《大美丽法案》核心内容概述 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 包含企业减税、个人与家庭减税、清洁能源补贴削减、医疗补助（Medicaid）压缩和营养援助计划（SNAP）削减五大部分。

- 企业减税：永久化设备全额折旧、研发费用即时扣除、基于EBITDA的利息扣除限额等税优惠，取消部分全球无形低税收入等税基侵蚀调整。

• 个人减税：延续较低个人所得税率，提高标准扣除额及SALT抵扣上限，设立“特朗普账户”鼓励长期投资。

- 削减新能源补贴：提前终止电动车税收抵免，限制风电、太阳能补贴资格，加强供应链安全审查。

• 缩紧医疗补助要求，新增工作时长条件，严审资产，减少州政府配套税负，预计削减联邦支出约1万亿美元。

- 调整SNAP工作义务及成本分摊，预计未来十年减少联邦支出约1860亿美元。

财政赤字及经济影响分析 [page::3][page::4][page::5]

• 法案预计2025-2034年联邦赤字净增约3.4万亿美元，扣除关税收入后净新增赤字约1.3万亿美元。

- 2024-2026年赤字率维持约6%，前期较高，后期下降，赤字节奏表现为“前高后低”。

• 财政刺激对2026年GDP增长拉动约0.5个百分点，对通胀推升不超过0.15个百分点。

- 关税和减税组合导致收入后80%中低收入家庭平均收入下降，前10%高收入家庭收入上升，加剧贫富差距。

财政政策视角与风险评估 [page::5][page::6]

• 古典主义视角强调财政平衡与紧缩，关注债务可持续性，主张金本位和限制财政扩张。

- 凯恩斯主义强调经济周期调节功能，认为通胀控制是财政约束的关键，财政赤字在可控通胀环境下可接受。

• 当前美国经济充分就业，通胀温和，财政扩张空间相对宽松，美联储货币政策可能长期偏紧，侧重防通胀。

中金研究报告深度分析：特朗普《大美丽法案》的内容及影响

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一、元数据与概览

• 报告标题：《特朗普《大美丽法案》的内容及影响》

- 作者：肖捷文、苏思雨等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年7月7日，北京时间07:40发布

• 报告主题：分析特朗普最新签署的《大美丽法案》的内容、财政影响、经济刺激效果及长期风险等

- 核心论点：
- 《大美丽法案》基本兑现了特朗普竞选时提出的减税承诺，通过五大部分调整企业与个人减税、社会福利削减及债务上限提升；
- 该法案预计将推动未来十年内财政赤字扩大，但部分赤字可能被关税收入对冲；
- 经济刺激效果有限，2026年GDP增速提高约0.5个百分点，通胀增幅约0.15个百分点；
- 美国当前经济和财政状况显示债务压力并不迫切，财政扩张空间较传统观点更大；
- 法案内容呈现一定的收入分配不均风险，可能加剧贫富差距[page::0,1,2,3]。

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二、逐节深度解读

1. 《大美丽法案》核心内容分析

报 告将法案内容划分为五大部分，具体措施及其意图如下：

• 企业减税：

- 延续2017年《减税与就业法案》的减税措施，并实现三项关键税优永久化：设备全额折旧、研发费用即时扣除、基于EBITDA的利息扣除限额。这些措施旨在提升企业投资效率和激励创新，特别帮助资本密集及高研发行业，降低融资成本，增强全球竞争力。
- 取消2026年预计上调的海外无形资产相关税率及反避税措施，保护美国跨国企业利益。
- 删除争议条款899，为企业减税争取制度确定性。

• 个人及家庭减税：

- 个人所得税结构及最高税率37%保持不变，主要减税体现在抵扣额度与部分免税上调，如加倍标准扣除额和州及地方税（SALT）抵扣上限由1万美元提高到4万美元（2025年实施），并设30年恢复机制。
- 针对劳动收入的税收优惠如小费免税额和加班免税额提升，预计增强劳动参与。
- 创新设“特朗普账户”，政府为2025-2028年出生新生儿注资，家庭可续存且投资于美国股票指数，意图以促进长期家庭资产积累。
- 永久化合格商业收入20%扣除，支持小微企业和个体经营者。
- 增加儿童相关税收抵免，提升家庭福利。

• 削减清洁能源补贴：

- 终止电动车相关的最高7500美元税收抵免，提前终止多项新能源项目税收激励，除核能和地热外新能源项目需在限定期限内启动以享受优惠。
- 加强对“受关注外国实体”（FEOC）的关键材料与资本限制，凸显国家安全考量，影响新能源供应链布局。

• 削减医疗补助（Medicaid）：

- 医疗补助作为覆盖21%美国人口的重要福利，法案新增工作义务及资产核查，严格资格管理，导致1180万人失去医保覆盖。
- 降低“医疗服务提供者税”上限，减少州配套资金和联邦补贴，可能加剧农村医院财务困难。
- 同时设立500亿美元专项基金支持农村医院缓冲冲击。

• 削减补充营养援助计划（SNAP）：

- 调整食品计划，扩大工作义务，增加州财政负担，降低联邦支出，约影响4000万人群福利。

• 提高债务上限：

- 联邦债务上限从4万亿美元提升至5万亿美元，为新一轮财政扩张提供政策空间[page::0,1,2,3].

