2025年上半年业绩表现及产品结构分析 [page::0]

• 公司2025年上半年营收21.65亿元，同比增长14.91%；归母净利润8517.83万元，同比下降2.13%。

- 气压制动系统营收6.02亿元，同比下降1.47%，主要受商用车市场低迷影响。

• 液压制动系统营收5.52亿元，同比增长34.99%，表现突出。

- 副车架产品营收7.38亿元，同比增长19.72%，成为主要增长动力。

• 毛利率16.08%，同比下降2.05个百分点，净利率4.02%，同比下降0.62个百分点，短期盈利能力承压，受客户降价及产能利用率影响。

募投项目及海外扩张进展 [page::0]

• “年产50万套铝合金固定卡钳项目”投资进度50.54%，新能源汽车底盘铝合金轻量化项目进度64.52%，预计2025-2026年投产。

- 25年1月与华纬科技合资在墨西哥设立公司，25年3月再次合资建厂于摩洛哥，助力提升全球供应链与海外市场开拓。

• 上半年外销收入2.31亿元，同比增长16.37%，超内销增长速度。

AEBS法规推动及未来业绩展望 [page::0]

• 《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》完成起草并进入审查阶段，重型汽车AEBS法规起草中，公司积极参与并受益于相关政策红利。

- 公司产品涵盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等核心智能底盘系统，技术与客户资源形成护城河。

• 预计2025-2027年营业收入分别为49.82亿、57.35亿、66.25亿元；归母净利润2.32亿、2.75亿、3.43亿元，EPS分别0.45元、0.53元、0.66元，给予“增持-A”评级。

核心财务指标与风险提示 [page::1][page::2]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 39.83 | 43.36 | 49.82 | 57.35 | 66.25 |
| 净利润(亿元) | 3.20 | 2.11 | 2.32 | 2.75 | 3.43 |
| 毛利率(%) | 18.0 | 17.2 | 16.2 | 16.5 | 16.7 |
| 净利率(%) | 8.0 | 4.9 | 4.7 | 4.8 | 5.2 |
| EPS(元) | 0.62 | 0.41 | 0.45 | 0.53 | 0.66 |

• 风险点包括市场竞争加剧，原材料价格波动，及复杂的国际贸易环境。

- 财务数据反映公司仍具稳健成长能力，募投项目及政策红利为后续盈利增长奠定基础。

【山证汽车】万安科技2025年中报点评：深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证汽车】万安科技2025年中报点评：上半年营收稳健增长，AEBS法规推进公司有望充分受益》

- 作者：刘斌、贾国琛

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年9月11日

• 研究对象：万安科技，专注于汽车零部件制造，尤其是制动系统及相关智能底盘领域。

- 主题：分析2025年上半年财务业绩表现，募投项目及海外布局进展，及其受益于汽车智能安全法规（AEBS）的机遇。

• 核心论点：

- 2025年上半年营收实现同比增长14.91%，但盈利能力受到一定压力。
- 公司积极推进新产能项目和海外基地布局，增强未来竞争力。
- 自动紧急制动系统（AEBS）相关法规加速制定，公司产品有望受益显著。
- 2025-2027年营收与净利润预计稳健增长，首次覆盖给予“增持-A”评级，目标PE由32降至21倍，体现估值吸引力。

• 主要信息：虽短期盈利承压，公司通过技术、产能与市场多元化布局，预计中长期业绩稳步向好，政策催化和全球市场拓展构成成长驱动力。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

• 收入及利润表现：2025H1营收21.65亿元，同比增长14.91%；归母净利润约8517.83万元，同比略降2.13%；扣非净利润同比下降3.56%。

- 剖析：收入增长来源于市场需求回升，利润微幅下降主要由降价压力和成本上升影响盈利能力。[page::0]

2.2 事件点评

• 营收与盈利情况：

- 总营收持续增长，反映公司市场开发有效，
- 气压制动系统营收6.02亿元，同比下降1.47%，因商用车市场需求疲软。
- 液压制动系统营收5.52亿元，增长34.99%，成为公司主要亮点。
- 副车架7.38亿元，同比增长19.72%，贡献突出。
- 毛利率16.08%，同比下滑2.05个百分点，净利率4.02%，同比下降0.62个百分点，盈利承压主要系下游客户降价压力，但公司正通过降本增效和提升产能利用率来恢复盈利。

• 募投项目推进与海外布局：

- “年产50万套铝合金固定卡钳”和“新能源汽车底盘铝合金轻量化项目”投资进度高达50.54%和64.52%，2025-2026年预计投产，助力提升高端制动和轻量化产能。
- 海外销售收入达到2.31亿元，同比增长16.37%，高于内销增速。
- 与华纬科技合作，先后于墨西哥和摩洛哥设立合资公司，投资额均为1050万美元/欧元，持股35%，布局弹簧及汽车零部件研发制造，拓展全球供应链与市场。

• 法规驱动机遇：

- AEBS法规正紧锣密鼓制定中，覆盖轻型和重型汽车自动紧急制动系统。
- 万安科技作为标准起草单位之一，拥有覆盖ABS、EBS、AEBS、ESC、EPB等产品，未来法规推动有望带来显著增长。[page::0]

2.3 投资建议

• 短期判断：订单充足，新产能释放加速，AEBS法规落地刺激需求，业绩稳步攀升。

- 长期展望：公司专注打造智能底盘核心技术平台，业务由制动向全底盘拓展，技术积累与客户资源构筑行业护城河，海外市场拓展开辟成长新曲线。

• 预测数据：

- 2025-2027年营收预计分别为49.82、57.35、66.25亿元；
- 归母净利润为2.32、2.75、3.43亿元；
- EPS分别为0.45、0.53、0.66元；
- 目标PE从2025年的32倍降至2027年的21倍。

