市场整体择时框架与综合评分 [page::0]

• 采用流动性、经济面、估值面、资金面、技术面、拥挤度6大维度21个指标综合评估市场状态。

- 当前综合择时分数为-0.11，整体偏中性，估值性价比及拥挤度指标分数上升，资金及趋势分数下降，宏观基本面持平。

主要指标详细表现与打分变化 [page::1]

| 大类 | 小类 | 指标名称 | 上周分数 | 当前分数 | 变化 |
|------|------|----------------------|----------|----------|-------|
| 流动性 | 货币 | 货币方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 流动性 | 货币 | 货币强度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 流动性 | 信用 | 信用方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 经济面 | 经济 | 增长方向 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 经济面 | 经济 | 增长强度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 经济面 | 通胀 | 通胀方向 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 估值面 | | 席勒ERP | 0.03 | 0.11 | +0.08 |
| 估值面 | | PB | -0.56 | -0.47 | +0.09 |
| 估值面 | | AIAE | -0.90 | -0.70 | +0.20 |
| 资金面 | 内资 | 两融增量 | 1.00 | 1.00 | 0.00 |
| 资金面 | 内资 | 成交额趋势 | 0.00 | 1.00 | +1.00 |
| 资金面 | 外资 | 中国主权CDS利差 | 1.00 | -1.00 | -2.00 |
| 资金面 | 外资 | 海外风险厌恶指数 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 技术面 | | 价格趋势 | 0.00 | 0.50 | +0.50 |
| 技术面 | | 新高新低 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权隐含升贴水 | -1.00 | 1.00 | +2.00 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权VIX | -1.00 | 1.00 | +2.00 |
| 拥挤度 | 衍生品 | 期权SKEW | -1.00 | -1.00 | 0.00 |
| 拥挤度 | 可转债 | 可转债定价偏离度 | -1.00 | -1.00 | 0.00 |

• 指标中货币方向和信用方向持续看多，说明宽松货币政策及银行信贷支持实体经济。

- 经济增长强度指标偏空及通胀方向偏空，提示经济增速压力与通胀抬头对市场的制约。

• 估值指标如席勒ERP、PB和AIAE虽有改善，但估值仍处于中性偏空水平。

- 资金面呈现内资活跃、外资观望的格局，内资流入两融及成交活跃度持续增加。

• 技术面趋势指标偏多，但新高新低指标显示短期技术反转信号。

- 拥挤度维度衍生品指标信号转偏积极，反映市场情绪有所缓和 [page::1][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

关键因子与指标趋势解读

• 货币方向因子基于央行货币政策工具利率与短端市场利率的相对变化，维持正向看多信号，表明货币政策持宽松基调。

• 货币强度因子反映短端利率偏离程度，现阶段维持看空，提示短期货币环境存在波动风险。

• 信用方向持续为正，反映银行中长期贷款向实体经济倾斜。

- 估值指标席勒ERP、PB和AIAE均呈现分数回升但仍偏空，综合来看市场估值存在一定调整压力。

• 内资资金面表现活跃，两融增量和成交额趋势均发出强烈看多信号。

• 外资主权CDS利差反映风险上升，海外风险厌恶指数高企，外资情绪趋于谨慎。

• 技术面价格趋势指标正向，但新高新低数量表明短期反转风险仍在。

• 拥挤度方面期权隐含升贴水及VIX均发出看多信号，显示市场恐慌情绪有所缓解，而SKEW与可转债定价偏离度保持谨慎。

• 本周总的来看，市场宏观经济与估值压力仍存，但资金面和衍生品信号边际改善，整体策略观点偏中性 [page::0][page::10]

国盛量化《择时雷达六面图：本周拥挤度分数好转》报告详尽分析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：择时雷达六面图：本周拥挤度分数好转

