监管法规推动稳定币规范发展 [page::0][page::1]

• 2025年5-6月美国通过《稳定币国家创新法案》（GENIUS Act），要求稳定币发行者获得许可并以1:1美元等资产抵押，禁止抵押资产再抵押并要求月度信息披露。

- 中国香港通过《稳定币条例草案》，建立法币稳定币发牌制度，计划8月实施。

• 欧盟已于2023年通过《加密资产市场监管法案》（MiCAR）。

- 监管推动行业恢复增长，Wind稳定币指数近1月上涨36.9%。

稳定币现状及规模分布分析 [page::0][page::3]

• 全球稳定币总规模约2615亿美元，其中USDT和USDC合计占85%。

- 稳定币规模自2022年下半年开始下滑，2023年下半年起回升。

• 主要锚定美元资产，包括现金、国债及其他货币市场工具。

稳定币对国际货币体系的影响 [page::1][page::2]

• 稳定币降低美元跨境支付成本，延展美元国际使用，尤其在新兴市场有显著替代传统金融基础设施作用。

- 稳定币需求推升美元资产及美债需求，缓解债务压力。

• 不锚美元的稳定币或未来可能挑战美元储备货币地位，国际货币体系有加速重构趋势。

- 稳定币规模变动影响国债收益率及货币政策传导，资金流入对国债收益率下行影响明显，流出效应更强。

产业链受益企业分析 [page::2]

• 稳定币发展利好银行IT服务商、电信运营商、加密货币交易所及相关金融机构。

- 这些企业具备向稳定币支付场景迁移的技术或渠道优势。

风险提示 [page::4]

• 稳定币行业尚处监管早期，存在脱锚、资产储备不足及对传统银行体系潜在冲击等风险。

- 国际监管的不确定性和技术风险均需警惕。

金融研究报告详尽分析 —— 《中金：稳定币影响初探》

---

1. 元数据与报告概览

报告标题： 《稳定币影响初探》
作者： 李求索、张歆瑜等
发布机构： 中金公司
发布时间： 2025年6月22日
主题： 稳定币的基本特征、监管进展、对国际货币体系和金融市场的影响、风险因素及相关企业影响

核心论点与目标信息摘要：
报告以稳健详实的视角，初步探讨了稳定币的产生背景、其为何能保持币值稳定、稳定币的发展中遇到的问题，以及稳定币对国际货币体系和金融市场的潜在影响。在全球多地推动稳定币监管立法的背景下，中金提出稳定币正步入规范发展新时代。报告强调稳定币对美元国际地位的双重影响，并指出随着包括中国香港、美国、欧盟等监管法律的出台，稳定币规模在经历波动后有望恢复并逐步增长。报告还关注稳定币可能对传统银行业及金融市场带来的冲击。最终，报告对相关受益企业做了简要盘点，并提示稳定币相关风险。全报告力求为投资者提供对稳定币领域的深入理解与判断基础。[page::0,1,2,4]

---

2. 逐节深度解读

2.1 稳定币基础与规范监管新时代（第0页）

关键论点与信息：

• 稳定币通过锚定其他资产（多以法币资产如美元、国债为主）实现币值相对稳定，区别于比特币这类波动剧烈的原生加密货币。

- 目前全球稳定币以美元抵押型为主，USDT和USDC合计约占总规模85%。

• 稳定币的主要用途不是仅做投资增值，而是在于充当交换媒介和计价单位，尤其利于跨境快速且低成本支付。

- 跨境支付成本显著下降，示例：USDC在Solana等链的平均转账费甚至低于0.01美元。

• 监管方面，美国和中国香港近期密集出台稳定币监管法规（GENIUS Act、香港《稳定币条例草案》），国际范围内监管渐趋明晰和严格。

- 监管趋严有望促进稳定币的健康长远发展[page::0]

解析与推理：
报告以稳定币和传统加密货币的区分为切入点，强调稳定币通过外部资产锚定实现价值稳定，从而承担货币的基本功能。这提供了稳定币不同于高波动加密资产的固有优势。结合监管进程论述，强调政策落地是稳定币走向成熟和广泛应用的关键。监管制度不仅规范参与主体和发行标准，还强化了资金安全和信息披露，为稳定币体系的稳健运行提供保障，促使投资者和市场更加信心恢复[page::0]。

---

2.2 稳定币发展瓶颈与监管推动（第1页）

关键论点与信息：

• 稳定币自2014年起步，但因缺乏监管经历了多次破裂和脱锚事件（如TerraUSD崩溃、FTX破产、USDC部分脱锚），发展受阻，规模一度下降。

- 2023年中后期，监管法规推动（美国GENIUS法案、欧盟MiCAR、中国香港条例），加密货币ETF获得批准，稳定币规模回暖。

• 美国GENIUS法案规定：

1. 稳定币仅由持牌发行者发放
2. 发行者必须1:1锚定美元资产（现金、短期国债、货币市场基金等）
3. 储备资产需定期披露
4. 禁止资产再抵押
5. 禁止支付利息

