IMO净零框架关键要素解析 [page::0]

• IMO通过了针对5000总吨及以上船舶的温室气体减排法规草案，设定两级碳强度标准和全球碳定价机制。

- 直接合规船舶可获盈余单位奖励，未达标船舶需补救，补救款项汇入IMO净零基金。

• 该法规预计2025年10月正式获批实施。

ZNZs燃料定义及奖励机制假设 [page::0][page::1]

• 先进生物燃料和电子燃料被视为潜在ZNZs，但目前缺乏官方明确标准。

- 假设ZNZs奖励基于直接合规目标年度GFI的碳强度避免量，奖励机制类似盈余单位计算。

燃料经济性模型与市场需求趋势 [page::1]

• 不考虑可用性时，100% Bio-LNG燃料经济性最好，绿色甲醇和二代生物柴油次之。

- 考虑可用性因素，2033年前双燃料船中LNG成本优势明显，2033年后化石LNG掺混Bio-LNG达成基本目标GFI最优。

• 2035年前化石燃料依旧为市场主力，之后ZNZs市占率快速提升，或出现石油基船燃需求断崖式下降。

ZNZs燃料潜在需求规模与政策挑战 [page::1]

| 年份 | ZNZs渗透率目标 |
|------|-----------------|
| 2030 | 约8% |
| 2040 | 约70% |

• IMO净零基金初期能平衡盈亏，2032年起可能出现年度赤字，2035年起累计盈余缺口。

- 政策激励模糊风险导致燃料供应和需求扩展不确定，ZNZs识别及奖励预计于2027年前制定。

结论与风险提示 [page::2]

• 传统燃料在近期仍将占据主导，长期减排转型需依赖政策驱动和补贴支持。

- 如奖励和识别机制不明确，将制约ZNZs的市场推广及相关基础设施建设。

• 报告由国泰君安期货高级分析师团队完成，具备较高专业性和权威性。

IMO净零框架对船用燃料需求潜在影响专题报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题: IMO 净零框架对船用燃料需求的潜在影响 绿色金融联合研究（三）
报告作者: 唐惠珽、黄柳楠、梁可方
发布机构: 国泰君安期货投研
发布时间: 2025年6月11日16:45（上海）
报告主题: 国际海事组织（IMO）最新净零法规对船用燃料市场经济性、需求结构及未来发展趋势的影响分析，涵盖传统与新能源燃料（如VLSFO、先进B30、LNG、Bio-LNG、绿色甲醇、电制氨等）。

核心论点与目的:
该报告聚焦于国际海事组织IMO于2025年4月批准的“IMO净零框架”法规草案，致力回答这一法规如何通过碳强度标准与全球碳定价机制影响不同船用燃料的经济性及市场需求。并利用定量模型测算不同燃料的成本竞争力及ZNZ（零净排放燃料）潜在需求和激励机制的平衡性。此外，报告强调2030年及以后ZNZ燃料市场渗透的关键节点，及政策不确定带来的挑战，特别是ZNZs的识别与奖励机制尚不明确的风险。
总体定位为解读、量化IMO净零框架对船用燃料演变的深刻影响，强调传统化石燃料在2035年前仍占主导地位，但2035年后或发生需求断崖式下降[page::0,1]。

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2. 报告章节深度分析

2.1 报告导读与法规背景

• 关键点:

IMO净零框架为国际海运温室气体减排设定法规基础，包括监管范围（适用于5000总吨及以上船舶，个别情况除外）、两级碳强度目标（基本目标与直接合规目标），及全球碳定价机制。每艘船每年需评估其燃料碳强度是否达标，未达标则必须补偿。补偿收益注入“IMO净零基金”，并将奖励使用ZNZ燃料的船东，但奖励机制尚未明确[page::0]。

• 推理与假设:

通过设置多级碳强度标准，分层激励船东积极减排；制定碳定价鼓励碳强度低的燃料使用；净零基金为后续补贴和奖励提供资金保障。这一监管框架旨在促进船舶燃料结构绿色转型，但年度合规评估及盈余单位的细节实施仍待明确。

