• 港股通资金流向具有明显的趋势性与厚尾分布特征，南向资金增量持续性不强，资金流向时间序列的自相关性表明资金流存在一定的惯性 [page::3]

• 南向资金与恒生AH溢价指数呈显著正相关，投资者偏好在AH溢价较高时加大投资。2021年初连续14天净流入超100亿港币，规模和持续时间均创历史新高 [page::4][page::5]

• 南向资金流向与恒生指数未来收益率相关性较强，尤其在半个月和一个月的未来收益率上相关性最高，表明资金流对后市具较强择时能力 [page::6]

• 基于南向资金流入序列构建布林带择时策略，当资金流突破上轨时开仓，突破下轨时平仓，参数时间窗口选取12天时表现最优，年化收益25.6%，夏普比率1.81，样本内外均表现稳健 [page::7][page::8]

| 时间窗口 | CAGR | 最大回撤(MDD) | 标准差(Stdev) | 夏普比率(Sharp) |
|--------|---------|-------------|-------------|-----------|
| 12 | 25.60% | 11.18% | 0.1805 | 1.8126 |

• 择时策略整体回测指标：

| 指标 | 数值 |
|----------|------------|
| 年化收益率CAGR | 12.70% |
| 最大回撤MDD | 28.08% |
| 胜率WIN_RATIO | 63.16% |
| 超额收益Alpha | 14.70% |
| Beta | 0.7225 |
| 标准差Stdev | 0.1936 |
| 夏普比率Sharp | 0.8887 |
| 信息比率IR | 0.9147 |
| 换手率Turnover | 0.1434 |

[page::9]

• 基于港股通每日十大活跃成交股净买入额构建选股策略，权重按净买入额分配，持股周期为半个月和一个月，均获得显著超额收益 [page::10][page::11]

图9 持股一个月回测表现：


图10 持股半个月回测表现：


| 策略指标 | 持仓一个月 | 持仓半个月 |
|-----------|-----------|-----------|
| 年化收益率CAGR | 33.96% | 27.34% |
| 最大回撤MDD | 31.10% | 38.30% |
| 超额收益Alpha | 47.30% | 33.52% |
| Beta | 1.0535 | 1.0919 |
| 标准差Stdev | 0.3322 | 0.3503 |
| 夏普比率Sharp | 1.3821 | 1.1190 |
| 信息比率IR | 1.3317 | 1.0198 |
| 换手率Turnover | 0.2645 | 0.4779 |

• 活跃股策略最新一期(2021-01-22)持仓头部包括腾讯控股（55.27%权重）、美团-W（19.48%）、思摩尔国际（10.56%）、比亚迪股份（7.21%）等 [page::11]

- 基于持仓变动量构建选股策略，选取增持排名前20的股票做组合，持有周期半个月及一个月均测试，半个月持仓策略表现更优，超过基准且稳健 [page::12][page::13]

图12 持仓变动策略回测（半个月持仓）：


| 策略指标 | 持仓一个月 | 持仓半个月 |
|-----------|-----------|-----------|
| 年化收益率CAGR | 17.60% | 20.83% |
| 最大回撤MDD | 34.43% | 33.97% |
| 超额收益Alpha | 16.44% | 21.70% |
| Beta | 1.0161 | 1.0147 |
| 标准差Stdev | 0.3045 | 0.2995 |
| 夏普比率Sharp | 0.8587 | 0.9998 |
| 信息比率IR | 0.7333 | 0.9213 |
| 换手率Turnover | 0.2993 | 0.4942 |

• 持仓股策略最新一期持仓涉及腾讯控股（26.19%）、小米集团-W（10.31%）、美团-W（10.07%）、香港交易所（6.81%）等核心港股 [page::13]

- 总结：南向资金流向显示资金趋势特征且投资者较为理性，择时策略基于资金流布林带突破可有效捕捉恒生指数走势；选股策略结合成交活跃股票的净买入额及持仓变化均获得较好收益，验证了南向资金信息的显著投资价值，为港股通投资提供高效量化工具 [page::0][page::14]

