立高食品24FY与25Q1业绩表现亮眼 [page::0][page::1]

• 2024年实现营收38.35亿元，同比增长9.61%，归母净利润2.68亿元，同比增长266.94%。

- 2025年第一季度营收10.46亿元，同比增长14.13%，归母净利润0.88亿元，同比增长15.11%。

• 24Q4和25Q1归母净利润率均提升，利润弹性显著释放。

产品与区域市场分析及渠道表现 [page::0][page::1]

| 产品类别 | 2024FY收入（亿元） | 同比增减（%） |
| -------------- | ------------------ | --------------- |
| 冷冻烘焙食品 | 21.33 | -3.53 |
| 奶油 | 10.58 | +61.75 |
| 水果制品 | 1.66 | -11.34 |
| 酱料 | 2.25 | -3.58 |
| 其他烘焙原材料 | 2.26 | +20.66 |
| 仓储运输服务 | 0.19 | -7.73 |

| 区域 | 2024FY收入（亿元） | 同比增减（%） |
| ------------- | ------------------ | ------------------ |
| 华南 | 15.30 | -4.01 |
| 华东 | 10.00 | +17.39 |
| 华中 | 3.78 | +19.05 |
| 华北 | 3.10 | +27.24 |
| 西南 | 3.03 | +15.31 |
| 西北 | 1.07 | -3.74 |
| 东北 | 1.33 | +20.36 |
| 境外 | 0.64 | +12491.06 |

• UHT奶油产品实现高速增长，24FY销售近5亿元，构成重要增长动力。

- 冷冻烘焙产品受商超渠道调整影响略显承压，但25Q1开始回暖，商超及新零售渠道增长明显。

• 海外市场实现高倍增长，基数较低。

- 不同销售渠道表现差异明显，商超渠道增速高达40%以上。

成本控制及费用管理推动利润增长 [page::1]

• 24FY整体毛利率约31.47%，25Q1毛利率有所下降至29.99%，主要受渠道与产品结构变化及原料上涨影响。

- 销售费用率和管理费用率持续下降，25Q1销售费用率为10.10%，管理费用率5.41%，控费效果显著。

• 归母净利润率、扣非净利润率逐步提升，利润弹性明显释放。

投资评级及风险提示 [page::1]

• 将2025-2026年营收及EPS预测小幅调整，新增2027年预测，估值对应PE分别为27/22/19倍。

- 维持“增持”评级，建议关注利润弹性释放及销量、渠道扩张风险。

• 风险因素包括原材料价格波动、新品销售及渠道扩张不及预期。

【华西食品饮料】立高食品（300973）研究报告详尽分析

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《立高食品（300973）：冷冻烘焙 + 奶油双轮驱动，关注利润弹性释放》

- 作者/机构：华西证券，华西研究团队

• 发布日期：2025年6月6日

- 覆盖标的：立高食品（证券代码300973）

• 行业领域：食品饮料行业，重点关注冷冻烘焙与奶油制品业务

- 核心主旨：报告分析立高食品以冷冻烘焙和奶油产品双线驱动的增长逻辑，着重关注利润弹性的释放，预测公司未来营收和盈利能力，维持“增持”评级。

• 主要结论：

- 2024财年公司营收38.35亿元，同比增长9.61%，净利润同比大幅增长266.94%。
- 25年一季度业绩延续稳健，营收同比增长14.13%，净利润同比增长15.11%。
- 奶油业务，尤其是UHT系列产品实现高速增长，冷冻烘焙在重要渠道调整后回暖。
- 未来产品结构优化、渠道拓展以及费用控制有望释放利润弹性。
- 预测25-27年EPS逐年上调，PE估值整体下降，维持增持评级。
- 风险提示包括原材料价格波动、新品销售和渠道拓展不及预期风险。
[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