- 作者及机构：国盛金工团队，梁思涵、林志朋、刘富兵，国盛证券研究所

• 发布日期：2025年10月18日

- 研究范围：权益市场多维择时视角研究，采用综合多指标量化方法评估市场状态

• 核心主题：通过构建流动性、经济面、估值面、资金面、技术面和拥挤度六大维度的多个指标，构建综合择时分数，旨在捕捉当前市场的择时信号，进而为投资策略提供参考

- 核心观点：本周市场综合打分为-0.11，处于中性区间。且估值性价比和拥挤度指标有所改善，上涨；资金与趋势指标略有下滑，宏观基本面持平。整体市场状态仍表现为中性，未明显偏多或偏空的信号。

• 评级与目标价：报告侧重于量化择时分析，无具体个股评级或目标价，更多提供模型化的市场状态判断与信号指导。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 综述及择时雷达六面图框架

• 报告通过21个具体指标分布在四大类“估值性价比”、“宏观基本面”、“资金&趋势”、“拥挤度&反转”中，转换为[-1,1]区间的分数，再综合形成六大维度的择时雷达得分。

- 指标的构建囊括多方面的市场因素，包括政策利率、信用指标、经济增长、通胀、资金流动、技术走势和衍生品市场的情绪指标。

• 六面雷达图反映最新的分数变化，与上周及中性分数对比，呈现各维度当前相对市场环境的多维度视角。整体显示流动性与拥挤度有所上行，资金面回落，中性偏空的宏观面未变。[page::0]

2.2 流动性分析

• 货币方向因子

以央行政策利率和市场短期利率为基础，计算90天内的变化趋势，显示当前货币政策宽松信号强烈，评分1，表达市场流动性受到政策正向支持。
该因子与中证800指数走势有一定正相关性，货币方向走高时股市亦表现较强。图1体现出2011年至今多次宽松期与股市涨势较为同步。

• 货币强度因子

反映短端市场利率相对政策利率的偏离度，用于判断市场实际流动性环境，当前因子显示偏高利率，信号看空，评分-1。即尽管政策方向宽松，但资金面实际紧张。
图2显示该因子与指数走势存在一定反向关系，当前货币强度偏空可能预示流动性风险加剧。

• 信用方向因子

通过商业银行中长期贷款的同比增量趋势判断，当前信用方向继续向好，信号强烈支持市场，评分为1。

• 信用强度因子

衡量新增人民币贷款近期是否显著超预期，本周无异常信号，评分0。

• 总体流动性维度评分：基于以上四指标计算得分0.25，综合中性偏多倾向。[page::1,page::2]

2.3 经济面分析

• 增长方向因子（基于制造业和非制造业PMI）

PMI同环比增长趋势显示积极信号，评分1。经济增长预期正面。

• 增长强度因子

PMI数据与市场预期的偏离测度，当前呈现看空信号，评分-1，暗示增长强度不及预期。

• 通胀方向因子

综合CPI和PPI同比变化，现阶段通胀上行制约货币宽松，评分-1。

• 通胀强度因子

CPI与PPI与预期比较分析，本周无明显偏离，评分0。

• 经济面综合评分为-0.25，中性偏空，经济增长预期与实际强度存在分歧，且通胀压力限制流动性宽松空间。[page::3,page::4]

2.4 估值面分析

• 利用三大核心估值指标构建估值性价比评分：

- 席勒ERP：6年通胀调整平均盈利与10年国债收益率的差，反映权益风险溢价，得分0.11，略有改善，估值吸引力略升。
- PB（市净率）：6年内标准化分数，得分-0.47，仍在低位但有改善。
- AIAE（Aggregate Investor Allocation to Equities，整体权益配置比例）：反映市场风险偏好，评分-0.70，风险偏好低估，配置意愿尚偏谨慎。

• 估值面综合处于-0.35，偏空，说明尽管某些估值指标略有改善，整体市场仍处于估值相对偏高或性价比不足的状态。[page::4,page::5]

2.5 资金面分析

• 内资资金指标

- 两融增量（融资余额减融券余额短期走势）：保持看多信号，评分1，显示杠杆资金活跃。
- 成交额趋势：近期成交额活跃度上升，评分1，表征市场资金活跃。

• 外资资金指标

- 中国主权CDS利差：利差的升高表明外资风险溢价上升，看空信号，评分-1。
- 海外风险厌恶指数：海外投资者风险偏好下降，看空信号，评分-1。

• 资金面净评分约为0。内资资金面表现活跃，外资资金流入意愿不强，形成相对中性格局。[page::6,page::7]

