。

- 解读：
- 净利润持续攀升，2024年达到约5.8亿元。
- 净利润同比波动与营收趋势类似，且相对更明显，高峰后有所回调但整体仍稳健上升。

• 意义：

- 净利润增长表现经营效率提升及成本控制成效。

3.4 图4 公司分业务收入（第4页）

• 描述：2021-2024年公司四大板块分业务收入条形图。

- 解读：
- 资源与公共事业与建筑与基建板块收入占比较大，且均逐年增长，资源与公共事业增长最明显。
- 地理空间信息与机器人板块近年来也表现出快速增长，尤其2024年地理空间收入增长显著。

• 联系：

- 对应章节细节佐证，业务多板块协同发力，促进公司整体稳定增长。

3.5 图5-7 研发费用情况与知识产权（第5页）

• 描述：研发费用逐年攀升；公司知识产权累计超过1000件。

- 解读：
- 研发费用从2020年的2.1亿增长至2024年近5亿，投入强度明显。
- 研发投入稳步提升保障技术创新，专利储备支撑公司竞争优势。

• 联系：

- 恰好印证公司重视技术创新和专利壁垒构建的策略，技术主导竞争格局。

3.6 图6-8 费用率变化及利润率水平（第5-6页）

• 描述：

- 费用率指标显示销售、管理、研发及财务费用率不同趋势，整体平稳或略有下降。
- 毛利率稳步提升，2024年58.1%，净利率达17.9%，双双创近年新高。

• 解读：

- 费用管控有效，研发投入的同时控制其他费用，提升整体盈利能力。
- 毛利率及净利率提升体现产品力和成本优势显现，经营效率持续改善。

• 联系：

- 强化公司良好管理能力及盈利水平稳健提升。

3.7 附加表格：财务数据与估值（第1、7页）

• 描述：

- 详细展示2023-2027年营业收入、净利润、毛利率、EPS、各项财务指标及预测估值。

• 解读：

- 营收、净利润持续增长，2027年销售额预计达61.37亿元，净利润11.87亿元，年复合增长率保持约20%以上。
- EPS稳步提升，对应PE逐年下降，估值弹性明显。
- ROE提升至20%以上，有力支撑投资吸引力。

• 分析假设：

- 基于持续技术投入、多业务协同增长、市场需求扩张及政策利好预测。
- 估值水平反映市场对公司未来成长的认可。

结论：图表与数据分析共同印证公司业绩稳健增长、管理高效、研发领先及估值合理。[page::2,3,4,5,6,7]

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四、估值分析

• 采用方法：

- 主要基于利润预测对应的动态市盈率（PE）分析。

• 关键数据和假设：

- 2025-2027年归母净利润预期分别为7.4亿元、9.39亿元和11.87亿元。
- EPS对应为1.35元、1.71元和2.16元。
- 2025年估值对应PE约33.5倍，未来两年逐渐降低至20.9倍，反映盈利扩张带来的估值修复空间。
- 预计毛利率将保持58%以上，净利率将逐年提升至约19.3%。
- ROE从16.6%提升至20.1%。

• 投资建议：

- 考虑经营稳健，大量成长驱动力，首次覆盖给予“买入-A”评级，体现对后续业绩持续提升的信心。

• 敏感性分析：

- 报告未详细提供敏感性分析，但隐含风险提示已预警政策、宏观与汇率变动带来的潜在扰动。

[page::1,7]

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五、风险因素评估

• 产业支持政策风险：

- 国家政策扶持力度减弱可能削弱行业发展速度和盈利能力。
- 鉴于公司高度依赖政策环境，此风险不可忽视。

• 宏观经济波动风险：

- 全球经济下行、地缘政治紧张、贸易摩擦可能影响市场需求，进而冲击收入和盈利增长。

• 汇兑损益风险：

- 国际业务占比高，汇率波动可能带来不利影响，产生汇兑损失。
- 期望公司通过对冲等手段降低此类风险。

• 风险管理：

- 报告未明确提供具体缓释措施或发生概率评估，仅定性说明。
- 建议投资者结合宏观及政策动态密切关注。

[page::1,6,7]

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六、批判性视角与细微差别分析

• 假设稳健性：

- 盈利和增长预测基于市场持续扩展、高技术壁垒和客户合作深化，但未充分披露潜在市场竞争或技术替代风险。
- 毛利率与净利率提升假设较乐观，未明示其依赖的成本控制前提、国际及供应链风险。

• 毛利率板块差异：

- 机器人与自动驾驶板块毛利率降低，反映新兴业务发展初期面临的成本压力，未来需关注其盈利改善能力。

• 费用率持续下降假设：

- 研发费用虽上涨，占比似乎保持稳定，是否能兼顾研发推进与费用控制有待实证。

• 国际市场依赖及汇率风险：

- 国际市场占比居高，未详述汇率波动对利润、现金流及业务拓展的具体影响。

• 潜在内部矛盾：

- 无明显内部矛盾，整体报告逻辑自洽，但部分增长与费用控制目标或存一定紧张。

整体而言，报告持较积极立场，对增长潜力给予充分肯定，但读者应关注上述潜在不确定性。[page::1,5,6]

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七、结论与综合总结

山西证券研究所对华测导航所出的报告详尽展示了公司在高精度导航定位行业中的领先技术实力和多元化业务布局。报告基于公司2024年及2025年Q1的出色业绩表现，结合全球及中国市场持续扩大的卫星导航产业空间，分析认为公司具备较佳的成长性和盈利增长潜力。

公司通过“一个核心、高精度算法，两个平台——高精度芯片技术平台和全球星地一体增强服务平台”支撑的产业体系，覆盖建筑基建、资源公共事业、地理空间信息和机器人自动驾驶四大应用板块，实现多点开花。各板块均贡献收入增长，特别是资源与公共事业及地理空间信息板块表现突出。研发投入逐年提升，技术专利储备丰富，强化了技术护城河，支撑公司产品竞争力和品牌地位不断提升。

财务数据展示了营收和净利润的持续稳健增长，盈利能力显著改善，毛利率和净利率均创近年新高，费用管理得当，ROE稳步增长。未来三年净利润复合增长率预计超26%，对应动态PE逐渐下降，估值具备提升空间。此外，公司在全球多个国家推广产品，表现出国际化的奔驰之势，但突显了汇率波动风险。

风险方面，产业政策支持力度、宏观经济不确定性及汇率波动构成主要不确定因素，提醒投资者关注外部环境变化。报告整体较为积极，估值合理，给予买入-A评级，体现对未来发展充分信心。

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重点图表总结

• 图1技术矩阵展示公司技术平台与多元业务的深度融合。

- 图2营收和图3净利润趋势显示公司业绩坚持高速成长。

• 图4业务收入结构显示各业务板块成效显著，资源与公共事业和地理空间信息板块增长尤为快速。

- 图5-7研发费用和知识产权反映公司持续强化技术创新，专利量全球领先。

• 图6-8费用率与利润率水平体现公司优秀的经营管理和盈利质量提升。

- 财务预测表格佐证公司未来的稳健增长和健康的财务结构。

综上，报告内容详实，数据翔实，分析清晰，是评估华测导航公司价值和行业地位的重要参考文献。[page::0-8]

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（完）

报告