多头绝对收益表现概览 [page::2][page::3]

• 单季度净资产收益率因子于本周、本月、本年及近一年收益表现均较好，表现稳定优于大部分因子。

- 总市值对数及一个月日均换手因子收益普遍较差，体现其近期投资效能下降。

• 其他因子如滚动市盈率倒数表现分化，需结合多指标综合分析。

因子多空收益细节 [page::4]

| 因子名称 | 本周收益 | 本月收益 | 本年收益 | 过去1年收益 | 2008年以来年化收益 |
|--------------------|----------|----------|----------|-------------|-------------------|
| 单季度净资产收益率 | 2.56% | 4.22% | 15.22% | 25.95% | 15.59% |
| 滚动市盈率倒数 | 2.12% | 4.64% | 6.60% | 15.15% | 16.01% |
| 一致预期EP | 1.49% | 2.44% | 5.63% | 15.39% | 15.48% |
| 非流动性冲击 | 0.48% | 1.16% | 11.00% | 16.39% | 23.15% |
| 总市值对数 | -4.65% | -7.90% | -5.85% | -19.82% | 33.65% |

• 多空收益反映选股能力，净资产收益率、滚动市盈率倒数近年表现稳定优异，体现较强选股信号。

- 总市值因子多空收益为负，说明近期其逆势表现明显。

因子信息比分析 [page::5]

• 滚动市盈率倒数和单季度净资产收益率因子信息比较高，表明风险调整后的收益较优。

- 总市值对数和一个月日均换手因子信息比表现差，提示风险控制能力不足。

因子多空相对强弱走势 [page::6]

• 近一年内单季度净资产收益率等因子表现较好，持续稳健增长。

- 总市值对数因子表现较差，涨势滞后明显。

因子库及处理方法简介 [page::2]

• 因子涵盖规模、反转、波动率、流动性、估值、成长、盈利、预期等多个维度。

- 采用MAD去极值及Z-Score标准化处理，结合中性化回归消除行业及市值影响，提升因子信号纯净度。

• 多因子收益以月度IC均值方向判定多头方向，支持稳健因子投资策略构建。

金融工程因子监控研究报告深度分析（2018-06-23）

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 金融工程-因子监控（2018-06-23）
作者： 吴先兴，天风证券研究所分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001）
发布日期： 2018年6月23日
发布机构： 天风证券研究所
主题： 股票市场因子表现监控，重点评估各类选股因子的收益与风险表现，辅助构建多因子投资组合。

核心论点：
本报告主旨在于对多种股票因子的历史与近期表现进行监控与分析，尤其关注因子的多头绝对收益、多空收益、信息比和多空相对强弱走势，旨在揭示哪些因子在不同时间维度具有选股能力及风险调整收益优势。单季度净资产收益率因子表现稳定出色，而总市值因子的表现相对较差，提示投资者因子配置时需重点关注成长与盈利能力因子。
报告并无整体评级或目标价，属于因子收益表现专项跟踪报告，强调因子选股能力及风险指标，提醒存在市场系统性风险与有效因子变动风险。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言概述及因子监控方法论

报告开篇说明通过多因子（覆盖规模、反转、波动率、流动性、估值、成长、盈利、预期等多维度）构建的因子库，利用MAD绝对中位数法去极值并做Z-score标准化，之后进行行业及市值中性化回归，最终产出各只股票因子得分，用于进一步进行多空收益与信息比的追踪。该方法保证了因子值的稳健与横向可比性，是因子投资研究的常见标准化流程。

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2.2 因子库详解（第3页内容）

表1详细罗列了15个因子，涵盖七大类别：

• 规模类： 以总市值对数（LNCAP）衡量公司体量。

- 反转类： 1个月反转因子（1MREVERSE），基于过去20个交易日的涨跌幅。

• 波动率类： 1个月真实波动率（ATR），过去20日真实波动均值。

- 流动性类： 1个月日均换手率（1MTURNOVER）、换手率变化（TURNOVERRATIO）、非流动性冲击（ILLIQ）。

• 估值类： 账面市值比（BP）、滚动市盈率倒数（EPTTM）。

- 成长类： 单季度净利润同比增速（QPROFITYOY）。

• 盈利类： 单季度净资产收益率（ROE）。

- 预期类： 一致预期EP（FEPTTM）。

此类分门别类澄清了因子的经济涵义和计算口径，为后续收益表现分析提供了理论基础。均值去极值及标准化保障了数据质量和因子稳定性。[page::2]