• 中国香港设立了牌照制度与风险管理要求，兼顾金融创新与金融稳定[page::1]

解析与推理：
报告回顾稳定币发展的关键挫折，突出无监管和资产储备不善为根本风险来源。基于这一教训，全球多地监管机构陆续出台细化法规，明确发行主体资格和资产抵押标准。资金透明化和禁止再抵押规定降低了脱锚风险和金融系统的传染风险。报告指出，监管加强是稳定币从"野蛮生长"到规范发展的必由之路，同时也激发了资本和机构的信心，促进规模反弹[page::1]。

---

2.3 稳定币对国际货币体系影响（第1-2页）

关键论点与信息：

• 稳定币助力巩固美元全球储备货币地位：

- 大部分稳定币锚定美元，降低美元跨境支付成本，提高美元使用便利性，特别是在新兴市场金融基础设施不足地区。
- 发行美元锚定稳定币需要1:1美元资产储备，提升对美元及美国国债需求。
- 新兴市场高通胀及本币不稳时，美元稳定币成为易得避险资产。

• 国际货币体系变革趋势：

- 全球单一主导货币体系存在内生不稳定性（如主权国家利益与国际公共品角色冲突）。
- 随着美国自身风险上升和地缘政治变化，以稳定币为载体的去美元化趋势加速。
- 其他国家可能发行非美元锚定稳定币（比如基于IMF特别提款权SDR或其他本币），将挑战美元垄断地位。

• 稳定币规模扩大潜在风险：

- 可能冲击传统银行体系存款，活期存款面临转向。
- 影响美国短期国债收益率（稳定币资金流入导致国债收益率降低，流出则反向放大），影响货币政策传导机制。
- 稳定币与法币挂钩的双刃剑效应可能导致加密市场风险传染至传统金融体系。

• 中国香港、欧盟已先行监管布局，并预期更多地区跟进[page::1,2]

解析与推理：
报告较为全面地分析了稳定币对国际货币体系的多面影响。稳定币在提升美元支付便利性的同时，通过储备资产需求支持美元资产，强化美元的融资角色和储备货币地位，有“延展美元生命周期”的作用。但另一方面，美元体系的结构性脆弱及全球经济和政治格局的变迁，使得稳定币成为“去美元化”工具的争议对象，潜在动摇现有货币秩序。报告特别提醒，稳定币大量资金流动对短期国债收益率及货币政策传导的扭曲，揭示了稳定币对宏观经济调控可能带来的挑战。风险冲击路径和波动放大效应不可忽视[page::2]。

---

2.4 稳定币相关产业影响（第2页）

关键论点：

• 稳定币发展涉及和影响多类企业，包括：

1. 银行IT服务商（参与CIPS及相似支付系统的技术企业）
2. 电信运营商（用户基础广泛，具支付推广优势）
3. 加密货币交易所
4. 提供稳定币交易金融服务的机构

解析：
报告结合行业视角，探讨稳定币发展的生态链构成及潜在受益方。银行IT企业和电信运营商的技术能力和客户触达将使其在稳定币应用中发挥重要作用；交易所和金融中介则直接构成稳定币交易通道，业务量和资产规模增长潜力显著。整体描绘了从支付基础设施到底层金融平台的全链条生态格局[page::2]。

---

2.5 图表深度解读

图表1：稳定币规模走势（第2页，尽管未贴图，但据文描述）

• 内容描述：

图表展示了2022年以来稳定币市场规模的变动趋势：呈现2022年开始下行、2023年下半年回升态势。

• 趋势解析：

受TerraUSD崩溃、FTX挪用客户资金、USDC脱锚等事件影响，市场信心受挫导致规模下跌。随后随着多地监管法规及ETF获批，抑制风险、稳定信心，推动规模回暖。

• 文本联系：

图表佐证了文本中稳定币发展阶段波动的分析，切实反映市场事件与政策导向对行业规模的影响力[page::2]。

---

图表2：美元在全球外汇储备中占比走势（第3、4页）

• 内容描述：

图表为时间序列展示美元等主要货币在全球外汇储备中的占比变化。美国美元占比虽有所下降（现约58%），但依然明显领先其他货币。其他货币如欧元、日元、英镑、人民币呈现一定波动但远低于美元。

• 趋势与意义：

显示美元依旧维持全球储备货币的主导地位，但逐渐面临多元化压力。人民币从零增长到有一定份额，反映货币国际化趋势。与稳定币发展相呼应，美元稳定币的锚定基础依赖美元的全球储备地位。

