2025年半年报财务综述 [page::0]

• 2025H1营收58.22亿元，同比下降24.5%，归母净利润1.74亿元，同比下降30.4%。

- 25Q2单季度营收41.2亿元，同比+5.4%，环比大幅提升；归母净利1.44亿元，同比+35.3%，环比大幅提升。

• 航天军品收入57.8亿元，同比小幅增长0.65%；民用产品收入骤降98.82%至0.23亿元，主因剥离影响。

- 毛利率2025H1达到20.5%，同比提升1.1pct；期间费用率16.9%，同比增加1.1pct，其中管理费用率下降明显。

• 应收账款和票据高企103.7亿元，较期初增长32.3%，经营现金流净额出现9.7%扩大净流出，现金流承压。存货稳定增长10%至222.7亿元。[page::0]

交付节奏与未来业绩展望 [page::0]

• 产品交付确认集中于2025年下半年，航天飞鸿及其他子公司部分产品交付及结算被推后，预计下半年交付叠加结算逐步开展，促进业绩边际改善。

- “十四五”收官年背景下，公司军品业务呈现季度增长动力增强趋势。无人系统装备多型中标，巩固行业领先地位并扩张市场规模。

• 加快无人装备产业基地二期建设，提升产能与市场响应能力。[page::0]

海外军贸及新兴市场发展 [page::1]

• 针对商业航天、低空经济、卫星互联网等新兴市场，公司积极优化产品结构，加快研发与出口。

- 无人系统产品在海外需求旺盛，多个采购项目洽谈中，出口交付周期大幅缩短，带动海外配套产品独立出口潜力增强。

• 海外市场拓展助力公司多点开花，实现持续增长动力。[page::1]

风险提示与评级体系 [page::1][page::2]

• 主要风险包括下游行业需求波动、客户验收延迟、毛利率下滑。

- 评级体系明确，公司评级对应6-12个月相对基准指数表现，用于投资参考指引。[page::2]

金融研究报告详尽分析

标题：【银河军工李良】公司首次覆盖丨航天电子 (600879)：交付确认集中在H2，季度增长动能增强

作者：李良、胡浩淼
发布机构：中国银河证券研究院
发布日期：2025年9月2日
主题：航天电子公司财务和业务表现分析，专题聚焦军工行业，特别是军品交付和季度增长动力

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一、元数据与报告概览

该报告为中国银河证券军工行业首席分析师李良与分析师胡浩淼于2025年9月2日发布的关于上市公司航天电子（股票代码600879）的首次覆盖研究报告。报告主要基于公司2025年半年报数据，聚焦公司2025年上半年与第二季度的业务表现，特别强调了军品业务交付集中在下半年导致的业绩确认特点，分析公司多型装备中标和无人系统地位巩固情形，并展望军贸及新兴市场的拓展前景。该报告还给出了公司在行业内的竞争地位及未来业绩驱动力的结构性分析，附带风险提示与评级体系说明，定位为专业且深入的军工板块分析框架。

总体核心论点包括：

• 2025年上半年因航天电工剥离影响营收净利同比下降，但2025年第二季度单季盈利显著高增长，显示增长动能增强；

- 军品交付确认集中在下半年，预计业绩将呈现边际改善；

• 公司多型无人系统装备成功中标，持续巩固行业龙头地位；

- 军贸及新兴市场业务拓展明显，有利于未来多点开花发展；

• 报告对2025年下半年公司业绩持乐观看法，强调了季度增长动能的提升。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与核心观点

总结及关键论点

• 2025年上半年，航天电子实现58.22亿元营收，同比下降24.51%，归母净利润1.74亿元，同比下降30.37%，其中主因是航天电工业务剥离和上半年航天产品交付推迟；

- 2025年第二季度，单季度营收41.2亿元，同比增长5.4%，归母净利润1.44亿元，同比增长35.3%，环比显著提升，显示出强劲的季度增长动能；

• 航天军品收入大体稳定（同比小增0.65%），但毛利率同比下降1.7个百分点至20.4%；

- 民用产品收入骤降近99%，毛利率大幅提升，因航天电工业务剥离导致民用业务显著减少；

• 期间费用率维持稳定，管理、销售和研发费用率分别表现出小幅变化；

- 应收账款及票据激增32.3%至103.7亿元，主要受航天领域长结算周期影响，经营现金流净流出扩大9.7%；

• 存货增加10%，主要是原材料和在产品增长，反映对下游订单需求的提前备货；

- 下半年军品交付将集中释放，特别是航天飞鸿项目推动无人系统市场扩张，产业基地建设加速；

• 军贸业务与新兴市场布局不断深入，推动海外出口及市场拓展。

推理与逻辑
作者围绕半年报披露数据，结合军工行业的特殊业务周期和交付节点，合理解释上半年营收和利润下降的结构性原因，强调下半年业务确认及结算节奏将带动业绩回升。通过对销售、研发及管理费用变动情况的细化分析，确认公司运营的相对稳定性。应收账款与存货的增长被解读为订单需求旺盛和备货策略的结果。无人系统业务的成功中标和军贸市场的积极开拓形成增长新动能，增强未来业绩可持续性。

