全球主要大类资产及市场表现回顾 [page::0][page::1]

• A股休市期间，COMEX白银涨4.1%，恒生科技涨1.1%，美元指数基本持平，MSCI新兴市场下跌1.3%。

- 全球股指波动明显，印度SENSEX30涨2.4%，恒生科技涨1.1%，韩国综合指数跌3.3%。

• 商品市场表现以贵金属为首，COMEX白银涨7.0%，COMEX黄金涨5.8%，CBOT小麦上涨4.1%，CBOT稻谷跌5.1%。[page::0][page::1]

美债与美元走势及政策预期 [page::2]

| 会议日期 | 暂停降息概率(利率区间450-475基点) |
|----------|------------------------|
| 2025/1/29 | 99.5% |

• CME隐含美联储1月暂停降息概率高达99.5%。

- 美债收益率及美元指数自2024年下半年起持续走高。

• 预计上半年仍可能是美联储降息窗口，政策路径受通胀及就业影响。[page::2]

国内宏观经济及消费数据表现 [page::3][page::4]

• 春节假期旅客发送量较2019年增长约30%，铁路、公路、民航客运均明显回升。

- 春节档电影票房收入创历史新高，2025年突破90亿元，累计人次超1.7亿。

• 消费热情高涨带动旅游及文化娱乐产业复苏。[page::3][page::4]

海外宏观政策及贸易摩擦动态 [page::4][page::5]

• 美联储维持利率不变，通胀和就业数据关注度高。

- 特朗普宣布对中美加墨加征关税，引发市场震荡，美国对加墨关税计划暂缓。

• 中国针对美国部分进口商品加征额外关税，贸易摩擦政策仍存变数。

- 美国四季度GDP增速温和放缓，消费依然是主要支撑。[page::4][page::5]

节后A股市场展望及行业配置建议 [page::5][page::6]

• 节后A股有望震荡上行，科技成长风格可能相对占优。

- 重点关注AI应用端、产业自主及国产替代（半导体、高端制造）、政策支持方向（并购重组、破净修复、化债）。

• 2月超配行业为高端装备、电气设备、半导体、消费电子、通信设备；低配行业包括油气开采、水务、医疗服务等。[page::5][page::6]

中金 | 春节要闻综顾：节后A股有望震荡上行 — 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《春节要闻综顾：节后A股有望震荡上行》

- 作者团队：李求索、刘欣懿等

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年2月5日 09:49（北京时间）

• 报告主题：宏观市场与资产配置视角，关注春节期间及节后全球及中国资本市场表现，特别是A股市场展望，根据宏观经济、政策动态及市场表现判断节后A股有望震荡上行，重点关注科技成长板块和AI产业发展。

该报告以2025年春节长假期间的国内外主要资产价格表现、宏观经济数据及政策动态为切入点，剖析全球资本市场环境和A股可能的后市走势。核心论断为：节后A股市场有望震荡上行，科技成长板块中AI相关产业或迎相对超额收益，中长期走势则需密切关注国内经济基本面和政策支持力度[page::0,1,3,5]。

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二、逐节深度解读

2.1 全球资产市场表现综述

关键信息总结

• 春节假期（1月28日至2月3日）全球主要大类资产涨跌分化显著。

- 贵金属表现最为强势，COMEX白银上涨4.1%，黄金创历史新高，主要因通胀预期和避险需求推动。

• 商品价格整体表现优异，铜、铝等金属微涨，能源价格表现分化（布油微跌，天然气有所上涨）。

- 全球股票市场波动加剧，尤其美股科技股短期回调，港股反弹明显（恒生科技指数涨超5%），印度、英国等部分市场表现较好，而日韩股市相对疲软。

• 美元指数小幅走强（上涨约1%），因美国关税政策推动避险美元需求，后期加墨关税暂缓推动美元指数回落。

- 美债收益率维持高位，10年期美债收益率约4.56%，市场充分预期美联储暂停降息，CME利率期货显示1月暂停降息概率高达99.5%[page::0,1,2]

论点支撑逻辑

• 贸易政策（特朗普关税）所带来的宏观不确定性，短期冲击全球风险资产，引发市场波动增加。

- DeepSeek的AI技术进步对科技行业资本开支预期产生扰动，导致科技股短期调整，但长期发展趋势未变。

• 黄金、白银等贵金属作为抗通胀避险资产，受益于对关税引发通胀预期的担忧。

- 美联储会议决定维持利率不变，加息窗口关闭，市场利率预期稳定，美债收益率波动有限。

• 货币层面美元走强，主要出于避险需求及贸易政策影响，进而影响全球资本流动。

2.2 图表解读

• 图表1（全球主要大类资产表现）：展示了从1月28日至2月3日主要资产价格变动。COMEX白银涨幅最高达4.1%，CRB商品指数、恒生科技、美元指数等均有正增长，MSCI新兴市场跌幅最大1.3%。此图指导资产配置优选贵金属及部分商品类资产。[page::0]