（一）业绩与产品结构解读

关键论点：

• 2024财年公司实现营收38.35亿元，同比增长9.61%；归属于母公司净利润2.68亿元，同比大幅增长266.94%。

- 扣除非经常性损益后净利润同比也增长108.22%。

• 2024年第四季度及2025年第一季度营收和利润同比均实现大幅增长，尤其是净利润弹性显著。

产品端表现：

• 冷冻烘焙产品收入21.33亿元，同比下降3.53%，主要受核心商超渠道周期性调整影响。

- 奶油产品收入10.58亿元，同比增长61.75%，UHT系列产品销售额近5亿元，成为利润和增长的主要驱动力。

• 其他产品如果酱料、仓储运输业务分别呈现不同程度的增长或下降，整体呈现产品结构优化趋势。

推理依据：

• 冷冻烘焙受上下游周期性影响，销量波动较大。

- 奶油产品尤其是UHT系列新品成功驱动毛利率和收入增长，表明产品创新和市场响应良好。

[page::0]

---

（二）区域及渠道分析

关键论点：

• 2024年公司在地域市场表现不均衡，但除了华南和西北市场微调外，国内大部分区域实现稳健增长。

- 海外市场虽基数小，但增长惊人，同比增长达12491%。

• 2025年第一季度，分产品看冷冻烘焙和烘焙原料分别增长约12%和17%。

- 渠道方面，新零售及餐饮渠道收入增长超20%，商超渠道增长超40%，流通饼房渠道因春节备货错期出现小幅下降。

推理依据及显著点：

• 渠道变革布局初现成效，特别是顶尖客户的定制策略和产品升级推动了商超渠道的显著增长。

- 流通饼房短期受季节因素影响收入下降，非结构性问题。

• 不同市场及渠道表现差异透露出公司灵活的市场策略与调整。

[page::1]

---

（三）成本控制与利润率分析

毛利率分析：

• 2024财年毛利率整体为31.47%，较上年略提升0.08个百分点；2024Q4为29.77%，2025Q1为29.99%，季节性或渠道结构调整导致季节波动。

- 25Q1毛利率轻微承压，主因渠道结构调整、产品组合变化及原材料价格上涨。

费用率分析：

• 2024年销售、管理、研发及财务费用率分别下降1.44、2.88、1.31百分点，显示公司有效控制费用。

- 2025Q1销售费用率降至10.10%，管理费用率5.41%，均较去年同期下滑，剔除股份支付影响管理费用下降约1个百分点。

• 费用管控反映公司精准投放策略和更合理的渠道结构。

利润率表现：

• 归母净利润率2024年达6.99%，同比提升4.90个百分点；2025Q1净利率8.45%，同比微幅增长。

- 每股利润弹性提升，控费抵消了毛利率波动带来的压力，利润率结构稳健改善。

[page::1]

---

（四）业务发展驱动力与利润弹性展望

产品端推断：

• UHT奶油产品已形成强劲增长动力，公司计划推出多档位稀奶油产品，丰富产品矩阵助力增长持续。

渠道端分析：

• 商超渠道合作加深，特别是顶尖客户定制服务升级驱动新品质与数量提升。

- 餐饮及新零售渠道产出增多，渠道结构多元化趋势明显。

利润弹性释放：

• 费用控制和渠道结构优化使利润空间打开。

- 预计公司未来几个季度持续盈利能力改善，利润弹性释放将持续。

[page::1]

---

（五）财务预测与投资建议

预测调整：

• 将2025-2026年营收预测从47.03/53.42亿元下调至44.57/51.70亿元，新增2027年营收预测为58.80亿元。

- EPS方面，25-26年从1.86/2.11元上调至1.96/2.40元，新增27年EPS预测2.84元。

• 估值对应2025年5月30日收盘价53.51元/股，PE估值分别为27、22、19倍，估值合理，存在中长期上涨潜力。

投资评级：

• 维持“增持”评级，反映对公司未来业绩持续向好的信心。

- 风险提醒包括原材料价格波动、新产品销售及渠道扩展不确定性。

[page::1]

---

三、图表与数据深度解读

图1：公司营收及利润增长数据（摘自正文）

• 描述：2024财年，公司实现营收38.35亿元，同比增长9.61%；归母净利润2.68亿元，爆发式增长近267%。季度显示2024Q4营收11.18亿，同比增长22%，净利润0.65亿元，同比增长176%；2025Q1营收10.46亿，净利润0.88亿，分别同比增长14.13%和15.11%。

