核心事件及工程背景 [page::0]

• 2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元。

- 设5座梯级电站，装机近7000万千瓦，年发电量3000亿千瓦时。

• 电力主要外送粤港澳大湾区&长三角，兼顾西藏本地需求。

- 通过特高压直送实现“西电东送”及“东数西算”战略节点。

投资规模与电力设备产业链展望 [page::0]

• 预计工期约10年，投产时间2035年以后，投资或超预估5%。

- 输变电工程投资占比15%-25%，资金规模1890-3150亿元。

• 龙头水电设备供应商包括东方电气、上海电气、哈尔滨电气等。

- 特高压设备供应稳定，国电南瑞、中国西电、许继电气等受益。

• GIL气体绝缘输电线路市场空间打开，相关企业迎周期。

行业风险提示与评级体系简介 [page::0][page::2]

• 主要风险包括行业政策不及预期及投资进度不及预期。

- 银河证券行业评级标准明确相对基准指数涨跌幅对应评级等级。

详细分析报告：《【银河电新曾韬】行业点评丨1.2万亿雅江工程开工，看好电力设备》

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一、元数据与总体概览

• 报告标题： 《【银河电新曾韬】行业点评丨1.2万亿雅江工程开工，看好电力设备》

- 作者： 曾韬、黄林

• 发布机构： 中国银河证券研究

- 发布日期： 2025年7月22日 07:50 北京时间

• 研究主题： 针对西藏雅鲁藏布江下游水电工程（简称“雅江工程”）的开工情况及其对电力设备行业的推动影响。

报告核心论点

• 2025年7月19日，国家启动了雅江工程，总投资约1.2万亿元，计划建设5座梯级电站，装机规模约7000万千瓦，年发电量预计达到3000亿千瓦时。

- 雅江工程适应双碳战略，打造水风光互补的清洁能源基地，强化“西电东送”及“东数西算”国家战略，预期带动以电力设备为核心的产业链显著受益。

• 预计雅江工程的投资金额将因工程难度及不确定因素上调5%，其中输变电投资占比较大，达到1890-3150亿元。

- 电力设备产业链的多个细分领域供需量将大幅增加，涉及水电设备制造、特高压输变电设备及GIL气体绝缘线路。

• 报告提示行业政策和投资不及预期的可能风险。

整体上，报告对雅江工程的战略重要性、电力设备产业链的潜在长期收益给予积极看法，并对相关企业的市场地位进行了识别和评述。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点章节

关键内容总结

• 雅江工程启动： 作为西藏地区的大型水电开发项目，位于林芝市，通过截弯取直与隧洞引水方式，建设5座梯级电站，总投资约1.2万亿元人民币。

- 产能与环保效益： 装机容量7000万千瓦，年发电量达3000亿千瓦时，电能可供3亿人使用，替代标准煤9000万吨，节能减排二氧化碳3亿吨，助力中国“双碳”目标。

• 战略意义： 电力将依托特高压输电线路输送至珠三角和长三角，提升“西电东送”效率，且推动“东数西算”数据中心产业布局，强化算电协同。

- 投资规模及趋势预测： 参考三峡工程相近性质水电项目，雅江工程工期约10年，预计2035年投产。考虑基建难度和融资成本，预计总投资将超预估5%，输变电工程分额为15%-25%，即1890-3150亿元。

• 产业链影响分析：

- 水电设备领域：东方电气（白鹤滩水电站份额50%，产研基地落地林芝）、上海电气、哈尔滨电气等。
- 输变电关键设备（特高压直流和交流核心设备）：国电南瑞、中国西电、许继电气等。
- GIL气体绝缘线路设备：中国西电、平高电气等，迎来长周期景气。

推理依据与逻辑关系

• 采纳历史对标案例（三峡工程及藏木水电站），结合当前经济及政策背景，预估雅江项目周期及资金需求。

- 强调“双碳”目标下，水电与清洁能源整合趋势逻辑，推动新能源梯度转型与电网升级。

• 装机容量和发电量数据用于说明项目规模宏大及清洁能源贡献，驱动相关设备行业需求。

- 投资拆解细节基于已知流程、市场占比及设备需求的产业链规律，逻辑严谨，呈现产业联动影响。

预测与假设

• 投资增幅假设5%基于建筑难易度、物价上涨和融资利率等宏观变量，具有合理预期。

- 输变电投资占比15%-25%源于历史项目结构及工程特性，反映输配电在总投资中的重要比例。

• 年发电量与碳减排估算是基于装机容量标准化换算，体现项目环保价值。

2.2 风险提示章节

• 行业政策风险： 政策不及预期或变化可能影响项目推进及行业增长节奏。

- 投资不及预期风险： 若项目资金投入低于计划，可能影响产业链的收益预期。

报告对风险进行了简要列示，但未提供具体缓解措施。[page::0]