• 评级：首次覆盖，给予“增持-A”评级。[page::0,1]

2.4 风险提示

• 市场竞争加剧：国内整车及零部件企业产能扩张，可能引发价格战和市场份额压力。

- 原材料价格波动：若价格上涨无法转嫁，将侵蚀利润率。

• 国际贸易环境变动：出口依赖多地区，贸易摩擦和全球经济波动带来不确定性。

- 分析：风险清晰，且与公司海外扩张和新技术应用的前景形成对称，体现出对行业环境与市场挑战的审慎价值把控。[page::1]

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三、图表与财务数据详细解读

3.1 财务核心数据解读（表格见page 1）

• 收入与增长率：

- 2023至2027年营收分别从39.83亿元增长至66.25亿元，2025年预计14.9%同比增速，2026、2027年保持15%以上增长，体现公司业务持续扩张态势。

• 净利润及增长率：

- 2023年净利润3.2亿元因基数较低增长346.1%，2024年净利润有所下降（-33.9%），反映前期瓶颈期；
- 2025年开始恢复增长，净利润预计分别达到2.32亿元至3.43亿元，显著提升盈利。

• 毛利率与净利率：

- 毛利率自2023年18%，逐年小幅下降至2025年16.2%，后续略有回升；
- 净利率从8%降至约4.7%，表现盈利压力，但整体维持合理利润空间。

• EPS及估值指标：

- EPS自0.62元逐步攀升至0.66元；
- P/E下降由2025年32倍降至2027年21倍，估值具吸引力；
- ROE保持中等水平，加强资本回报预期。

• 解读：数据体现公司进入新产能释放期，收入增长随后利润指标逐步回升，估值相对合理，支持“增持”观点。[page::1]

3.2 资产负债表及现金流（部分关键数据与趋势）

• 资产规模：

- 总资产从53.24亿元增长至预计75.45亿元，资产结构稳健，流动资产和非流动资产合理平衡。

• 负债结构：

- 负债总额较为平稳，从29.7亿元增长到37.88亿元，资产负债率逐步控制在50%左右，财务杠杆适中。

• 现金流量：

- 经营活动现金流自2023年的2.7亿元上升至2026年约4.84亿元，显示经营效率和现金创造能力稳健。

• 利润表细节：

- 营业收入保持快速增长，营业成本同比增加但控制合理；
- 营业利润逐年提升，费用控制相对均衡；
- 投资收益在2024年出现负向波动（-21万至-19万），需关注未来持续性。

• 解读：公司资产负债结构安全，现金流表现良好，为新项目投资和海外扩张提供资金保障；同时保持稳健经营。[page::2]

3.3 图像文件（page 3）

• 附带山西证券研究所二维码及免责声明，增强报告可信任度与信息完整性支持。

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四、估值分析

• 估值方法：

- 主体采用市盈率（P/E）比较法，基于未来三年盈利预测和行业估值水平确定合理估值区间。

• 关键参数与假设：

- EPS预测基于营收增长率、毛利率及费用控制的综合假设。
- 扣除市场风险和行业竞争，给予合理估值折让。

• 估值结果：

- 2025年目标PE为32倍，逐步回落至2027年21倍，反映盈利稳定增加及时估值压力缓解。

• 敏感性分析：报告未明确给出，但通过分年度估值变化暗示了对营收和利润敏感的动态估值调整。

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五、风险因素评估

• 竞争压力、成本风险及国际环境风险，均全面列出。

- 缺少具体缓解措施，但结合募投项目及海外渠道部署看，公司已在一定程度降低单一市场依赖及成本压力，通过技术升级与市场多元化提升抗风险能力。

• 对风险发生概率未作量化，提示投资者需关注宏观和行业动态。

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六、审慎视角与细微差别

• 报告对盈利承压主要归因于客户议价和市场压力，但没有更深入解析内部成本结构变化或产品毛利贡献变化，盈利承压的持久性可能被低估。

- 海外扩张积极，但与华纬科技合作策略具体风险和收益分享未详述，存在资本投入回报期长的隐忧。

• 对监管利好（AEBS）依赖较大，政策落地和市场接受度仍有不确定性。

- 估值基于当前假设，若原材料价格持续波动或国际环境恶化，盈利预测可能偏差。

• 总体偏向正面，保持“增持”评级，但需投资者关注潜在波动风险。

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七、结论性综合

万安科技2025年中报显示，公司在经营收入端保持稳健增长（2025H1营收同比增14.91%至21.65亿元），利润端虽短期受客户降价压力及成本上升影响略显承压（净利率4.02%，下降0.62pct），但募投项目和海外布局持续推进，有望通过新产能释放和轻量化技术提升市场竞争力。伴随AEBS等智能安全法规加速制定，公司相关制动和智能底盘产品将受政策驱动快速增长。财务预测显示2025-2027年营收和净利润维持15%左右持续增长，EPS上涨，估值合理且具吸引力。风险提示全面，尤其关注市场竞争、材料成本和国际贸易环境波动。

整体来看，报告立足业绩与政策双驱动，结合募投及海外扩展布局，形成较为稳健乐观的发展逻辑，给予首次覆盖“增持-A”评级和逐年下降的合理估值区间，适合对汽车智能底盘及制动系统成长行业长期关注的投资者深入研究。报告也对主要财务指标、资产负债及现金流结构进行了详尽阐释，数据基础扎实，体现了专业性和严谨度。

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附：财务关键数据表截图



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报告