港股市场回暖与政策利好驱动央企价值提升 [page::2][page::3]

• 港股整体估值处于历史较低水平，恒生科技指数2024年初至3月涨幅超21%。

- 国资委提出市值管理纳入央企负责人考核，推动央企提升市场表现及现金分红力度。

• 央企相关指数2024年初显著反弹，回暖态势明显。

国新港股通央企红利指数编制规则及成分构成 [page::6][page::7][page::11][page::12]

| 指标 | 说明 |
|--------------|------------------------------------------------------------|
| 样本选取 | 港股通中市值大、分红稳定且股息率高的50只央企上市公司股票 |
| 指数基准日 | 2016年12月30日 |
| 估值特点 | 市盈率约7.19，股息率约6.73%，市净率约0.73 |
| 行业覆盖 | 以能源(45.78%)、电信服务(23.08%)为主，覆盖工业、公用事业等多个行业 |
| 权重限制 | 单只证券最大权重10%，金融、房地产行业单只最大权重2% |

• 指数以股息率加权，季度调整，降低市场情绪干扰，组合更均衡稳健。

- 重仓股包括中国海洋石油（11.2%）、中国石油股份（10.8%）、中国神华（10.6%）、中国移动（9.4%）等万亿市值央企。

指数业绩与风险特征分析 [page::0][page::7][page::8][page::11]

• 近一年收益率6.17%，对沪深300超额收益达18.62%，近三年年化收益率达8.50%，显示长期配置价值。

- 指数表现出较低年化波动率（近3月25.47%、近6月20.74%、近52周18.42%）和较小最大回撤（近3月7.29%、近6月10.00%、近52周19.94%），抗风险能力优于恒生指数等。

• 股息率高，贡献收益的稳定性，控制波动与回撤风险。

典型成分股基本面与表现亮点 [page::12][page::13][page::14]

| 股票名称 | 类型 | 权重（%） | 近一年涨幅 | 2023年归母净利润(亿元) | 净利润同比增长 (%) | PE（TTM） |
|------------|--------|----------|------------|---------------------|-----------------|-----------|
| 中国海洋石油 | 能源 | 11.203 | 76.18% | - | - | - |
| 中国石油股份 | 能源 | 10.797 | 66.05% | 1611.46 | 7.88 | 5.39 |
| 中国神华 | 能源 | 10.587 | 33.16% | 646.25 | -11.38 | - |
| 中煤能源 | 能源 | 3.133 | 34.99% | - | - | - |
| 中国移动 | 电信服务 | 9.38 | 15.86% | - | - | - |

• 中国石油2023年实现归母净利润1611.46亿元，同比增长7.88%，表现抗周期能力强。

- 中国神华为全球第二大煤炭公司，采用一体化经营模式，2023年净利润稳健。

• 多数重仓股表现优异，贡献指数收益，验证指数长期稳健性的基础。

量化与ESG筛选背景（策略点） [page::0][page::16]

• 指数以多因子选股结合ESG理念为研究与构建基础，精选经营稳健、现金流充沛、持续分红能力强的央企股，强化价值驱动与风险控制。

- 指数编制方案采用季度再平衡与流动性筛选，提升投资组合稳定性和代表性。

中证国新港股通央企红利指数投资价值研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：中证国新港股通央企红利指数投资价值——多因子与ESG策略

- 作者：徐建华（总监，量化深度与ESG策略负责人）、陈添奕（研究助理）

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司

- 发布日期：2024年4月8日

• 研究主题：港股通范围内央企红利指数的投资价值分析，聚焦多因子模型与ESG策略的应用，重点分析基于分红水平的央企股票投资组合表现与未来潜力。

核心论点：
当前港股市场回暖，央企在政策推动下步入价值重塑阶段。国新港股通央企红利指数以稳定分红且股息率较高的央企股票为标的，整体估值处历史低位，具有高股息率优势，发挥股价稳定、资本结构优化的作用。龙头央企如中国移动、中国石油等长期配置价值显著。指数在近一年及近三年表现上优于沪深300等主要宽基指数，红利策略稳定且防御性强，值得重视配置。
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二、逐节深度解读

2.1 指数背景与港股行情回暖

• 论点总结：港股市场自2021年起经历接近历史极限的周期性下调，估值持续处于较低水平，特别是港股通央企红利指数估值更显“洼地”。近期因通胀预期修正及消费板块回暖，南向资金流入超过1000亿港元，推动港股通行情回升，恒生科技指数表现突出。

- 逻辑依据及数据：
- 指数市盈率（PE）及分位点走势图（图表1）显示2021年至2024年港股估值周期跌幅明显、估值处历史低位。
- 恒生科技指数1月至3月涨幅达21.64%。
- 南向资金趋势持续净流入，带动买盘显著回暖，提高市场风险偏好。
- 历史下调周期平均244个交易日，跌幅43.75%，本轮接近历史水平。