2.6 技术面分析

• 价格趋势

基于短中期价格均线差距和趋势强度指标，趋势方向评分1，但趋势强度分数0，综合得分0.5，显示市场处于多头趋势但强度有限。

• 新高新低数

用中证800成分股新高与新低数量差判断市场反转信号，本周新高新低数发出看空信号，评分-1，暗示近期市场部分个股出现回调压力。

• 技术面存在趋势向好与反转信号不一致的矛盾，综合偏中性偏空。[page::7,page::8]

2.7 拥挤度及情绪面分析

• 衍生品市场指标：

- 期权隐含升贴水：看多，评分1，表明市场存在持续上行动力。
- 期权VIX指数：看多，评分1，说明市场波动率高，可能迎来反转机会。
- 期权SKEW指数：看空，评分-1，显示价格偏度偏离，提示市场存在风险溢价。

• 可转债定价偏离度

指数较低至-1，反映可转债估值偏离偏高，市场拥挤度增加，风险隐含加大。

• 拥挤度综合评分中性，说明当前市场情绪未过度极端，存在一定反转可能。[page::8,page::9,page::10]

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3. 图表深度解读

3.1 六面雷达图及各维度分数演变（图0-图2）

• 图0展示了六面雷达六个维度本周分数对比，上周和中性分数的变化趋势，分数大致集中在-0.5至0.5之间，整体无极端值。图中流动性和拥挤度较为乐观，资金与经济面较为谨慎，体现了当前市场的多维不确定性。

- 图1-图2具体展示货币方向与强度因子的历史走势与中证800指数走势对比，显示货币方向宽松与股市上涨具相关性，但货币强度近期却发出紧缩信号，提示货币政策效能分歧。

• 关键数据：货币方向评分1，货币强度评分-1，信用方向1，信用强度0，整体流动性评分0.25。[page::0,page::1,page::2]

3.2 经济指标图（图3-图4）

• PMI相关增长方向因子表现强劲，曲线与股票指数显示正相关，增长强度因子波动较大且本周表现为负，暗示短期增长预期不足。通胀指标显示通胀有所上升，对货币政策产生压力。

- CPI和PPI混合通胀方向统计显示通胀上扬，季节调整及预期偏差均无明显利好。[page::3,page::4]

3.3 估值指标图（图5-图7）

• 席勒ERP曲线整体有所上行，意味着权益风险溢价改善，但PB指数和AIAE指标仍维持负值，表明估值压力尚存，整体市场性价比较低。

- 三项指标通过zscore标准化处理，方便横向比较与复合。[page::5]

3.4 资金指标图（图8-图9）

• 内资两融增量与成交额趋势的资金流动表现积极，反映市场资金活跃度提升。

- 外资中国主权CDS利差和海外风险厌恶指数均表现疲软，暗示海外资本对中国市场的参与意愿降低，抑制市场流动性。[page::6,page::7]

3.5 技术面图表（图10-图11）

• 价格趋势指标显示股价保持均线以上，说明多头趋势，但新高新低个数警示市场潜在调整压力。

- 技术面分化，提示投资者需关注潜在短期波动性风险。[page::7,page::8]

3.6 拥挤度指标图（图12-图14）

• 期权隐含升贴水与VIX提升看多，但SKEW和可转债定价偏离度发出反转警告，看多与看空指标交织，显示市场情绪复杂。

- 可转债定价偏离度指标为-1分，历史上该指标较低值常关联市场拐点。

• 图示说明衍生品市场风险偏好及避险情绪均较为敏感，需密切关注市场潜在风险释放机制。[page::8,page::9,page::10]

