2025年上半年港股表现强劲，三大指数领涨全球主要权益指数 [page::0][page::1][page::2]

• 恒生指数上涨19.11%，恒生科技指数上涨17.27%，恒生中国企业指数上涨18.73%。

- 四阶段行情走势：年初下跌，1-3月大幅上涨，3-4月震荡下行，4-6月快速反弹。

• 医疗保健、材料涨幅居前，医疗保健行业板块涨超50%，信息技术、金融、消费等跑赢大盘。

经济基本面与盈利展望 [page::4][page::5][page::8][page::10]

• 2025年一季度GDP同比增长5.4%，消费和净出口拉动经济增长，制造业与非制造业经营状况分化。

- 物价通胀水平低，PPI持续负增长显示需求不足。

• 港股九大行业净利润正增长，医疗保健、材料、信息技术、可选消费业绩表现较好。

- 2025年恒生指数盈利预计增长3.74%，恒生科技指数盈利增长接近28%。

港股估值及风险偏好分析 [page::11][page::12][page::13]

• 港股PE约10.6倍，中位数分位72%，相对美国与全A市场估值更低。

- 恒生指数风险溢价相对美债和中国国债分别处于低位和中高水平，流动性紧张局面有所缓和。

• 各行业估值差异明显，可选消费、医疗等低估，高耗资本的材料、工业等估值高。

港股资金流向结构与南向资金动态 [page::13][page::14][page::16][page::17]

• 2025年上半年港股通资金净流入明显，国际中介机构资金净流出趋缓。

- 资金流入以可选消费、信息技术和医疗保健为主，金融、通信和能源流出现象显著。

• 南向资金占港股总成交约44%，配置偏向信息技术、可选消费和医疗保健。

- 中国主动偏股基金港股配置不断提升，重仓软件、消费、医药及半导体等。

美联储政策与外部环境影响 [page::18][page::19][page::20]

• 美国经济增速放缓，制造和非制造业PMI连续收缩。

- 劳动力市场稳健，薪资涨幅小幅回升，通胀压力略降。

• 6月FOMC会议维持利率不变，预期2025年两次降息，美元及美债收益率下降，有利港股估值提升。

港股回购与IPO市场活跃，退市机制加强 [page::20][page::21][page::22][page::23]

• 2025年前半年已有197家公司回购，回购金额约833亿港元，回购公司数量同比增加。

- 今年28家退市，体现市场优胜劣汰，房地产和非银金融占比较高。

• 28家新上市公司中多数来自内地，科技和医药生物占比显著增加，推动市场活力。

投资策略：布局科技板块 [page::24][page::25][page::26][page::27]

• 科技股盈利预期强劲，恒生科技指数EPS上涨20.93%。

- 估值处于历史低位，交易热度尚未充分释放。

• 重视AI、大数据和互联网龙头，资本开支上升反映技术投入加强。

投资策略：布局大消费板块 [page::27][page::28][page::29]

• 医疗保健行业涨幅显著，PE估值处于历史中低水平，创新药产业链景气。

- 消费行业受政策推动，耐用消费及休闲类板块涨幅显著。

• 多数消费细分估值处于历史低位，未来增长潜力较大。

投资策略：关注高股息资产以稳定收益 [page::29][page::30][page::31]

• 恒生高股息指数近年来稳健跑赢大盘，2025年股息率处于历史高位。

- 高股息资产在低利率环境中具备良好吸引力，能源、金融、地产股息率尤为突出。

• 建议关注煤炭、石油石化、银行等行业稳定分红潜力。

风险提示 [page::1][page::31]

• 国内经济政策力度或效果不及预期。

- 海外降息节奏低于预期。

• 地缘政治风险和市场情绪波动带来不确定性。

【中国银河策略】2025年港股中期投资展望详尽剖析报告

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一、元数据与报告概览

报告标题：《2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作》
作者与机构： 中国银河证券研究院，首席策略分析师杨超及其团队
发布时间： 2025年6月23日
研究主题： 港股市场中期表现与投资策略，涵盖市况回顾、盈利展望、估值状态、资金流动及未来投资主线
核心论点：

• 2025年上半年港股表现强劲，全球主要股指中涨幅领先，盈利和流动性大幅改善；

- 估值处于历史中上水平，尤其科技和消费为主要投资机遇；

• 下半年港股有望在政策支持和流动性宽松的背景下震荡走高，依旧具备较高中长期配置价值；

- 风险点主要涵盖国内外政策和经济不确定性、地缘政治等因素；

• 推荐重点配置科技、大消费和高股息等板块，结合估值和业绩表现择机操作。[page::0,24,31]