数据点详解

• 58.22亿元营收，同比跌24.5%，体现重大剥离影响。

- 41.2亿元季度营收同比增长5.4%，显示季度业绩改善。

• 归母净利润1.74亿元，同比下降30.4%，但Q2环比大幅增，净利率提升体现效率改进。

- 航天军品毛利率20.4%，同比减少1.7个百分点，可能因成本结构调整。

• 应收票据+应收账款103.7亿元，增幅32.3%，是现金流压力明显的信号。

- 期间费用率约16.9%，控制相对稳健。

• 存货222.7亿元，增长10%，具体原材料和在产品均有增长。

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2. 交付确认集中及军品业绩展望

关键论点

• 2025年Q1因航天产品交付节点延期，航天飞鸿项目亏损，出口业务确认少，导致上半年整体业绩偏低；

- H2预计交付集中释放，相关产品陆续达到交付节点，结算工作开展，带动营收确认；

• “十四五”收官年背景下，公司新研型号逐渐实现配套覆盖，军品业务季度边际改善势头明显。

推理支持
报告通过对交付与结算周期的详细节点分析，解释了周期性拖延导致业绩承压的原因，顺势预测倚赖产品集中交付的下半年业务回暖。强调了公司产品型号更新和技术升级带来的项目推进与需求兑现。

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3. 多型无人装备成功中标

论点

• 航天飞鸿在无人系统装备市场表现卓越，紧跟用户定制需求，实现多型装备中标；

- 巩固其国内战役战术级无人装备“链长”地位，即在供应链中起核心协调作用；

• 延庆无人机装备基地二期项目启动，扩产能，快速强化产业链布局。

数据支持与意义
无人系统装备中标数量和项目推进效率体现公司的市场竞争力和技术实力，产业基地建设体现对未来扩张能力的投资，提升市场占有率与盈利能力的基石。

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4. 军贸及海外新兴市场拓展

观点

• 公司积极跟进商业航天、低空经济、卫星互联网等新兴产业；

- 通过优化产品结构与管理体系，对接并拓展海外客户；

• 多国采购项目持续推进，无人系统出口旺盛，出口交付周期显著缩短；

- 出口产品驱动配套海外市场拓展，形成“多点开花”的发展态势。

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5. 风险提示

报告明确指出以下三类风险：

• 下游行业需求波动可能影响订单和收入确认；

- 客户验收延迟提高了收入确认的不确定性；

• 毛利率下降的潜在风险可能削弱盈利能力。

未详细描述风险缓解措施，但对风险控制持谨慎关注态度。

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三、图表深度解读

图1（页面0顶部图片）

该图片背景为蓝白渐变，可能为报告封面风格设计元素，未含财务数据，起辅助视觉品牌识别作用。

图2（页面0报告导读处）

虽然具体数据图未直接显示，但结合文中，导读总结的四条要点贯穿全文，体现了基于财务数据和业务信息的结构化观点。这种层级设计帮助读者快速领会报告主旨。

图3（页面1公众号及CGS团队介绍处）

图中包括分析师照片和简历信息，体现作者专业背景和权威性，有助投资者信赖报告分析。这部分虽非财务数据图表，但对报告的权威性验证至关重要。

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四、估值分析

报告第一部分未明确提及具体估值模型和目标价，但第二部分有评级体系说明：

• 行业评级从“推荐”到“回避”分为三档，基于未来6至12个月相对大盘指数的涨幅；

- 公司评级分为“推荐”、“谨慎推荐”、“中性”和“回避”，以不同涨幅区间定义。

虽然未给出具体目标价，但根据评级体系，假设对航天电子的评级至少处于“谨慎推荐”或“推荐”范围，反映基于其季度盈利改善预期和军品订单回升的积极判断。

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五、风险因素评估

报告提示的风险主要集中于行业和客户端动态：

• 需求波动有可能带来收入不确定；

- 客户延迟验收直接影响收入确认时间和利润兑现；

• 毛利率的下行压力可能源于成本上升或市场竞争加剧。

没有具体缓解策略披露，但从财务数据可见费用率控制相对稳健，且经营现金流虽有压力，若下半年交付确认能兑现，有望缓解风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 该报告较为乐观，聚焦下半年交付确认看涨，但未给出明确时间节点具体对应的业绩贡献，存在短期不确定风险；

- 应收账款和票据激增显著，现金流承压，需要关注后续催收和结算效率，这可能是潜在流动性风险；

• 航天电工剥离的影响虽被透明说明，但其业务结构调整对公司长期盈利模型的影响需持续观察；

- 毛利率在一定程度下滑，显示原材料成本压力或产品结构变化的潜在风险；

• 报告未详尽阐述国际军贸政策或地缘政治变化可能对海外业务的影响，属于隐含风险。

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七、结论性综合

本报告以详实的2025年半年报财务数据为基础，全面分析了航天电子的业绩结构和业务发展动态。2025年上半年整体营收和净利润受航天电工剥离及交付周期延后影响明显下降，但第二季度实现营收净利双双同比正增长，显示季度增长动能得到显著提振。军品业务作为核心驱动力，尽管毛利率有所下滑，但其收入相对稳定且预计下半年行业订单集中交付确认，将推动业绩边际改善。无人系统装备成功中标和产业基地扩建进一步加强了公司技术和市场竞争优势。军贸及海外新兴市场的持续拓展为公司未来多元化增长奠定坚实基础。

报告对公司的总体评价偏向积极，认为其在“十四五”收官年迎来业务加速释放窗口，增长动能增强。风险分析指出需求波动、客户验收延期及毛利率风险，提示投资者保持谨慎关注应收账款和现金流压力。

图表与数据佐证了文本论点，揭示了公司经营节奏与财务健康的周期性特征，尤其库存和应收项目的变动揭示订单与供应链管理层面的挑战与机遇。评级体系虽未直接给出公司具体评级，但逻辑基础为未来6至12个月内有望超越大盘表现奠定了合理支持。

综上，该报告提供了对航天电子业务和财务表现的深刻洞察，强调第二季度起的季度盈利弹性和下半年交付释放为核心投资亮点，辅助决策者理解军工行业内部的周期性动态及公司竞争布局的变化趋势。[page::0, page::1, page::2]

报告