2025年半年业绩表现显著提升 [page::0]

• 实现营业收入88.56亿元，同比增长0.22%。

- 归属净利润9.10亿元，同比增长791.93%，EPS为0.74元。

• 2025年Q2净利润增长365%，投资收益提升5.7亿元，主要因太阳谷控股合并。

业务板块表现分析 [page::0]

• 家禽饲养加工板块收入46.74亿元，同比下降8.17%，但毛利率提升2.37个百分点至6.34%，降本增效明显。

- 食品加工板块收入36.93亿元，同比增长19.10%，深加工产品销售量增长13.21%，零售渠道增长超30%。

财务预测及估值 [page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 18487 | 18586 | 19841 | 22140 | 23934 |
| YoY(%) | 9.9 | 0.5 | 6.8 | 11.6 | 8.1 |
| 净利润(百万元) | 664 | 724 | 1253 | 1403 | 1732 |
| YoY(%) | 61.7 | 9.0 | 73.0 | 12.0 | 23.4 |
| 毛利率(%) | 10.6 | 11.1 | 10.9 | 13.6 | 14.3 |
| EPS(元) | 0.53 | 0.58 | 1.01 | 1.13 | 1.39 |
| ROE(%) | 6.0 | 6.8 | 11.0 | 11.2 | 12.4 |
| P/E(倍) | 31.7 | 29.0 | 16.8 | 15.0 | 12.1 |

• 预计2025至2027年归母净利润稳步增长，估值具吸引力，维持“买入-B”评级。

投资风险提示 [page::0]

• 畜禽疫情风险

- 自然灾害风险

• 原料涨价风险

- 运输不畅风险

【山证农业】圣农发展2025年半年报点评全方位分析报告

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《【山证农业】圣农发展2025年半年报点评：降本增效，盈利高增》

- 作者：陈振志、张彦博

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月20日

• 研究对象：农业板块、具体公司为圣农发展（家禽养殖与食品加工行业）

- 报告主题：基于圣农发展2025年半年报进行业绩分析及未来盈利预测，围绕公司降本增效的措施及盈利能力大幅提升展开。

核心论点与评级：

• 2025年上半年圣农发展营业收入较去年小幅增长0.22%，但归属净利润出现爆发式增长791.93%，表现极其亮眼。

- 公司通过种源性能提升、自有资源利用率提高及内部效率优化，实现了降本增效，支撑盈利能力大幅提升。

• 投资收益大幅增加，主要来自新控股合并子公司太阳谷，助力产能扩张和产业链协同。

- 未来三年（2025-2027年）净利润和每股收益预计持续增长，当前股价对应市盈率合理，维持“买入-B”评级。

• 风险主要包括畜禽疫情、自然灾害、原料成本上涨和物流风险[page::0]。

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2. 逐节深度解读

2.1 半年报摘要与业绩回顾

• 公司2025年上半年营业收入为88.56亿元，同比增长微弱0.22%。营收增长缓慢，主要因为家禽饲养加工板块受鸡肉市场价格下跌影响，营收有所下滑。

- 归属净利润9.10亿元，同比激增791.93%，主要受到成本管控显著改善和投资收益提升的推动。EPS达到0.74元，ROE显著提升7.38百分点至8.38%。

• 2025年第二季度营业收入47.42亿元，同比增长3%，单季度净利润7.63亿元，同比增365%，显示下半年趋势依旧强劲。

- 投资收益6.2亿元，较去年增加5.7亿元，主要来源于对太阳谷控股合并带来的收益，显示公司通过产业整合进一步提升盈利能力。

推理依据：

• 降本增效措施效果显著，特别是“901+”自有种源性能提升，直接降低综合造肉成本10%以上。

- 投资整合给公司带来协同效应和产能扩张，为后续盈利提供支撑。

2.2 业务板块分析

• 家禽饲养加工板块：

- 销售量66.09万吨，同比增长2.5%，但营收下降8.17%至46.74亿元。毛利率提高2.37个百分点至6.34%，表明降本提升利润质量。
- 市场价格压力导致营收受限，但通过内部效率提升和种源优势，公司保持盈利增长。