• 对市场的潜在影响:

法规将影响各类燃料经济性，推动低碳燃料市场；补偿与奖励机制影响燃料成本结构，推高高碳燃料成本。

2.2 ZNZs猜想（零净排放燃料的识别和激励）

• 关键点:

目前法规草案未具体定义ZNZs的识别标准和奖励机制。报告基于《2024年LCA指南》及现有可持续标准，假设ZNZs主要包括（1）先进生物燃料和（2）电子燃料（e-fuels）。此外，报告推断奖励将基于避免排放量的计算，类似当前盈余单位的逻辑[page::0,1]。

• 推理与假设:

由于缺乏准确的识别机制，报告采用广义分类方法，强调标准不完善导致激励不明确，影响市场需求启动。将直接合规目标GFI作为避免排放基准，合理反映出监管对燃料激励额度的预期。

• 风险:

政策模糊将限制ZNZs需求释放，供应与基础设施扩张受限。

2.3 燃料经济性模拟

• 关键点:

报告建立了基于IMO合规成本的静态价格模型，对2028-2035年期间各主要燃料及其组合经济性进行了多情景分析。结论如下：

1. 不考虑燃料可用性的理想情境下：
- 100% Bio-LNG为经济性最佳燃料。
- 次优为2031年前的100%绿色甲醇，2031年后转为100%二代生物柴油。
2. 考虑燃料可用性和船型适配的现实情境：
- 2033年前，双燃料船LNG满足基本碳强度目标的组合成本最低。
- 2033年起，化石LNG与Bio-LNG掺混以满足基本目标，成为最优战略[page::1]。

• 推理:

经济模型结合IMO规定的合规碳强度标准与当前燃料价格，动态反映燃料成本结构。Bio-LNG由于碳排放较低且碳定价优惠成为潜在燃料其中优选，但受限于规模与供应链。LNG作为较清洁的化石燃料，在阶段过渡期因成本优势被青睐。

• 重要数据:

燃料经济性的时间节点在2031年和2033年发生关键变化，隐含技术进步、政策调整及市场供需动态。

2.4 ZNZ燃料需求推算与基金收支模型

• 关键点:

- 基于基础目标年度GFI轨迹预测，2030年需约8%ZNZs渗透率，2040年约70%。
- 该需求假设ZNZs只有获得足额奖励才经济可行。
- IMO净零基金短期（至2032年）预计盈亏平衡，之后存在年度赤字与累计亏损风险，显示激励资金有限压力。

• 推理:

需求基于碳强度减排指标倒算市场份额，锚定目标与激励资金供需平衡。因ZNZs成本较高，仅在充分补贴与奖励下才具市场竞争力。基金亏空风险提示，未来可能需加大财政支持或调整激励机制。

• 燃料供应能力:

DNV报告支持燃料供应和基础设施可快速扩张，若政策明确形成需求，市场具备快速响应能力。反之，2027年前模糊的政策环境阻碍需求释放[page::1]。

• 长期前景:

2035年前传统化石燃料仍主导市场，但2035年以后，若加速推进脱碳政策，石油基船燃需求将可能断崖式下降。

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3. 图表深度解读

图表1（第一页底部图，位于images/ad18dbccca04b6eb5c4505cb2b63f09f3059149dbba454940c7311c33ab4c685.jpg?page=0）

虽然第一页图像主要为免责声明及封面设计元素，非具体数据图表，但该页面的核心是对IMO净零框架法规文本的结构梳理，包括监管范围、合规目标及奖励机制的框架结构示意，有助于理解法规复杂层次和多重激励机制设计。

图表2（第二页底部图，位于images/e336461a0b61bedab22545a71eb571dae223096e0cd3b1f218542e9852813857.jpg?page=2）

该页面主要为分析师介绍以及报告阅读指引，无具体数据或分析图表，有利于指引读者获取全部文档内容，但不直接支撑论证。因此报告中针对核心议题的定量模型图表及燃料经济性曲线并未以图片形式展示，分析模型关键数据均隐藏在文字说明中。