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二、逐章深度解读

1. 2025年上半年港股回顾

• 指数表现： 恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数的年初至6月13日涨幅分别为19.11%、17.27%和18.73%，领跑全球主要股指。

- 行情分四阶段：
1. 1月初至13日，市场延续2024年末调整，指数下跌约5-6%，受海外不确定性与贸易冲突担忧影响；
2. 1月14日至3月18日，受政策利好及春节消费刺激，市场强劲反弹，恒生科技指数涨幅逾44%；
3. 3月19日至4月7日，贸易紧张加剧及投资者获利了结导致震荡回调；
4. 4月8日至6月13日，风险缓解与政策支持提振市场，指数快速回升逾20%。

• 板块表现： 所有11个一级行业均上涨，医疗保健涨幅50.21%居首，材料37.55%紧随其后。信息技术、金融、通讯服务及日常消费涨超20%，均跑赢恒生指数，反映市场结构性上涨特征。

- AH溢价与市场表现： 港股行情优于A股，AH股溢价指数处于历史低位，显示港股独立行情，区分于内地资本市场走势。[page::0,1,2,3,4]

2. 宏观经济与港股盈利展望

• 经济增长： 2025年一季度GDP同比增长5.4%，消费和净出口贡献显著，资本形成略有走弱。制造业PMI连续两个月仍处收缩，非制造业保持扩张，整体经济具韧性。

- 投资动态： 基建投资稳定增长（同比+5.6%），受益于政策和新型金融工具支持；制造业投资增长略放缓。地产销售和开发投资下滑，价格调整持续，但政策逐步推动市场止跌回稳。

• 消费与外贸： 社会消费零售总额增速超预期，尤其家电、通讯器材和文化办公用品销售显著增长。货物进出口增速放缓，尤其对美出口下降，反映全球贸易环境谨慎。

- 通胀水平： PPI同比连续32个月下跌，CPI近期转负，显示需求不足，下半年需要政策继续支持稳内需。

• 港股盈利亮点： 2025年Q1净利润保持增长的行业多达9个，表现优异的有材料、科技、可选消费和医疗保健。彭博预期2025年恒生科技指数盈利增速显著高于恒生指数整体（27.94%对3.74%）。[page::5,6,7,8,9,10,11]

3. 港股估值与投资者风险偏好

• 估值水平： 恒生指数PE约10.6倍，处于2019年以来72%分位，显示相对历史中上水平但绝对估值处于全球主要市场较低位。

- 风险溢价： 相较美国10年期国债，恒生指数风险溢价率为5.03%，处于历史较低水平（11%分位）；而相较中国国债，风险溢价率为7.79%，处于74%分位，反映对港股估值的地域差异化认知。

• 投资者行为： 2025年成交活跃，卖空金额占比稳定，投资者整体乐观。

- 行业分化估值： 可选消费、公用事业、日常消费、信息技术、医疗保健PE估值均偏低；工业、材料、通讯服务估值偏高，显示配置机会与风险并存。

• 流动性与资金结构： 港股通资金净流入显著（累计约6800亿港元），中资机构和本地机构资金流入，国际机构资金则有较大净流出。南向资金活跃，2025年配置比例显著提升至19.1%，显示内地资金对港股依赖和影响力增强。资金结构呈现出新的主导力量和行业资金流向偏好，尤其在科技、可选消费和医疗保健行业。[page::11,12,13,14,15,16,17]

4. 外部环境与宏观政策影响

• 美国经济及货币政策：

- 2025年一季度美国GDP萎缩0.2%，制造业非制造业PMI均处于收缩或接近收缩区间，经济活动放缓明显。
- 劳动力市场依然稳健，失业率维持低位，薪资增长有增强迹象。
- 通胀数据出现降温迹象，但关税仍带来不确定通胀压力。
- 美联储2025年维持利率高位，点阵图指示年内两次降息预期（共50bp），但后期降息节奏展望放缓，美元指数下跌，国债收益率走低，预计利于港股估值上升和吸引外资。

