公募量化主动基金数量与规模持续增长 [page::2]

• 截至2022年底，公募量化主动基金共194只，规模总计649.4亿元，数量逐年增加，规模自2017年达到峰值后保持震荡。

- 规模分布显示，绝大多数基金规模在1亿元以下和1-10亿元之间，超过20亿元的基金仅有3只。

• 规模领先的基金包括富国新机遇A（42.8亿元）、中欧量化驱动（41.3亿元）、国金量化多因子A（22亿元）。

公募量化主动基金规模及管理人布局情况 [page::3][page::4][page::5]

| 量化基金类型 | 基金数量 | 基金规模 (亿) | 单只基金平均规模 (亿) |
|--------------------|----------|--------------|-----------------------|
| 量化主动型基金 | 194 | 649.4 | 3.4 |
| 沪深300指数增强 | 49 | 515.6 | 10.5 |
| 中证500指数增强 | 53 | 447.3 | 8.4 |
| 中证1000指数增强 | 19 | 157.5 | 8.3 |
| 量化对冲基金 | 24 | 124.4 | 5.2 |

• 2017年以来，量化主动基金的单只规模一直较低，投资者偏好相对较弱。

- 主要管理人集中度较高，中欧基金、富国基金、华泰柏瑞、景顺长城、国金基金等为规模靠前的基金管理人。

• 部分管理人（如中欧基金、富国基金、博道基金）量化主动基金规模经历快速增长，代表产品表现突出。

基金持仓行为与持股风格分化 [page::6][page::7]

• 量化主动基金权益仓位均值维持在约85%，以高仓位运作为主，持股集中度均值25.5%，高于量化增强型基金的18.3%。

- 持股风格差异明显，沪深300、中证500、中证1000成分股持仓比例随市场风格周期波动，规模超过10亿的基金持股结构分化明显。

• 基金重仓股持仓占比呈现先上升后下降趋势，2022年持仓基金重仓股仓位50%以上者有72只基金。

量化主动基金收益表现与投资风格 [page::8][page::9][page::10]

• 近1年量化主动基金年化收益均值为-3.72%，同期沪深300和中证500年化收益分别为-9.87%和-4.75%；最大回撤均值23.1%，低于沪深300和中证500。

- 成立满1年的174只基金中，96只基金的近1年收益超越中证500指数。

• 投资风格以成长策略（39%）和交易策略（34%）为主，趋势交易为最主要细分标签，占45只基金。

- 代表性基金投资风格随市场调整，如富国新机遇由高质量成长向高质量均衡转变，中欧量化驱动多次在成长与交易策略间调整。

风险提示 [page::11]

• 基金评价基于历史净值数据，市场未来环境存在不确定性。

- 研究结论不构成投资建议，产品表现受多因素影响具有波动风险。

研究报告深度分析

——《大类盘点：公募量化主动基金》

报告日期：2023年2月24日
分析团队：金融工程研究团队（首席分析师魏建榕及多位分析师联合撰写）
联系邮箱：对应分析师邮箱详见报告封面页

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1. 元数据与报告概览

本报告由开源证券金融工程研究团队联合发布，聚焦公募量化主动基金领域，内容涵盖该基金类别的市场现状、持仓行为特征、收益表现及投资风格、风险提示等，旨在为投资者和市场分析师提供量化主动基金的全面洞察。报告数据截至2022年底或2022年半年报，力图反映2022年公募量化主动基金的发展轨迹和投资特征。核心论点为：公募量化主动基金数量逐年增长，基金规模整体偏中小型，基金持仓表现出高仓位及较高的持股集中度，投资风格以成长策略和交易策略为主，且部分基金业绩超越基准指数。风险提示则提醒模型基于历史数据，未来市场存在不确定性，报告不构成投资建议。

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2. 逐节深度解读

2.1 公募量化主动基金数量与规模

• 关键论点

公募量化主动基金数量自2010年以来呈现稳步上升趋势，至2022年末共有194只基金，总规模约649.4亿元。基金数量持续增长反映投资者及管理机构对量化选股策略的高度关注。规模自2017年达到峰值后整体保持震荡，尚未突破千亿大关，主要原因或系市场接受度及投资者偏好局限。总体基金规模偏小，单只基金平均规模3.4亿元，远低于沪深300指数增强（10.5亿元）、中证500指数增强（8.4亿元）及量化对冲基金（5.2亿元）等类型基金，体现投资者对该类别基金的资金集中度不高。

• 详细数据与趋势

图1显示自2009年底起基金数量从个位数缓慢提升至接近200只规模，基金总规模呈现2014年后快速增长态势，2017年底达到峰值约850亿元，之后波动回落保持在600-700亿区间。
图2基金规模分布表明多数基金规模集中在1亿元以下以及1-10亿元区间，10亿元以上仅16只，体现量化主动基金的“小而散”特征。
表1、表3详细列明了规模超过10亿的15只量化主动基金，尤以富国新机遇A（42.8亿）、中欧量化驱动（41.3亿）及国金量化多因子A（22.0亿）规模最大，基金经理分别由孙彬、曲径、马芳管理。