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4. 估值分析

本报告属于政策及市场需求趋势研究报告，不涉及公司具体财务估值，未使用DCF、P/E或相关估值工具。报告通过设定定量模型对燃料经济性和政策激励进行模拟，相关输入包括燃料价格、IMO碳强度标准、奖励机制假设、燃料碳排放因子和技术发展预期， 并基于此推断燃料成本与需求演变趋势。

此分析方式属于情景模拟和定量政策影响估计，侧重于宏观行业视角而非单个标的价值测算。

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5. 风险因素评估

报告识别并强调以下风险：

• ZNZs识别与奖励机制不明确：政策的模糊性使船东和燃料商难以形成明确需求，阻碍可持续燃料供应链和基础设施规模化投资。

- IMO基金财务平衡风险：2032年后或出现基金收入不足，激励机制面临资金瓶颈，可能影响燃料价格竞争力。

• 技术与供应链不确定性：虽然DNV评估乐观，但新燃料大规模商业化存在技术风险及基础设施扩张瓶颈。

- 碳强度目标调整的政策风险：法规升级或放松均会影响燃料需求基准和激励力度。

• 经济与市场风险：全球经济环境、船运业务量波动将影响燃料需求及投资回报[page::0,1]。

报告中未详细说明具体缓解措施，但提示制定明确政策和及时发布激励方案为关键。

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6. 审慎视角与细节洞察

• 政策假设较多且不确定性高：

报告多处假设ZNZs燃料种类及奖励机制，当前实际政策细节尚未出台，使模拟结果存在较大预期风险。分析结论依赖于未来政策落地形态。

• 燃料经济性模型静态假设限制：

模型基于静态燃料价格和当前技术水平，未充分考虑燃料价格波动、技术进步速度等动态因素，可能影响结论的现实适用性。

• 基金盈亏平衡预测可能低估融资需求：

2032年后赤字预测提示当前基金规模和财政策略或需调整，但报告未建议具体应对方案。

• 对2035年后的需求断崖式下跌较为断言：

断崖式需求变化含有较大不确定性，受全球政策协同和市场自发调整影响，可以理解为情景预测而非确定趋势。

总体而言，报告在内容架构和逻辑推理上严谨，但需关注政策与市场波动带来的不确定性。

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7. 结论性综合

本报告系统解析了IMO 2025年通过的净零框架法规草案，包括其减排标准和碳定价机制对船用燃料经济性的影响。通过两个核心定量模型（燃料经济性模拟与IMO基金收支模型），报告揭示：

• ZNZs燃料（先进生物燃料和电子燃料）在未来船用燃料市场的重要角色日益提升。

- 至2030年，市场需达到约8%的ZNZs渗透率，在2040年这一比例大幅跃升至70%，以实现碳强度目标。

• Bio-LNG、绿色甲醇和生物柴油等新能源燃料最终具备成本优势，但短期内LNG因相对低成本和技术成熟性仍占主导，尤其在2033年前双燃料LNG被定位为成本最优选择。

- IMO净零基金初期能维持盈亏平衡，但中长期或出现财政缺口，或需政策调整保障奖励机制持续有效。

• 政策的不明确性为市场风险，尤其2027年前ZNZs的激励政策悬而未决，抑制市场快速增长。

- 从2035年开始，在强制脱碳措施与政策补贴配合推升下，传统石油基船用燃料需求可能遭遇断崖式下跌。

报告通过详尽的法规内容解析、经济学模型构建及未来情景推演，为投资者和行业参与者提供航运及海洋燃料转型的政策导向和趋势判断，是理解国际海事减碳政策影响的重要分析工具。所有结论均依托2025年最新法规和丰富定量模拟，辅以严谨假设，具备较高参考价值和专业洞察[page::0,1,2]。

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图表展示示例：



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综述

该专题报告从政策激励、技术经济性与市场需求三大维度，紧密围绕IMO拟定的净零法规，为舟用燃料替代的未来路径和市场结构演进提供了系统而深入的解析。这不仅有助于船东、燃料供应商、政策制定者清晰了解当前监管趋势，也为金融投资者在绿色转型潮中科学判断机遇与风险提供了坚实参考。

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