基于南向资金的选股择时策略 — “逐鹿”Alpha 专题报告（四）详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：基于南向资金的选股择时策略

- 专题名称：“逐鹿”Alpha专题报告（四）

• 发布日期：2021年1月25日

- 分析师：陶勤英（SAC 证书编号：S0160517100002）

• 发布机构：财通证券

- 主题：通过分析南向资金的资金流向及持仓数据，研究基于南向资金的港股择时和选股策略，旨在发掘南向资金在港股市场中的策略价值和超额收益能力。

核心论点：

• 南向资金流向具有一定趋势性和一端厚尾分布特征，但增量资金持续性不强。

- 南向资金投资者较为理性，偏好在AH溢价较高时加仓港股。

• 基于南向资金流向构建的择时策略能实现年化约14%的超额收益。

- 基于港股通热门成交股和持仓变化构建的选股策略，分别实现了年化41.3%和21.7%的超额收益。

• 报告强调策略基于历史数据构建，未来有效性存在不确定性。

总体上，报告着眼于利用港股通资金流数据挖掘南向资金的择时和选股信号，提出了多种基于南向资金的策略模型，为港股投资提供了一条新的量化思路与方法。

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2. 逐节深度解读

2.1 港股通简介（第2页）

• 港股通分为沪港通和深港通，是内地投资者重要的港股交易通道。以深港通为例，资金通过内地券商，经深交所SPV报送至联交所交易。

- 目前沪港通标的327只，深港通增加了中小市值股票，共498只。

• 港交所每日公布港股通持仓（有+2日滞后）及十大成交活跃股数据。相比其他机构持仓数据，南向资金数据更高频且信息丰富。

- 报告重点研究南向资金的时序特征、择时和选股能力。

逻辑及假设：港股通作为开发者提供的资金数据高频窗口，能较为及时反映资金动态，成为构建策略的合理基础。

2.2 港股通资金流向时间序列分析（第3页）

• 资金流向的时间序列表现出明显的自相关，表明资金存在延续性和趋势性。

- QQ图和PP图表明资金流向分布呈厚尾，尤其单边显著。

• 一阶差分后资金增量环绕零附近波动，显示增量资金持续性较弱，但两端仍有厚尾表现。

关键数据点：

• 南向资金均值约13.92亿港币，标准差24.97亿。

- 增量资金均值接近0，标准差为17.27亿。

理解：尽管整体资金流向有趋势特征，但每日的增量资金呈现较大波动且无持续涨跌，表明资金进出的时机选择并非简单延续。

2.3 港股通资金流向相关性分析（第4-6页）

• 选择北向资金流向（MHN）、美元兑人民币汇率（USDCNY）、AH溢价指数、上证指数和恒生指数与南向资金流向进行相关性分析。

- 主要发现南向资金与AH溢价指数呈显著正相关（ρ=0.43），与上证指数呈弱正相关，与恒生指数呈弱负相关。

• 北向资金则与上述指标相关性极低，表现出投资者风格分散。

- 从时间序列图看，每逢南向资金大额流入，AH溢价常处于高位。

• 历史上，南向资金净流入超100亿港币共21次，其中14次发生在2021年，且连续14天净流入超100亿，历史罕见。

表格分析（表1与表2）：

• 2015-2020年前重大资金流入事件与AH溢价高点、A股牛市和疫情初期对应。

- 2021年以来的资金流入金额和持续时间均超历史，结合人民币汇率回稳和权益基金发行增加，表明机构对港股看好。

结论：南向资金背后的投资者逻辑较成熟，更受AH市场估值吸引，资金流入往往集中在估值高溢价期，反映理性和趋势性。

3 港股通资金流向择时策略（第6-9页）

• 分析南向资金与恒生指数未来不同天数收益的相关性，发现最大相关集中在未来15-30天，表明资金流向具备择时能力。

- 构建基于资金流入布林带突破的择时指标。当资金流向突破上轨，表示乐观配置信号，触发开仓；跌破下轨，触发平仓。

• 布林带窗口参数敏感性分析显示以12日为窗口最优，年化收益达25.60%，夏普比率1.81。

- 进一步在2015-2020年区间回测：
- 策略年化收益12.7%，最大回撤28.08%，胜率63.16%，超额收益约14.7%，夏普为0.89。
- 策略表现稳健，有效规避下跌风险并捕捉上升阶段收益。

