陆家嘴论坛核心主题及政策解读 [page::1][page::2]

• 2025年陆家嘴论坛主题为全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展。

- 证监会推动深化科创板、创业板改革，重点提升制度包容性与适应性，发展多元股权融资。

• 科创板将设置科创成长层，重点服务成长早期、技术突破及商业前景广阔的优质科技企业。

科创板深化改革及新政策措施 [page::3][page::4]

| 上市标准 | 公司家数 | 占比(%) | 市值(亿元) | 市值占比(%) |
|-------------------------|----------|---------|------------|-------------|
| 科创板上市标准一 | 475 | 80.78 | 37319.08 | 51.34 |
| 科创板上市标准五 | 20 | 3.40 | 2929.15 | 4.03 |
| 其他标准合计 | 93 | 15.82 | 32438.42 | 44.63 |
| 合计 | 588 | 100 | 72686.65 | 100 |

• 重启未盈利企业适用科创板第五套标准，扩大适用范围支持人工智能、商业航天等前沿科技领域。

- 创新推出6项改革措施，包括资深机构投资者引入、IPO预先审阅机制试点、完善再融资及风险管理工具。

• 创业板正式启用第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市。

科创债券发展与股债联动支持科技创新 [page::5][page::6]

• 科创债券发行规模快速增长，2024年达到12178.89亿元。

• 主要发行主体为地方国有企业（46.47%）和中央国有企业（42.90%），民营企业占比7.53%。

- 推动完善贴息、担保和科创债ETF发行，加快资产证券化及REITs上市服务科技企业融资。

长期资本培育与创新生态建设 [page::6]

• 推动社保基金、保险资金、产业资本等长期资本参与私募股权投资，拓宽资金来源。

- 缓解我国基金投资期限短、风险耐受度低等问题，有助于提升对前沿科技投资的耐心。

• 支持编制科技创新指数及科创主题基金，引导更多中长期资金参与科技产业投资。

支持科技型上市公司做优做强及资本市场开放战略 [page::7][page::8]

• 推动并购重组优化及股份对价分期支付机制，提升科技企业并购重组积极性和效率。

- 外资机构数量持续增加，2024年QFII获批家数为历史高位。

• 扩大QFII可交易期货期权品种至100个，增强市场吸引力和投资便利度。

- 推进人民币外汇期货及液化天然气期货期权上市，助力风险管理和市场多元化。

投资建议与风险提示 [page::9]

• 关注政策利好背景下，生物医药、人工智能、商业航天和低空经济等前沿科技领域优质公司投资机会。

- 风险包括政策落地不及预期、海外地缘政治冲突及中美贸易摩擦等不确定因素。

报告详尽解读与分析——《2025年陆家嘴论坛发言点评：深化双创板块改革，科技金融支持力度加大》

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一、元数据与概览

• 报告标题：《2025年陆家嘴论坛发言点评：深化双创板块改革，科技金融支持力度加大》

- 作者：袁闯、黄红卫

• 发布机构：财信证券研究发展中心

- 发布日期：2025年6月18日

• 主题：本报告聚焦2025年陆家嘴论坛上证监会主席吴清的发言，深度解析科创板、创业板改革措施，科技金融支持与多元股权融资发展，展望资本市场对科技创新的服务机制完善。

核心论点与信息：
证监会强调，以深化科创板和创业板改革为抓手，推出多项创新举措，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用科创板第五套上市标准、在创业板启用支持未盈利创新企业的第三套标准。同时强化股债联动，通过科创债等多种工具降低科技企业综合融资成本。大力培育耐心资本与长期资本，引导专项资金参与科技投资。打造更加开放包容的资本市场生态，积极扩大外资参与范围。整体目标为构建更具吸引力和竞争力的资本市场，支撑科技创新与产业创新的融合发展。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 事件背景与论坛主题

2025年陆家嘴论坛主题为“全球经济变局中的金融开放合作与高质量发展”，多位监管高层出席并发表讲话。论坛作为中国金融政策宣示和信号释放的重要平台，强调提升制度包容性、深化多层次资本市场改革，推动投融资综合改革和投资者权益保护，营造支持全面创新的资本市场生态环境。[page::2]

2. 科创板深化改革措施

关键内容：

• “$^{*}1+6^{"}$”政策体系：设置科创成长层，重启未盈利企业依科创板第五套标准上市；推行6项创新措施，如引入资深专业机构投资者、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围、支持增资扩股及优化再融资制度等。