- 解读趋势：净利润增长率远超营收增长率，说明利润弹性显著，利润率提升主要得益于费用控制和高毛利产品结构优化。季度利润恢复健康增长证明公司盈利质量稳步提升。

• 文本关联：支持报告关于利润弹性释放和费用控制效果显著的论点。

- 潜在局限：营收增长幅度温和，利润改善依赖费用管理，若费用控制难以持续，利润可能承压。

---

图2：产品及地区收入构成变化

• 产品分布：2024年冷冻烘焙仍是收入主力（约21亿元），但同比下滑3.53%；奶油实现爆发式增长，收入10.58亿元，增长61.75%，主要由UHT系列产品驱动。

- 地区收入差异：华南地区收入最大，15.3亿元但同比下降4%；华东、华中、华北、 Southwest 多地区高速增长；海外市场小基数下大幅提升超125倍。

• 趋势解读：产品结构向高毛利奶油靠拢，地域结构趋于多元；海外市场成长潜力巨大，但基数效应明显。

- 文本对应：反映公司优势产品和增长引擎的变化，论点与实测数据一致。

---

图3：费用及利润率指标

• 费用率：销售与管理费用率逐年下降，一季度尤其明显，研发费用率有所波动但整体稳定。

- 利润率：毛利率波动小，净利润率持续提升。

• 解读趋势：公司有效控制运营成本和费用，保障利润率稳定甚至改善；研发投入稳定有助于长远产品力提升。

- 风险提示：毛利率略微下滑及费用控制成果能否持续需长期观察。

---

四、估值分析

• 估值方法：隐含主要基于市盈率（PE）法，结合公司盈利预测调整EPS，计算对应合理估值区间。

- 关键输入：2025-2027年EPS预测分别为1.96元、2.40元及2.84元，股票价格53.51元，计算得PE分别约为27、22、19。

• 估值解读：目前估值处于合理水平，较宽的PE区间显示公司未来盈利成长空间与市场认可度提升预期。

- 敏感性：若核心驱动力（UHT奶油和渠道拓展）表现优异，估值有望进一步提升；若原材料价格或渠道扩张受阻，则估值压力增大。

---

五、风险因素评估

• 原材料价格波动风险：原料价格尤其是奶油等大宗商品价格上涨将挤压利润空间。

- 新品销售不及预期：新品推广效果和市场接受度存在不确定性，可能影响收入增长。

• 渠道扩张不及预期：商超及新零售渠道拓展需持续投入及市场认可，存在策略落地节奏不理想风险。

- 风险应对描述：报告未明显给出详细缓解策略，但侧重费用控制和渠道优化显示公司已有积极管理尝试。

---

六、批判性视角与细微差别

• 公司营收增长较为温和，但利润端爆发力强，显示利润弹性和费用管控是核心驱动；然而，若未来费用管控难以维持，或原材料价格异常上涨，利润弹性可能受限。

- 冷冻烘焙收入有所下滑，其渠道调整周期性可能带来业绩波动，后续稳定性存在不确定因素。

• 报告在产品结构调整和增长驱动力上语气积极，但对潜在市场波动、竞争压力和海外扩张具体风险描述相对简略，建议后续密切关注风险动态。

- 投资评级持续“增持”，体现研究机构的乐观态度，但需关注整体宏观与行业竞争环境变化影响。

---

七、结论性综合

华西证券针对立高食品的研究报告全面展示了公司在奶油（尤其是UHT系列产品）和冷冻烘焙两大业务板块的核心驱动力，结合不同区域市场和渠道布局推进，有效实现了产品组合升级和利润弹性释放。尽管冷冻烘焙产品存在渠道调整压力，整体营收仍稳步增长，利润率大幅提升彰显费用管控和高毛利产品推动的协同效应。

图表数据清晰反映了收入结构向高增长、高毛利品类转变的趋势，成本费用率逐年优化保障利润质态。财务预测稳健调整EPS并维持增持评级，显示出对公司未来业绩稳健增长和资本价值提升的信心。

报告详细、数据充分，但也应警惕原材料价格波动、新品推广风险及渠道扩张进度的不确定性。整体来看，立高食品当前在食品饮料行业中具备较强的成长性和盈利弹性，未来有望借助产品创新和优化渠道持续成长。[page::0,1,2]

---

（完）

报告