跨年攻势已经开始

大势判断：跨年攻势已启动 — 政策端或上修与资金回流改善市场流动性 [page::1]

• 中央经济工作会议要求“巩固拓展经济稳中向好势头”、财政“更加积极”、并首次提出“推动投资止跌回稳”，隐含实施增量政策的可能性；货币端在人民币稳定前提下，2026年初降息预期上升 [page::1].

- 交易层面：年末保收益降仓位接近尾声，岁末年初再配置和机构资金回流有望改善成交活跃度与流动性 [page::1].

春季行情规律：大盘搭台、小盘唱戏，启动时点与风格转换可把握 [page::3]

• 经验性春季行情窗口为上年12月至次年4月，通常在春节前10–15个交易日启动；若前期充分调整并伴随政策/流动性向好，则启动显著提前 [page::2][page::3].

- 风格切换：春节前以大盘（中证800/沪深300）占优，春节后中小成长（中证2000/中证1000）显著跑赢，优质主线若具景气支撑可提前启动估值切换并抢跑市场 [page::2][page::3].

优质主线领先案例（历史回顾）[page::3]

| 时间 | 主线 | 上涨起始时间 | 区间涨幅 |
|------|------|--------------:|---------:|
| 2013初 | 房地产 | 2012/11/29 | 33.4% |
| 2014初 | 网络游戏 | 2013/12/23 | 46.2% |
| 2015初 | 互联网 | 2014/12/31 | 85.8% |
| 2020初 | 半导体 | 2019/11/25 | 87.7% |
| 2021初 | 茅指数 | 2020/11/26 | 40.0% |

• 各历史案例显示：若年初主线具高确定性景气，往往在春季/跨年行情前率先启动并取得超额回报 [page::3].

行业比较与配置建议：看好科技成长、券商/保险与消费（服务消费复苏明显）[page::3][page::5]

• 科技成长：AI应用与模型调用增长迅猛（豆包模型日均tokens至2025年9月≈30万亿次），全球算力需求呈几何级增长，国内算力基建短缺，建议配置算力相关（港股互联网/数据中心电力/国产算力装备）与全球竞争优势的制造出海板块 [page::4].

- 大金融：资本市场改革与长期资金入市叠加成长期行情背景，券商/保险可受益交投回升；银行与非银PB处于历史低位（银行PB历史分位≈17%），配置性价比凸显 [page::5].

• 消费/服务：服务消费（电影、旅游、游乐场）与食品、耐用品价格与需求端改善明显，政策推动提振消费专项行动，关注低库存与景气改善的食品饮料、旅游酒店与赛事经济相关标的 [page::5][page::6].

主题机会（择时与核心理由）[page::6][page::7]

• 商业航天：多款大运力、可复用火箭进入发射周期、星座组网加速，推进发射与卫星制造的产业链空间扩大 [page::6].

- 能源强国：绿电直连、智能电网与新型储能将成为“十四五/十五五”重点落地方向，非化石能源比重目标上升至2030年≈25% [page::7][page::8].

• AI应用与算力：大模型/算力投入带来数据中心、供电与国产算力设备需求，短期看政策+技术共振带来的投融资机会 [page::4][page::7].

风险提示：海外经济或地缘冲突超预期冲击市场流动性与风险偏好 [page::1][page::8]

• 主要风险包括：全球经济衰退超预期、地缘政治升级以及国内宏观政策落地不及预期等 [page::1][page::8].

（下文为对国泰海通《跨年攻势已经开始》研究报告的详尽逐节解读与图表剖析，所有结论均明确标注出处页码以便溯源。）

一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题与来源：报告题为“跨年攻势已经开始”，由国泰海通证券研究所发布，报告日期为2025年12月14日，作者列明为方奕、张逸飞、苏徽等人并在文末给出具体登记编号与署名信息。[page::9] [page::0]

- 报告主旨与核心判断：报告核心观点认为中国经过较长时间横盘震荡后将迎来“转型牛”重振，政策预期与流动性改善将触发跨年（岁末年初至春季）行情，首选板块为科技、券商/保险与内需消费等（核心观点为“跨年攻势已开始”）。[page::0] [page::3]

• 风险提示：作者提示的主要风险为海外经济衰退超预期及全球地缘政治不确定性等系统性风险。[page::4] [page::8]