- 重点调整对象：未盈利但具有高成长潜力的科技企业，尤其是生物医药、人工智能、商业航天、低空经济等领域。

• 历史与现状对比：科创板现有588家公司中，采用第五套标准（适合未盈利企业）的仅20家，占比3.40%，大多数上市企业仍以盈利为前提。部分标准限制了前沿科技企业的上市积极性，此次改革有望打破瓶颈。

- 例证港交所：港股允许未盈利或同股不同权公司上市，生物医药板块表现优异，创新药指数涨幅59.25%，显著高于A股的20.75%，提供了借鉴意义。

逻辑与假设：

• 引入专业投资者评估新兴科技公司估值，减少乱估风险；

- IPO预审机制提升上市效率，降低制度障碍；

• 拓宽上市标准覆盖前沿科技行业，以吸引更多优质创新企业登陆资本市场。

这些举措强调制度的灵活性和包容性，兼顾市场稳定和创新激励。[page::3,4]

3. 科创债与股债联动融资体系

发展态势：

• 科创债券发行规模快速增长，从2021年166.6亿元到2024年12178.89亿元，约增长73倍。

- 发行主体中地方国有企业占46.47%，中央国有企业42.9%，民营企业7.53%，资金主要投向科技创新及项目研发。

政策措施：

• 优化发行交易制度，完善贴息和担保机制；

- 推出科创债ETF，发展可交换债、可转换债等股债结合产品；

• 启动数据中心REITs注册，支持利用知识产权、数据资产等新型资产进行资产证券化。

解读：

债券融资期限长、利率低，能够有效降低企业融资成本，优化资本结构。针对科技企业资产无形且难以抵押的痛点，资本市场的多层次产品设计为其提供了更灵活多样的融资渠道。[page::5]

4. 培育耐心资本与长期资本

问题与对比：

• 我国创业投资资金供给长期短期化、缺乏足够耐心资本；

- 美国长期资金（养老金、保险金等）占创投70%以上，平均投资持有8年，我国仅4年。

对策：

• 促进社保基金、保险资金、产业资本参与私募股权投资；

- 推广基金份额转让、优化股票实物分配和反向挂钩机制；

• 开发更多科技创新指数和科创主题基金；

- 推动上海新资产管理平台建设，提升投管能力。

影响：

拓宽资金来源、延长投资周期有利于技术研发周期长、回报不确定高的科技企业，改造资本市场结构，提升投资质量和持续性。[page::6]

5. 支持科技型上市公司做优做强

核心措施：

• 推进并购重组简化和灵活化，如分期支付机制、简易审核程序；

- 研究完善股权激励实施，提升上市公司活力；

• 严格监管，打击违法市场操纵，保护中小投资者权益。

案例：

• 海光信息合并中科曙光；杰华特收购天易合芯40.89%股权等均体现政策激励效果。

意义：

并购重组成为提升科技企业产业布局和资源聚集的关键工具，助推公司成长与价值释放。[page::7]

6. 构建开放包容的资本市场生态

重点内容：

• 扩大外资参与范围，加快推进QFII合格境外投资者制度优化；

- 将QFII可交易期货期权品种增至100个；

• 推出人民币外汇期货及液化天然气期货，增强风险管理工具。

数据支撑：2024年新增72家QFII获批，累计至866家，创历史高位，有力证明外资对中国资本市场保持强烈兴趣。

解读：

外资带来资金、国际视野和市场规范，有助于提升市场流动性、透明度和国际竞争力，也是资本市场高质量发展的重要驱动力。[page::8]

7. 投资建议与风险提示

• 重点关注未盈利但具成长潜力的优质科技企业，如生物医药、人工智能、商业航天、低空经济。

- 资本市场机制改革将为科技创新提供更完善支持。

• 风险包括政策落地速度可能不及预期、海外地缘政治冲突、中美贸易摩擦等不确定因素。[page::9]

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三、图表深度解读

图表1：科创板不同上市标准下家数及市值分布（表1）

• 描述：该表展示了科创板不同上市标准公司数量、占比、市值及其占比。

- 关键数据：
- 标准一（较高盈利要求）公司475家，占比80.78%，市值约37319亿元，占比51.34%；
- 标准五（无营收利润要求，仅市值40亿元）仅20家，占比3.40%，市值2929亿元，占比4.03%；
- 其他标准如标准二、标准四等占据少量市值和数量份额。

