公司2025年上半年业绩表现 [page::0]

• 营业收入7.32亿元，同比下降4.8%。

- 医药工业收入6.675亿元，同比下降4.74%，医药零售收入基本持平。

• 归母净利润9022.71万元，同比增长16.53%，扣非归母净利润下降9.68%。

- 研发投入显著增加49.22%，达到5875.26万元。

业务及产品亮点 [page::0]

• 硝苯地平控释片和葛酮通络胶囊销量明显增长。

- 盐酸羟考酮缓释片2024年实现首个完整年度销售突破1亿元。

• 哌甲酯缓释片作为国内首仿药品获批，将填补市场供应空白。

- 公司为国内少数第一类精神药品、麻醉药品定点生产企业，拥有强技术壁垒。

• 通过并购诺瑞特推动长效注射纳米晶技术创新药研发。

财务预测与估值 [page::1]

| 指标 | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|--------------|--------------|--------------|
| 营业收入(亿元) | 17.96 | 22.39 | 27.66 |
| 归母净利润(亿元) | 1.98 | 2.57 | 3.41 |
| EPS(元) | 1.04 | 1.35 | 1.79 |
| PE(倍) | 34.5 | 26.6 | 20.0 |

• 预计收入和净利润未来三年将保持年均20%以上增长。

- 公司毛利率稳定于68%-70%，净利率维持11%-12%左右。

• ROE由2024年的8%回升至2027年的13.6%，财务数据健康稳健。

风险提示及总结 [page::1][page::2]

• 药品降价风险，研发失败风险，销售不及预期及行业政策变化风险。

- 维持“买入- B”评级，看好公司以哌甲酯和羟考酮为代表的高壁垒品种未来发展潜力。

山西证券——立方制药（003020）2025年中报点评详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《【山证医药】立方制药（003020）中报点评：哌甲酯三层芯片即将上市，研发投入大增》

- 作者：魏赟、张智勇

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年8月30日 08:00（上海）

• 报告主题：立方制药2025年上半年业绩表现及未来展望，重点关注公司研发进展和新产品布局，行业背景涵盖制药行业尤其是缓控释制剂及精神药品领域。

该报告的核心论点围绕：公司2025年上半年营收略有下降但净利润增长，研发投入大幅增加，哌甲酯三层芯片制剂将带来业务新增长点。报告维持对立方制药“买入”的投资评级，预测2025-2027年业绩将稳健增长，尤其是新技术、新品种推动公司未来成长潜力。公司在缓控释制剂技术上的核心优势及精神药品定点生产地位为其竞争壁垒打下基础，[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 公司2025年上半年实现营业收入7.32亿元，同比下降4.8%，其中医药工业收入约6.675亿元，同比下降4.74%，零售收入基本持平。

- 归属母公司净利润为9022.71万元，同比增长16.53%，扣除非经常性损益后的归母净利润则下降9.68%，EPS为0.47元。

• 公司上半年研发投入为5875.26万元，同比增长49.22%。

- 通过转让迈诺威公司2.2184%的股权获得2612.36万元投资收益。

• 该节重点体现了收入微降但盈利能力提升的复杂业绩情况，以及研发投入快速上升的趋势。[page::0]

解析：收入的微降主要由部分产品销量变化及市场环境影响，但利润端增长显示成本控制或结构优化有所成效。研发投入几乎翻倍，反映公司加码技术创新和新产品研发，预示未来中高增长动力的培育。

2. 事件点评

• 公司主要工业产品销量稳步增长，尤其是硝苯地平控释片、葛酮通络胶囊等表现亮眼。

- 盐酸羟考酮缓释片2024年首个完整年度销售破1亿元，且2025上半年保持强劲增长。

• 硝苯地平控释片在标内市场供应稳定同时开拓标外市场，增长明显。

- 新品帕利哌酮缓释片及眼科类盐酸丙美卡因滴眼液、马来酸噻吗洛尔滴眼液获批并上市。

• 重要的是盐酸哌甲酯缓释片作为国内首仿即将发货，针对国内约2000万的ADHD患病人群（就诊率10%），市场容量庞大，现有三层芯片制剂市场不稳定，为公司新品打开巨大空间。

- 说明公司经营质量良好，OTC渠道非洛地平缓释片受集采影响逐步出清。

• 公司依托渗透泵控释技术打造行业壁垒，同时具备配方技术和工程化技术优势，已形成多款缓控释关键产品。

- 还拥有多个中药特色品种，且是国内少数第一类精神药品和麻醉药品定点生产企业，涉及部分精麻药品前期研发工作。

• 通过并购补充纳米晶技术，积极布局创新药。

解读：立方制药依托核心技术平台和产业化优势，深挖精神药品市场及缓控释制剂细分市场，研发管线丰富，新品种陆续获批，将为公司打开新的增长曲线，同时保持传统心脑血管仿制药的稳健增长。[page::0]

3. 投资建议

• 预测公司2025-2027年营业收入分别为17.96亿元、22.39亿元、27.66亿元，归母净利润分别为1.98亿元、2.57亿元、3.41亿元，EPS分别为1.04元、1.35元、1.79元。

- 相应PE（市盈率）分别为34.5倍、26.6倍、20.0倍。

• 认为公司羟考酮和哌甲酯的竞争格局良好，技术和政策壁垒高，且新品已开始研发立项，心脑血管仿制药种保持稳健增长。

- 综合以上看好公司未来，维持“买入”评级。

说明：投资建议基于公司成长性、产品竞争力和政策技术壁垒，结合增长预测与估值水平，体现对中长期发展的信心。[page::0]

