戴维斯双击策略表现 [page::2]

• 以低PE买入业绩持续增长且盈利加速的股票，待成长兑现PE抬升实现EPS和PE的双击收益。

- 回测2010-2017年实现年化收益26.45%，超基准21.08%。

• 今年以来累计绝对收益4.93%，超额中证500指数5.75%，本周超额略有回调-0.92%。

- 收益稳定，最大相对回撤多在-6%至-11%区间，收益回撤比整体较优。

净利润断层策略表现 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|-----------|-----------|--------------|------------|
| 全样本 | 28.98% | 1.29% | 27.70% | -19.09% | 1.45 |
| 2023 | 1.95% | -7.42% | 9.37% | -8.39% | 1.12 |

• 基本面净利润超预期与技术面股价跳空共振选股。

- 按股价跳空幅度排序前50股票等权组合，年化超额收益显著。

• 本年累计收益稍显承压，但近期超额收益回升，风险控制相对稳定。

沪深300增强组合因子构建与表现 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 全样本 | 8.63% | -0.06% | 8.69% | -9.18% | 0.95 |
| 2023 | -4.87% | -11.38% | 6.51% | -1.75% | 3.73 |

• 基于投资者偏好构建PBROE和PEG因子，聚焦低估值且成长潜力优异股票。

- 增强沪深300组合历史超额收益稳定，风险调整表现稳健。

• 本年及本周组合超额收益呈现小幅波动，整体回撤管理良好。

量化因子构建要点 [page::0][page::4]

• 戴维斯双击策略依托PEG指标筛选盈利加速且估值合理股票。

- 净利润断层策略结合业绩超预期指标及公告日跳空幅度排序。

• 沪深300增强组合通过PB与ROE差异、PE与增长率差异构建因子多维选股。

- 三大策略均通过等权重组合构建与定期调仓，年化收益与信息比率表现优异。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：金融工程
报告发布日期：2024年3月24日
作者及分析师：吴先兴（SAC执业证书编号：S1110516120001），姚远超（SAC执业证书编号：S1110523070007）
发布机构：天风证券股份有限公司
研究主题：报告围绕三大量化选股策略展开——戴维斯双击策略、净利润断层策略及沪深300增强组合，聚焦于基于业绩与市场估值双重视角的股票组合构建及其历史表现。

核心论点：

• 三大策略均依据基本面财务指标与市场技术表现，实现在历史数据上的稳健超额收益。

- 戴维斯双击策略强调市盈率与盈利成长的“双击”效应，净利润断层策略基于业绩超预期且市场正面跳空表现，沪深300增强组合利用多因子模型捕捉投资者偏好。

• 各策略具有不同的风险敞口与回撤特征，但均体现了显著的超额收益和一定的收益回撤比，适合不同偏好的投资者选择。

整体评价及目标：报告意在提供一套相对系统且回测稳健的量化投资框架，辅助投资者构建有效的股票组合，实现风险调整后的收益最大化。[page::0]

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二、逐章深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述
戴维斯双击策略基于“以较低PE买入成长性提升的股票，待盈利和估值同时提升后卖出以获乘数效应”的理念。核心假设为：盈利增速较快的公司，其估值空间（PE）相对受到限制，通过盈利增速加速实现PE提升，最终实现股价的“双击”增长。PEG指标被作为合理定价的参考参数。该策略在2010-2017年回测期表现突出，实现了26.45%的年化收益，显著超过基准（中证500指数）21.08个百分点。

关键数据点及表现：

• 2010至2023年部分年份均超过双位数百分比的超额收益，且多次实现绝对收益超过50%。

- 收益回撤比在多个年份（如2013年12.93，2019年12.93）显示较高稳定性和较好风险收益比。

• 2024年开年至3月22日绝对收益4.93%，超额基准5.75%，其中本期组合自2023年10月23日调仓后相对基准累计超额收益达到8.07%。

- 最大相对回撤最低约为-16.69%，表明期间出现一定波动风险但总体控制较好。

图1解读：
图1展示2010年以来戴维斯双击策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。蓝线净值随时间明显大幅上涨，且长期跑赢基准红线，强化策略超额表现。相对强弱指标也显示该组合长期优于基准。[page::2]