• 逻辑联系：

通过图表体现报告对美元国际地位与稳定币相辅相成关系的论述，凸显稳定币对美元需求及美元体系稳定性的双重影响[page::3,4]。




---

3. 估值分析

本报告作为专题研究“初探”，并未专门设置估值章节，也未进行具体目标价或财务估值模型部署。报告核心在于宏观层面和政策环境分析，侧重规范趋势与市场影响，未涉及具体公司的财务预测或估值方法。因此本节在本报告中缺失。

---

4. 风险因素评估

报告清晰列示的风险包括：

• 监管早期风险：当前稳定币监管体系尚处初期，监管规则不完善，未来政策变动可能带来不确定性。

- 加密资产固有风险：加密市场技术及操作风险依然存在，稳定币未必完全规避。

• 对传统银行业冲击：稳定币替代银行存款功能，可能导致银行流动性及资金基础受损，超预期冲击存在。

- 系统性风险传导：资金大规模在稳定币和国债等传统资产间流动，可能加大货币政策执行难度与金融市场波动。

报告提示投资者对此保持高度警觉，评估与管理风险是稳定币生态未来健康发展的关键[page::2,4]。

---

5. 批判性视角与细微差别

• 报告整体较为客观，援引权威机构（BIS、SEC、Chainalysis等）数据与法律文本，实事求是分析稳定币利弊与风险。

- 然而，报告对未来国际货币体系构建的预测仍带有一定不确定性，尤其对美元地位削弱的程度和稳定币在去美元化进程中的具体作用，未给出量化分析，仍属推测探索范畴。

• 对技术实施难题、用户行为及宏观经济波动对稳定币生态的影响尚未展开详尽讨论。

- 监管法规引导被视为稳定币复苏关键，可能忽视政策执行过程中的复杂性与潜在监管套利风险。

• 风险描述虽全面，但缓解措施或行业自律机制阐述不足。

这些细节反映出该报告作为“初探”型文献的定位，强调宏观政策和结构影响，略显政策乐观与未来趋势导向，尚需更多跟踪和实证研究完善。

---

6. 结论性综合

本报告《稳定币影响初探》系统梳理了稳定币的基本属性、发展历程中的风险和挫折，以及最新的国际监管动态，呈现稳定币正向发展新阶段迈进的态势。报告指出：

• 稳定币凭借1:1资产抵押实现的币值稳定性，成为连接传统金融与去中心化金融的桥梁，应用于实时、低成本跨境支付，市场需求强劲。

- 监管法规正成为稳定币行业健康增长的基础，生成明确的市场准入门槛和操作规范，有效抑制脱锚风险，推动行业规模回升。

• 从宏观层面看，稳定币加深了美元的国际使用程度，但同时也为国际货币体系的多元变革提供可能，挑战美元主导地位的同时，也加剧金融市场波动与货币政策复杂性。

- 稳定币领域的扩张预计对银行IT、通信、电商加密交易所及金融机构形成重大产业链影响，催生新的业务增长点。

• 伴随上述机遇，监管不完善、资金流动性波动对传统金融构成冲击等风险不可忽视，对金融稳定性构成挑战。

图表部分数据（稳定币规模波动轨迹和美元等货币外储占比变化）有效支撑了对市场规模起伏和货币国际地位的分析，强化了报告结论的实证基础。整体而言，报告表达了对稳定币未来发展的谨慎乐观态度，期待其在规范监管框架内实现更高效的功能发挥。[page::0-4]

---

关键词与专业术语解析

• 稳定币（Stablecoin）：以其他资产为锚定资产，以保持币值稳定的加密货币，主要目的是充当交易媒介和价值计量单位。

- 脱锚（Depeg）：稳定币失去与其锚定资产（如美元）的1:1价值挂钩，引发币值波动。

• GENIUS Act（天才法案）：美国针对稳定币市场准入与监管的立法法案，明确资产抵押和信息披露要求。

- MiCAR：欧盟的加密资产市场监管法案，涵盖稳定币监管，推动法币稳定币发行人许可管理。

• 逆回购协议：央行或银行在短期内出售资产，并承诺未来以更高价格买回，这是一种短期融资工具。

- 货币政策传导：中央银行调整货币政策利率影响经济的过程，稳定币大规模资金流动可能干扰这一机制。

• 外汇储备货币占比：各国外汇储备中不同货币所占比例，反映这些货币的国际使用和信任程度。

- 特别提款权（SDR）：国际货币基金组织设定的国际储备资产，基于一篮子主要货币的加权平均。

---

以上即为对《中金：稳定币影响初探》报告的详尽剖析与总结，融合了报告原文论述、数据趋势与图表视觉信息，旨在为投资者、研究者提供全面的理解框架与决策参考。

[page::0,1,2,3,4]

报告