• 中国货币政策与流动性： 存款准备金率降低，利率整体下行，流动性环境宽松，为港股提供资金支持。

- 贸易与地缘因素： 贸易紧张和地缘风险仍不确定，影响市场波动和资金偏好。

• IPO与回购热潮：港股市场IPO家数和募资金额大幅增长，尤其科技和消费企业上市活跃。回购公司增加但金额下降，显示市场底部回暖及价值投资信号。[page::18,19,20,21,22]

5. 投资策略与配置主线

（一）科技板块

• 恒生科技指数表现突出，涨幅近17%，估值处于低位（PE 20倍，2019年8.1%分位）且盈利能力提升（EPS增长21%）。

- 交易活跃度中等，仍有较大提升空间。

• 多家公司一季报业绩亮眼，尤其软件服务、传媒、硬件、可选消费和汽车零配件板块。

- AI和新质生产力发展推动资本开支大幅上升，代表性公司如腾讯、阿里巴巴、百度等均大幅增加投入。

• 政策明确支持科技创新与自主可控，基于国产AI产业热点，科技板块具备长期上行动力和稀缺配置价值。[page::24,25,26,27]

（二）大消费板块

• 医疗保健行业涨幅居前，创新药审批提速及医药授权增多提高业绩预期。

- 消费板块中，休闲用品、旅游餐饮涨幅亮眼，反映消费升级和提振消费政策成果。

• 估值结构分化，部分细分行业估值处低位，有中长期投资潜力。

- 政策支持消费升级和内需扩张；新增的提振消费专项行动强化消费信心及供给侧改进。

• 消费品以旧换新政策和618大促等活动促进行业活力提升。[page::27,28,29]

（三）高股息资产

• 受市场波动和存款利率下调影响，高股息资产吸引避险和稳定收益需求。

- 恒生高股息指数近年表现优异，2025年估值适中，股息率处于高分位，具备较高安全边际。

• 2025年已有超600家公司分红，房地产、非银金融、食品饮料等行业分红显著。

- 能源和金融行业股息率处于历史高位，二级行业如煤炭、银行等股息率尤其突出。

• 配置高股息资产有望带来稳健现金流和风险对冲功能。[page::29,30,31]

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三、图表深度解读

• 图2（页面2）展示2025年各大指数涨跌幅，港股恒生指数领先全球主要市场，上涨近19%，德国DAX、韩国KOSDAQ也有不俗表现。弱势美元环境及政策利好可能支持港股涨幅。（见上文行情分阶段分析）

- 图3（页面3）体现恒生与沪深300指数走势分化，恒生指数持续上涨且远超沪深300指数，下方AH溢价指数下降，说明港股独立行情较强，体现港股市场独特投资价值。

• 图11（页面11）恒生指数及其子指数每股盈利增长率显示恒生科技指数增长接近28%，明显优于整体和中国企业指数，预示科技为港股盈利驱动力。

- 图12（页面12）PE与PB估值对比全球主要指数，恒生指数PE虽低但估值分位较高，说明当前估值偏合理，港股在风险溢价角度仍具吸引力。

• 图13（页面13）PE与PB分行业显示消费相关行业估值相对较低，工业和材料处于较高水平，投资者可结合盈利预期作差异化投资。

- 图16（页面16）港股通成交额占比持续走高，表明内地资金加大南向投资，推动港股资金面和估值走势。

• 图25（页面25）恒生科技指数市盈率与成交额占比周期走势显示科技板块估值虽有所降，交易活跃度回落，但仍处中等水平，存在后续上涨空间。

- 图27-29（页面27-29）医疗保健及可选消费走势与估值拆解，揭示内需拉动与创新政策支持的行业投资机会与合理估值窗口。

• 图29-31高股息指数走势及行业股息率分布表现高股息策略的稳定收益功能，结合估值水平指向相对优质的收益资产配置目标。

- IPO、回购数据图（页面21-22）显示港股市场活跃的资本市场生态，IPO热度高涨且资金规模骤增，回购数量增但金额下降，表明企业信心分化和市场价值认定的双重信号。[page::2,3,11,12,13,16,25,27,29,30,31,21,22]