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2.3 因子多头绝对收益表现（第2页和第3页内容）

表2与图1呈现了15个因子在不同时间段（本周、本月、本年、过去一年及自2008年以来的年化收益）多头持有时的绝对收益表现。数值均为负，反映近期市场整体震荡及下行环境下，单因子多头持仓普遍遭遇亏损。但长期年化收益均为正，体现因子策略的长期选股能力。

关键观察：

• 单季度净资产收益率ROE因子多头表现相对优异：2008年以来年化收益13.28%，过去一年收益-4.7%（相对其他表现更好）；本周至本年间虽均为负收益，但亏损幅度小于大部分因子。

- 滚动市盈率倒数（EPTTM）和一致预期EP（FEPTTM）因子短期表现负面，但长线收益仍较好（2008年以来约11-13%）。

• 总市值对数（LNCAP）因子短期表现最差，过去一年亏损25.5%，尽管长期年化收益达30.08%，当前市场阶段难以有效利用此因子。

- 其它因子如一个月日均换手、真实波动率等也表现不佳。

图表视觉明确显示主流估值与盈利因子表现领先，而规模及流动性相关因子表现逊色。由此推断，在当前市场环境中投资者更重视企业盈利质量及成长能力，而大盘股及高换手率标的相对承压。[page::2][page::3]

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2.4 因子多空收益表现（第4页内容）

表3和图2展示因子多空组合的周、月、年及长期收益表现，多空收益代表对因子高低分两端股票组合的收益差异，反映因子选股能力的强弱。

主要结论：

• 单季度净资产收益率因子多空收益极佳： 本周收益2.56%，本年15.22%，过去一年及长期均约15%-26%，体现其稳健持续的选股能力。

- 滚动市盈率倒数和一致预期EP也表现良好，年内收益分别6.6%和5.63%，长期收益超过15%。

• 非流动性冲击因子呈现不错的多空收益，长期23.15%，显示流动性风险因素也具备选股价值。

- 总市值对数表现依旧负面，过去一年亏损19.82%，虽然长期看33.65%，显示其短期失效或市场风格切换的迹象。

• 反转、特异度等部分因子表现混杂，月度及短期内收益表现有正有负。

这一结果强化了盈利增长类因子在选股组合中的核心作用，同时警示规模因子目前受限，市场流动性相关因子表现分化。[page::4]

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2.5 因子信息比表现（第5页内容）

信息比（Information Ratio，IR）是因子收益与其波动率（风险）比值，衡量风险调整后的超额收益质量。表4和图3揭示因子在不同时间段的多空日度收益信息比。

重要发现：

• 在本月及过去一年区间，滚动市盈率倒数因子信息比最高（如本月15.56），单季度净资产收益率紧随其后（11.07），一致预期EP表现中等偏上。

- 非流动性冲击因子近年信息比也表现不错，反映流动性风险被有效捕捉。

• 总市值对数及一个月日均换手因子信息比显著为负或零，确认其当前风险调整收益低下。

- 长期近十年信息比趋于下降，反映市场因子效用存在动态变化，需密切监控。

图3中彩色柱状图直观展现轮动市盈率倒数和ROE因子优异的信息比表现，强调这些因子不仅收益正，还较为稳定，适合多因子组合核心权重配置。[page::5]

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2.6 因子多空相对强弱走势（第6页内容）

图4显示过去一年多空组合表现的相对强弱曲线，明确指出：

• 单季度净资产收益率因子持续走强，保持领先优势。

- 总市值对数因子表现持续走弱，位于曲线底部。

• 其它因子如换手率变化、滚动市盈率倒数等走势居中，波动较为平缓。

此走势动态展示了因子性能的时间演变，为投资者调整多因子模型权重及择时提供参考依据。[page::6]

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2.7 风险提示

报告指出两大风险：

• 市场系统性风险： 系统性风险可能导致所有因子同时承压，覆盖因子组合整体表现。

- 有效因子变动风险： 市场风格与环境切换使得因子效用出现波动。

报告未具体给出风险缓释方案，暗示投资者应结合宏观判断谨慎使用因子策略。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 图1：因子多头绝对收益表现（第3页）