2. 经济刺激及财政赤字影响

• 财政刺激效果：

- 综合CBO与CRFB分析，财政赤字率2024财年为6.3%，2025年边际收紧，2026年重回扩张。
- 假设财政乘数为1，2026年GDP增速提升约0.5个百分点，通胀压力有限，提升约0.15个百分点。

• 收入分配影响：

- 关税与减税组合整体导致80%收入家庭税后净收入下降，而前10%家庭收入上升，显示政策或加剧财富不平衡。
- 这种收入分化可能在抑制低收入群体消费需求的同时，提升企业投资和劳动力供给，显示财政扩张的双重经济效应。

• 财政赤字趋势与规模：

- 2025-2034年新增联邦赤字净增约3.4万亿美元，计入新增利息支出约4.1万亿美元，扣除关税预期收入后，净赤字约1.3万亿美元。
- 赤字率保持在6%左右，呈“前高后低”走势，主要因减税措施在2026-2029年集中实施，后续多项措施到期。

• 市场与宏观影响：

- 赤字扩大会推高美国国债发行量，将造成短期美元利率上行及美元汇率波动。
- 财政扩张和货币紧缩并存可能使货币政策维持中性偏紧，财政赤字扩张发动需求刺激的空间充裕且多由关税收入部分抵消通胀风险[page::3,4,5].

3. 政策观点与宏观背景解读

• 主流财政学派观点：

- 古典主义强调财政平衡，主张削减赤字和严格控制政府开支，视财政策略等同于家庭预算管理，支持金本位及货币政策谨慎收紧。

• 凯恩斯与现代货币理论(MMT)视角：

- 支持政府积极干预经济，财政赤字不是威胁，只要通胀受控，可宽松运用财政政策促进经济增长和充分就业。
- 政府债务的约束主要源于通胀压力，而非账面债务规模，财政政策效用应服务于宏观经济稳定。
- 美国当前经济环境—低失业率、适度通胀、合理债务水平—支持财政政策存在更大空间，财政紧缩并非必需，财政与货币政策应互为配合以防范非必要失业和经济波动。

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三、图表深度解读

图表1：《大美丽法案》的核心内容（位于正文内容中，未单独图示）

• 图表罗列了法案五大内容模块，清晰揭示了法律文本转化为政策的方向和力度，即强化企业减税，削减新能源补贴，严格社会福利资格等，支持共和党“小政府”理念。

- 该图表为理解后续详细解读的框架奠定基础。

图表2：关税与“大美丽法案”或加剧贫富分化（第4页）

• 内容描述：该条形与折线混合图展示了家庭收入分位对应的“家庭资源相对于现行法律下收入”的年均变动百分比。数据来源为耶鲁预算实验室。

- 数据解读：
- 最低收入群体（1分位）受负面影响最严重，减税政策未能惠及下层，甚至明显下滑近4%；
- 中等收入群体（4-7分位）影响趋缓，部分开始出现轻微正面影响；
- 最高收入群体（10分位）获得最多税收利益，增加超过1.5%。

• 意义分析：

- 表明法案在财富再分配效果上不平衡，贫富差距可能扩大；
- 结合正文“劫贫济富”论述，法案利好资本和高收入者，降低中低收入群体福利；
- 贫富分化加剧或产生社会政策与经济需求间的张力，需要政策制定者关注差异化影响。

图表3：不同机构对《大美丽法案》的赤字成本预测（第4页）

• 该表格汇总CBO、CRFB、JCT、Tax Foundation等四家机构在2025-2034年间对《大美丽法案》财政赤字成本的估算，包括基础赤字与利息支出，并对关税收入预期进行了扣除，显示了净新增财政负担约1.3-1.5万亿美元的中枢参考。

图表4：美国财政赤字率或将维持在6%左右（第5页）

• 内容描述：该时间序列图展现了1964年以来美国联邦财政赤字率的历史变化及未来预测，其中包含了关税收入的潜在影响。

- 数据解读：
- 过去数十年赤字率波动明显，金融危机和疫情期间出现峰值。
- 未来预测显示赤字率将维持在6%左右，显著高于历史中期水平，反映政府连续财政扩张影响。