二、逐节深度解读
1) 大势研判（章节 01）

• 关键论点：报告指出在11月24日市场悲观时已“进入击球区、布出先手棋”，认为市场回调后的政策与资金面有望迎来上行节奏，从而启动跨年攻势；并强调中央经济工作会议对2026年前景的指引使政策预期上修（包括“更加积极”的财政政策、“推动投资止跌回稳”、以及重提房地产“去库存”）。[page::1] [page::2]

- 推理依据与假设：作者将近期经济活动回落、房地产销售面积下滑加速，视为触发政策边际上修的催化剂；同时基于人民币稳定的假设，认为2026年初降息预期上升，从而改善市场流动性与机构再配置动力。该判断依赖于：中央政策转向（文件语义解读）、宏观数据再下修的证据以及季节性资金回流。上述逻辑假设政策会按会议精神及时转为落地增量措施，若政策落地延后或力度不足，则推断弹性有限。 [page::1] [page::2]

• 关键数据点：报告提到上证在11月24日跌至3800点为关键位置，并以创业板在随后两周“基本收复失地”作为短期市场韧性证据。该章节主张政策预期上修与年末资金回流将改善成交与流动性。[page::1]

2) 春季行情规律（章节 02）

• 关键论点与证据：作者回溯2010年至今春季行情，提出“春季行情通常集中在上年12月至次年4月，经验性启动时点为春节前10–15个交易日”；并提出“春季风格：大盘搭台、小盘唱戏”，即春节前偏大盘（中证800），春节后中小成长（中证2000）跑赢。作者以历史样本与表格/图表来支撑该结论。[page::2] [page::3]

- 逻辑与限制：该结论基于历史统计频率与样本期（2010–2024）观测，隐含假设为市场结构与资金行为模式未来延续历史规律；若未来宏观或制度性变化（如大规模长期资金入场或制度变动）改变资金节奏，历史规律的可用性会下降。 [page::2]

• 支撑数据：图1 展示了中证800/国证2000在春节前后（T-30至T+30）中位数与均值变化，图示在春节（T）附近出现风格切换的峰值与随后中小盘相对疲弱或强势的节奏差异。对此图的具体呈现如下：

[page::3]

• 历史个例：表3 列举了多个年初“优质主线”率先上涨的案例（如2013年房地产、2015年互联网、2020年半导体等），并给出提前天数与区间涨幅，显示“高确定性主线可抢跑市场”。[page::3]

3) 行业比较（章节 03）——看好科技、券商与消费

• 总体判断：报告在行业层面先后给出三大首选——科技成长（AI/算力/港股互联网/制造出海）、大金融（券商/保险）、以及顺周期/消费（食品饮料、旅游、酒店等）。[page::3] [page::4]

- 科技成长（细读）：
- 关键论点：AI 模型与应用迅速放量将带动国内算力基建与相关产业链加速扩张，国内算力仍远落后于美国，存在补短板需求从而支持数据中心、GPU、算力设备等长期投资需求。作者引用火山引擎的豆包大模型日均 tokens 数据及 Epoch AI 的算力需求增长率作为定量证据。具体数据包括豆包2025年9月日均 tokens 超过30万亿次，并自2024年5月起呈指数级增长（标注“增长253倍”）。[page::4]
- 图表呈现（并解读）：
- 图2（豆包调用量）直观显示从2024/5的0.1万亿到2025/9的30万亿的跳升轨迹，强调应用端非线性增长驱动基建需求：
[page::4]
- 图3（AI 训练算力需求走势）呈现自2010年以来训练算力需求年增约×4的拟合趋势，说明训练端算力需求增长远超摩尔定律带来的芯片性能提升：
[page::4]
- 图4/图5（我国与美国在GPU集群“人均/产均”算力与功率的对比）显示中国在人均算力与功率上分别落后美国约16倍与25倍（或相对差距量级指标），强调国内算力基建的补短板空间：
[page::4]
[page::4]
- 评估与假设：科技结论依赖于应用端继续快速落地（如商业化AI应用增长持续）与资金与政策支持数据中心扩产，若训练模型增长放缓或国际供应链受限（如GPU受限）则传导受阻。 [page::4]

• 大金融（细读）：

- 关键论点：资本市场改革、长期资金入市与交投活跃将利好券商/保险等非银与银行估值修复；报告列出银行/非银金融的PB历史分位处于2010年以来低位（银行PB分位约17.42%，非银19.78%，相比沪深300的39.91%），并强调银行股息率仍超4%，显示配置吸引力。图7/图8用于支撑成交与估值论断。[page::5]
- 图表呈现：
- 图7 显示上证综合指数与沪深A成交金额（灰色柱）在2025年维持高位，表明市场交投中枢上移：
[page::5]
- 图8 展示银行/非银PB与股息率对比，确认金融板块估值位于历史分位低位、股息率有吸引力：
[page::5]
- 分析说明：该配置建议隐含假设是资本市场改革与长期资金入市（险资/公募/外资）会持续落地并带来估值修复；若改革节奏放缓或全球流动性收紧，则银行与非银估值回升可能受限。 [page::5]