• 推断与逻辑

量化主动基金无固定样本空间且权益仓位灵活，适应不同市场环境，逐渐成为公募产品重要组成，但整体规模受限说明其仍属于相对新兴或定位较专的产品线。

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2.2 基金管理人布局与基金规模演变

• 关键论点

主要基金管理人中欧基金、富国基金、华泰柏瑞基金等在量化主动基金布局上领先，旗下产品数量与规模居前。中欧基金6只合计规模64.04亿，富国基金4只50.69亿。

• 详细数据与趋势

图4显示管理量化主动基金合计规模超5亿元的基金管理人数目及规模，排名前列的集中于上述几家。
图5展示自2018年以来管理人的量化主动基金总规模变化，中欧基金、富国基金、国金基金等持续扩容，部分基金出现规模快速增长，如中欧量化驱动自2021下半年规模激增伴随同期优异业绩表现(33.4%)。

• 推断与逻辑

明确基金管理人专业化布局与产品推广策略分化，规模扩张与业绩表现显著相关。部分基金经理的投资风格转型也影响基金整体规模和市场表现。

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2.3 持仓行为特征

• 持仓行为总结

量化主动基金整体维持高权益仓位，均值约85%，反映基金较高的市场参与度。仓位波动范围自2019年后趋于稳定，仓位分化减少。
图6显示持有权益仓位的时间序列趋势，稳健维持于85%左右。

• 持股集中度总结

量化主动基金持股集中度较高，2022年均值为25.5%，高于量化增强型基金的18.3%。显示量化主动基金风格更侧重于精选较少优质标的，集中度较高。
图7展示这一趋势与置信区间，揭示基金之间存在持股策略上的差异。

• 持股风格

不同基金在沪深300、中证500、中证1000成分股持仓比例差异显著，反映基金对不同市值段及风格的不同偏好（成长型、大盘股或小盘股风格等）。
图8展示了长期持仓市值结构演变：2015年中证1000占比较高 (27.9%)，对应当时中小市值行情。2019年沪深300占比最高(50.2%)，对应白马蓝筹行情。
图9则横截面对比显示富国新机遇偏向大盘股，中欧量化驱动持仓均衡，国金量化多因子偏向小盘股，显示基金风格分化。

• 持仓集中变化

量化主动基金重仓股仓位呈动态波动，2015后下降明显，2017-2020年提升，2021年起再次下降，说明基金重仓集中度有市场风格及策略调整的动态适应过程（图10）。
同时，不同基金重仓股仓位差异大，2022年半年报显示50%以上重仓股仓位的基金数量为72只，低于50%的为94只，体现市场异质化特征（图11）。

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2.4 量化主动基金的收益表现

• 收益回撤表现

近1年（截至2023年初）量化主动基金平均年化收益为-3.72%，好于沪深300 (-9.87%)和中证500 (-4.75%)。最大回撤平均23.1%，也优于沪深300和中证500。（图12）
近2年平均年化收益-6.96%，同期沪深300和中证500分别是-15.19%和-0.13%。最大回撤33.43%，相比沪深300和中证500更小。（图13）
成立满1年的174只量化主动基金中，有96只基金近1年收益超过中证500，显示量化主动基金整体收益优于基准。
2年期基金中，31只基金收益超过中证500。

• 风险收益特征

量化主动基金表现更稳定，回撤较小，且少数基金能跑赢市场，体现一定超额收益能力与风险管理能力。

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2.5 投资风格标签分析

• 大类风格

量化主动基金以成长策略（39%）和交易策略（34%）为主，其余为均衡、价值和主题投资。风格随市场阶段变化，2017年左右价值策略占优，2019-2021年成长策略提升，2022年交易策略占比提升明显（图14）。

• 细分风格

趋势交易策略数量最多（45只），代表性基金包括中欧量化驱动、国金量化多因子，稳健均衡、稳健成长、积极成长等也有较多基金。
表4详细展示了分布及代表基金。

• 基金经理风格演变

主要基金经理孙彬（富国新机遇）、曲径（中欧量化驱动）、马芳（国金量化多因子）风格表现活跃。
孙彬投资风格从高质量成长转向高质量均衡；曲径风格多变，在成长、交易、价值间切换；马芳则以趋势交易为主。（表5）
反映量化基金适应市场的灵活性，同时投资风格多样化提升应对不同市场环境的能力。

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2.6 风险提示

报告明确提示所有分析基于历史净值数据，未来市场环境可能发生显著变化，历史表现不预示未来。多个影响因素包括宏观环境、市场波动、风格切换等，均可能导致投资风险。
报告不构成任何投资建议，提醒投资者审慎对待模型预测。

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3. 图表深度解读

图1：量化主动基金数量与规模（2010-2022年）

• 蓝色柱状显示基金数量逐年快速增长，从个位数增至近200只；红线显示基金规模走势，整体呈波动上升趋势，2017年达到峰值约850亿，随后保持震荡，规模未突破千亿。