• 描述： 条形图并列显示本周、本月、本年和最近一年各因子多头绝对收益，色彩为橙色负值条。

- 解读： 所有因子多头在短期内普遍呈负收益，尤其是总市值对数因子亏损最大，反映市场近期调整压力。单季度净资产收益率因子亏损较小，表现相对稳健。

• 联系文本： 图形直观验证了表2的数据结论，强调成长盈利类因子在震荡市中仍具防御性。

- 局限： 仅展示多头持有表现，无多空对冲；因子间波动较大，需结合多空收益解读。

3.2 图2：因子多空收益表现（第4页）

• 描述： 橙色条形图及最近一年与长期收益对比柱图，展示多空组合收益波动。

- 解读： 单季度净资产收益率因子持续领跑，收益稳定增长，总市值因子表现差强人意，短期甚至为负。该对比显示因子稳定性与盈利能力。

• 联系文本： 图2配合表3说明短期市场情绪及因子效应的分化，支持构建稳健多因子组合的市场观点。

3.3 图3：因子多空收益信息比表现（第5页）

• 描述： 多维度柱状图对比本年、过去一年及长期信息比值，直观展示不同因子风险调整后的收益品质。

- 解读： 市盈率倒数和ROE因子信息比较高，说明除了盈利能力外，估值因子风险调整效率同样突出。规模和换手率相关因子信息比差，投资者需谨慎权衡。

• 联系文本： 支撑报告观点，确认核心因子具备稳健的风险调整超额收益。

3.4 图4：因子多空相对强弱走势（第6页）

• 描述： 多条曲线表示不同因子近一年多空相对表现，日期序列为横轴。

- 解读： 净资产收益率因子（单季度ROE，曲线为暗棕色）呈持续上升趋势，展现选股稳定性；总市值对数因子（蓝色曲线）显著下跌，表明规模效应当期减弱；其它因子曲线相对平稳。

• 联系文本： 动态分析揭示了因子表现的时变特性，为多因子模型权重调整提供实证依据。

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4. 估值分析

报告未包含对具体个股的估值分析，而主要针对因子本身的历史收益与风险指标展开，估值视角集中在因子层次如滚动市盈率倒数（EPTTM）及一致预期EP的表现监测，反映市场整体估值状况对因子表现的影响。因子收益通过多头、多空组合及信息比等多维度评估，没有使用DCF等传统估值模型。

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5. 风险因素评估

• 市场系统性风险： 可能导致所有因子表现同步恶化，影响多因子组合整体收益，尤其在大幅波动或极端市场环境下风险尤为突出。
• 有效因子变动风险： 因子效力随着市场风格、宏观经济等周期变化而波动，报告所示总市值因子近期表现大幅弱化即为例证，提示因子投资需及时检视和动态调整。

报告未明确提出具体缓解策略，投资者需结合市场环境与分散配置手段减缓潜在风险。[page::0]

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6. 批判性视角与细微差别

• 长期表现与短期表现的巨大反差： 多数因子2008年以来年化收益稳定为正，然短期（本月、本年及一年）多呈明显下滑甚至亏损，表明当前市场或处于风格转换期，单纯依据长期统计数据制定策略需谨慎。
• 规模因子的长期收益异常高但短期表现极差： 可能因风格轮动影响，需要结合行业结构与宏观背景做深入解读，不能盲目追随长期数据。
• 缺少流动性管理及风险缓释具体方案： 报告强调了风险但未提供预案，给投资者留下策略落实的欠缺之感。
• 因子考察维度侧重收益与信息比，缺少波动率分解、最大回撤等风险更细致指标分析，风险揭示略显粗放。

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7. 结论性综合

本报告系统追踪了多因子在中国股市的多头绝对收益、多空收益、风险调整的收益信息比及相对强弱走势。本周至本年间整体市场震荡背景下，因子多头组合普遍收益为负，显示市场调整压力。然而从多空收益及信息比指标看，成长与盈利型因子，特别是单季度净资产收益率（ROE）、滚动市盈率倒数、以及一致预期市盈率倒数，依然是选股能力较强、风险调整收益较为稳健的核心因子，具备投资组合配置价值。（2008年以来ROE因子年化收益达13.28%，多空收益尤为突出，过去一年仍维持两位数正收益）

相对而言，传统规模因子（总市值对数）短期表现明显弱势，伴随信息比为负提示其风险补偿不足，反映市场风格正经历调整，投资者需警惕此类因子贡献波动风险。

信息比的分析进一步确认盈利与估值因子的风险调整优势，而流动性及反转因子表现较为一般。

趋势性因子多空相对强弱走势图显示，ROE等核心因子持续维持相对优势，而规模因子持续走弱，提示多因子配置中需动态调整权重避免单一因子风格过重。

整体来看，天风证券研究团队基于严谨的因子构建和量化分析框架，充分展现了中国股市因子表现的异质性和时变特征；对于构建多因子投资策略提供了实务参考。报告虽未涉及具体投资建议评级，但风险提示明确，强调系统性风险与因子效用变动风险，为投资者提供了谨慎而科学的因子策略视角。

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溯源

以上分析基于天风证券发布的《金融工程：因子监控2018-06-23》全报告内容，引用页码详见相应章节标注[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6]。

报告