• 消费与顺周期（细读）：

- 关键论点：服务消费与旅游、电影、游乐场景等显示边际回升迹象，食物与服务类CPI项在11月出现改善，消费政策（提振消费专项行动）将有加码空间，因此看好低估值、低库存且景气回升的消费股。[page::5] [page::6]
- 主要图表与证据：
- 图9（2025年电影票房实际曲线）显示11–12月票房同比显著回升，提示娱乐消费供需改善：
[page::6]
- 图10（上海迪士尼拥挤度指数）显示2025年11月拥挤度回升，指向线下旅游/游乐消费回暖：
[page::6]
- 图11（CPI分项变动）呈现服务消费、鲜菜、肉类、耐用品价格的边际回升幅度，作为消费回暖的价格信号：
[page::6]
- 评估与假设：消费回升预期基于供给端（优质影片/假期安排）与需求端（居民收入与假期政策）双向改善；若就业或收入增长不及预期，或高频数据出现倒退，则消费弹性受限。 [page::6]

4) 主题推荐（章节 04）

• 报告重点推荐四大主题：商业航天、能源强国、AI应用与内需消费，并对各自的产业链受益方向给出操作建议。作者给出商业航天（长征十二甲、朱雀三号、天龙三号等）与卫星组网进度（截至2025年12月12日完成127颗低轨卫星）作为支撑，认为到2030年卫星发射需求将大幅增长（10倍量级比较）。[page::6] [page::8]

- 图示与照片证据：蓝箭朱雀三号发射图与天兵“一箭36星”地面试验图被用以直观支持商业航天加速的论断：
[page::8]
[page::8]

• 能源与“双碳”：报告引用国家能源局与规划，给出非化石能源消费比重在2030年目标25%的路线图与图表，推荐智能电网、特高压、新型储能与核聚变等长期标的：

[page::8]

• 内需消费与赛事经济：报告以“苏超”案例与冰雪参与率上升（2024-25冰雪季参与率由5.12%升至7.28%）等数据支撑赛事/冰雪旅游与消费场景化投资逻辑：

[page::8]
[page::8]

三、表格与图表逐一解析（图表深度解读）

• 表1（中央经济工作会议要点对比）位于报告中以结构化方式比较2025与2024会报要点，突出2025年更强调“财政更积极”“推动投资止跌回稳”“内需主导”与“去库存”等措辞，表中大量原文段落与措辞差异是作者判断政策立场边际上修的直接文献证据。[page::2]

- 图1（中证800/国证2000 春节前后风格切换）说明：图中蓝线（中位数）与红虚线（均值）在T附近达到峰值，然后节后下行，支持“春节前大盘、春节后小盘”的历史规律判断；图表样本期为2010年至今，来源Wind。该视觉支持作者提出的“春季行情节奏”。[page::3]

• 表2/表3（2010-2024 主要指数/行业表现与优质主线案例）列出分板块的历史春季表现、涨幅与样本频率，供读者评估不同行业在历年春季的表现差异，表格数据用于量化“哪类板块更容易在春季跑赢”。[page::3]

- AI相关图表（图2-5）：图2直观展示应用端调用量从0.1万亿跳至30万亿的爆发式增长，图3提供训练端算力需求长期×4年成长率，图4/5以“人均/产均算力与功率”对比揭示中国 vs 美国的差距（倍数标注），这些图表联合支撑“国内算力基建短缺且增量投资空间大”的结论。[page::4] [page::4]

• 机电出口与金融成交图（图6-8）：图6分行业展示2025年9–11月出口产品同比增速，强调机电产品出口韧性；图7显示成交金额与上证指数并列，表明交投活跃；图8给出金融板块PB与股息率数据，支撑“金融配置价值凸显”的判断。[page::5] [page::5]

- 消费景气图（图9-11）：电影票房、迪士尼拥挤度及CPI分项变动共同构成对服务消费边际回暖的多维度证据链，分别从实际营业额（票房）、现场客流（游乐场拥挤度）及价格信号（CPI分项）三方面印证消费复苏。 [page::6]