- 图表2（全球主要股票市场指数表现）：印度SENSEX30涨幅最高2.4%，恒生科技涨1.1%，欧美主要股指涨跌不一，韩国、日经硬尾部。说明节日期间全球股市受政策与技术冲击，结构分化明显[page::1]。

• 图表3（主要大宗商品表现）：白银上涨7%居首，黄金4.1%，天然气和粮食等商品上涨明显，油价却下跌5%左右。表明通胀预期与地缘政策叠加影响，能源商品表现体现较大差异[page::1]。

- 图表6（美元指数与10年期美债收益率走势）：近一年视角内，美元指数与美债收益率整体呈现联动上升势头，分析美联储政策影响市场利率走势的趋势特征[page::2]。

• 图表4-5（国内出行量及春节档票房）：展现中国春节法定假期铁路、公路、民航出行人数逐年增长，2025年数据均显著高于2019年前期标杆年份。电影票房收入破90亿元，创历史新高，显示消费活跃度大幅复苏[page::3,4]。

2.3 国内宏观与消费表现

• 春节期间，国内跨区域人员流动超2.8亿人次，同比增长超过30%，铁路、公路和民航均体现强劲增长动力，显示疫情后居民消费及出行信心明显改善。

- 旅游与文旅消费凭借返乡潮和假期释放迅速升温，携程、同程等平台跨境游订单及票务预订增长显著。

• 春节档电影票房突破90亿元，全年累计票房超北美，确认中国市场全球领先地位[page::3,4]。

- 以上均侧面反映国内经济在消费端的韧性和潜力。

2.4 海外宏观政策与美国经济动态

• 美联储暂停降息周期，并暗示未来利率政策将依赖数据，预计上半年依然存在降息窗口，政策步伐放缓。当前利率水平仍具一定限制性，后续经济数据疲软或触发降息预期回归。

- 美股四季度GDP增速2.3%，略低于预期，但整体温和放缓，消费为主要支撑，耐用品消费表现亮眼，投资和库存拖累增长。

• 特朗普加税政策带来全球贸易摩擦的不确定性，美国对加墨关税计划暂缓，后续政策执行预计较市场预期温和，试图避免贸易摩擦升级。但美国、中国、加拿大均宣布对对方部分商品加征关税，局势仍需密切关注。

- DeepSeek开源R1模型引发AI行业格局震荡，短期扰动美股科技股表现，但长远看推动全球大模型技术竞赛和芯片需求释放[page::4,5]。

2.5 资本市场展望与配置建议

• 节后A股市场因春节期间国内消费复苏及旅行活跃叠加全球AI技术进步利好，预期震荡上行，尤其科技成长板块有相对优势。

- 美国贸易政策不确定性及全球经济数据波动仍是影响市场的重要外部因素，中长期需关注国内经济政策调控力度及政策工具发力空间。

• 产业配置重点关注AI应用端（AI Agent、端侧AI）、国产替代领域（半导体、高端制造）、资本市场改革受益板块（并购重组、破净修复、化债）等[page::5]。

