2025Q3锂精矿产销量及价格表现 [page::0]

• 锂精矿产量达22.48万吨，环比增长2%，同比增长2%。

- 锂精矿销量21.4万吨，环比减少1%，同比持平。

• 锂辉石精矿平均实际销售价格742美元/吨（中国到岸价），环比上涨24%，同比上涨9%。

运营成本与效率提升分析 [page::1]

• 2025Q3单位运营成本（不含运费和特许权）353美元/吨，环比下降11%，同比下降13%。

- 按到岸价格计算，单位成本为422美元/吨，环比下降9%，同比下降12%。

• 扩建项目P1000及P850运营模式持续优化，锂回收率提升至78.2%。

- 成本控制良好，但考虑季节性运营压力，2026财年成本预期仍将在指导范围内。

钽精矿产销情况及风险提示 [page::1]

• 钽精矿产量约74267磅，环比增长25%，同比增长124%。

- 钽精矿出货量约66161磅，环比增长9%，同比增长29%。

• 风险包括：全球锂盐需求不及预期、澳洲矿山产能释放、地缘政治风险等。

华西有色金属：Pilbara Minerals 2025年第三季度锂精矿产销量及成本分析报告深度解读

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一、元数据与概览

• 报告标题：《Pilbara Minerals 2025Q3锂精矿产销量分别环比+2%、-1%至22.48、21.4万吨》

- 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期：2025年10月29日

- 分析师：晏溶（执业证书编号S1120519100004）

• 研究主题：Pilbara Minerals公司2025年第三季度锂精矿和钽精矿的生产与销售情况，以及相关成本控制和风险提示

- 报告核心论点：
- 2025年Q3锂精矿产量环比增长2%至22.48万吨，销量环比下降1%至21.4万吨。
- 单位运营成本表现良好，同比和环比均下降，体现了扩建项目后产能和运营效率的提升。
- 价格方面，锂精矿平均销售价格呈显著上涨走势，环比和同比均有两位数增长。
- 钽精矿产销量显著增长。
- 风险提示涵盖需求不及预期、新项目产能释放、全球电动车及储能增速放缓以及地缘政治风险。

报告传递的主要信息是：Pilbara Minerals凭借P1000扩建项目推进产能提升和成本控制，同时锂精矿价格上涨带来利好，虽然面临一定的运营波动和市场风险，但整体呈现稳健增长态势。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 锂精矿生产与销售状况

• 关键论点：

- 2025年第三季度锂精矿产量达到22.48万吨，较上一季度环比增长2%，同比增长2%。
- 锂精矿销量为21.4万吨，同比基本持平，环比略下降1%。
- P1000扩建项目成功完成，助推工厂处理能力和锂回收率提升，回收率由上季度的71.6%提升至78.2%。
- P850运营模式通过精细化管理提高矿石给矿比例及矿石分选效率，实现单位成本效益最大化，但预计因优化波动锂回收率有波动，全年产量目标仍有望达成。

• 逻辑与假设：

- 产量环比和同比增长的支撑逻辑来自于扩建带来的产能提升和工厂运营效率优化。
- 锂回收率提升表明技术和流程优化带来更高的资源利用效率。
- 预计产量波动主要来自优化过程中矿石性质和分选表现的变化，反映精细运营策略对成本和产量的双重影响。

• 关键数据说明：

- 产量的持稳增长显示产能扩充效果显著。
- 锂回收率大幅上升7个百分点，代表单位矿石提锂效率提升。
- 缺失销量环比下滑1%的具体原因，但文中暗示产量与销量未完全同步，可能有库存调整因素。

• 市场销售价格：

- 锂辉石精矿平均销售价为742美元/吨（中国到岸价SC5.3），环比涨幅24%，同比涨幅9%。
- 换算SC6.0标准，估计均价为841美元/吨，环比上涨20%。

价格上涨支撑公司收入改善，表明市场需求强劲及锂价格上行趋势持续。[page::0]

2.2 运营成本表现

• 关键论点：

- 2025Q3单位运营成本（离岸、不含运费和特许权）为353美元/吨，环比下降11%，同比下降13%。
- 包含运费和特许权使用费的到岸价格单位成本为422美元/吨，环比下降9%，同比下降12%。
- 虽然三季度成本控制优异，但季节性雨季等因素及贫化矿石处理量上升，预计剩余时间单位成本有上行压力，全年仍在指导范围内。

• 逻辑与假设：

- 成本下降归因于扩建项目提升规模效应和运营效率。
- 季节性因素（雨季）导致运营效率短期波动。
- 贫化矿石比例提高，通常意味着加工难度增加，成本潜在上涨。
- 年度成本指导价带来成本管理和预算确定性。

• 核心数据意义：

- 成本环比及同比双降体现了运营效率的提升和成本控制能力。
- 成本上升风险为未来需要关注点，影响盈利表现和现金流。

整体来看，成本优势进一步巩固企业竞争力。[page::1]