• 趋势解读：高盈利标准的公司占绝对优势，说明目前科创板偏重于盈利企业。标准五标准的采用量极低，显示制度包容性尚待提升。报告强调重启标准五的适用旨在解决这一点。[page::3,4]

图表2：我国科创债券发行规模（2021-2024年，亿元）

• 发行规模增长迅猛：166.6亿（2021）→ 12178.89亿（2024），年复合增长率极高。

- 说明政策推动和市场需求强劲，科学债券成为科技企业重要融资工具。

图表3：科创债券发行主体占比（地方国有企业46.47%、中央国有企业42.9%、民营7.53%）

• 国有企业为主要发行主体，民营企业比例仍较低，表明民营融资渠道仍需拓展。

图表4：历年我国合格境外投资者(QFII)获批家数

• 2010年前后增长明显；

- 2021年（115家）和2023年（80家）增速高峰；

• 2024年（72家）数据仍维持高位，显示外资持续看好中国市场。

图表5：投资评级系统说明表（第9页）

• 为理解报告中“买入”、“增持”、“持有”等评级提供了清晰定义，便于投资者根据股价表现预期作出判断。

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四、估值分析

本报告未涉及具体公司财务数据或估值模型（如DCF、市盈率等），重在政策分析和行业生态构建。但提及专业机构投资者引入与估值定价体系建设，暗示未来对未盈利科技企业将采用更加科学和专业的估值方法，有助于股票定价的合理化和波动性的降低。[page::4]

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五、风险因素评估

• 政策落地进度不及预期：制度改革需要时间，若推进缓慢，相关受益企业融资及估值预期受限。

- 海外地缘政治冲突：国际紧张局势可能影响资本市场开放步伐，特别是外资参与受阻。

• 中美贸易摩擦：作为全球科技领域竞争主要国家之一，不确定贸易环境可能阻碍科技企业国际合作和成长。

报告未具体给出风险发生概率和缓解方案，但在投资建议中予以明确提示。[page::1,9]

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六、批判性视角与细微差别

• 偏重政策利好：报告高度正面解读资本市场政策举措，强调制度优化和融资便利，潜在风险与市场执行难度创造的挑战未充分深入探讨。

- 未盈利企业上市风险：增加未盈利企业上市可能带来估值波动和市场定价难度，尽管引入资深专业机构，但风险依旧存在，需参数化风险管控方式。

• 股债联动的民营企业适配性不足：科创债发行主体仍以国企为主，民营企业比例较低，民营科技企业融资尚存在结构性不足。

- 外资开放与国际形势相关联：外资准入优化需依赖稳定国际关系，中美摩擦若升温可能影响开放步伐。

• 报告未覆盖具体财务预测：缺少定量盈利预测和估值区间，无法直接指导投资决策，仅作为政策方向及市场信号参考。

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七、结论性综合

本报告从2025年陆家嘴论坛证监会主席吴清发言切入，详尽阐述了深化科创板、创业板改革的重要举措，突出设置科创成长层、重启未盈利企业标准、创新6项改革措施，以更好支持高科技、战略新兴行业优质创新企业上市融资。

通过强化科创债等债券工具、培育长期和耐心资本，提升科技企业融资层次和成本效益。支持并购重组推动上市公司做优做强，维护资本市场秩序，保护投资者利益。资本市场进一步开放落地，外资渠道显著扩容。

图表详尽呈现科创板家数及市值分布，科创债发行迅猛增长现状，QFII获批数据等，形成完整政策效果和市场参与者画像。

整体上，报告表达坚定看好科技金融改革将加速资本与创新融合，为投资市场带来新增增长动力，建议关注生物医药、人工智能、商业航天、低空经济等领域的优质公司。但同时指出政策落地、外部环境及国际关系等风险因素。

本报告为投资者提供了政策导向清晰的宏观金融创新市场判断框架，是理解2025年中国资本市场深化改革新机遇的重要参考。[page::全部]

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总结

此份财信证券研究报告通过全面解读2025年陆家嘴论坛金融开放与资本市场创新政策，系统梳理我国资本市场多层次服务科技创新体系的改革路径，精准把握科创板成长层与创业板支持机制变革的内涵，强调产融结合及制度包容性提升。丰富的数据图表展示了政策前后市场结构和资金流变化的真实图景，为投资者科学理解新资本市场生态提供可靠依据，兼顾稳健与创新，提出面向未来的投资方向建议。

报告