2.6 行业配置热度及风险偏好

• 2月建议超配行业包括高端装备、电气设备、半导体、消费电子、通信设备，符合科技成长主题及制造业升级方向。

- 低配行业涵盖油气开采、水务环保、电商及医疗服务，体现对内外部政策风险及经济结构的谨慎态度。

• 配置表细分了行业及子行业得分，结合盈利能力、估值、技术因素等多维度量化评估，体现系统性策略布局[page::6]。

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三、图表深度解读

图表1 全球主要大类资产表现（1月28日至2月3日）

• COMEX黄金和白银涨幅分别达到4.1%、7.0%，黄金创历史新高，显示避险需求和通胀预期升温。

- 商品指数CRB上涨1.2%，美元指数小幅上涨1%，但新兴市场股票跌幅1.3%。

• 说明投资者风险偏好分化，避险资产强势，同时新兴市场受贸易摩擦和美元强势压制[page::0]。

图表2 全球主要股票市场表现

• 印度SENSEX30涨2.4%，港股恒生科技涨1.1%，欧美主要指数涨跌不一，日韩股市疲软至-3.3%。

- 反映全球地缘政策及AI技术进步带来的行业与地区分化，印度及港股受益于结构性机会，日韩股市受拖累较大[page::1]。

图表3 主要商品市场表现

• 白银（+7.0%）、黄金（+4.1%）、天然气（+1.8%）表现突出，油价和铜价受拖累，ICE布油跌5.1%。

- 形势显示贸易紧张和政策冲击增加对能源价格的压力，同时推动能源替代与贵金属避险。

• 也表明大宗商品内部的结构性分化及市场预期的复杂性[page::1]。

图表6 美元指数与美债收益率表现

• 美元指数自去年9月至2025年初大幅攀升，从102一路升至108以上，与美国10年期国债收益率走势高度相关。

- 该趋势反映美元资产吸引力增强，受美国货币政策稳健及避险情绪驱动。

• 美债收益率波动提升，短线体现出货币政策预期变化的市场反应[page::2]。

图表4-5 春节假期旅客发送量及电影票房收入

• 旅客发送量显示2025年节日期间跨区域流动人数达到2.83亿，较2019年和2024年大幅增长。

- 电影票房收入达90亿元，创历史新高，票房增长趋势持续向上。

• 数据支撑消费复苏显著，旅游、文化娱乐成为内需动力重要组成部分[page::3,4]。

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四、估值与配置角度分析

本报告侧重于宏观与行业视角，没有深入具体公司估值模型，但通过行业配置建议和得分矩阵，隐含基于盈利能力、估值合理性、技术变革导向的多因素综合分析。具体体现为：

• 科技成长（尤其高端装备、半导体、消费电子）的配置推荐体现了对AI及技术创新驱动下产业价值重塑的判断。

- 融合估值因素（如破净修复、并购重组的资本市场改革推动）表明关注结构性估值修复机会。

• 风险可控前提下，重点增配国产替代及内需消费，加大政策支持受益板块比重。

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五、风险因素评估

• 美国关税政策风险：虽然特朗普对加墨关税暂缓实施，但中美等国多轮加征关税措施出台，贸易摩擦升级风险不容忽视。贸易政策进展不确定性可能扰动全球市场情绪并影响产业链[page::1,4,5]。

- 全球宏观经济不确定性：美联储暂停降息但未来政策路径依赖宏观数据，全球经济复苏放缓或加剧市场波动。

• 科技股资本开支不确定性：DeepSeek技术引发短期扰动，若后续行业资本开支削减，可能冲击科技成长板块表现。

- 国内经济政策执行风险：稳增长政策效果及力度对后市中长期走势影响显著，政策不及预期或经济数据弱于预期会抑制市场表现。

报告虽未明确缓解策略，但强调需关注政策动态和经济基本面变化，提示投资者关注外部多重风险叠加效应[page::5]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点突出AI技术进步的潜在利好，但对DeepSeek引发的科技股回调的持续性及可能带来的资本开支缩减缺乏深入讨论，相关风险提示偏弱。

- 对于美国关税政策的预期分析较为乐观，虽提及加征关税进程分阶段渐进实施，但关于贸易摩擦升级潜在严重后果缺乏全面量化风险评估。

• 成长板块超配逻辑依赖中长期基本面改善和政策支持，然而报告对短期经济波动可能带来的负面影响表述较轻，需警惕宏观不确定性对市场的突发冲击。

- 图表中商品价格和美元指数变动反映多重影响因素，报告对全球能源领域结构性变化和地缘政治冲击关注不足。

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七、结论性综合

本报告围绕2025年春节长假期间及节后全球及中国资本市场表现展开，内容涵盖全球大类资产涨跌分化、AI技术突破引发的产业链变革、美联储政策动态、贸易摩擦风险及国内消费复苏等多维度宏观经济和市场因素。

• 全球资产表现显示避险资产和商品类表现优异，而科技股短期调整，港股和部分新兴市场表现相对坚挺。

- 国内出行和消费数据强劲，春节档电影票房创历史新高，显示居民消费信心大幅提升，是A股消费板块增加权重的有力支撑。

• 美国经济增速温和放缓，美联储暂停降息但降息窗口仍存在，贸易摩擦与相关关税政策持续施压全球风险偏好。

- AI技术进步，尤其DeepSeek R1模型，虽短期引发资本市场波动，但长期潜力巨大，体现技术驱动投资机会。

• 节后A股预计震荡上行，科技成长风格相对占优，机构建议高端装备、半导体、通信设备等为首选超配方向，油气开采与医疗服务等为低配板块。

- 对风险提示合理，但对部分潜在外部负面冲击的讨论略显不足，投资者需密切关注全球宏观政策演变和国内政策执行情况。

整体来看，该报告基于充分数据和多维度因子，呈现了节后A股市场积极但谨慎的展望，强调政策和技术驱动下的结构性投资机会，兼顾估值与风险控制，为投资者提供了富有洞察的操作建议。

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主要图表索引

| 图表编号 | 内容描述 | 页码 |
|--------|-----------------------------------------|-------|
| 图表1 | 全球主要大类资产价格涨跌表现 | 0 |
| 图表2 | 全球主要股票市场指数涨跌表现 | 1 |
| 图表3 | 全球主要商品市场表现 | 1 |
| 图表4 | 春节法定假期日均旅客发送量 | 3 |
| 图表5 | 春节档电影票房收入历史趋势 | 3-4 |
| 图表6 | 美元指数与美国10年期国债收益率走势 | 2 |
| 图表7 | CME利率期货隐含暂停降息概率 | 2 |
| 配置表 | 2月主要行业配置建议及行业多维度排名 | 6 |

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（全文引用页码标识如上，所有结论均来源于报告原文内容）

结束语

本分析报告基于《春节要闻综顾：节后A股有望震荡上行》原文内容，深入剖析其宏观经济逻辑、市场表现数据、政策预期及行业配置建议，为专业投资者理解春节前后市场环境及投资机会提供系统参考，助力科学决策。

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