- 反映基金市场热度上升但资金集中度不足。

图2：量化主动基金规模分布

• 多数基金规模在1亿元以下和1-10亿元之间，合计超过178只，占比显著，10亿元以上基金仅16只。

- 说明量化主动基金普遍规模较小，存在较多新兴或中小型产品。

图3：不同类型量化基金单只基金规模变化（2015-2022年各季度）

• 量化对冲、沪深300增强、中证500增强、1000增强基金规模中位数在近年增加明显。

- 量化主动基金整体规模水平处于较低位，显示投资者偏好不如指数增强和对冲基金。

图4：规模5亿元以上管理人分析

• 中欧基金、富国基金、华泰柏瑞等规模居前，数量与规模集中，管理人间布局差异明显。

图5：前列管理人基金规模变化趋势

• 中欧基金及富国基金等规模逐年增长，2021年及以后大幅提升，反映出业绩推动及资金流入。

图6：权益仓位均值及置信下限（2014-2022年）

• 权益仓位均值稳定在85%左右，说明基金普遍偏重权益资产投资且策略较为激进。置信区间收窄反映仓位差异减小，基金整体策略趋于一致。

图7：持股集中度均值及置信上限（2014-2022年）

• 持股集中度维持在约25%，高于量化增强基金18%，显示量化主动基金倾向于构建更集中、更精选的持仓。

图8：不同指数成分股持仓比例

• 沪深300成分股始终占据较大比例，尤其在2019年达50%以上，反映市场主导蓝筹行情。

- 中证500及1000比例随着周期变化波动，体现不同市场风格及中小盘行情的影响。

图9：2022年规模10亿以上基金持股结构横截面

• 不同基金持股结构差异明显，富国新机遇偏大盘股（沪深300成分股占比最高），中欧量化驱动较均衡，国金量化多因子偏向小盘股（中证1000成分股较多），突显基金的风格多样性。

图10：基金重仓股占比时间序列及置信上限

• 基金重仓股仓位出现明显波动，由2015年后下降，2017-2020年上升，2021年后再度下降，反映基金策略对市场环境的动态适应。

图11：基金重仓股仓位分布（2022年半年报）

• 重仓股仓位50%以上的基金72只，占比较大，显示基金持股集中度分布存在较大异质性。

图12 & 图13：1年及2年收益与回撤散点图

• 散点图显示近期量化主动基金普遍在收益和回撤表现上优于沪深300及中证500基准，说明整体风险调整后收益表现较好，有部分基金表现优异。

图14：量化主动基金五大风格动态占比

• 围绕成长、均衡、价值、交易、主题五大类，成长和交易策略占主导。

- 风格动态切换反映基金对市场周期、风格转换的适应性及灵活度。

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4. 估值分析

本报告以大类盘点为主，未涉及具体个股估值模型。主要提供基金规模、持仓结构、风格分类及收益表现为核心分析框架。报告对基金自身不作具体目标价预测，强调基金特征和市场表现。

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5. 风险因素评估

报告明确指出风险主要来源于历史数据驱动的模型分析对未来市场变量适应不足，基金的表现还受宏观经济、市场行情以及风格切换影响。体现出以下风险点：

• 市场风格快速转换带来的基金表现波动风险。

- 基金持仓集中度高导致的个股风险暴露。

• 历史数据模型可能不适用于未来市场环境的结构性变化。

报告强调不构成具体投资建议，确保投资者理性认知风险。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告中基金规模普遍较小，可能限制基金产品的市场影响力与资金募集效果，报告对此现象虽展示数据，但未深入分析根本性原因。

- 作者针对部分基金管理人的规模快速增长做了积极描述，可能存在一定正向偏差，需进一步关注这些基金后续的风险管理。

• 对于持股集中度较高的量化主动基金，报告指出该特征，未进一步探讨其对整体组合风险的隐含影响。

- 风格标签变化分析依赖于报告期内持仓数据，未涉及交易成本、持仓流动性等因素的影响，投资风格标签解释仍需结合更深入的交易行为研究。

• 报告对基金表现优劣的定量统计较为充分，但缺乏对短期表现外资金流动、赎回压力等因素的系统性讨论。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了公募量化主动基金的市场演变、持仓特征、收益表现及投资风格。总体看，量化主动基金数量增长迅速，基金规模整体偏小但稳定，大部分基金维持高权益仓位及较高持股集中度，持仓结构灵活多样，体现基金风格和市值偏好动态变化。
收益方面，近1年、近2年大部分基金表现优于中证500及沪深300，尤其部分如中欧量化驱动、富国新机遇、国金量化多因子等旗舰基金表现亮眼。投资风格逐渐从单一成长延展至交易策略，显示市场与基金经理的主动调整能力。
图表数据的解读强化了基金的市场适应性和风险收益平衡能力，行业资金由传统基金管理人主导布局，部分管理人基金规模快速提升，市场竞争加剧。风险提示合理且充分，风险与收益并存，投资者需考虑风险偏好。
总体而言，报告对公募量化主动基金领域做出了详尽且多维度分析，揭示其作为新兴基金类别的特点及投资潜力，具有重要实务参考价值。

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参考文献标注

报告数据及结论均引用自报告页码标注：
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报告