• 食品加工板块：

- 业务增长稳健，营收36.93亿元，同比增长19.10%，毛利率轻微下降0.88个百分点至18.42%。
- 产品销量17.45万吨，同比增长13.21%，公司积极推进全渠道战略，C端零售同比增长30%以上，扩大市场份额。

2.3 产业整合与战略布局

• 2025年上半年完成对太阳谷控股合并，新增6500万羽年产能，安徽太阳谷成为全资子公司。

- 该合并有助于公司增强种源控制力，优化全产业链布局，加强技术与管理赋能。

• 通过产业链整合，公司提升了运营效率和市场竞争力，为未来发展积累基础。

2.4 投资建议与风险提示

• 预测2025-2027年归母净利润分别为12.53亿元、14.03亿元、17.32亿元，相应EPS分别为1.01、1.13、1.39元。

- 当前股价对应2025年市盈率约为17倍，估值合理，维持买入评级。

• 主要风险包括：

- 畜禽疾病暴发可能影响生产和销售。
- 不可抗力自然灾害可能导致产能损失或行业供应链中断。
- 原料成本上涨压缩利润空间。
- 运输物流阻碍影响产品及时销售和成本控制。

• 报告未具体披露详细的风险缓解措施，但提示风险的重要性。

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3. 图表深度解读

3.1 经营数据预测表（见第1页表格）

会计年度	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	18,487	18,586	19,841	22,140	23,934
净利润(百万元)	664	724	1,253	1,403	1,732
毛利率(%)	10.6	11.1	10.9	13.6	14.3
EPS(元)	0.53	0.58	1.01	1.13	1.39
ROE(%)	6	6.8	11	11.2	12.4
P/E(倍)	31.7	29	16.8	15	12.1
P/B(倍)	2	2	1.8	1.7	1.5
净利率(%)	3.6	3.9	6.3	6.3	7.2

• 营业收入呈稳健增长态势，2023-2025年年复合增长率约6.3%，预期2026年跳升至11.6%，反映行业或公司业务有望实现快速扩张。

- 净利润大幅提升，尤其是2025年预计同比增长73%，与报告中上半年净利润大幅增长趋势相呼应，凸显降本增效效果明显。

• 毛利率和净利率改善明显，2025年净利率预计提升至6.3%，对此前上半年提升毛利率2.37个百分点有承接作用。

- ROE提升至11%以上，盈利效率增强，对应P/E由2023年的31.7倍降至2025年的16.8倍，市场对公司盈利能力的认可度明显提升。

• P/B逐步下降反映股价估值趋于合理，未来价值释放潜力大[page::1].

3.2 资产负债及利润表预测（见第2页表格）

• 资产负债结构稳健：

- 总资产由2024年的208.91亿元预计提升至2027年的252.38亿元，反映公司在扩张产能和业务规模上的投入。
- 负债率从50%控制在合理范围内，并逐步降低至44.5%，债务管理稳健，有利于降低财务风险。
- 现金及现金等价物明显增加，2023年至2025年现金余额由7.38亿元增长至14.45亿元，流动性充裕。

• 利润表细节：

- 营业收入和成本对照确认毛利率趋势，营业成本随着营收稳步增长，但增速受控。
- 费用控制较为合理，管理费用和营业费用逐年适度增加，反映业务发展与管理同步扩展。
- 财务费用虽有波动，但保持在低水平，整体财务成本压力不大。

• 现金流量情况：

- 经营现金流波动明显，2025年预期下降至15.97亿元，可能因营收成本回收节奏变化，需注意现金流管理风险。

• 成长及获利能力指标：

- 营业利润和归母净利润增速预测支持业务盈利能力持续改善。
- ROIC由5.9%提升至10%，显示资本使用效率得到提升。

• 偿债能力指标：

- 流动比率和速动比率由0.6提升至0.8和0.3，流动性稍有改善，但仍处于较低水平，需关注短期偿债压力。

整体资产负债表和利润表数据预测显示，圣农发展财务结构合理，盈利能力强劲提升的同时注重风险管控，支持其估值水平不断提升[page::2]。

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4. 估值分析

• 本报告未显式说明具体估值模型，但结合P/E、P/B及未来盈利预测可推断其估值逻辑：

- 以未来三年净利润和EPS为基础，当前股价对应2025年P/E约17倍，处于合理区间。
- 未来P/E呈下降趋势，反映预期盈利快速成长带来的估值修复空间。
- ROE和ROIC的提升为估值提升提供内生支撑。