术语说明：

• 布林带：技术指标，以移动平均为中轨，两侧根据标准差设上下轨，常用于判断超买超卖。

- CAGR：年复合增长率。

• MDD：最大回撤，衡量风险。

- 夏普比率：风险调整后收益评估指标。

4 港股通资金流向选股策略（第9-13页）

报告依据港交所盘后公布的两类数据开发两种选股策略：

4.1 基于成交活跃股的选股策略

• 策略用当日港股通十大成交活跃股，选出净买入额>0的股票，按买入额权重构建组合，次日买入。

- 持有周期分别为半个月和一个月。

• 回测2017-2021年，手续费双边千二。

- 结果：
- 半月持仓策略年化27.34%，最大回撤38.3%，夏普1.12。
- 一个月持仓策略年化33.96%，最大回撤31.1%，夏普1.38。

• 净值曲线显示收益主要来自2020年之后，反映南向资金在近两年择时与选股能力明显提升。

最新持仓（2021-01-22）：

• 重仓个股包括腾讯控股（55.27%）、美团-W（19.48%）、思摩尔国际（10.56%）、比亚迪股份（7.21%）等，集中度较高。

4.2 基于持仓股的选股策略

• 以每天持仓变化（持仓变动*VWAP）排名前20股票构建权重组合，持有周期半个月和一个月。

- 由于持仓数据+2日滞后，策略信号相对迟缓。

• 回测结果（2017-2021年）：

- 半月持仓策略年化20.83%，最大回撤33.97%，夏普0.99。
- 一个月持仓策略年化17.60%，最大回撤34.43%，夏普0.86。

• 净值曲线显示半月持仓策略表现优于一个月，且在18年稍后阶段表现稳健。

- 评价相较活跃成交股策略风险较高，收益表现略逊一筹，滞后是主要原因。

最新持仓（2021-01-22）:

• 股票分散，持仓权重较均衡，涉及京东健康、中芯国际、美团、腾讯控股等。

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3. 图表深度解读

图1 深港通运行机制（第2页）

• 详细展示内地投资者通过深交所、证券交易服务公司（SPV）、港交所等环节买卖港股流程，体现强监管和结算合作框架。

图2、3 资金流向时间序列与一阶差分分析（第3页）

• 图2显示资金流向自相关持续，体现趋势性和波峰波谷分化。

- QQ图呈弯曲，表明分布偏离正态，存在极端流入峰值。

• 图3一阶差分后，自相关削弱，说明净流入变化不具延续性，增量波动大。

图4 资金流向相关性（第4页）

• 南向资金与AH溢价指数正相关，显示资金偏好估值溢价较高阶段入场。

- 与A股与恒生指数关系较弱或呈负，反映南向资金有自身独立判断。

图5 AH溢价与资金流入时间序列（第5页）

• 多次溢价高峰处对应资金流入高峰，说明资金流动由市场估值驱动，资金选择性较强，增强理性投资者特征。

图6 南向资金与恒指未来收益率相关性（第7页）

• 相关系数曲线呈现峰值于半个月和一个月，验证资金流入具一定先导性。

图7 南向资金及布林带（第7页）

• 资金流向线在上下轨波动，出现多次突破形成买卖信号，策略制定明确。

图8 择时策略回测（第8页）

• 策略净值（红线）明显高于基准（蓝线）。

- 超额收益稳步积累，回撤控制合理。

• 说明资金择时信号稳定有效。

图9、10 活跃成交股策略回测（第10页）

• 净值曲线显示持有一个月策略的上涨更加平缓且连续，半个月策略波动较大。

- 超额收益在2020年后显著增长，符合南向资金集中流入市场的时间窗口。

表5 活跃股策略回测指标（第11页）

• 多项指标显示优秀，例如高夏普比率(1.38)、较高年化收益(33.96%)，风险与收益较好平衡。

图11、12 持仓变动策略回测（第12页）

• 净值线表现较活跃股策略差距明显，回撤较大，说明滞后影响策略效率。

表7 持仓变动策略指标（第13页）

• 年化收益17-21%，风险指标较高，夏普比率相对偏低，但仍优于基准。

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4. 估值分析

报告主体无传统企业估值（如DCF、市盈率）分析，聚焦资金流向与市场价格关系，采用量化策略回测评价策略价值，侧重择时与选股策略效果验证。此处估值理解为策略的“价值评估”，并通过回测指标进行量化表现说明。

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5. 风险因素评估

• 历史数据有限性：所有模型基于历史数据回测，不保证未来有效性，尤其资金流动行为可能随市场环境和制度变更发生变化。

- 数据滞后问题：持仓数据滞后两天，可能导致策略信号延迟和失真。

• 市场极端情形：极端市场波动或政策变动可能影响资金流向与股价关系，削弱策略表现。

- 流动性风险：某些港股标的流动性不足，跟踪资金变化构建组合时可能面临执行困难。

• 过度集中风险：某些策略持仓对少数头部股票集中度高，可能导致系统性风险暴露。

报告虽提出风险提示，但未明确给出具体风险缓解方案，投资者需结合自身风险承受能力审慎使用。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对南向资金理性投资者假设存在较强依赖，然而背后机构投资者结构复杂，资金行为也可能包含羊群效应或短期博弈，未充分讨论资金构成多样性的影响。

- 数据滞后和策略信号滞后对选股策略影响较大，但报告仅简要提及，未深入探讨可能导致的策略失效风险和改进路径。

• 策略多集中于过去两年收益贡献突出，存在回测时间窗口选择可能带来的幸存者偏差。

- 部分表格（如表8）数据显示持仓权重结构混乱，未完全校验数据呈现完整性，略显繁杂，需谨慎解读。

• 报告未系统讨论手续费、滑点、市场冲击等交易成本对策略实操收益的影响。

整体上，报告倾向侧重数据所揭示的资金流向优势，可能忽视未来市场结构变化和策略适应性的挑战。

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7. 结论性综合

本报告系统梳理了南向资金资金流向的时间序列特征及其与港股市场估值（尤其AH溢价）的关系，发现南向资金表现出明显的趋势性和理性偏好，特别是在AH溢价较高时，南向资金大规模净流入。

基于南向资金时间序列特征，报告创新构建了两类资产配置策略：

• 择时策略：运用资金流向布林带突破信号，动态开平仓。参数优化后，于2015-2020年回测显示年化超14%的超额收益，夏普比率优良，回撤控制合理，验证了南向资金具有较强的市场择时能力。
• 选股策略：

- 以每日港股通十大成交活跃股净买入额权重构建组合，持有周期半个月与一个月均表现优异，尤其一个月持仓策略年化收益超33%，夏普比率1.38，运行稳健。
- 以持仓变动数据构建选股策略，因数据滞后，策略表现略逊活跃股策略，但半个月持仓周期版本仍取得约21.7%的年化超额收益。

从各个角度综合考量，南向资金背后投资主体的行为信息对港股市场择时和选股均具参考价值，能够通过量化模型获取显著的超额收益，尤其在2020年后表现更佳。

然而需注意的是，所有结果均基于历史样本，未来市场环境和资金行为模式变化可能导致策略失效；同时持仓数据滞后及交易成本等实际操作因素亦可能降低策略实际收益。

报告明确提醒投资者任何模型仅具参考意义，不构成未来收益保证，建议结合多种分析维度和风险管理措施应用。

总结：本专题报告为基于南向资金流向的港股投资提供了扎实且具前瞻性的量化研究突破口，精选的择时和选股信号均显示出较强的预测性和收益性，表现出南向资金作为市场行为理性反映及应用的独特价值。

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参考文献与数据来源

• WIND资讯，财通证券研究所数据加工分析

- 港交所公开资金流向、持仓数据

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报告