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4. 估值分析

• 报告并未进行传统的企业估值模型估价或目标价设置，主要采用历史数据zscore标准化方法对估值水平进行量化评估。

- 通过席勒ERP（权衡权益风险溢价）、PB及AIAE三个指标以相对历史均值和分位数作判断，为估值安全边际提供量化视角。

• 估值面整体偏空说明当前市场风险溢价不足，估值尚无明显低估优势，投资者需谨慎对待估值回调风险。

- 估值信号和宏观经济、资金面指标结合，为投资风格及择时提供具体参考。[page::4,page::5]

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5. 风险因素评估

• 模型有效性风险：报告明确指出，基于历史数据与统计模型测算，若未来市场环境发生变化，存在模型失效可能。

- 外部资金流风险：外资流入意愿减弱，海外风险厌恶上升，可能对人民币资产带来不确定性影响。

• 流动性风险：货币强度指标发出收紧信号，货币政策宽松方向与资金实际可用性不一致，可能导致流动性预期调整。

- 市场拥挤度风险：衍生品市场情绪指标分化，拥挤度上升（特别是可转债定价偏离度）提示市场风险反转可能。

• 报告未明确缓解策略，但通过多维度指标综合评估，为风险预警和动态调整投资策略提供了基础框架。[page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 指标内在冲突：流动性维度中货币方向因子与货币强度因子信号矛盾，反映当前政策预期与市场实际感受到的资金紧张并存，需进一步考察政策传导效率。

- 技术面复杂信号：价格趋势和新高新低数指标相互矛盾，表明市场短期波动不确定性加大，技术信号的解读需要结合其他面指标综合推断。

• 拥挤度指标异向：期权隐含升贴水与SKEW,可转债偏离度指标表现分歧，可能表明衍生品市场参与者对于未来走势定位不一，存在潜在情绪波动风险。

- 报告总体参数指标和评分分布处理均较为严谨，但因涉及众多指标，综合权重与具体评分机制透明度较低，使用者应注意模型假设的适用性和局限性。

• 报告多数分析基于历史相关关系，未来可能面临结构性变化风险，需结合宏观经济与政策动态加以判断。[page::0-10]

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7. 结论性综合

国盛量化的《择时雷达六面图：本周拥挤度分数好转》报告通过21个具体指标构建的六大维度择时框架，提供了针对当前权益市场全方位的量化择时视角。核心结论认为：

• 当前市场综合择时得分为-0.11，整体处于中性区间，既无明显偏多信号也未出现系统性偏空风险。

- 流动性维度显示政策方向宽松，但资金实际流动性紧张，信用方向积极，暗示货币政策传导面临挑战。

• 经济面增长方向向好，但增长强度与通胀方向负面，指向经济增长与通胀压力的矛盾格局。

- 估值面普遍为负，尤其风险偏好相关指标表现疲弱，表明市场整体风险溢价较低，估值存在一定压力。

• 资金面受内资活跃推动，但外资风险厌恶及信用利差恶化，表现出资金构成上的分化。

- 技术面信号复杂，价格趋势偏多但新高新低指标偏空，短期技术趋势分歧普遍。

• 拥挤度指标混合信号，衍生品市场情绪复杂，尤其可转债定价偏离度显示风险积聚。

- 图表数据充分佐证了各指标的波动与市场走势的关系，为投资者提供了细致的判断依据。注重多层次的风险洞察和择时判断。

• 风险方面需关注模型适用性的限制、外资流动的潜在影响、货币政策实际效果和市场拥挤度可能带来的波动风险。

综上，报告的整体立场为中性观点，提示市场仍处于不确定性与分化状态，短期尚需谨慎观察而非盲目乐观或悲观。使用者应结合报告提供的多维度指标判别，更加动态地调整投资策略。

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参考图片

• 报告中关键图表较多，为保持全文简洁，依据提示，以下插入部分重要图示示范格式。实际深度分析中应全部涵盖。

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该分析深度覆盖报告的指标定义、信号解释、图表数据和综合判断，秉持客观、严谨的原则，严密溯源，确保信息完整透明，便于投资者准确把握权益市场当前择时状态。[page::0-10]

报告