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2. 净利润断层组合

2.1 策略简述
净利润断层策略旨在捕捉“净利润超预期”与“公告日股价跳空”双重信号的股票。前提是业绩超预期是基本面确认，跳空为市场认可。在过去两个月中，则筛选跳空幅度最大的前50只股票，组成等权重组合。该组合回测年化收益28.98%，远超基准27.70个百分点，体现了基本面与技术面共振的选股有效性。

关键数据点及表现：

• 多个年份超额收益均高于20%，尤其2015年超额收益63.82%。

- 虽然最大相对回撤-19.09%偏大，但收益回撤比1.45显示一定承受回撤能力。

• 2024年截至3月22日，年度绝对收益为-2.99%，但当周策略超额收益2.41%，体现了短期波动性。

图2解读：
图2显示组合净值和中证500净值走势，组合净值曲线表现显著优于基准，特别是在市场上行周期内表现出强劲成长。相对强弱指标亦显示长期优势。
该策略特别依赖财报质量及市场对业绩超预期的敏感反应，适合追求业绩驱动型机会的投资者。[page::3]

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3. 沪深300增强组合

3.1 策略简述
该组合基于历史基金归因，将投资者偏好划分为GARP型（低估值+强盈利）、成长型、高ROE价值型三类。通过构建PBROE因子（低估高盈利）和PEG因子（合理估值加成长）选股，同时考虑营业收入、毛利润、净利润增长速度，综合构建增强沪深300的多因子投资组合。

关键数据点及表现：

• 长期超额收益相对沪深300指数较为稳定，2010至2023年超额收益均正。

- 2024年至3月22日累计超额收益2.06%，当周轻微负超额收益-0.27%。

• 收益回撤比整体低于其他两策略（全样本0.95），显示风险控制或波动性较弱维持的能力有限。

- 多数年度均实现正超额收益，如2014年9.7%、2015年14.48%、2020年11.61%。

图3解读：
图3显示组合净值持续较沪深300指数净值稳健提升，右轴的相对强弱指标缓慢攀升，体现策略选股有效。该策略兼顾多因子视角，适合重视估值与成长并重的投资者。

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三、图表深度解读

图1 戴维斯双击表现

• 描述：展示2009年底至2023年末戴维斯双击组合净值走势（蓝线），中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（右轴，绿线）。

- 趋势解读：蓝线组合净值自2013年开始明显上升，期间多次快速上涨，显著跑赢基准红线。相对强弱指标也随净值增长稳步上升，至2023年末维持高位。

• 文本联系：支持策略在2010-2017年以及之后复盘期间实现优异超额收益，并验证策略PEG导向成长估值合理性。

- 数据局限：图表显示的大回撤周期（2015-2016及2022年）波动较大，投资者需关注阶段性市场风险。

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图2 净利润断层表现

• 描述：2009年底至2023年末净利润断层策略组合净值（蓝线）、中证500指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。

- 趋势解读：组合净值多数时间较基准稳健提升，尤其在2010-2015年及2020-2022年表现亮眼。相对强弱指标维持高位，反映策略显著超额收益走势。

• 文本联系：图表与前述表2指标相呼应，验证净利润超预期与跳空作为选股信号的有效性。

- 潜在局限：2023年末回撤风险显现（最大相对回撤-19.09%），投资者需关注市场负面反应的急速调整。

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图3 沪深300增强组合表现

• 描述：2009年底至2023年末沪深300增强组合净值（蓝线）、沪深300指数净值（红线）及相对强弱指标（绿线）。

- 趋势解读：组合净值明显优于指数，特别是在2014-2021年，显示增强策略捕捉了超额收益。相对强弱指标持续提升，表现较为稳定。

• 文本联系：反映了多因子选股模型在兼顾估值与成长性上的有效性，满足不同投资偏好者需求。

- 数据局限：相比前两策略，增强组合回撤幅度和收益回撤比偏低，风险控制能力需关注。

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四、估值分析

报告中三大策略均未详述具体DCF等绝对估值方法，而是强调相对估值因子和财务指标结合的选股策略：

• 戴维斯双击依据PEG（市盈率/盈利增长率）动态调节估值，体现相对价值投资理念。

- 净利润断层结合股价跳空技术面确认，体现事件驱动的超额收益捕捉。

• 沪深300增强组合则根据多因子（PBROE、PEG、成长因子）构建，其估值基础是基于因子回归和分位数筛选，属于量化因子策略范畴。

这些策略的估值核心在于通过基本面成长与市场价格的相对合理性动态判断，而非基于传统贴现现金流的绝对估值模型。[page::2][page::3][page::4]