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三、图表与图片解读

图片 1：雅江工程示意及相关数据（图片路径：images/bcf94d4bc1daadcceaf3e1db147b1572b2d5655b847cf71d832b5a7fbd86940d.jpg?page=0）

• 描述内容： 图片展示雅鲁藏布江下游水电工程的地理位置及规模参数，搭配相关装机容量、发电量和投资额等核心指标直观呈现。

- 数据趋势： 明显体现该水电项目的宏大投资体量和规模，强化文字部分对1.2万亿规模和7000万千瓦装机的论述。

• 视觉支持文本论点： 将“西电东送”通过特高压输电线路的路径、项目梯级电站位置以及水电清洁能源的开发布局可视化，帮助读者加深理解项目地理和工程结构。

- 潜在局限： 图片细节未说明具体数据来源，地图或示意图可能存在展示简化，实际施工难度及地理环境复杂度可能更高。

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四、估值分析

• 报告未直接披露股票估值模型或具体企业目标价，但通过对产业链受益企业的行业地位描述（如东方电气、国电南瑞等龙头市占率和项目产研基地建设），隐含未来业绩增长预期。

- 提及输变电工程占比及投资放大，暗示相关核心零部件制造商将获得订单和收益增长，为估值提供支撑逻辑。

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五、风险因素评估

• 报告只简单提示了两个风险主要方向：政策变动风险和投资节奏风险。

- 对这两个风险的潜在影响未详细剖析，未涉及风险发生概率及对应的缓解策略。

• 这意味着分析的风险维度较为浅显，后续报告或需补充更细化的风险控制建议。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点强调雅江工程的投资规模及对设备行业的积极推动作用，呈现较为积极乐观的行业前景。

- 投资增幅5%的假设虽合理，但没有给出上下浮动可能，更缺乏对宏观经济波动、国际贸易环境及资金链压力等不确定因素的考量，可能低估实际投资风险。

• 风险披露较为简略，未深入探讨政策可能发生的细节变化（如环保审批、地方利益分配、施工安全等风险），对读者辨别风险态势的帮助有限。

- 报告内部逻辑连贯，但未对不同细分环节的竞争环境及技术替代风险进行评判，可能忽视了市场竞争带来的挑战。

• 对物流、劳动力成本上涨等细节投入成本的分析缺乏，可能影响对投资额度准确评估。

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七、结论性综合

本报告以雅鲁藏布江下游水电工程开工为核心事件，详细分析了其对中国电力设备行业可能带来的长期积极影响。核心观点包括：

• 雅江工程总投资1.2万亿元，装机容量约7000万千瓦，年发电量将覆盖3亿人用电，环保效益显著。这支持了国家的“双碳”战略和“西电东送”、 “东数西算”布局。

- 依据对三峡工程、藏木水电项目的历史数据对比，预估雅江工程工期约10年，并预计总投资实际将超预估5%，输变电投资额或达1890-3150亿元。

• 报告识别了电力设备产业链中将受益的细分领域与主要供应商：

- 水电设备制造的龙头东方电气（全球领先，且拥有高原产研基地），国电南瑞等。
- 特高压输电核心设备供应商，如中国西电、许继电气。
- GIL气体绝缘线路细分市场企业，迎来景气周期回升。

• 通过图表形象展示雅江工程的规模与布局，增强论证可信度。

- 风险方面仅罗列政策及投资节奏风险，未提供深度分析。

• 估值内容隐含于产业链景气及投资拉动背景，缺少具体数字模型。

- 报告整体持积极推荐行业观点，暗示电力设备板块中优质企业将受益显著。

综上，该研究报告系统地把握了雅江工程开工周期内电力设备行业的投资机会，结合政策背景和历史工程经验给予行业和相关企业积极评级。其视角明确而结构紧凑，支持投资决策的参考价值较强，但在风险分析及估值模型透明度方面仍有提升空间。该报告适合关注我国清洁能源大基建和电力设备行业长期发展的投资者研究使用。[page::0, 1, 2]

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附件：引用页面快捷对应

• 主体内容及数据详述：第0页

- 团队介绍及亮点评述：第1页

• 评级体系及方法简述：第2页

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总结

报告准确捕捉雅江工程作为国家战略重点项目的投资潜力及其对上下游电力设备制造产业链的深远影响，清晰呈现项目规模、环保效益和市场机会。特别是对细分领域如水电设备制造、高压输电设备及GIL线路的供应商权益具备深度识别。但考虑到投资周期长且政策及技术风险不容忽视，报告仍需补充更细致风险分析和估值计算，确保风险与收益评估的全面性和准确性。

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