• 关联文本：

- 支持报告对财政可持续性的讨论，显示短中期赤字不会迅速恶化为危机，但需关注持续负债累积效应。
- 该图表较好体现了财政扩张和债务管理的紧张平衡。

图表5：赤字率呈现“前高后低”走势（第5页）

• 内容描述：面积图描绘了减税与支出增加的赤字贡献分解及其净影响，时间横跨2025-2034年。

- 数据解读：
- 开支削减与收入变化呈负贡献（蓝色区域），减税与支出增加显著推动赤字扩大（灰色区域）。
- 净赤字净影响（棕色折线）峰值出现在2026-2028年，之后逐步下降，反映多项减税措施到期带来的财政收紧。

• 意义：

- 该趋势图为评估财政政策中长期可持续性提供了动态视角，印证文本中“前高后低”财政节奏的论断。

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四、估值分析

本报告为政策及宏观经济研究类，不涉及具体公司估值、目标价和投资评级，故无传统DCF、市盈率或可比公司分析等估值方法介绍。

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五、风险因素评估

• 财政赤字扩大风险：

- 持续高赤字率可能增大美国长期债务负担，带来债务违约风险及财政可持续性挑战。

• 通胀风险：

- 虽当前通胀温和，但未来财政扩张和关税叠加可能导致通胀加速，增加货币政策难度。

• 社会福利削减带来的社会稳定风险：

- 大幅削减Medicaid及SNAP福利，可能引发社会不满和民生压力，特别是农村及低收入群体受影响较大。

• 贫富差距扩大风险：

- 贫富分化扩大可能加剧政治经济两极分化，制约长期经济健康发展。

• 新能源政策收紧及地缘政治风险：

- 清洁能源补贴削减及对外国实体限制加强，可能导致新能源发展受限，影响产业升级与全球供应链稳定。

• 政策持续性风险：

- 多项减税措施设计有“日落条款”，未来政策变动及延续性需持续关注。

• 债务上限提升：

- 上调债务上限虽然给予财政扩张空间，但也可能带来未来政治博弈及市场敏感。

报告指出对主要风险暂无明显应对策略，未来财政约束将更多取决于通胀和财政效率发展[page::2,3,5,6].

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六、批判性视角与细微差别

• 报告客观呈现了法案带来的经济刺激与赤字扩大的两面性，但对法案削减低收入福利的社会影响描述相对较为简洁，没有深究潜在的社会不稳定性和中长期贫困陷阱问题。

- 评价“财政扩张空间较传统观点更大”一说，基于凯恩斯主义和现代货币理论的宽松观点，可能低估了美国未来通胀波动及政治环境变动对债务持续性的负面影响。

• 报告所引用的经济刺激增速和通胀影响乘数假设较为温和，实际宏观弹性存在不确定性，特别在全球经济复杂多变背景下，政策效果可能因外部冲击而偏离预期。

- 对于新能源补贴的削减，报告虽呈现国家安全意图，但未充分分析此举可能对美国绿色转型及长期产业竞争力的潜在负面影响。

• 支持收入分配不均的统计和论述数据基于预算实验室模型，值得警惕模型中假设及数据更新的局限性。

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七、结论性综合

中金研究报告详尽披露了特朗普2025年7月签署的《大美丽法案》的结构化内容及其综合经济影响。法案的五大核心措施涵盖了企业及个人减税、社会福利削减、清洁能源补贴调整及债务上限提升，完美体现了共和党“小政府”和减税核心理念。该政策组合预计将在未来10年带来约1.3万亿至1.5万亿美元的净新增财政赤字，进一步推高赤字率至6%左右，但伴随关税政策实施，对财政缺口起到部分缓冲作用。

财政刺激效应有限，2026年实际GDP增速预计提升不到0.5个百分点，通胀影响温和，约为0.15个百分点。财政政策的分配影响显示，低收入阶层受损较大，贫富差距可能加剧，这与“劫贫济富”的质疑相符。社会福利的削减尤其在医疗补助和营养援助方面直接影响数千万弱势群体，可能带来显著社会压力。

图表2直观揭示了该法案在财富分布上的非均等效应，图表4和图表5则生动描述了财政赤字率的未来走势及政策节奏变化。这些图示为理解法案的宏观经济影响提供了丰富数据支持。

从宏观经济理论视角出发，报告偏重凯恩斯与现代货币理论，提示美国具有更大财政扩张空间，而非传统“平衡财政”范式，强调当前财政风险主要源于通胀而非债务规模本身。尽管如此，未来需要警惕通胀回升、财政效率下降及社会分化等隐患。

总体来看，报告以详实数据和多视角论证，清晰呈现了《大美丽法案》作为一项综合性财政政策对美国宏观经济、财政可持续性及社会福利体系的重要影响，叠加图表辅助，内容深入且具备高度逻辑连贯性，适合政策分析和宏观经济评估参考[page::0-7].

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注释

• 报告页码引用格式示例： [page::1,2], [page::3] 等，具体见各内容段末。

- 图表插图展示位置以相对路径形式附加。

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