• 估值合理且具有安全边际，风险提示具备针对性，适合价值型及成长型投资者。

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5. 风险因素评估

• 畜禽疫情风险：

- 作为家禽养殖及加工企业，疫情发生可能严重影响生产周期及市场供给，进而打击盈利。

• 自然灾害风险：

- 自然环境的不确定性（如洪涝、旱灾）可导致饲养成本上升及产能中断。

• 原料涨价风险：

- 上游饲料价格波动会直接影响成本，若公司成本控制不及预期，将压缩毛利空间。

• 物流运输风险：

- 物流不畅可能导致产品滞销，影响收入确认及现金流。

尽管风险明确，但报告中未详述具体缓解策略，建议投资者关注公司在风险管理上的后续动作[page::0]。

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6. 批判性视角与细微差别

• 盈利数据与营收增长的脱节：2025年上半年营业收入仅微幅增长或有所下降，但净利润爆增，需关注成本降低和投资收益对利润推动的可持续性。

- 投资收益对净利润的贡献偏高，依赖于对太阳谷合并产生的一次性较大利润，长期增长是否可持续尚待验证。

• 现金流量有下降趋势，2025年经营现金流预计有所下降，需密切关注资金流动性风险。

- 流动及速动比率偏低，短期偿债能力相对薄弱，可能影响未来应对突发风险的灵活性。

• 毛利率的增长幅度有限，2025年毛利率预测在10.9%左右，虽然有所提升，但食品加工板块毛利率下降表明存在一定运营压力。

- 风险提示较为简略，缺乏具体应对措施描述。

这些细节表明投资者应保持适度谨慎，注重关注利润构成和现金流动性变化[page::0][page::1][page::2]。

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7. 结论性综合

综上所述，本次山西证券对圣农发展2025年半年报的点评报告：

• 明确指出公司通过降本增效措施和产业链整合，实现了营业收入稳定的前提下净利润爆发性增长，表现出较强的盈利弹性和成长潜力。

- 公司通过控股合并太阳谷扩展产能并强化产业链协同，奠定了中长期发展基础。

• 未来三年净利润及EPS持续提升，ROE和ROIC显著改善，估值水平合理且具投资吸引力，“买入-B”评级体现出对公司业绩持续改善和价值释放的积极预期。

- 财务报表显示资产负债结构稳健，经营效率持续提升，但现金流波动及流动性指标偏低提示需关注短期财务风险。

• 风险主要集中于生产性畜禽疫情、自然灾害与成本波动，尽管报告未详细披露缓解策略，投资者应持续关注。

- 图表数据直观呈现了公司稳健的成长轨迹和盈利能力提升，与文本论述高度契合。

综上，本报告为投资者提供了详尽的业绩分析、财务测算及风险提示，帮助理解圣农发展的经营与投资价值，具备一定参考价值和指导意义。

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图表附示例（部分）

营业收入与净利润预测表：

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| --------- | ------ | ------ | ------ | ------ | ------ |
| 营业收入(亿) | 184.87 | 185.86 | 198.41 | 221.40 | 239.34 |
| 净利润(亿) | 6.64 | 7.24 | 12.53 | 14.03 | 17.32 |
| 毛利率(%) | 10.6 | 11.1 | 10.9 | 13.6 | 14.3 |
| EPS(元) | 0.53 | 0.58 | 1.01 | 1.13 | 1.39 |
| ROE(%) | 6 | 6.8 | 11 | 11.2 | 12.4 |
| P/E(倍) | 31.7 | 29 | 16.8 | 15 | 12.1 |

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参考文献

- 《【山证农业】圣农发展2025年半年报点评：降本增效，盈利高增》，陈振志、张彦博，山西证券研究所，2025年8月20日[page::0][page::1][page::2][page::3]

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