4. 风险提示

• 药品降价风险：行业普遍存在降价压力，可能影响盈利。

- 研发失败风险：新药研发存在不确定性。

• 销售不及预期风险：市场推广及竞争风险。

- 行业政策变化风险：政策调整或监管加强影响业务。

报告对风险给出了简明但贴切的提醒，提示投资者关注药价政策和研发进展波动的潜在影响。[page::1]

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三、财务数据与图表深度解读

1. 主要财务预测表（2023A-2027E）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|------|------|------|------|------|------|
| 营业收入(百万元) | 1,901 | 1,518 | 1,796 | 2,239 | 2,766 |
| 同比增长率(%) | -26.3 | -20.1 | 18.3 | 24.7 | 23.6 |
| 归母净利润(百万元) | 227 | 161 | 198 | 257 | 341 |
| 同比增长率(%) | 8.1 | -29.2 | 23.4 | 29.6 | 32.8 |
| 毛利率(%) | 51.5 | 69.2 | 68.1 | 69.3 | 70.3 |
| EPS(元) | 1.19 | 0.84 | 1.04 | 1.35 | 1.79 |
| ROE(%) | 12.5 | 8.0 | 9.6 | 11.5 | 13.6 |
| P/E(倍) | 30.1 | 42.5 | 34.5 | 26.6 | 20.0 |

• 解读趋势：

- 2023-2024年收入和净利润均大幅下滑，可能与市场环境或产品调整关联，2025年起强劲反弹。
- 毛利率较高且趋于稳定在68%-70%以上，显示出较强的盈利能力和成本控制。
- ROE逐年回升，反映资本回报逐步改善。
- EPS增长稳健，P/E明显下降，表示估值开始回归理性甚至具备吸引力。

• 关联文本：上述趋势验证了报告文本中提及的“未来几年业绩预期强劲增长”，支撑了买入评级。[page::1]

2. 资产负债表、利润表及现金流量表要点

• 流动资产在稳步增加，从1151万元增加至预计1599万元（2027年），其中现金余额相对稳定，有助于保证短期偿债能力。

- 应收账款预计增加，需关注回款效率。

• 固定资产逐年攀升，反映公司扩产和设备更新投资，支持产能提升。

- 负债总额小幅增长，但整体负债率较低，资产负债结构稳健。

• 营业成本及费用有所上升，符合研发投入和规模扩张的预期。

- 经营现金流基本稳定，保证运营资金需求。

• 净利润与营业利润同步提升，经营业绩良好。

- 毛利率高，净利率接近12%，表明盈利质量较好。

数据表显示公司整体财务状况稳健，支撑其研发扩张与市场开拓的战略部署。[page::2]

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四、估值分析

• 估值基于盈余预测，采用市盈率（P/E）倍数法，结合2025-2027年EPS预测。

- PE由2025年的34.5倍逐步下降至2027年的20倍，说明市场预计公司业绩增长和风险逐渐消化。

• 报告结合公司产品竞争力及政策壁垒，认为目前估值合理且有上升空间。

- 虽无复杂DCF模型披露，但通过财务预测及行业分析，报告形成了稳健的估值判断。

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五、风险因素详评

• 药品降价风险可能压缩毛利率，影响盈利增速。

- 研发失败或延误意味着预期新品无法如期贡献业绩，影响增长预期。

• 市场开拓不力导致销售不及预期，特别是哌甲酯等重点产品推广风险。

- 行业政策变化（如集采、审批政策调整）对产品定价和市场环境构成不确定性。

报告未提供风险缓解策略，但风险类型明确，投资者需持续关注市场和政策动态。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体积极乐观，但对研发投入增加的具体产出及新产品市场渗透的时间节点预测并不详尽，存在一定预期落差风险。

- 对行业降价压力提及简略，未详述其对公司多种产品利润具体影响的定量估计。

• 业绩大幅回落后迅速增长的假设基于政策、市场环境恢复，风险偏好较强。

- 投资收益（迈诺威股权转让）带来短期利润提振，可能影响基本盈利判断的真实性。

• 新技术及新产品技术壁垒优势是亮点，但市场竞争激烈，同类产品日渐增多，也存在潜在挑战。

综合来看，报告体现了较强的竞争优势和成长潜力，但对某些不确定因素关注不足，投资者需要审慎评估风险。[page::0][page::1]

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七、结论性综合

本报告通过详尽分析立方制药2025年中报及未来展望，展现其在缓控释制剂领域的显著技术优势和行业地位。公司2025年上半年营收略降但利润扩张，研发投入大幅提升，且哌甲酯三层芯片作为首仿进入市场，面向超过2000万潜在ADHD患者大市场，前景广阔。新批准和待上市产品丰富，结合公司第一类精神药品定点生产许可，奠定了坚实的成长基础。

财务数据展现从2025年起强劲的收入与利润增长，毛利率保持高位，ROE和净利率提升，估值被视为合理，P/E呈下降趋势，支持“买入”评级。风险方面，报告识别了药价下降、研发失败及市场开拓不及预期等关键不确定性，需密切监控。

整体来看，立方制药依托渗透泵控释技术平台和丰富的产品线，在新药研发和行业政策环境下具备较强竞争力与成长空间，报告给予积极投资建议，但需关注新产品推广及外部风险的动态变化。[page::0, page::1, page::2]

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八、图表展示

报表和图表数据均详见报告附页和部分截图，展示关键财务指标变化趋势和资产负债结构。



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# 综上所述，本报告专业细致地研究了立方制药的财务表现、技术实力及未来潜力，结合详实数据和行业分析为投资者提供了高价值的判断依据。

报告