• 重要数据与解读：市盈率TTM和估值分位点的长期低位，结合资金面积极变化，预示港股整体估值配置优良。

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2.2 央国企投资价值提升

• 论点总结：政策层面明确纳入央企负责人市值管理考核，推动市场化操作（增持、回购、分红）落实，实现上市公司价值提升。2024年2月以来央国企指数明显反弹，反映市场对央企价值重塑的认可。

- 支持证据：
- 中国国务院国资委2024年1月新规，提升对上市央企市值管理的关注度和考核力度。
- 中证央企红利指数及央企科技引领指数2024年初至3月分别上涨7.25%和17.03%。

• 行业布局：煤炭、石油、国防军工、通信、金融等央企占主导，关乎国家安全与经济命脉。

- 关键数据图表：图表2清晰展示央企相关指数的净值走势强劲反弹。
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2.3 红利投资的稳健性与政策环境

• 核心观点：红利投资被政策积极支持，历史政策体系从强制分红逐步转为鼓励与优化分红，引导上市公司提升分红稳定性和可预期性，增强了红利策略的有效性和投资吸引力。

- 逻辑分析：
- 历史政策演进（图表5和后续扩展内容）凸显监管对上市公司现金分红的重视，有效制约“空壳公司”和“无分红”行为，保障投资者权益。
- 现阶段分红作为公司资本管理和投资者回报机制的重要部分，有助于增强股价的稳定性与投资者信心，减少市场波动影响。

• 数据与结论：红利指数长期超越宽基指数表现，夏普比率和卡玛比率均体现较好风险调整回报。市场数据显示，以红利为核心的投资组合在牛熊市不同阶段均具防御优势。

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2.4 央企红利指数样本构建

• 选样方法解析（见图表7）：

- 取港股通范围内国务院国资委控制的央企上市公司，剔除流动性差的股票。
- 按三年股息率排序，选取分红稳定且股息率高的前50只股票作为样本。
- 权重采用股息率加权，季度调整，单只股票权重限制10%，金融/房地产行业单只权重最多2%以控制风险偏重。
- 该结构有效利用多币种计价（港币、人民币、美元），增加对境外市场配置的适应性。

• 影响机制：该规则保证了样本在行业覆盖、股息率、流动性和规模上的均衡，有助于指数稳定性与代表性。

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2.5 指数表现与估值优势

• 近年收益亮点：

- 近一年收益6.17%，三年年化收益8.50%，同期相比表现优异。近一年的超额收益（相对沪深300）达到18.62%。2024年1-2月指数大涨20%。

• 估值与股息率分析：

- 指数PE约7.19，市净率0.73，是目前各主流红利和宽基指数中估值最低者之一。
- 股息率维持在6.73%左右，显著高于行业平均，提供稳健配置收益保障。

• 波动率与回撤：

- 近3个月年化波动率25.47%、6个月20.74%、52周18.42%，低于恒生指数等多个对标基准。
- 最大回撤分别为-7.29%、-10.00%、-19.94%，防御特征明显。

• 数据说明：估值优势配合高股息率，表现出央企板块的风险调整后的吸引力。指数的波动率和最大回撤均表现出较强的抗风险能力。

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2.6 行业分布及重仓股分析

• 行业覆盖：指数包含能源、电信、工业、公用事业、医疗保健、金融等行业，覆盖了国民经济命脉的核心板块。能源和电信服务占比合计超过68%，反映了央企传统优势地位。

- 重仓股：前十大重仓股包括中国海洋石油、中国石油、中国神华、中国石化、中国移动等，均为行业龙头，且总市值均逾万亿元，显示央企巨无霸优势。

• 个股表现：

- 多只重仓股近一年平均收益良好，中国海洋石油涨幅76.18%，中国石油涨幅66.05%，中国神华涨幅33.16%。
- 中国石油2023年归母净利润同比增长7.88%，体现盈利抗周期性。
- 中国神华收入及利润略有下降但表现优于预期，股价估值稳定，业务结构一体化护航。

• 总结：指数中的央企整体盈利能力稳定，行业集中于国家关键领域，具备长期配置价值。

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三、图表深度解读

图表1（港股市盈率及分位点）

• 描述：展示了2021年至2024年港股市场整体市盈率（TTM）及其分位点动态。

- 关键趋势：整体市盈率逐年下降，分位点跌至低位，反映港股估值跌至历史低点，具备较高的安全边际和上升潜力。

• 支持逻辑：反映过去三年港股热度下降，投资者情绪冷却，为低估投资提供机会。

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图表2（央国企相关指数净值走势）

• 描述：展示中证央企红利指数和央企科技引领指数从2019年至2024年净值走势。

- 关键趋势：指数自2024年2月份起呈显著反弹趋势，早期波动显著，后期逐步企稳提升。

• 说明：新政落地及政策利好增强央企板块信心和资金流入，强化了投资主题。

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图表6（红利指数走势）

• 描述：红利类指数（中证红利指数）相较于上证指数的波动和收益表现。

- 趋势解读：红利指数较沪深主板更能守住下跌风险，且在牛市中抓住收益，体现红利对冲特性与长期稳定收益。
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图表9（主要红利指数估值）