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四、风险因素评估

• 国内政策风险： 若政策力度或实施效果不及预期，经济内需和盈利改善动力受阻。

- 海外利率政策风险： 美联储降息节奏放缓或不及预期，可能压制港股估值提升及外资流入。

• 地缘政治风险： 贸易战和地缘冲突可能扰乱市场稳定，引发波动。

- 市场情绪波动风险： 受政策、经济、外部环境影响，投资者风险偏好可能剧烈波动，影响短期市场走势。

• 报告未详细提出风险缓解策略，但结合宏观和流动性分析，政策工具和市场结构调整有望提供一定弹性和缓冲。[page::1,31]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告对2025年港股前景持较乐观观点，虽然明确指出外部风险及政策不确定性，但整体基调偏向积极，需警惕潜在的预期偏差风险。

- 科技股盈利高增长被看好，但市场交易活跃度和估值较2019年以来仍处较低分位，或反映行业波动性较大，投资需注意波动风险。

• 消费板块估值分化明显，部分领域高估值可能存在短期调整风险，同时大消费板块受益于政策，需关注政策落地节奏。

- 外资流出压力较大，南向资金流入虽多，但国际机构资金波动仍可能加剧市场震荡。

• 地产行业当前调整态势明显，政策虽强调稳地产，但行业整体恢复需时间，投资需警惕回撤风险。

- 市场成熟度与国际资本影响力提升，南向资金占比增长显著，或形成新的市场结构变量。

• 报告较少涉及具体的估值模型细节及宏观政策调控的即时反应机制，未来报告若加入动态情景模拟将更具指引价值。[page::24,25,31]

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六、结论性综合

中国银河证券研究院发布的《2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作》报告，基于详实的市场数据、宏观经济指标和资金流向，全面剖析了2025年上半年港股领先全球主要市场的表现与驱动力。港股市场在盈利增长推动下，估值保持合理区间，资金面活跃且结构优化，南向资金持续注入为市场增添推动力。科技、消费和高股息成为三大核心配置主线，分别对应AI和新质生产力驱动的科技行业爆发，消费升级与政策扶持带来的大消费新机遇，以及稳定收益资产的避险属性，为投资者提供多维度布局思路。报告看好下半年港股依托政策支持和全球流动性改善的震荡上行行情，特别着重强调科技行业较低估值与高速盈利的双重吸引力，以及消费板块受益国内经济内需转暖的潜力。

图表数据深度反映出指数和行业的分阶段动态、资金持仓变迁、风险溢价水平、交易拥挤度、估值分布和业绩成长等关键趋势，为投资决策提供精准支撑。尽管面临政策不确定性、外部经济波动及地缘政治风险，整体港股结构性机会明显，更具中长期吸引力。报告的风险提示全面但简洁，说明未来仍需关注政策执行和全球货币环境的实际走向。最终，中国银河策略研究团队给予港股市场代码为“推荐”（相对基准指数涨幅超10%）的评级，建议投资者抓住科技创新、消费升级与高股息资产三重机遇，结合市场波动做好积极防守和结构性配置。[page::0-31]

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附：重点图表索引（部分）

• 港股2025年主要指数涨幅对比图（图2）：港股领先全球主要市场，恒生指数近19%涨幅。

- 港股与内地市场及AH溢价指数动态（图3）：港股表现脱离A股，体现独立行情。

• 恒生科技指数盈利增长趋势（图11）：科技板块盈利远超整体，显示强劲业绩驱动。

- 全球主要市场估值比较（图12）：港股估值合理，估值分位较高。

• 资金流向结构图（图13、14、15）：显著的南向资金净流入及国际资金流出，行业资金结构细分。

- 科技行业成交占比及估值走势（图25）：科技成交活跃度中等，有上行空间。

• 医疗保健及可选消费估值与成交占比（图27、28、29）：显示两大重点消费行业业绩爆发及估值合理性。

- 高股息指数数据（图29、30、31）：高股息策略收益显著，估值及股息率处于历史合理区间。

• 资本市场活跃数据（图21、22）：IPO、回购企业数量增加，表明市场活跃和投资者信心回升。

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总体评价

此报告是一份全面系统、数据翔实、层次分明的港股中期投资策略报告，结合宏观经济、市场结构、资金流向和行业景气度，系统梳理港股的估值定位和投资机会，具备较高的实用价值和前瞻指导意义。报告适合机构投资者和希望深入理解港股市场中长期趋势的专业人士阅读，建议关注其风险提示与市场短期调整可能。

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注： 本文所有结论、数据及图表均来源于《2025年港股中期投资展望：时移世易，见机而作》中国银河证券研究院报告原文，页码对应如标注，确保溯源准确性。[page::0-33]

报告