2.3 钽精矿产销量情况

• 产量及销量表现：

- 2025Q3钽精矿产量74,267磅，环比增长25%，同比增长124%，表现出迅猛增长态势。
- 出货量66,161磅，环比增长9%，同比增长29%。

• 分析：

- 显著的同比增长预示钽矿业务处于放量释放阶段。
- 钽是锂矿产业链的副产品，产量增长与主业扩产同步，有助于提升综合盈利能力。

• 风险提示关联：

- 钽产量的持续增长需密切关注市场需求及价格波动。
- 产销量不匹配（出货量增长放缓于产量）或存在库存积压风险。[page::1]

2.4 风险因素概述

报告列出多项潜在风险点：

• 全球锂盐需求增速下滑风险，直接影响销量和价格走势。

- 澳洲、阿根廷矿山及非洲项目产量超预期，可能激化市场供给压力。

• 国内锂云母精矿产量增加，带来国内外价格竞争环境变化。

- 电动车及储能市场增长不及预期，第二大需求端风险。

• 地缘政治因素影响供应链和国际贸易格局。

风险提示综合反映产业链上下游的供需和宏观环境不确定因素，显示分析师对市场风险保持高度警觉。[page::1]

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三、图表深度解读

图1（page 0 图片）

• 描述：报告首页背景图及华西证券标识，体现品牌权威和市场定位，无直接数据。

- 意义：提升报告形象，突出“华西研究创造价值”理念，体现专业性。

图2、图3（page 1 图片）

• 描述：华西研究二维码及品牌识别图，便于用户扫码关注，基于数字推广策略。

- 解读：无直接业务数据，但便于用户获取更详细信息和后续服务。

整体上，图表部分为品牌与信息传播辅助工具，未包含财务数据或业务数据，报告主体信息主要依赖文本分析。[page::0,1]

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四、估值分析

本报告节选内容中未包含详细估值模型或目标价信息，但报告中有提及销售价格和单位运营成本的变化，暗示盈利能力可能改善。

根据现有信息，可推测：

• 估值驱动因素：

- 锂精矿产量和销量的持续增长。
- 锂精矿平均销售价格的提升。
- 单位运营成本的下降，提升利润率。

• 可能方法：

- 现金流折现（DCF）依赖于产量增长、价格走势和成本结构。
- 市盈率或企业价值倍数法可能用于同行业可比公司对比。

然而，报告无明确披露具体估值方法、假设或目标价，需结合完整报告或后续发布获取详细估值内容。[page::0,1]

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五、风险因素评估

报告明确列出了九大风险因素，覆盖需求、供应、市场和地缘政治多方面，具体包括：

• 锂盐需求不及预期尤其影响销量和价格。

- 供应端产能扩张或超预期，带来价格压力。

• 电动车和储能市场放缓，影响锂产品需求。

- 地缘政治风险加剧可能影响跨国供应链。

• 非正式项目过多，“虚火”可能导致市场资源错配。

报告未具体量化各风险的发生概率或提供详细缓释策略，但提示端到端优化及成本管理已作为运营内控关键方向，有助于抵御部分市场波动风险。

整体风险评估展示出分析师对市场不确定性的全面认知，提醒投资者谨慎关注行业周期与外部环境变化。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 观点稳健但偏向乐观：报告在产业扩建和运营优化取得成果的基础上，对未来产量目标较为乐观，预计仍能达成全年目标。但受季节性和矿石性质影响的波动可能被低估。

- 价格上涨解读需警惕：锂精矿价格环比大涨24%，但缺少对价格弹性和市场需求变化的深入分析，价格是否可持续尚不明确。

• 成本上行压力预期存在不确定性：预计成本仍受天气及矿石性质影响，但未明确量化成本增长幅度，对全年盈利预测影响需重点监控。

- 缺少详细估值与收益预测：报告核心内容聚焦运营数据，没有披露市值估值、现金流预测等关键投资决策参考信息，限制对公司整体投资价值判断。

• 除钽矿外，其他副产品表现未披露：钽矿销量和产量大幅增长，但盈利贡献及价格走势缺乏详细阐述，副产物业务风险及潜力未充分展开。

总体来看，报告在运营细节披露与风险提示较为详实，但投资者需结合更完整的财务和市场分析数据，以全面评估Pilbara Minerals的投资价值。[page::0,1]

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七、结论性综合

华西证券发布的该季度报告对Pilbara Minerals 2025年Q3锂精矿产销量、成本及价格进行了细致分析。产量和锂回收率的提高，推动了单位运营成本明显下降，表明扩建项目与运营优化取得实质性进展。同时，锂精矿价格企稳回升，销售收入有望提升。钽精矿产销显著增长，增强了业务多元化。

不过，销量环比微降及成本未来可能上行的压力，反映出运营过程中仍存在挑战；此外，全球锂盐需求、产业竞争、市场需求及地缘政治风险值得高度关注。在缺乏更详细估值和收益预测的情况下，报告整体倾向于对Pilbara Minerals保持乐观态度，强调扩建项目带来的产能和运营优势，建议投资者关注公司后续财报对全年产量和盈利的进一步验证。

该报告以详实的数据和风险提示为基础，力图在当前锂行业波动中提供客观的生产经营概览，辅以严谨的风险评估，为专业投资机构客户决策提供重要参考。[page::0,1]

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【注】：以上分析基于华西证券所发布的2025年第三季度Pilbara Minerals锂精矿生产经营状况报告全文，所有数据及结论均附带原页标溯源。

报告