• 描述：国新港股通央企红利指数与其他主流红利指数的市盈率对比。

- 解读：国新港股通央企红利指数以7.19的PE及6.48%的股息率领先，意味着更低的买入成本与更高的现金回报，显著优于大部分同类指数。
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图表11（港股通与央企红利指数股息率）

• 描述：不同红利指数在2023年9月至2024年3月的股息率对比。

- 解读：国新港股通央企红利指数的股息率均高于对比指数，稳定维持在6.7%以上，显示央企板块分红稳健。
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图表13、14（行业分布及前十大重仓股）

• 描述：展示指数成分股行业权重及前十大重仓个股详细信息。

- 细节解析：能源及电信行业权重合计近69%；重仓股均为行业巨头，股份流通市值大，具备稳健流动性。
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图表15（成分股近一年涨跌幅）

• 描述：重点成分股近一年股价表现。

- 解读：多数重仓股有较优异的涨幅，特别是中国海洋石油和中国石油涨幅均超65%，彰显核心央企的盈利与资本市场表现优势。
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图表16-18（中国石油、中国神华业绩与股价）

• 具体分析了两大龙头央企的业绩构成与股价表现。

- 中国石油2023年保持净利润增长，体现出强震荡周期下的韧性。

• 中国神华收入结构稳定，一体化经营增强抗风险能力，2023年利润略减但整体优于预期。

- 股价趋势配合央企估值逻辑，显示估值修复潜力。
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四、估值分析

• 报告未涉及具体DCF或多种估值模型，但通过市盈率（PE）、市净率（PB）及股息率三大核心指标，体现出估值低位同时收益率稳健的鲜明特征。

- PE指标体现低估属性，6-7倍的PE远低于沪深300等指数的20倍以上常态估值，安全边际充足。

• 高股息率（6.7%-7%左右）为投资者提供现金流回报屏障，有助于缓冲估值波动风险。

- 权重控制及多币种计价机制增强指数稳定性与规避单币种波动风险。

• 通过波动率和最大回撤指标分析，指数表现出较高的风险控制能力。

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五、风险因素评估

• 历史表现不代表未来：报告明确指出指数历史收益不构成未来表现保证，投资者需谨慎。

- 宏观经济风险：全球与国内宏观经济放缓或波动可能影响央企业绩和市场表现。

• 政策调整风险：央企改革和分红相关政策若调整，可能对企业盈利和估值带来变数。

- 市场流动性风险：虽然央企流动性较好，但市场整体流动性风险不容忽视。

• 地缘政治及能源价格波动：能源行业为重仓板块，油价及煤炭价格波动影响央企盈利能力。

- 缓解建议：报告未详细述及缓解策略，但通过分散行业权重和股息率加权减少个别企业或行业风险，及政策推动央企积极市值管理，间接减缓风险。
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六、审慎视角与细节

• 报告视角客观，数据翔实、逻辑清晰且系统性强，覆盖政策、市场、估值及业绩多维度。

- 可能的偏差包括对央企长期盈利和政策支持的乐观前提较强，未充分检视政策变动或宏观经济深度下行情形。

• 投资建议并不提供具体评级操作指标，未对指数未来波动的极端风险进行详细量化分析。

- 估值较低虽具吸引力，但央企改革过程中的潜在管理效率或市场环境改变风险需关注。

• 多币种计价增加了境外汇率风险，报告未对汇率波动影响进行专项分析。

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七、结论性综合

本报告系统、深入且结构清晰地论证了“中证国新港股通央企红利指数”作为低估值、高股息、高稳定性的投资标的的重要价值。通过对政策环境（国资委市值管理纳入考核）、港股整体估值洼地及南向资金流入背景的解析，报告凸显了指数面向政策和市场双重利好，以及央企盈利稳定性强的投资逻辑。指数采用股息率加权、严谨选样机制，成分股覆盖能源、电信等国家经济命脉行业，重仓股多为万亿市值央企龙头。指数过去一年收益达6.17%，超沪深300 18.62%，三年年化收益8.50%具备较强投资价值。估值指标显示PE仅7.19，股息率6.73%，在全球及港股市场处于极具吸引力的低位。指数波动率与最大回撤水平都低于同业对标指数，体现出较强抗风险能力。
具体成分股如中国石油和中国神华展现了强劲的盈利弹性和业务稳定性。政策推动与估值修复预期为指数未来表现注入良好动力。报告结语聚焦市场风险与政策不确定性提醒投资者审慎决策，避免仅凭历史数据盲目乐观。

总体判定：国新港股通央企红利指数具备极高的长期配置价值，体现了政策引导下央企红利股的防御性和成长潜力，推荐长期关注作为核心资产配置组合的重要组成部分。
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附录：图表引用

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（以上图片均数据截止2024年3月26日）

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总结

本报告详细阐述了港股通央企红利指数的构建背景、宏观政策推动、估值优势、成分股精选及风险提示，分析准确且贴合市场现实。报告强调了央企作为中国经济支柱的价值稳定性和政策支持，通过量化数据和历史回报验证红利策略的优越性，为投资者提供了一个稳健且具有成长潜力的港股通资产配置机会。

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