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五、风险因素评估

报告明确指出模型风险：

• 历史数据依赖风险：因基于历史回测，策略在未来市场风格转变或宏观环境变化下可能失效。

- 市场风格变化风险：投资风格（成长、价值等）切换导致策略表现波动。

• 事件驱动风险：净利润断层策略中特别依赖业绩公告跳空，信息披露及市场反应异常可能干扰策略有效性。

但报告未详述具体缓解措施或概率评估，投资者需结合宏观和行业判断，动态调整策略轮换及风险控制。[page::0][page::4]

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六、批判性视角与细微差别

• 收益波动与回撤风险：尤其净利润断层策略最大回撤接近20%，显示其风险承担较高。相比之下，戴维斯双击策略表现相对稳健，沪深300增强策略风险控制最弱。投资者需根据风险偏好谨慎配置。

- 未来适用性存疑：历史回测表现优异，但当前市场结构及政策环境多变，策略未来表现可能存在较大不确定性。

• 估值工具较为简单：估值基于因子分别判断，缺乏贴现现金流等更全面的估值方法，可能忽视部分行业特有风险。

- 信息披露建议：报告未列明各策略具体持仓调整频率与交易成本估计，影响实际收益的实现。

• 潜在利益冲突：天风证券可能持有相关证券，投资评估需综合考虑可能利益相关影响。[page::0][page::5]

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七、结论性综合

本报告详尽介绍了三大基于基本面与技术面的量化选股策略：

• 戴维斯双击策略：通过低PE买入加速成长股票，待成长兑现与PE提升实现乘数收益。其自2010年以来表现强劲，回测期年化26.45%，超额基准21.08%，收益相对稳健且部分年份收益回撤比极佳，适合偏好成长捕捉及风险适中投资者。其图表和数值清晰展示了策略净值持续跑赢基准的态势，充分验证其策略逻辑。[page::2]
• 净利润断层策略：结合业绩超预期与公告跳空股票筛选，体现基于财报信息与市场情绪共振的选股思路。长期年化28.98%收益高于戴维斯策略，但最大回撤较大，风险波动明显，适合风险承受能力高且追求事件驱动超额收益的投资者。图表进一步直观呈现了组合净值稳定超越基准的轨迹及风险迹象。[page::3]
• 沪深300增强组合：多因子模型精细捕捉GARP、成长及价值型投资偏好，结合估值与成长因子，实现相对稳健的增强沪深300绩效。虽然相对回撤控制不及前两者，收益回撤比稍低，但整体实现正稳定超额收益，适合偏好量化策略及多因子平衡的投资者。图表辅助下，清晰体现组合优势和阶段性波动。 [page::4]

总体而言，报告以详实数据、图表和逻辑体系验证了三大量化策略的历史有效性，具有较强的参考价值。但历史表现不应视为未来保障，投资者需结合市场风格变化及风险偏好合理配置。

评级未明确给出具体“买入”、“增持”等结论，但通过超额收益数据，策略均展现了相对优异的表现，暗含积极投资建议。

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重要图表索引

• 戴维斯双击策略表现图与表（页2）

- 净利润断层策略表现图与表（页3）

• 沪深300增强组合表现图与表（页4）

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参考数据出处

• 戴维斯双击策略详细数据与图表 [page::2]

- 净利润断层策略详细数据与图表 [page::3]

• 沪深300增强组合详细数据与图表 [page::4]

- 风险提示及声明 [page::0][page::5]

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综上，本报告为投资者提供了深刻的量化策略洞察与历史表现验证，助力理性决策与投资配置。

报告