• 主题类图片（图12-16）：用于举例和渲染（商业航天发射、能源转型与冰雪/赛事消费的案例数据），这些视觉与数据共同构成作者对主题投资的说明性论据。 [page::8] [page::8]

四、估值与预测方法（报告中关于估值的处理）

• 报告并未给出详尽的DCF或逐公司盈利预测模型，而更多采用宏观—行业情景推导与相对估值（PB历史分位、股息率、行业春季表现统计）来判断板块配置与时点（例如金融板块以PB分位与股息率作为估值依据）。该方法侧重于市场风格轮动与政策/资金面判断，而非公司级DCF内生现金流建模。此点来自对文中估值论据（图8 PB分位、股息率）与行业历史表现统计的综合观察。 [page::5] [page::3]

五、风险因素评估（章节 05）

• 作者列举的主要风险：海外经济衰退超预期与全球地缘政治不确定性会压制外需与海外资产风险偏好，进而影响国内市场表现；此外本文隐含风险包括政策落地节奏不及预期、AI算力设备受制于外部供给（如GPU进口限制）等（后两项为基于报告依赖的逻辑链条所可能面临的现实约束的延伸评估）。[page::8] [page::4]

六、批判性视角与细微差别（客观审慎评估）

• 依赖政策落地与季节性资金回流的脆弱点：报告对“政策预期上修”与“跨年攻势已经开始”的结论高度依赖中央会议表态与历史季节性规律，但未充分量化政策落地到具体财政/专项项目的时间滞后与规模不确定性，因此存在事件落空或力度不足的风险。该批判基于报告对中央经济工作会议措辞的解读（表1）与后续政策实施的不确定性说明。 [page::2]

- 数据与可复制性：部分图表（如豆包tokens增长、Epoch AI算力需求）来自第三方商业或研究机构（火山引擎、EpochAI），这些数据对外部不可观测性会影响独立复核；同时样本期（2010–2024）对春季规律的推导虽有统计支撑，但未来制度变迁与长期资金结构变化可能削弱历史规律的有效性。 [page::4] [page::3]

• 推荐与时序：作者在多个位置建议“春节前具备产业趋势的大盘成长或大盘价值会先行”，但同时指出“若前期市场充分调整启动时间能提前”，这在实操上要求投资者把握好估值切换窗口与仓位管理，报告对仓位建议并无细化策略（比如仓位分布/止损点），这对实操者是一个信息空缺。 [page::2] [page::1]

七、结论性综合（综合要点与投资指引）

• 报告主线总结：国泰海通判断跨年—春季行情窗口已打开，政策端边际改善（财政更积极、推动投资止跌回稳、发展内需与AI/绿电等）和资金面（岁末年初再配置、长期资金回流、成交中枢抬升）将共同驱动市场风格切换与“转型牛”重启，首荐科技成长、券商/保险与内需消费三条主线，同时提出商业航天、能源强国、AI应用与内需消费作为长期主题。以上结论在报告的章节与图表中均有对应证据与图示支持。 [page::0] [page::3]

- 来自图表的深刻见解（要点重申）：AI调用与算力需求的爆发式增长（豆包 30 万亿 tokens 与训练算力年增约 ×4）表明算力基建设施与上游设备（GPU、电力、制冷等）的长期投资机会；金融板块的低PB历史分位与较高股息率提供了价值性配置窗口；消费端多维数据（票房、游乐场拥挤度、CPI分项）共同印证服务消费的边际好转。上述洞见分别来自图2–5、图7–8及图9–11。 [page::4] [page::5] [page::6]

• 操作提示与风险提醒：若采纳本报告的配置思路，投资者需警惕政策落地节奏不及预期、外部地缘或经济冲击以及AI供应链受限等风险，同时在仓位管理上应考虑分批建仓与关注短期流动性窗口（岁末年初）与春节前后风格切换的时间点差异。报告自身对风险提示有限，仅列出海外宏观与地缘风险，未对政策实施滞后或技术供应链风险作深度量化。 [page::8] [page::4]

— 结束语 —
本分析力求逐节还原原报告的论据链、图表证据与假设前提，并给出可检索的图表展示与批判性提示，便于读者在基于国泰海通判断进行投资决策时理解其逻辑强项与潜在局限性。若需我把上述结论转化为具体的板块打分、季度仓位建议或个股筛选表（含估值区间与敏感性分析），我可以基于报告与公开数据进一步建模并输出具体可操作清单。

报告